樂　云， 徐進(jìn)英， 白　居

(同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 上海 200092)

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制度變遷視角下重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式演進(jìn)

樂云， 徐進(jìn)英， 白居

(同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 上海 200092)

針對重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資制度變遷及模式演進(jìn)問題，在分析相關(guān)制度發(fā)展階段的基礎(chǔ)上，應(yīng)用演化博弈理論，構(gòu)建政府-市場二元重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資演化博弈模型.結(jié)合系統(tǒng)仿真技術(shù)，分析了政府決策水平、市場投資意愿、市場投資額度、重大基礎(chǔ)設(shè)施投資收益率和風(fēng)險損失的變化，對政府、市場的演化穩(wěn)定策略和雙方的混合策略的影響.研究發(fā)現(xiàn),政府的政策制度和決策水平與市場投資意愿之間存在反饋作用，且它們與市場投資能力、重大基礎(chǔ)設(shè)施投資收益和風(fēng)險等因素一起影響投融資模式的演進(jìn)，演進(jìn)路徑的決定性因素是制度變遷路徑的選擇.

重大基礎(chǔ)設(shè)施; 投融資模式; 演進(jìn); 演化博弈; 仿真

新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的快速推進(jìn)、國家“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略的提出掀起了新一輪重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資的高潮，投融資是重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的驅(qū)動力.因此，系統(tǒng)地回顧和梳理近幾十年來伴隨政治經(jīng)濟(jì)制度改革的投融資模式演進(jìn)情況，對于下一階段制定更符合發(fā)展規(guī)律的相關(guān)制度具有重要意義.

本文基于1979～2015年間我國投融資制度的變遷歷程，探索重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式演進(jìn)中政府與市場雙方的行為選擇及其對投融資制度的反饋作用.制度變遷的動因是制度不均衡和制度所受的多方面壓力[1]，30余年來，中國通過制度創(chuàng)新促進(jìn)了重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式的轉(zhuǎn)型.然而民間投融資制度成本高、市場進(jìn)入難等問題依然存在[2]，需要逐步通過制度改革從根本上解決這些問題[1].“制度”可理解為包括影響參與者(尤其是政府和私有團(tuán)體)之間關(guān)系的因素和激勵結(jié)構(gòu)[3].在確?；A(chǔ)設(shè)施不出現(xiàn)過度私有化而損害公共利益的前提下激發(fā)市場投資的意愿和潛能[4]，通過制度塑造基礎(chǔ)設(shè)施提供者行為的激勵措施[5]，是制度設(shè)計的重要目標(biāo)[6].

重大基礎(chǔ)設(shè)施相對于一般基礎(chǔ)設(shè)施而言，具有建設(shè)規(guī)模大、投資力度強、開放程度高、風(fēng)險因素多以及社會影響大的特點[7]，其投融資模式既具有時代性，同時其本身的模式創(chuàng)新與演進(jìn)又引領(lǐng)整個基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式的發(fā)展方向.因此，本文的研究對象集中于重大基礎(chǔ)設(shè)施.

圍繞基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式問題，Ammar等[8]認(rèn)為其風(fēng)險包括市場風(fēng)險、投資規(guī)模、時間風(fēng)險、違約風(fēng)險等；而PPP(public-private-partnership)模式使用失敗的重要原因在于風(fēng)險分配不當(dāng)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定以及相關(guān)政策不完善等[9]；政府監(jiān)管則可以激勵社會資本投資和降低政府市場兩主體的風(fēng)險[10]；制度情境的變化也會對中國重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式產(chǎn)生影響[11]；潘宏勝等[12]研究發(fā)達(dá)國家基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制對我國的啟示.這些研究側(cè)重于對某一階段某種基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式的優(yōu)化與改善，多著眼于微觀斷面.Zhang[13]以1992～2008年中國基礎(chǔ)設(shè)施的私有部門參與情況分析其由政府向市場的轉(zhuǎn)變進(jìn)程，分析跨度較短.而本文采用演化博弈的方法對我國1979～2015年間伴隨投融資制度改革而發(fā)生的重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式演進(jìn)問題進(jìn)行縱貫分析，在系統(tǒng)回顧和梳理30余年來演進(jìn)歷程的同時，為下一步政策制訂提供歷史參照.

基于有限理性的演化博弈作為經(jīng)濟(jì)社會領(lǐng)域使用最為廣泛的理論方法之一，由于其更貼近現(xiàn)實情況，在分析利益相關(guān)主體的行為演化[14]等方面具有較強的解釋力.

