葉檀

借市場(chǎng)化名義把風(fēng)險(xiǎn)推到投資者身上的步伐絕不能激進(jìn)，否則中國(guó)債務(wù)很可能崩盤。

有些理論順理成章，落實(shí)到行動(dòng)中卻面臨重重阻礙。中國(guó)有必要建立市場(chǎng)化的信用體系，但絕不能把改革視作剝奪民財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)。

6月12日，央行副行長(zhǎng)張濤表示，應(yīng)放寬金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，完善市場(chǎng)退出的配套體系。建立有序的處置和退出框架，增強(qiáng)市場(chǎng)約束，一個(gè)沒(méi)有優(yōu)勝劣汰機(jī)制的行業(yè)不可能健康、持續(xù)發(fā)展。

于是，一則恐怖傳聞在市場(chǎng)中流傳：不要把錢存到銀行，萬(wàn)一銀行破產(chǎn)，什么也得不到。從優(yōu)勝劣汰聯(lián)想到銀行破產(chǎn)，從破產(chǎn)聯(lián)想到擠兌無(wú)門，這些人心中是有多恐慌，才會(huì)有如此豐富的想象力。

借市場(chǎng)化名義把風(fēng)險(xiǎn)推到投資者身上的步伐絕不能激進(jìn)，否則中國(guó)債務(wù)很可能崩盤。如果政府信用破產(chǎn)，就相當(dāng)于整個(gè)市場(chǎng)的信用崩潰。在騙局橫行的市場(chǎng)，根本沒(méi)有形成信用定價(jià)體系的土壤。

如今，還面臨一個(gè)難題，央企債到底該不該剛性兌付？高盛認(rèn)為，中國(guó)公司債的低違約率不是好事。把全額償付的情況剔除，中國(guó)約有0.2%的公司債發(fā)生違約。數(shù)據(jù)顯示，全球和美國(guó)過(guò)去12個(gè)月公司債違約率分別高達(dá)0.8%和0.9%。中國(guó)企業(yè)負(fù)債率如此之高，債券違約率卻極低，這是政府救助的結(jié)果。

國(guó)有煤礦企業(yè)黑龍江龍煤礦業(yè)2015年11月稱，公司獲得黑龍江省政府的資金支持，用于償還當(dāng)年12月到期的債券。西寧特鋼在公告中表示，地方政府承諾在必要時(shí)為其債券償付提供資金支持。一直救助低效僵尸企業(yè)，是社會(huì)資源的浪費(fèi)，政府只是不想讓炸彈在當(dāng)下爆炸。但這并不等于今后不會(huì)爆炸，我們已經(jīng)聽(tīng)到風(fēng)險(xiǎn)計(jì)時(shí)器滴答作響的聲音。2015年年底，中國(guó)企業(yè)債務(wù)與經(jīng)濟(jì)規(guī)模之比攀升至165%。

一旦移開(kāi)政府之手，債務(wù)危機(jī)馬上爆發(fā)。在5月舉行的“中國(guó)企業(yè)債券違約：現(xiàn)狀、影響與前景”研討會(huì)上，有數(shù)據(jù)指出，就企業(yè)的償債能力而言，近一半發(fā)債企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率為負(fù)。發(fā)債企業(yè)的債務(wù)集中度較高，163家企業(yè)的短期債務(wù)占總債務(wù)的比重超過(guò)90%，有些企業(yè)無(wú)疑是茍延殘喘。

5月，業(yè)內(nèi)流傳出中城建發(fā)給央行的一紙“求救信”，中城建因?qū)嶋H控制人變更、境內(nèi)外存續(xù)債券規(guī)模近200億元或有償債壓力而處在風(fēng)口浪尖。此前，中城建一直稱自己是中國(guó)住建部所屬研究院的全資央企，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信給予評(píng)級(jí)為AA+。今年4月底公告，集團(tuán)部分工程類資產(chǎn)已并入香港上市公司中國(guó)城建集團(tuán)股份，其他99%的股權(quán)已由一家私募基金惠農(nóng)投資基金持有。

快速變臉讓投資者目瞪口呆。投資失敗可以理解，但在違約前當(dāng)眾毀約簡(jiǎn)直是失信于民。

全球主要央行的信用未必誰(shuí)比誰(shuí)好多少，連瑞士央行都會(huì)出其不意。最嚴(yán)重的是不守信，還讓本國(guó)百姓買單，以為剝奪了中產(chǎn)階層的財(cái)富，問(wèn)題就解決了，這太過(guò)愚蠢。