文‖長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司黨委書記、總經(jīng)理 蘇罡

長(zhǎng)江養(yǎng)老的優(yōu)秀投資實(shí)踐

文‖長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司黨委書記、總經(jīng)理 蘇罡

經(jīng)過(guò)十多年的市場(chǎng)化發(fā)展，市場(chǎng)逐步培育形成了包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、銀行、基金公司、券商等在內(nèi)的一批養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)，其中大部分機(jī)構(gòu)都是兼營(yíng)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，而長(zhǎng)江養(yǎng)老則是為數(shù)不多專注于養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的專業(yè)養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)之一。近年來(lái)，公司在監(jiān)管單位的指導(dǎo)和支持下，深刻領(lǐng)會(huì)養(yǎng)老金投資核心理念，主動(dòng)擔(dān)當(dāng)改革排頭兵，開展了大量的改革實(shí)踐與創(chuàng)新探索。

追求絕對(duì)收益基礎(chǔ)上的相對(duì)收益

長(zhǎng)江養(yǎng)老基于中國(guó)養(yǎng)老金投資運(yùn)作特點(diǎn)和管理模式，在業(yè)內(nèi)首家提出“追求絕對(duì)收益基礎(chǔ)上的相對(duì)收益”投資原則，并形成了以“長(zhǎng)期穩(wěn)健的適度收益”、“本金安全的底線要求”和“多元化配置下有效的風(fēng)險(xiǎn)控制”等理念為核心的養(yǎng)老金管理能力體系，與養(yǎng)老金保值增值的內(nèi)在要求實(shí)現(xiàn)高度匹配和耦合。

在“追求絕對(duì)收益基礎(chǔ)上的相對(duì)收益”的投資原則之下，長(zhǎng)江養(yǎng)老堅(jiān)持實(shí)施合理高效的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置、搭建投研互動(dòng)體系以及全面開展風(fēng)險(xiǎn)控制等措施，取得了積極穩(wěn)健的投資業(yè)績(jī)。2008年以來(lái)，長(zhǎng)江養(yǎng)老管理的企業(yè)年金累計(jì)投資收益率達(dá)到47.2%，高于行業(yè)平均水平（42.8%），同時(shí)業(yè)績(jī)波動(dòng)率僅為1.9%，業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯低于行業(yè)平均水平（4.1%）。特別是在2008和2011年股債雙殺的熊市背景下，證券、債券和基金凈值大幅下挫，股票型公募基金損失巨大，平均收益分別為-51.42%和-24.53%，企業(yè)年金行業(yè)則出現(xiàn)整體負(fù)收益，但長(zhǎng)江養(yǎng)老仍然保持穩(wěn)健業(yè)績(jī)，兩年分別取得了6.05%和3.09%的業(yè)績(jī)回報(bào)，成立至今歷年均取得正收益（見圖1和圖2）。

圖1：長(zhǎng)江養(yǎng)老企業(yè)年金累計(jì)收益與行業(yè)比較

圖2：長(zhǎng)江養(yǎng)老企業(yè)年金業(yè)績(jī)波動(dòng)率與行業(yè)比較

打造成熟的類屬資產(chǎn)管理能力

長(zhǎng)江養(yǎng)老管理的“金色晚晴企業(yè)年金集合計(jì)劃”，是國(guó)內(nèi)首個(gè)多雇主企業(yè)年金集合型計(jì)劃，也是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、服務(wù)企業(yè)最多的企業(yè)年金計(jì)劃，服務(wù)企業(yè)超過(guò)5000家，管理資產(chǎn)規(guī)接近250億元，同時(shí)，實(shí)踐表明，合理的資產(chǎn)配置方案對(duì)養(yǎng)老金長(zhǎng)期穩(wěn)定投資收益的貢獻(xiàn)度達(dá)到80%以上。金色晚晴計(jì)劃作為國(guó)內(nèi)唯一采取類屬資產(chǎn)委托管理模式的企業(yè)年金計(jì)劃，充分突出養(yǎng)老金受托人的管理職責(zé)，通過(guò)大類資產(chǎn)配置，將所有參保企業(yè)與個(gè)人的養(yǎng)老金資產(chǎn)分配進(jìn)入不同的投資組合，發(fā)揮不同風(fēng)格投資管理人的能力優(yōu)勢(shì)，同時(shí)對(duì)組合層與計(jì)劃層分別進(jìn)行估值，按計(jì)劃層估值給予所有參保企業(yè)與個(gè)人統(tǒng)一收益率，使參保企業(yè)與個(gè)人充分分享養(yǎng)老金資產(chǎn)配置帶來(lái)的長(zhǎng)期穩(wěn)定投資回報(bào)。