1　演化博弈模型的構(gòu)建與求解

1.1階段劃分

基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式是對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目進(jìn)行投資融資時可供仿效和重復(fù)運用的方案[2].紀(jì)玉哲[15]將1949～2013年基礎(chǔ)設(shè)施財政投融資模式分為財政包攬型(1949～1978)、引入舉債機制(1979～1992)、融資渠道及手段多樣化(1993～2002)、投資主體多元化(2003～2013)等4個階段.1993年11月，中共十四屆三中全會通過《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，提出培育市場體系、加快金融體制改革、組建國家開發(fā)銀行等措施；1997年國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于投資體制近期改革方案》，確定了地方政府融資平臺作為基礎(chǔ)設(shè)施投資主體的地位；2002年建設(shè)部發(fā)布《關(guān)于加快市政公用行業(yè)市場化進(jìn)程的意見》，鼓勵社會資本和外國資本采取獨資、合資、合作等形式參與市政公用設(shè)施建設(shè)，建立特許經(jīng)營制度；2005年《關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》，允許非公有資本以股權(quán)融資、項目融資等方式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域；2010年《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展若干意見》進(jìn)一步鼓勵和引導(dǎo)民間投資進(jìn)入市場化運作的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，這些政策的發(fā)布標(biāo)志著基礎(chǔ)設(shè)施投融資制度發(fā)展的新突破.參照已有文獻(xiàn)劃分方式并結(jié)合相關(guān)標(biāo)志性政策的出臺時間，本文將我國近30余年基礎(chǔ)設(shè)施投融資制度改革細(xì)分為5個主要階段，詳見表1，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建演化博弈模型.

表1　改革開放至今我國基礎(chǔ)設(shè)施投資投融資制度發(fā)展階段劃分

1.2基本假設(shè)

在充分考慮我國重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資決策的實際情況和模型的可解性問題下，本文做出如下基本假設(shè)：① 博弈主體歸納為政府和市場，其均是有限理性程度較高的主體，選擇策略是基于其自身對策略價值的感知[16];② 項目實施結(jié)果抽象為“成功”或“失敗”，其不僅取決于政府決策水平，還受項目所處政治、經(jīng)濟(jì)、社會、自然環(huán)境等外界因素的影響，故設(shè)置一個虛擬的參與者“自然”來“選擇”項目“成功”與“失敗”的概率[16]; ③ 政府與市場主體之間的信息存在不對稱，故雙方在投資決策時并不能準(zhǔn)確預(yù)測項目“失敗”的概率(如圖1虛線所示); ④ 政府吸納市場參與投資時，市場權(quán)衡自身發(fā)展、長期或穩(wěn)定的收益預(yù)期及風(fēng)險損失等，根據(jù)投資經(jīng)驗和對項目的評估決定是否投資.市場主體的策略可分為“投資”和“不投資”.雙方損益額的比例與投資比例相關(guān); ⑤ 該博弈是動態(tài)的.政府表達(dá)建設(shè)意愿，市場后做出投資意向，政府再根據(jù)市場投資意向初步?jīng)Q策，市場也采取相應(yīng)行動影響和參與政府決策過程，最終確定投資情況.即該博弈是一個相互作用的迭代漸進(jìn)過程; ⑥ 博弈雙方的收益具有互利效應(yīng)，即市場投資時能增加政府收益，政府的投資也會分擔(dān)市場的風(fēng)險[16].

1.3模型構(gòu)建和參數(shù)解釋

圖1　重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資博弈樹

根據(jù)以上參數(shù)并結(jié)合之前的6個假設(shè)，可得以下基本規(guī)律和組合參數(shù)：

(1)由假設(shè)④可知，政府投入的成本與其需要承擔(dān)的風(fēng)險成正比，即LmIg=LgIm(Ig≠0時).Im=0時，Lg=L；Ig=0時，Lm

(2)由假設(shè)⑥可知，雙方可以實現(xiàn)互利共贏.即

1.4模型求解

政府在項目“成功”、“失敗”兩種情況時的期望收益ugs,ugf和平均期望收益ug分別為

Pg-Ig-Im+βIm

ug=αugs+(1-α)ugf=αβ(Im-Lm)+

α(Pg-Ig-Im+L)+βLm-L

市場在“投資”、“不投資”兩類策略選擇時的期望收益umv,umn和平均期望收益um分別為

α(Pm+Lm-Im)-Lm

um=βumv+(1-β)umn=αβ(Pm+Lm-Im)-

根據(jù)非對稱復(fù)制動態(tài)演化博弈分析規(guī)則[17]，求出政府市場博弈的復(fù)制動態(tài)方程(即收益關(guān)于時間的變化函數(shù))，政府的為

