張恒慶

摘要：資本市場(chǎng)是指一年以上的中長(zhǎng)期資金交易關(guān)系的總和。主要目的是通過有效地資金配置來實(shí)現(xiàn)資本在不斷的運(yùn)動(dòng)中保值增值，從而促使社會(huì)資源得到優(yōu)化配置。中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過二十多年的發(fā)展，現(xiàn)已初具規(guī)模，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展注入了活力。近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的增量部分，主要得益于資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)容。所以，保持一定規(guī)模且相對(duì)穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資，不僅有利于提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低消耗，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，而且也有利于加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度的步伐，擴(kuò)大利用外資和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng) 市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 市場(chǎng)體制 對(duì)策

一、背景介紹

資本市場(chǎng)，也叫作長(zhǎng)期金融市場(chǎng)或長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，主要指一年以上的各種資金借貸或證券交易，因?yàn)槠滟Y金投入期限長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大，具有長(zhǎng)期穩(wěn)定收入，類似于資本投資，所以稱為資本市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)有：一是融資期限長(zhǎng)，少則一兩年，也可長(zhǎng)達(dá)幾十年甚至沒有期限。二是由于資本市場(chǎng)資金多用于長(zhǎng)期融資，因此流動(dòng)性差，變現(xiàn)能力弱。三是由于其長(zhǎng)期融資的特點(diǎn)，導(dǎo)致發(fā)生重大變故的可能也隨之增大，相對(duì)的，收益也較高。四是融資量大，資本市場(chǎng)上的資金需求方一般是大型企業(yè)、政府重大項(xiàng)目等等，而提供資金的主要是銀行、保險(xiǎn)、信貸公司、各種基金和個(gè)人投資者，因此，資本市場(chǎng)上的資金借貸量較大。

自從1970年代末以來，改革開放的浪潮促使了我國(guó)資本市場(chǎng)的出現(xiàn)，經(jīng)過三十多年的實(shí)踐，在政府和市場(chǎng)共同的努力下，我國(guó)的資本資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，不斷擴(kuò)大承載力，優(yōu)化功能結(jié)構(gòu)，不斷提高制度建設(shè)等。到今天，隨著資本市場(chǎng)參與者的快速增加，我國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系、交易規(guī)則、監(jiān)管體系已經(jīng)逐漸接近國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。我們建立了全球第三大市值的股票交易市場(chǎng)，和市場(chǎng)規(guī)模位居世界第三的債券市場(chǎng)，和全球最大的商品期貨市場(chǎng)。目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為優(yōu)化資源配置、促進(jìn)發(fā)展改革和中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要平臺(tái)。

然而隨著資本市場(chǎng)的擴(kuò)大，資本市場(chǎng)的弊端也顯露了出來，我國(guó)的資本市場(chǎng)仍然存在法律不完善，制度不健全，監(jiān)管不到位等問題，這些都影響了我國(guó)資本市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展。為此，政府應(yīng)該在資本市場(chǎng)的發(fā)展建設(shè)中，履行好完善制度，合理監(jiān)管和適當(dāng)干預(yù)等職責(zé)，使我國(guó)資本市場(chǎng)更加規(guī)范化發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)建設(shè)。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)存在的主要問題

由于我國(guó)的資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制改革中摸索發(fā)展起來的，在建立初期留下了一些制度上的局限和政策上的不配套，同時(shí)資本市場(chǎng)存在一些深層次和結(jié)構(gòu)性的問題，限制了市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)功能的發(fā)揮。我認(rèn)為我國(guó)資本市場(chǎng)的主要問題存在以下幾方面：

1.我國(guó)資本市場(chǎng)的制度不合理

由于我國(guó)上交所、深交所本身就是由政府自上而下建立起來的，建立之后由于種種體制的不完善，政府部門和行政機(jī)構(gòu)頻繁介入，基本是政府主導(dǎo)模式，雖然后來經(jīng)過多次改制，行政化特質(zhì)仍然很濃。一方面資本一級(jí)市場(chǎng)受到行政壟斷，地方政府在選擇上市公司時(shí)，一般只考慮保證地方財(cái)政收入而很少考慮上市公司的成長(zhǎng)性。受此影響，企業(yè)為了上市也只能將主要精力放在政府公關(guān)和包裝上市上，上市只為圈錢，而不是真正通過融資改進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。另一方面，由于地方政府對(duì)企業(yè)的保護(hù)，導(dǎo)致資本二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)常存在“政策行情”的情況，導(dǎo)致市場(chǎng)優(yōu)勝略汰的自我調(diào)節(jié)機(jī)制沒有起到作用，股市陰晴受政府態(tài)度左右。

