趙君

債轉(zhuǎn)股是以時(shí)間換取空間，通過成立專項(xiàng)基金的方法化解債務(wù)問題，是針對渤鋼集團(tuán)特點(diǎn)的一種嘗試，亦有借鑒意義。

“債轉(zhuǎn)股是以時(shí)間換取空間，通過成立專項(xiàng)基金的方法化解債務(wù)問題，是針對渤鋼集團(tuán)特點(diǎn)的一種嘗試，對其他企業(yè)有借鑒意義?！敝袊撹F工業(yè)協(xié)會一位負(fù)責(zé)人在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)，對于渤海鋼鐵“債轉(zhuǎn)股”如此表示。

渤海鋼鐵集團(tuán)（下稱“渤鋼集團(tuán)”）曾是世界500強(qiáng)企業(yè)，今年4月底，為化解近2000億元的債務(wù)危機(jī)，天津鋼管、天津天鐵、天津冶金、天津鋼鐵等4家子公司被從陷入債務(wù)困局的渤鋼集團(tuán)中拆分出來，成為由天津國資委直接監(jiān)管的企業(yè)，這距離兼并整合從而構(gòu)成特大型鋼鐵聯(lián)合集團(tuán)，不足6年時(shí)間。

今年8月，銀監(jiān)會就《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見》征求意見，其中特別提到“支持對鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股”，隨后不久，國務(wù)院亦明確提出“支持有發(fā)展?jié)摿Φ膶?shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)之間債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”。

盡管具體規(guī)模期限資產(chǎn)定價(jià)、退出方案都尚未確定，但渤鋼集團(tuán)的方案已引發(fā)眾多討論。

也是在這一時(shí)點(diǎn)，渤鋼集團(tuán)“債轉(zhuǎn)股”方案流出。按照方案，將通過天津市政府成立的基金來承接其在銀行的債務(wù)，由包括銀行理財(cái)在內(nèi)的社會資金參與基金投資。

盡管具體規(guī)模、期限、資產(chǎn)定價(jià)、退出方案都尚未確定，但渤鋼集團(tuán)的方案已引發(fā)眾多討論。與此同時(shí)，近期湖北、吉林、河南等多個(gè)地區(qū)也在有關(guān)供給側(cè)改革的文件中提及市場化債轉(zhuǎn)股。

銀企博弈

此前為化解過剩產(chǎn)能、推動渤鋼集團(tuán)實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展，天津市政府成立渤海鋼鐵債權(quán)人委員會，涉及1920億元債權(quán)金額，北京銀行天津分行、北方信托、天津信托等105家金融機(jī)構(gòu)陷入債務(wù)困局之中。

“拋開債務(wù)方的接受程度問題，在實(shí)際實(shí)施過程中，受償率、轉(zhuǎn)股比例等細(xì)節(jié)都會成為矛盾的焦點(diǎn)，稍有不慎就難以推進(jìn)?！币晃徊俚哆^多次債轉(zhuǎn)股方案的國有銀行人士向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示。

東北證券分析師陳亞龍認(rèn)為，從企業(yè)激勵(lì)來看，一定是收益越差、經(jīng)營越困難或者償債能力越低的企業(yè)，越有動力參與債轉(zhuǎn)股，而經(jīng)營狀況良好或者償債能力充足的企業(yè)一般不會放棄杠桿優(yōu)勢、稅收優(yōu)惠，轉(zhuǎn)而分散原有股東權(quán)利且增加分紅壓力來進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。

矛盾恰恰在于，“按照市場化的思路，如果非要實(shí)施債轉(zhuǎn)股，銀行肯定更愿意選擇資質(zhì)較好的企業(yè)作為標(biāo)的，畢竟金融機(jī)構(gòu)都需要謀求成本與收益的平衡，但對資質(zhì)尚可的企業(yè)，銀行完全可以通過其他方式幫助企業(yè)渡過難關(guān)。”上述銀行人士表示。

“行業(yè)下滑之際，鋼鐵企業(yè)的資金問題猶如一座大山壓得人喘不過氣。我們以往感覺不明顯，貸款的規(guī)模也不少，費(fèi)用也不算很高，但是從今年的5月份，集團(tuán)主要負(fù)責(zé)人70%的精力放在融資上。”北方一家大型鋼鐵集團(tuán)董事長在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示。

2010年7月，經(jīng)天津市委、市政府批準(zhǔn)，天津鋼管、天津鋼鐵、天津天鐵和天津冶金4家大型國有鋼企兼并重組成為渤鋼集團(tuán)。渤鋼集團(tuán)合并成立之時(shí)，中國建設(shè)銀行等8家銀行即為其送上賀禮——總計(jì)1000億元授信額度。同期組建的山東鋼鐵、河北鋼鐵均獲得銀行大手筆授信支持，前者獲得1000億元的授信，后者獲得1300億元的授信。