(1)

市場的為

(2)

2　演化博弈模型的穩(wěn)定性分析

2.1政府策略的演化穩(wěn)定性分析

分析政府的演化穩(wěn)定性，由方程(1)知：

若β≠(Pg+L-Ig-Im)/(Lm-Im)，則α*=0與α*=1是兩個穩(wěn)定狀態(tài)，其中當(dāng)(Pg+L-Ig-Im)/(Lm-Im)<β≤1時，α*=1是ESS(evolutionarily stable strategy，演化穩(wěn)定策略)；當(dāng)0≤β<(Pg+L-Ig-Im)/(Lm-Im)時，α*=0是ESS.

所以僅當(dāng)α=0，1或β=(Pg+L-Ig-Im)/(Lm-Im)時，該項目能“成功”的比例是局部穩(wěn)定的.

2.2市場策略的演化穩(wěn)定性分析

分析市場的演化穩(wěn)定性，由方程(2)知：

2.3政府和市場混合策略的演化穩(wěn)定性分析

該矩陣的行列式為

3.8.2 腹痛程度評價方法 主要包括以下幾種 ：（1）面 部 表 情 量 表 法（WBS/FPS）9項（64.29%）；（2）采用視覺模擬評分量表（VAS）4項（28.57%）；（3）疼痛數(shù)字評分法（NRS‐11）1項（7.14%）。使用VAS評分者，最低入組年齡為5歲，納入4歲患兒的研究均采用WBS/FPS。腹痛的評價，多使用受試者日志卡，每周評價1次，直至治療結(jié)束或隨訪終點。有2項研究定義腹痛程度治療應(yīng)答為WBS評分至少降低兩個等級。

L-Ig-Im][α(Pm+Lm-Im)-

β)(Im-Lm)(Pm+Lm-Im)

該矩陣的跡為

表2　4個局部均衡點的演化穩(wěn)定性分析

由以上分析結(jié)果可知，局部均衡點O,T均為鞍點，S為不穩(wěn)定點，P為穩(wěn)定均衡點.系統(tǒng)可能收斂于點P(1,1)，即政府決定進(jìn)行建設(shè)的重大基礎(chǔ)設(shè)施項目能獲得成功且市場投資重大基礎(chǔ)設(shè)施的意愿為100%時，系統(tǒng)達(dá)到最大收益.

(3)

(4)

綜上所述，系統(tǒng)整體動態(tài)演化相位圖見圖2.

圖2　系統(tǒng)整體動態(tài)演化相位圖

2.4分析結(jié)果討論

2.4.1模型穩(wěn)定性條件分析

2.4.2影響模型穩(wěn)定性條件的不確定性因素

外部經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境因素的變化.基礎(chǔ)設(shè)施投資市場的收益與其他投資市場的收益高低很大程度上受外部社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的影響，而這些因素是動態(tài)變化的，難以人為控制和預(yù)測，因此，決策者存在低估成本和高估收益的傾向，即Pm被高估.

政府的決策投資不一定是經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動的.基礎(chǔ)設(shè)施尤其是重大基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)通常都是由政治因素、社會因素驅(qū)動的，經(jīng)濟(jì)利益尤其是短期顯性經(jīng)濟(jì)利益的重要性往往并不是首要決定因素，因此，傾向于高估政府投資的經(jīng)濟(jì)收益，即Pg被高估.

重大基礎(chǔ)設(shè)施涉及范圍和影響十分巨大，一旦項目“失敗”，其損失難以估量，因此，傾向于低估重大基礎(chǔ)設(shè)施項目失敗的風(fēng)險，即L,Lm被低估.

這些因素導(dǎo)致4個條件在現(xiàn)實中難以實現(xiàn)，從而難以達(dá)到穩(wěn)定均衡.以上分析說明，隨著重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求和投資需求的急劇增長，吸納市場資本投資重大基礎(chǔ)設(shè)施成為政府?dāng)U大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的必然選擇，而吸納市場投資的前提則是政府決策水平.