我國(guó)資本市場(chǎng)還面臨法律法規(guī)不健全的難題，《證券法》雖然已經(jīng)出臺(tái)，但其制定和實(shí)施遲緩且缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律等，嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)的健康規(guī)范發(fā)展。而監(jiān)管部門職能不清，權(quán)責(zé)不明，沒有科學(xué)嚴(yán)密的措施保證監(jiān)管效果，導(dǎo)致大戶利益輸送，上市公司虛假信息、操縱市場(chǎng)等行為大量存在，嚴(yán)重?cái)_亂資本市場(chǎng)正常運(yùn)作。

而由于資本市場(chǎng)體制不合理，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)、約束、激勵(lì)等機(jī)制也都比較滯后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無序、約束無效的問題比較突出。

2.我國(guó)資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)失衡問題比較嚴(yán)重。首先上市公司結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有企業(yè)、大中型企業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，而非國(guó)有企業(yè)、小型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)上市公司少，這導(dǎo)致大批資金充足，產(chǎn)能過剩的企業(yè)占據(jù)著大量的融資席位，而急需資金支持的中小型高新企業(yè)卻無法上市融資，浪費(fèi)了大量社會(huì)資源。其次是上市公司的股權(quán)也不合理，國(guó)家股、法人股往往占據(jù)的比重非常大，公眾流通股的比重都很低，這導(dǎo)致很多國(guó)有企業(yè)雖然改制為股份企業(yè)，但仍然是原來的國(guó)有企業(yè)，很難轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制。同時(shí)，由于流通股規(guī)模小，機(jī)構(gòu)大戶很容易操縱市場(chǎng)，這也使我國(guó)股市投機(jī)盛行。第三是投資主體結(jié)構(gòu)不合理。雖然近些年來，基金、信貸等投資機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，但我國(guó)資本市場(chǎng)投資主體仍以個(gè)人投資為主，而個(gè)人投資者投資資本市場(chǎng)往往存在投機(jī)心理，其投資偏好的隨機(jī)性很強(qiáng)，非常不穩(wěn)定。機(jī)構(gòu)投資往往更注重對(duì)上市公司進(jìn)行全面分析，有合理科學(xué)的投資策略，理性的投資選擇，投資機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)有著重要作用。而當(dāng)前投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展跟不上市場(chǎng)需要，難以發(fā)揮其穩(wěn)定資本市場(chǎng)的作用。另外，金融產(chǎn)品也存在很多問題。例如金融產(chǎn)品單一，期貨市場(chǎng)建設(shè)滯后，金融電子化、網(wǎng)絡(luò)化與國(guó)外發(fā)達(dá)水平相比還存在很大差距等。

三、政府健全和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)策

健全和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要前提、強(qiáng)大動(dòng)力和重要保障。因此，政府應(yīng)當(dāng)對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展、完善予以高度重視，承擔(dān)起資本市場(chǎng)守護(hù)者的責(zé)任。

1.完善資本市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)，深化金融領(lǐng)域改革

完善制度建設(shè)是我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的根本保證，十八大報(bào)告中明確指出：要深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。因此，政府作為制度的設(shè)計(jì)者，設(shè)計(jì)一套嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)、符合實(shí)際且切實(shí)可行的制度和規(guī)則，并能高效、實(shí)時(shí)的加以完善是我國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要保證，也是政府應(yīng)當(dāng)著力做好的關(guān)鍵。因此，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程、匯率改革、人民幣國(guó)際化、深化證券期貨領(lǐng)域的各項(xiàng)改革，進(jìn)一步減少政府對(duì)資本市場(chǎng)的行政干預(yù)，通過完善市場(chǎng)制度，將市場(chǎng)能夠自我調(diào)節(jié)的問題交給市場(chǎng)自行解決，才是政府應(yīng)當(dāng)履行的職能。例如，證監(jiān)會(huì)應(yīng)以保護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，減少對(duì)股票上市的行政干預(yù)等等。

