萬麗

2016年上半年，股權(quán)質(zhì)押融資方式因來錢快速、便捷，被新三板企業(yè)股東玩得風生水起，成為僅次于定增市場的熱門融資方式，哥侖步、信中利、楓盛陽、春秋鴻等一大批公司披露了股權(quán)質(zhì)押公告。質(zhì)押了股權(quán)，股東或公司拿到了錢之后玩法各異：失蹤跑路、買理財、投資擴張、補充公司現(xiàn)金流……

與此同時，從事股權(quán)質(zhì)押業(yè)務的金融機構(gòu)也蓬勃發(fā)展，從銀行擴展到信托、資管、小額貸款公司等類金融公司，甚至催生了專門投資新三板股權(quán)質(zhì)押的互聯(lián)網(wǎng)金融公司（P2P平臺）。所質(zhì)押的股權(quán)資產(chǎn)被包裝成理財產(chǎn)品，這一進一出中間產(chǎn)生的利差，是這些機構(gòu)對股權(quán)質(zhì)押業(yè)務樂此不疲的動力。即便新三板股權(quán)質(zhì)押事故接二連三發(fā)生，也未能阻擋各類金融機構(gòu)爭先成為質(zhì)權(quán)人的腳步。

一家年凈利潤為負數(shù)的公司，花個百來萬元掛牌新三板，然后大股東將手中股份全部質(zhì)押給金融公司后，帶著所有的現(xiàn)金跑路了。另一家公司，股東頻繁質(zhì)押股權(quán)后拿著錢去投資理財，不慎鋃鐺入獄，股價大跌，被質(zhì)押的股份亦跟著爆倉……當然更多股東有一顆將公司做大做強的決心，質(zhì)押股份是為公司融資做擔保，以補充公司流動資金、維持企業(yè)經(jīng)營。更有信中利控股股東汪超涌（對外稱“汪潮涌”）這種新三板股權(quán)質(zhì)押“癡迷者”，分批質(zhì)押了手中股權(quán)，分別用于不同的功能：為補充公司經(jīng)營現(xiàn)金流做擔保、買理財產(chǎn)品、成立股權(quán)投資基金、轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。

金蟬脫殼第一案

哥侖步（835494）董事長魏慶華是新三板股權(quán)質(zhì)押史上首個跑路的股東。哥侖步主營業(yè)務是戶外用品開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，于2015年1月掛牌。一個月后，控股股東魏慶華將手中所持公司42.72%股權(quán)一次性全部質(zhì)押給了盛山資產(chǎn)管理（上海）有限公司（以下簡稱“盛山資管”），然后快遞一封辭職信給公司后就失聯(lián)了，此后直至2016年7月底，魏慶華再沒出現(xiàn)過。哥侖步數(shù)次公告稱，“嘗試聯(lián)系魏慶華未果”。2016年6月28日，哥侖步發(fā)布了年報，被信永和會計師事務所出具了無法表示意見的審計報告，公司簡稱也由“哥侖步”變更為“ST哥侖步”。

從ST哥侖步發(fā)布的財報中可以看出，魏慶華不止是拿著股票質(zhì)押融來的錢失聯(lián)了，他和“關(guān)系親密人”魏麗琳、張蔚一起，還欠著公司2081.98萬元。其中張蔚是公司副總經(jīng)理，張蔚同樣“失聯(lián)”了，魏麗琳則沒有出現(xiàn)在公司董監(jiān)高名列。這不得不讓人懷疑，是不是明晃晃的惡意卷款。

當前企業(yè)登陸新三板幾乎沒有門檻，成本也不高。一位券商人士透露，根據(jù)公司不同情況，從輔導到掛牌，一般費用在80萬-200萬元之間。截至2016年7月20日，新三板共有逾7800家公司掛牌。

新財富的統(tǒng)計顯示，2016年上半年，新三板股權(quán)質(zhì)押可謂井噴式爆發(fā)，共有695家新三板公司進行了股權(quán)質(zhì)押，占新三板公司總數(shù)近10%，它們共發(fā)生1282次質(zhì)押行為，而2015年同期，這一數(shù)據(jù)僅為280次。其中，約有7成以上公司進行過多次質(zhì)押，股權(quán)被質(zhì)押次數(shù)較多的如飛翼股份（831327），前后多達15次。股東通過股權(quán)質(zhì)押給公司融資做擔保，可以免除股東股權(quán)被稀釋，除了轉(zhuǎn)讓股權(quán)和收取紅利受到一定限制外，股東權(quán)利基本不受影響。