3　仿真分析

為了詳細(xì)分析不同影響因素對均衡的影響，本文以A公司23年來進(jìn)行重大基礎(chǔ)設(shè)施投資的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用基于Agent的模擬仿真平臺Netlogo進(jìn)行演化博弈仿真模擬.

3.1仿真主體屬性和規(guī)則

3.2模擬仿真實驗

通過仿真平臺分析a,b,Im,r,L等參數(shù)的變化對雙方風(fēng)險和收益的影響，結(jié)果如圖3所示.

3.2.1市場投資意愿對雙方投資風(fēng)險的影響

在政府決策失敗而市場進(jìn)行投資時雙方的收益額(若是損失則為負(fù)值)的大小可以衡量雙方的投資風(fēng)險.市場參與方投資重大基礎(chǔ)設(shè)施的意愿對雙方的收益情況會產(chǎn)生影響.在其他參數(shù)條件固定在第Ⅳ階段：a=0.8,s=0.5,r=0.8,Ig=100,Im=100,Pg=170,Pm=150,L=120，而市場投資幾率b變化時若決策失敗，雙方收益變化如圖3a.由于雙方投資額相同，均攤風(fēng)險，所以收益變化情況也相同(圖3b，3g同理). 由圖可知，市場投資重大基礎(chǔ)設(shè)施的意愿增加可以降低政府的投資風(fēng)險，在投資意愿較低時，投資風(fēng)險隨投資意愿的變化較大.政府應(yīng)當(dāng)通過提高決策水平、規(guī)范投資程序、完善相關(guān)法律法規(guī)、加快投融資體制改革以吸引市場投資重大基礎(chǔ)設(shè)施.

3.2.2政府決策水平對雙方投資風(fēng)險的影響

政府決策失誤會對重大基礎(chǔ)設(shè)施投資產(chǎn)生巨大影響.在其他參數(shù)條件固定為b=0.7,s=0.5,r=0.8,Ig=100,Im=100,Pg=150,Pm=170,L=120，而政府決策成功率a變化時，市場投資的情況下，雙方收益變化如圖3b.由圖可知，政府決策水平提高則雙方的收益都會明顯增加.因此，政府的前期決策對整個項目的實施和政府市場雙方的收益影響顯著，政府需要通過高度重視前期決策，科學(xué)規(guī)范地進(jìn)行項目可行性研究和前期決策.

a 投資意愿對雙方收益的影響

b 成功率對雙方收益的影響

c 市場投資額對政府收益率的影響

d 市場投資額對市場收益率的影響

e 收益比率對政府收益的影響

f 收益比率對市場收益的影響

g 損失額對雙方收益的影響

3.2.3市場投資額度對雙方收益的影響

市場投資額度的大小影響著重大基礎(chǔ)設(shè)施的融資成功與否，進(jìn)而會影響政府和市場的投資收益.不妨將部分參數(shù)固定為a=0.8,b=0.7,r=0.8,L=120，而Ig,Im,Pg,Pm都在變化，但I(xiàn)g+Im=200保持不變且Pg與Ig,Pm與Im正相關(guān).用雙方收益率(投資收益與相關(guān)投資額的比值)表示仿真結(jié)果，如圖3c和3d所示.由圖可知，A公司投資額占總投資額25%到90%時雙方收益率均較高，但全部由市場進(jìn)行投資時A公司的收益率反而出現(xiàn)下滑，因為此時市場需要承擔(dān)極大的風(fēng)險，可見政府適度的投資也能降低市場風(fēng)險.大量吸納市場資本投資重大基礎(chǔ)設(shè)施對于政府和市場主體是雙贏的，而且市場持有較高的投資率既能獲得最大收益也能有效規(guī)避風(fēng)險.

3.2.4重大基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域與其他投資領(lǐng)域的收益比率對雙方收益的影響

重大基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域與其他投資領(lǐng)域的收益比率對市場投資重大基礎(chǔ)設(shè)施的積極性和投資額度產(chǎn)生影響.將參數(shù)固定為：a=0.8,b=0.7,s=0.5,Ig=100,Im=100,Pg=150,Pm=170,L=120，分析r對雙方收益的影響.市場投資且項目成功時雙方的收益期望如圖3e和3f所示. 由圖可知，對于A公司，若其他投資領(lǐng)域的收益率n1小于重大基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域收益率n2的2倍，即n1<2n2，則其策略選擇還是投資重大基礎(chǔ)設(shè)施；而當(dāng)n1=2n2時，則在政府決策可能失敗的情況下不投資重大基礎(chǔ)設(shè)施能獲得最大收益；只有n1≥5n2時，即使政府決策成功也不應(yīng)該選擇投資重大基礎(chǔ)設(shè)施.可見重大基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的吸引力并非僅來自顯性經(jīng)濟(jì)收益，還有隱性經(jīng)濟(jì)收益和社會收益等，其他領(lǐng)域的收益率需超過其2倍方可使投資者撤出重大基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域.

