沈建光

核心提示：如能在國企改革、財(cái)稅改革、金融改革等方面有所突破，中國完全能避免陷入流動性陷阱，重拾經(jīng)濟(jì)增長活力。

流動性陷阱，源于20世紀(jì)30年代凱恩斯針對美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期狀況提出的理論，意在解釋當(dāng)利率下降到一定水平，貨幣需求彈性為無窮大，致使擴(kuò)張性貨幣政策無法刺激企業(yè)投資和居民消費(fèi)，導(dǎo)致貨幣政策失效的現(xiàn)象。

近一段時(shí)間以來，有關(guān)中國企業(yè)陷入流動性陷阱的討論增多，央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成表示，當(dāng)前M1增速與經(jīng)濟(jì)增長背離，其原因是企業(yè)缺乏投資意愿，說明中國企業(yè)已陷入了某種形式、某種程度的“流動性陷阱”。

擴(kuò)張的貨幣政策已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間，自2014年11月以來，央行先后六次降息、五次降準(zhǔn)，并通過各種定向操作向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動性。然而，盡管貨幣政策保持寬松，但企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動仍顯疲軟態(tài)勢。

首先，當(dāng)前企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)積聚，借新還舊現(xiàn)象普遍。2008年之前，中國非金融企業(yè)杠桿率一直穩(wěn)定在100%以內(nèi)，全球金融危機(jī)后，非金融企業(yè)杠桿率由2008年的98%上升到2015年的156%，扣除地方政府融資平臺債務(wù)，杠桿率提高到131%。存量債務(wù)高企之下，很多企業(yè)借新還舊現(xiàn)象十分突出，尤以地方政府融資平臺為主。

其次，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。產(chǎn)能過剩不僅體現(xiàn)在諸如鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)，也常見于太陽能、風(fēng)能等新興產(chǎn)業(yè)。受到產(chǎn)能過剩影響，當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)投資下滑態(tài)勢十分明顯，1-6月制造業(yè)投資同比增速3.3%，單月制造業(yè)投資再度負(fù)增長。

再有，地方政府與國企壟斷降低有效投資。無可否認(rèn)，一直以來，國有企業(yè)依賴于市場的排他性和壟斷，享受著資源和豐厚利潤。但當(dāng)前也存在以下現(xiàn)象導(dǎo)致流動性充裕并未形成有效投資，即國有企業(yè)相對獲得貸款容易，卻未進(jìn)行投資，反而將資金高價(jià)通過信托貸給資金困難的中小企業(yè)，削弱了中國經(jīng)濟(jì)活力。

同時(shí)，貸款歧視、私營企業(yè)融資成本高，使得民營企業(yè)面臨資金困境。

最后，房地產(chǎn)行業(yè)占據(jù)大量貸款資源。去庫存是今年重點(diǎn)工作任務(wù)，伴隨著信貸政策調(diào)整與降息，今年上半年房地產(chǎn)銷售大幅增長，也帶動土地購置費(fèi)用與房地產(chǎn)投資反彈。截至6月末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額23.94萬億元，同比增長24%；個人購房貸款余額16.55萬億元，同比增長30.9%，增速比各項(xiàng)貸款增速高16.6個百分點(diǎn)。大量資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有擠出效應(yīng)。

好在中國經(jīng)濟(jì)增長、特別是城鎮(zhèn)化潛力仍在，服務(wù)業(yè)和消費(fèi)還有很大空間。雖然面臨人口老齡化壓力，但全面二孩政策也會釋放一定的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

尤其值得肯定的是，在經(jīng)濟(jì)增長基本穩(wěn)定在預(yù)期6.5%左右的基礎(chǔ)上，近期的中央政治局會議加大了對結(jié)構(gòu)性改革的部署。具體提出，去產(chǎn)能和去杠桿的關(guān)鍵是深化國有企業(yè)和金融部門的基礎(chǔ)性改革，去庫存和補(bǔ)短板的指向要同有序引導(dǎo)城鎮(zhèn)化進(jìn)程和農(nóng)民工市民化有機(jī)結(jié)合起來，降成本的重點(diǎn)是增加勞動力市場靈活性、抑制資產(chǎn)泡沫和降低宏觀稅負(fù)。上述表述抓住了問題的關(guān)鍵，如能在國企改革、財(cái)稅改革、金融改革等方面有所突破，中國完全能避免陷入流動性陷阱，重拾經(jīng)濟(jì)增長活力。（支點(diǎn)雜志2016年9月刊）