2.完善資本市場(chǎng)的機(jī)制建設(shè)，不斷加大創(chuàng)新力度

通過推進(jìn)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，要逐步減少非市場(chǎng)化成分，建立健全市場(chǎng)機(jī)制，提高市場(chǎng)效率。首先要健全約束機(jī)制，真正形成權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策部門、監(jiān)督機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)者、投資者之間相互監(jiān)督和制衡的約束機(jī)制，規(guī)范大股東的行為，強(qiáng)化上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的誠(chéng)信意識(shí)，提高上市公司信息公開的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性。其次，應(yīng)大力發(fā)展投資機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人相比，行為比較規(guī)范，對(duì)市場(chǎng)有全面的分析把握，市場(chǎng)影響力較大，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者可以改善投資結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)穩(wěn)定性，規(guī)范性。例如應(yīng)當(dāng)加快社保基金、企業(yè)年金等各種基金的入市步伐，進(jìn)一步拓寬合法合規(guī)資金的入市渠道，進(jìn)一步引入境外投資機(jī)構(gòu)等，促進(jìn)投資金鉤發(fā)展。三是應(yīng)完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，豐富資本市場(chǎng)的市場(chǎng)層次和品種，如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)，各類債券、權(quán)證、基金等投資產(chǎn)品和期貨市場(chǎng)等。推動(dòng)銀行、基金等機(jī)構(gòu)根據(jù)個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不斷加強(qiáng)創(chuàng)新，開發(fā)差異化、針對(duì)性強(qiáng)的金融產(chǎn)品，豐富市場(chǎng)交易品種和避險(xiǎn)產(chǎn)品。滿足不同種類企業(yè)融資需求，在中小企業(yè)板的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放寬中小企業(yè)上市限，并在時(shí)機(jī)成熟時(shí)啟動(dòng)股份的全流通，使中小企業(yè)板成為真正的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，形成上交所、深交所的有序互補(bǔ)。

3.加強(qiáng)資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制，營(yíng)造有序投資環(huán)境

高效的監(jiān)管是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要保證，也是政府部門的重要職責(zé)，政府應(yīng)該在健全法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，著力打造高效的資本市場(chǎng)監(jiān)督體系，及時(shí)有效的查處資本市場(chǎng)中的違法違規(guī)行為，加大懲處力度，增加違規(guī)成本，維護(hù)資本市場(chǎng)公平公正公開的交易投資環(huán)境，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，尤其是應(yīng)當(dāng)把中小投資者等弱勢(shì)群體作為重點(diǎn)，維護(hù)誠(chéng)信的市場(chǎng)秩序，對(duì)嚴(yán)重違規(guī)失信的機(jī)構(gòu)和個(gè)人實(shí)行市場(chǎng)禁入措施。

4.進(jìn)行必要的市場(chǎng)干預(yù)，彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的盲目性

首先要強(qiáng)調(diào)的是，正常情況下，政府應(yīng)當(dāng)盡量不干預(yù)資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能，但當(dāng)特殊情況如經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，政府干預(yù)作為凱恩斯所推崇的市場(chǎng)運(yùn)行中“另一只有形的手”，一定程度上彌補(bǔ)市場(chǎng)的盲目性，就是十分必要的了。西方國(guó)家由自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)早已司空見慣，如次貸危機(jī)時(shí)，美國(guó)就使用多種經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，最終促成了1500億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案。當(dāng)然，政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)應(yīng)適時(shí)適度，只有當(dāng)市場(chǎng)失靈和不穩(wěn)定時(shí)，政府才應(yīng)該科學(xué)準(zhǔn)確的適度干預(yù)市場(chǎng)，恢復(fù)市場(chǎng)功能。

四、結(jié)論

經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)仍然處在“新興、轉(zhuǎn)型”的初級(jí)階段，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，政府最應(yīng)該做的仍然是借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，致力于營(yíng)造完善科學(xué)的資本市場(chǎng)體系和機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)功能，促使資本市場(chǎng)走上穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。

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