進行股權(quán)質(zhì)押的公司質(zhì)地如何呢？在新三板掛牌的公司中，經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定的公司比比皆是，進行了股權(quán)質(zhì)押的新三板企業(yè)，經(jīng)營業(yè)績波動較大的也不少。比如，哥侖步在掛牌前兩年經(jīng)營狀況極其不穩(wěn)定，2013年凈利潤532萬元，2014年虧損4072萬元，2015年虧損2969萬元。

統(tǒng)計顯示，2016年上半年進行了股權(quán)質(zhì)押的新三板公司，其中有92家2015年歸屬母公司股東凈利潤為負數(shù)，占所有股權(quán)質(zhì)押企業(yè)的13%。虧損超過500萬元的有近40家，虧損最高的是ST諸葛（833933），年虧損6.4億元。還有113家公司2015年歸屬母公司凈利潤同比增長為負數(shù)，占所有股權(quán)質(zhì)押新三板企業(yè)的16%。凈利潤同比下滑較嚴重的如佳星慧盟（430246），歸屬母公司股東的凈利潤從-1.1萬元跌至-501萬元，下滑45242%。

通常而言，掛牌公司在發(fā)布股權(quán)質(zhì)押公告的時候，會簡單公布質(zhì)押原因。2016年上半年，有不少于47次質(zhì)押公告里直接說明，借款是用于股東個人；還有一部分公司只是簡單寫“用于借款”或“用于貸款”。

掛牌—質(zhì)押—融錢—跑路……這樣的路徑，成本和難度都不高，魏慶華恐怕不會是新三板股權(quán)質(zhì)押史上的孤例。

花式“錢生錢”

當然，大多數(shù)掛牌公司經(jīng)營正常，走上魏慶華道路的只是極端。不少公司股東質(zhì)押股份后，精明地選擇用融來的資金去理財市場吸金。私募股權(quán)投資機構(gòu)信中利（833858）實際控制人、董事長汪超涌就是其中之一。

2016年5月5日，汪超涌與其控制的上海思邈股權(quán)投資中心（以下簡稱“上海思邈”）分別將手中持有的信中利7.75%（共計15%，約2億股）股權(quán)質(zhì)押給中航信托股份有限公司（以下簡稱“中航信托”），質(zhì)押期限3年。幾乎同時，中航信托發(fā)布名為“天啟957號信中利投資集合資金信托計劃”的產(chǎn)品，產(chǎn)品期限36個月，規(guī)模3億元，增信方式之一就是“1億股信中利股票收益權(quán)”。該信托計劃的投資方向是信中利股票及其他金融資產(chǎn)，投資信中利股票的方式為從二級市場買入。5月24日，信中利公告稱，公司股東汪超涌及上海思邈認購了“中航信托天啟957號信中利投資集合信托計劃”項下B類信托單位，具體額度沒有披露。

質(zhì)押股票后用融來的錢通過信托計劃增持自家公司股票，解釋之一是汪超涌對公司有很大信心，但同時也有可能是為了維持股價。

2016年6月17日，信中利再發(fā)公告，汪超涌將所持公司2.16%股份（2780萬股）質(zhì)押給北京優(yōu)選資本管理有限公司（以下簡稱“優(yōu)選資本”），質(zhì)押期限5年，質(zhì)押目的是用于擔保。在此前的2016年3月，優(yōu)選資本網(wǎng)站上披露一只名為“優(yōu)選資本-信中利優(yōu)選基金I期”的私募股權(quán)基金成立?；鹉技Y料顯示，這只基金期限是3+1+1，募集規(guī)模3億元，主要用于投資大數(shù)據(jù)、工業(yè)4.0、消費升級等相關(guān)優(yōu)秀企業(yè)股權(quán)，所投領(lǐng)域均為高增長行業(yè)。

網(wǎng)上一份關(guān)于該基金的募集介紹中顯示，汪超涌以其所持總價值7.54億元的信中利股份為該項目提供擔保。不過，信中利公告的汪超涌質(zhì)押股票市值大約為4億元，與此數(shù)額不盡相同。但可以肯定的是，有了新三板公司股權(quán)作為籌碼，汪超涌的私募基金在募資上相對更容易了。