金色晚晴計(jì)劃2014年和2015年投資回報(bào)均在9%以上，2010年-2015年累計(jì)收益率為36.12%，成為市場(chǎng)上業(yè)績(jī)最為穩(wěn)健的企業(yè)年金集合計(jì)劃之一，而且在業(yè)內(nèi)享有良好聲譽(yù)，曾獲得上海市政府頒發(fā)的“2010年度上海金融創(chuàng)新成果獎(jiǎng)”，并在2012年和2015年兩次獲得亞洲權(quán)威資產(chǎn)管理雜志《亞洲資產(chǎn)管理》頒發(fā)的年度“中國(guó)最佳企業(yè)年金計(jì)劃”獎(jiǎng)項(xiàng)。與此同時(shí)，金色晚晴計(jì)劃的類屬資產(chǎn)委托管理模式，也為目前中央和各省市抓緊實(shí)施的職業(yè)年金提供了借鑒。

另類投資能力

近年來(lái)，長(zhǎng)江養(yǎng)老立足養(yǎng)老金追求長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的資金特征，著力打造另類投資能力，不斷開發(fā)各類創(chuàng)新產(chǎn)品，將養(yǎng)老金投資與民生工程建設(shè)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有機(jī)結(jié)合。

公司在基礎(chǔ)設(shè)施投資和國(guó)企改革領(lǐng)域創(chuàng)新設(shè)立了超過(guò)120億元規(guī)模的養(yǎng)老金產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品和養(yǎng)老保障產(chǎn)品，將企業(yè)年金和養(yǎng)老保障資金投資于中石油管道、上海公租房、中石化銷售公司混改、上港集團(tuán)員工持股等經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國(guó)資國(guó)企改革重要項(xiàng)目，開創(chuàng)了養(yǎng)老金投資領(lǐng)域的多項(xiàng)第一，為擴(kuò)大養(yǎng)老金投資內(nèi)涵、豐富養(yǎng)老金投資渠道進(jìn)行了積極探索，也為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是借助養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金支持社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，為實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值與社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的良性互動(dòng)作出了貢獻(xiàn)。

養(yǎng)老金投資的挑戰(zhàn)

中國(guó)真正開展養(yǎng)老金的市場(chǎng)化投資不過(guò)十幾年的時(shí)間，盡管取得了令人矚目的成績(jī)，但是與海外成熟的養(yǎng)老金市場(chǎng)相比，與中國(guó)老齡化危機(jī)下養(yǎng)老財(cái)富積累的巨大需求相比，仍然存在一定的困難與挑戰(zhàn)。

一是投資行為短期化。以企業(yè)年金為例，受托合同、投資合同期限都具有短期化傾向，大多數(shù)合同都是三年一簽，甚至一年一簽，委托人對(duì)于年金管理人也往往以年為周期進(jìn)行考核評(píng)價(jià)，與養(yǎng)老金長(zhǎng)期性的資金特征相悖，導(dǎo)致管理人為了業(yè)務(wù)留存而迎合委托人的需求，資產(chǎn)配置過(guò)高比例選擇儲(chǔ)蓄存款、債券等短期性產(chǎn)品，從而造成投資策略變化頻繁，短線操作，追漲殺跌，投資收益大幅波動(dòng)。