“鋼鐵行業(yè)到目前的狀況，不僅僅是企業(yè)一方面的責(zé)任，鋼鐵行業(yè)高峰時(shí)期的擴(kuò)產(chǎn)、增產(chǎn)如果沒有銀行的支持也是無法啟動的。所以當(dāng)前情況之下，銀行也應(yīng)該同企業(yè)一起想辦法，謀出路，助力企業(yè)升級轉(zhuǎn)型?！鄙鲜鲣撹F業(yè)協(xié)會人士認(rèn)為：“一些企業(yè)應(yīng)該堅(jiān)決淘汰，另一些企業(yè)活著也許還能有轉(zhuǎn)機(jī)?！?/p>

如何才能玩轉(zhuǎn)？

根據(jù)目前流出的渤鋼集團(tuán)債務(wù)重組的方案，社會資金的來源及出資方式仍存在較大不確定性，市場化金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂并非多余。

依據(jù)方案，上述由天津市政府成立承接渤海鋼鐵債務(wù)的基金，年息僅為3%。8月26日，北京一家私募基金負(fù)責(zé)人在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示，各類機(jī)構(gòu)投資人之所以表示擔(dān)憂，主要是考慮到方案的可行性。一方面，由于投資標(biāo)的為非上市公司股權(quán)或非標(biāo)債權(quán)，因此對于資金的穿透導(dǎo)致基金投資的合規(guī)性仍待明確，另一方面，基金運(yùn)營能否達(dá)到年化3%的回報(bào)還不明確，且難以覆蓋成本，資金參與訴求可能不足。

“理財(cái)投資未上市公司股權(quán)或非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)存在門檻限制，方案中的基金性質(zhì)如何界定，風(fēng)險(xiǎn)收益如何確定存在不確定性，加大理財(cái)投資難度;其次，表外理財(cái)不納入資本充足率、不良率的考核，通過認(rèn)購基金完成債轉(zhuǎn)股實(shí)際是將表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到表外，且無法進(jìn)行有效監(jiān)控?！比A創(chuàng)證券分析師屈慶表示。

接近渤鋼集團(tuán)的人士向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露，天津津融投資服務(wù)集團(tuán)有限公司（下稱“津融集團(tuán)”）或在渤鋼集團(tuán)的債務(wù)處理中扮演主導(dǎo)角色，類似于地方AMC角色，對渤鋼集團(tuán)的不良資產(chǎn)進(jìn)行處置。

中金固收團(tuán)隊(duì)一名分析師表示：“渤鋼集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股方案本質(zhì)上便是銀行對渤鋼不良資產(chǎn)的債轉(zhuǎn)股。銀行近兩年不良壓力不斷提升，很多企業(yè)銀行已經(jīng)明知喪失償債能力，但迫于各方壓力還要接受債轉(zhuǎn)股方案的商討，債轉(zhuǎn)股動力顯然不足?！?/p>

上述私募基金人士還表示：“目前熔盛重工和蘭電股份都成功實(shí)施了債轉(zhuǎn)股，但兩家企業(yè)的轉(zhuǎn)股債務(wù)都不涉及債券債務(wù)，如果涉及債券或公募類產(chǎn)品，復(fù)雜性和難度都難以預(yù)料?！?/p>

《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者多方聯(lián)系渤鋼集團(tuán)，截至目前，渤鋼集團(tuán)對于債務(wù)中是否涉及債券均尚無確定消息。

“市場化應(yīng)是本輪債轉(zhuǎn)股的核心特征，制度設(shè)計(jì)將非常關(guān)鍵，包括法制調(diào)整、定價(jià)及退出機(jī)制設(shè)計(jì)，市場化才能保證債轉(zhuǎn)股健康進(jìn)行?！标悂嘄堈J(rèn)為。

冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)表示：“現(xiàn)階段，我國鋼鐵行業(yè)推進(jìn)債轉(zhuǎn)股是具備條件的。債轉(zhuǎn)股應(yīng)該按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)行市場化運(yùn)作，嚴(yán)防黑幕交易和不恰當(dāng)?shù)男姓深A(yù)。應(yīng)當(dāng)讓資產(chǎn)管理公司真正擁有獨(dú)立評審權(quán)，能夠按市場原則自主選擇企業(yè)并確定轉(zhuǎn)股時(shí)間和轉(zhuǎn)股比例?！?