3.2.5項目失敗損失額度對雙方收益的影響

重大基礎(chǔ)設(shè)施項目失敗時的損失額因“失敗”程度不同而變化，直接影響著雙方投資風(fēng)險.不妨將其他參數(shù)設(shè)定為：a=0.8,b=0.7,s=0.5,r=0.8,Ig=100,Im=100,Pg=150,Pm=170，分析L的變化對雙方收益的影響.損失額變化情況下，項目成功且市場投資時，雙方收益期望變化如圖3g所示.由圖可知，當(dāng)項目失敗時可能的損失額小于總投資額80%時雙方可實現(xiàn)均衡時的最大收益，而超過時收益則會減小.可見損失額越大，收益越小，但還有可能獲得一定收益.因此重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資要加強管理、規(guī)避風(fēng)險，盡可能減小投資損失.

4　結(jié)語

本文通過長時間跨度的縱貫分析得出：①政府的政策制度和決策水平與市場投資意愿之間會產(chǎn)生相互反饋，它們共同影響投資收益和風(fēng)險分擔(dān)，進(jìn)而對重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式的演進(jìn)起著決定性作用，較高的收益預(yù)期和較低的風(fēng)險水平是市場投資的先決條件；②政府一定量的資本投入能夠有效分擔(dān)市場的風(fēng)險，且能保證雙方較高的投資收益；③市場投資能力、重大基礎(chǔ)設(shè)施投資收益和風(fēng)險情況會大大影響雙方?jīng)Q策和投資行為，進(jìn)而影響投融資模式.可見，在市場投資能力不變的情況下，如何完善政府的政策制度、提高決策水平以推動重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式向市場化、多元化方向發(fā)展是當(dāng)前投融資政策的主要研究方向.

本研究的啟示在于：①在選擇制度路徑時必須充分考慮市場參與方的風(fēng)險和利益才能建立有效的反饋機制，同時政府必須提高決策水平，使得演進(jìn)朝向有利的、適應(yīng)市場的方向發(fā)展；②政府資本和社會資本作為重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資的重要力量，需要加以合理的引導(dǎo)和監(jiān)管，最終達(dá)到互利共贏；③規(guī)范投融資程序、完善政策、加快投融資領(lǐng)域改革、創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是有效規(guī)避投融資風(fēng)險的保證.

本文的局限在于，只考慮政府的政策制度、決策情況和市場的參與情況對重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式的影響，而沒有考慮國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)情況的變化、投資風(fēng)險情況等.因此在后續(xù)研究中，可適當(dāng)增加參數(shù)，使博弈分析更能反映實際情況，以獲得更準(zhǔn)確的結(jié)果.

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Evolutionary Analysis of Mega Infrastructure Investment and Finance Scheme in China from the Perspective of Institutional Transition

LE Yun, XU Jinying, BAI Ju

(School of Economics and Management, Tongji University, Shanghai 200092,China)

Focused on the institutional transition and scheme evolution of mega infrastructure investment and finance, the phases of relevant institution were analyzed. A government-market dual evolutionary game model on mega infrastructure investment and finance was built. Then, the decision-making level of the government, investment willingness and investment amount, the yield and risk of mega infrastructure investment on the evolutionary stable strategy of both agents and their mixed strategy combining system simulation technology were studied. Finally, the feedback mechanism between policy, institution, decision-making level of government and investment willingness were discovered. The two parameters together with the investment ability of the government, the yield and risk of mega infrastructure investment have a great impact on the investment and finance scheme. The evolution path is determined by the institution transition route.

mega infrastructure; investment and finance scheme; evolution; evolutionary game; simulation

2015-11-17

國家自然科學(xué)基金重大項目(71390523)；國家自然科學(xué)基金(71471136)；中央高校基本科研業(yè)務(wù)費專項基金(1200219199)

樂云(1964—)，男，教授，管理學(xué)博士，主要研究方向為復(fù)雜項目組織.E-mail：leyun@kzcpm.com

F832.48

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