二是產(chǎn)品有待進(jìn)一步市場(chǎng)化。近年來(lái)，盡管在監(jiān)管部門的大力推動(dòng)下，養(yǎng)老金投資范圍得以拓寬，養(yǎng)老金產(chǎn)品也日趨多元化。但是養(yǎng)老金產(chǎn)品總體上仍然以固定收益類和權(quán)益類居多，且產(chǎn)品投資策略同質(zhì)化現(xiàn)象較為普遍，投資管理人并沒(méi)有發(fā)揮出各自的管理優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有展現(xiàn)出差異化的競(jìng)爭(zhēng)力。

三是個(gè)人投資選擇權(quán)尚未全面放開。目前還是企業(yè)作為年金計(jì)劃的委托人，與養(yǎng)老金管理人統(tǒng)一制定投資策略，這一集中決策的運(yùn)行機(jī)制不能適應(yīng)企業(yè)職工年齡層次和風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異，不利于形成有針對(duì)性的養(yǎng)老金資產(chǎn)配置策略。

海外養(yǎng)老金投資發(fā)展——重視養(yǎng)老金資產(chǎn)的多元化配置

海外養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮養(yǎng)老金資金規(guī)模大、負(fù)債周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，有效運(yùn)用長(zhǎng)期投資工具和多元化投資手段，分散投資風(fēng)險(xiǎn)、挖掘投資價(jià)值。一方面，持續(xù)豐富投資品種，提高另類資產(chǎn)配置比例。海外養(yǎng)老金資產(chǎn)配置中，權(quán)益資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)的占比正在不同程度地縮小，而另類投資占比逐步提升。預(yù)計(jì)至2015年底，美國(guó)、英國(guó)、日本、澳大利亞、荷蘭、加拿大、瑞士七國(guó)養(yǎng)老金投資的另類資產(chǎn)占比由1996年的7%大幅提升至23%（見圖3）。

圖3：7國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)配置歷年趨勢(shì)

另一方面，開展全球化資產(chǎn)配置，分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在全球化和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢(shì)下，跨境投資資本的自由流動(dòng)越發(fā)普遍，全球范圍內(nèi)的多元化資產(chǎn)配置逐漸成為共識(shí)。韜?；輴傁嚓P(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)、英國(guó)、日本、澳大利亞、荷蘭、加拿大、瑞士七國(guó)養(yǎng)老金權(quán)益投資中，本國(guó)資產(chǎn)占比呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，養(yǎng)老金資產(chǎn)正越來(lái)越多地參與到全球市場(chǎng)的投資中去（見圖4）。

圖4：養(yǎng)老金權(quán)益投資的本國(guó)資產(chǎn)占比趨勢(shì)

——關(guān)注個(gè)人投資選擇權(quán)和生命周期基金的發(fā)展

海外成熟養(yǎng)老金市場(chǎng)普遍給予投資者個(gè)人投資選擇權(quán)，允許投資者根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇養(yǎng)老金投資方案。隨著個(gè)人投資選擇權(quán)的陸續(xù)放開，為了引導(dǎo)投資者理性投資，降低投資收益的波動(dòng)性，養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)不斷開發(fā)適應(yīng)公眾養(yǎng)老需求的各類創(chuàng)新產(chǎn)品，包括生命周期基金在內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展迅速。

以美國(guó)為例，1974年雇員退休收入安全法案（ERISA）規(guī)定，每個(gè)DC計(jì)劃的受托人必須為DC參與者提供可供選擇的產(chǎn)品目錄，員工可按個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好與年齡進(jìn)行投資選擇，由此完全放開個(gè)人投資選擇權(quán)。然而在完全個(gè)人投資選擇權(quán)之下，個(gè)人投資者的非理性選擇趨勢(shì)明顯。2006年，美國(guó)頒布《養(yǎng)老金保護(hù)法案》（PPA），規(guī)定雇主如果提供生命周期基金，可免除投資發(fā)生損失時(shí)的委托責(zé)任。自此，根據(jù)持有人年齡的增長(zhǎng)而不斷降低股票資產(chǎn)配置比例的生命周期基金得到快速發(fā)展，有效改善了投資者非理性選擇的趨勢(shì)。截至2015年末， 美國(guó)市場(chǎng)84%的DC計(jì)劃將生命周期基金產(chǎn)品納入默認(rèn)選擇，近40%的個(gè)人將其所有年金資產(chǎn)購(gòu)買生命周期基金產(chǎn)品，而全美生命周期基金累計(jì)7620億美元的總資產(chǎn)中，接近90%來(lái)自于養(yǎng)老金投資。

