崔鵬

珍妮·耶倫會在8月26日的杰克遜·霍爾全球銀行會議上發(fā)表演說—這個消息把全球的交易者都急壞了，為了等耶倫這個關于美國什么時候可能加息的講話，他們在一個星期內(nèi)幾乎沒做什么交易。

她講了。雖然在意思表述上還帶有她的前前任格林斯潘式的含混，不過大家都能聽得出，耶倫的態(tài)度又有點偏向所謂的“鷹派”。就像我們以前解釋過的，美聯(lián)儲的鴿派關注全球主要經(jīng)濟體之間的互相影響；而鷹派只關注美國經(jīng)濟本身—這大概才是美國人的本 色。

耶倫的講話強調(diào)了漸進式加息是美聯(lián)儲的既定策略，而且在適當?shù)慕?jīng)濟發(fā)展情況下，美聯(lián)儲就會采取加息的策略。在一個中性的環(huán)境里，耶倫的話其實是類似“人吃飽了就不會餓”“白天比黑天光線更強”之類真理性的廢話。但是，由于這次會議的氛圍，它被市場解讀為美聯(lián)儲在年內(nèi)，甚至是9月加息的概率將會增加（更精準的預測是這種概率增加到了近4成，年內(nèi)可能會有兩次加息）。

體察到美聯(lián)儲“圣意”的市場也隨之而動，黃金和大商品在之后幾天的交易中價格下落，美元匯率上漲。其中，美元兌人民幣價格又回到了兩個月前的水平。而美國股市則經(jīng)歷了一小輪下跌。

市場為什么把耶倫的“廢話”解讀為加息的預警？一個主要原因是美聯(lián)儲的副主席斯坦利·費徹，他解釋耶倫的講話時認為，這個講話更符合年內(nèi)兩次加息的邏輯。以及，耶倫的很多同事、經(jīng)濟學家也都附和費徹的看法。

但這是真的嗎？今年五六月的時候也是這樣，其實那時候鷹派的聲音比現(xiàn)在還要響，而人們討論的是美聯(lián)儲今年到底加息4次還是2次。耶倫和費徹以及幾個美聯(lián)儲分舵的銀行家的論調(diào)和現(xiàn)在非常相近。但是這件事被美國不穩(wěn)定的數(shù)據(jù)和英國脫歐這件事影響了。特別是英國脫歐所引發(fā)的不確定讓美元上漲的幅度已經(jīng)夠大了，達到了讓美聯(lián)儲不安的程度。

在今年剩下的日子里還有類似于英國脫歐這種黑天鵝事件嗎？大概還有。一個問題來自于那些新興市場國家，特別是那些資源出口型的新興市場經(jīng)濟體。這些問題策源地在2000年代末以來都患上了“荷蘭病”—整個經(jīng)濟體的資源配置過于依賴某種資源的出口，或者某類特殊經(jīng)濟，在大商品市場遇到問題后，它們的經(jīng)濟以及引發(fā)的社會問題就顯露出來了。這里的代表就是剛剛舉辦過奧運會的巴西。

如果美國真的比較頻繁地加息，游資將更多地流向美國，而這些新興經(jīng)濟體會面臨本幣大幅度貶值以及原來的產(chǎn)業(yè)框架解體。那場景就像1997年的東南亞金融危機。美國超預期加息就像給低血糖的病人打了胰島素，后果是很危險的。對美國也是。

一個更令美聯(lián)儲顧忌的不可預知因素大概是美國的總統(tǒng)大選。希拉里和特朗普大概是美國有史以來最令選民討厭的總統(tǒng)候選人，特別是后者從來不尊重中老年女性。他也明確表示過如果自己當選他會改變美聯(lián)儲。瞧，這涉及到“公司政治”問題，巴西的問題再大，也沒有你怎么和下一任總統(tǒng)和平相處重要吧。

預計耶倫這次的講話還是試探市場整體的承受能力的意圖更大，但她對是不是真的馬上加息并沒有確定的時間表。

其實，美聯(lián)儲的表態(tài)一出，最緊張的是日本、歐盟以及英國。特別是日本，日本央行行長黑田東彥在幾個星期前并沒有積極應和安倍的財政政策，就是想留一些流動性手段來應付美聯(lián)儲加息預期，現(xiàn)在恐怕是要“人間大炮一級準備”的時候了。

總的來說，除了美國的其他主要經(jīng)濟體在美聯(lián)儲加息預期趨緊（遲早的事）的情況下，是有共識的，那就是流動性寬松這劑藥不能停。