堅(jiān)持原則

面對(duì)我國(guó)養(yǎng)老金投資面臨的挑戰(zhàn)，結(jié)合海外的成熟經(jīng)驗(yàn)與發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)下一步我國(guó)養(yǎng)老金投資的改革發(fā)展提出如下建議：

一是養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)需堅(jiān)持“絕對(duì)收益基礎(chǔ)上的相對(duì)收益”的投資原則。養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)有責(zé)任確保養(yǎng)老資產(chǎn)穩(wěn)健、可復(fù)制、可持續(xù)的保值增值?；趯?duì)于養(yǎng)老資產(chǎn)投資運(yùn)作本質(zhì)的理解，加快提升與之相匹配的資產(chǎn)配置、組合管理、風(fēng)險(xiǎn)控制以及投研體系建設(shè)等方面的養(yǎng)老金管理能力。

二是持續(xù)做好投資者教育。通過(guò)專題培訓(xùn)、理財(cái)沙龍等各種有效的形式讓委托人逐步形成長(zhǎng)期投資的理念，更加全面、科學(xué)地認(rèn)識(shí)養(yǎng)老金投資的本質(zhì)與核心，更客觀和理性地看待投資業(yè)績(jī)，特別是短期投資業(yè)績(jī)的波動(dòng)。

三是進(jìn)一步豐富養(yǎng)老金產(chǎn)品的選擇。針對(duì)不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，量身定做更多的個(gè)性化產(chǎn)品，更好地滿足不同投資者的需求。同時(shí)通過(guò)發(fā)行更多與民生工程和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相銜接的養(yǎng)老金投資產(chǎn)品，滿足養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資需求，推動(dòng)養(yǎng)老資產(chǎn)的保值增值，更好地為政府、社會(huì)、廣大委托人和受益人創(chuàng)造價(jià)值。

四是加快放開個(gè)人投資選擇權(quán)以及探索建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶統(tǒng)一管理模式。目前已有部分企業(yè)允許參保職工在年金計(jì)劃下選擇投資不同的組合，邁出了放開個(gè)人投資選擇權(quán)的第一步。時(shí)機(jī)成熟的情況下，可以考慮全面放開個(gè)人投資選擇權(quán)，推出生命周期基金等更多創(chuàng)新型養(yǎng)老金產(chǎn)品，由投資者自由選擇養(yǎng)老金產(chǎn)品進(jìn)行投資。此外，還可以探索構(gòu)建涵蓋理財(cái)、支付和消費(fèi)功能的養(yǎng)老資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)，將養(yǎng)老金投資與養(yǎng)老金使用納入個(gè)人生活場(chǎng)景，創(chuàng)新養(yǎng)老金投資與管理模式。長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司

2007年4月，由11家大中型國(guó)有企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立了長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司，并于2007 年5月19日正式開業(yè)。公司整體承接并市場(chǎng)化管理經(jīng)營(yíng)上海市社保局原企業(yè)年金中心管理的企業(yè)年金基金。長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司以養(yǎng)老保障事業(yè)為己任、以向廣大企業(yè)提供專業(yè)化服務(wù)為天職、以提高和保障年金受益人的未來(lái)生活水平為目標(biāo)；秉承“專業(yè)、審慎、誠(chéng)信、盡責(zé)和客戶至上”的經(jīng)營(yíng)方針，市場(chǎng)化、規(guī)范化經(jīng)營(yíng)，為推動(dòng)國(guó)內(nèi)養(yǎng)老保障事業(yè)健康快速發(fā)展而