楓盛陽（430431）大股東劉金玲同樣也是個“錢生錢”高手。2015年末至今，劉金玲共進行過四次股份質(zhì)押，其中一次質(zhì)押給互聯(lián)網(wǎng)金融公司，一次用于補充質(zhì)押，還有兩次是質(zhì)押給個人。截至2016年3月，劉金玲共質(zhì)押2958.6萬股，占公司總股本48.64%股份，占劉金玲所持公司總股份的75%，融資用途大多為劉金玲個人借貸。

劉金玲拿著這些錢去做什么了呢？

2016年3月末開始，楓盛陽不斷發(fā)布公告，股權(quán)司法凍結(jié)和訴訟信息如雪片般飛來，皆與劉金玲個人財產(chǎn)糾紛有關(guān)。事實上，人稱“天津女首富”的劉金玲一直是一個資本借貸玩家，她控制的公司除了楓盛陽，還有P2P公司、融資擔保公司、資管公司以及珠寶貿(mào)易公司。各種渠道的資金在她手里流通運轉(zhuǎn)，不過最后她還是觸碰了法律底線。2016 年6 月15 日，楓盛陽發(fā)布公告稱，劉金玲因個人行為涉嫌非法吸收公眾存款，被天津市公安局西青分局立案偵查。

進軍A股

不僅如此，新三板股權(quán)質(zhì)押帶來的便利，還幫助一些公司在A股市場施展拳腳。

2016年4月20日，信中利旗下全資子公司中馳極速體育文化有限公司（以下簡稱“中馳極速”），以及汪超涌控制的共青城中源信投資管理合伙企業(yè)（以下簡稱“中源信”），以一致行動人身份，出資16.5億元收購A股上市公司深圳惠程（002168）的8673萬股，收購完成后，二者共同持有其11.1%股份。

中源信成立于2016年4月，汪超涌既是GP也是大股東，持股70%。其余四位LP共同持股30%（圖1）。

此次收購完成后，信中利間接持有深圳惠程8.98%的股份，是深圳惠程第一大股東。未來深圳惠程盈利狀況將直接影響信中利合并報表范圍內(nèi)的凈利潤情況。

收購深圳惠程的資金從何而來呢？據(jù)信中利公告，信中利向招商財富資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“招商財富”）融資15億元。汪超涌所持信中利及信中利子公司所持相關(guān)公司的股份，成為此次融資的重要擔保物。

2016年5月30日，信中利共發(fā)布了五筆相關(guān)的股權(quán)質(zhì)押公告。分別是汪超涌將手中所持有信中利7.75%股份（共1億股），信中利將全資子公司北京信中達投資有限公司2億元出資額，信中利控股子公司北京信中利股權(quán)投資中心（以下簡稱“信中利投資中心”）將其持有的中國誠信信用管理股份有限公司800萬股股份、東田時尚（835547）1084萬股股份、品尚匯（833788）445.6萬股股份，全數(shù)質(zhì)押給了招商財富，質(zhì)押期限為兩年，直至被擔保債務被償還之日。

信中利2015年10月23日掛牌，交易僅一個多月，期間股價一路上揚，從8元/股漲到14.76元/股，并于2015年12月9日停牌至今。信中利停牌的半年時間，汪超涌動作頻頻，陸續(xù)將自己手中所持有的信中利股權(quán)質(zhì)押出去，且每一次質(zhì)押的目的都不一樣。

截至當前，汪超涌及上海思邈已經(jīng)全數(shù)將手中所持有的信中利股份質(zhì)押出去。信中利成為上半年新三板股權(quán)質(zhì)押總額最大的公司，質(zhì)押股份總市值高達46.9億元。假設(shè)以6月2日北京恒宇天澤給信中利的質(zhì)押率（貸款金額/質(zhì)押股份參考市值）26.7%估算，汪超涌及其控制子公司上半年年通過股權(quán)質(zhì)押融得資金可達12.5億元。

這還沒有結(jié)束，做私募股權(quán)投資的信中利，在所投企業(yè)掛牌新三板后，會充分利用所持的股份去融資套現(xiàn)。除了東田時尚和品尚匯，信中利還將所持有同濟醫(yī)藥（430359）5.39%股份進行了質(zhì)押。

為公司融資擔保

事實上，作為新三板企業(yè)有限的融資方式中的一種，股東質(zhì)押股權(quán)為公司擔保，對缺錢的新三板企業(yè)來說，是目前為止較為有效且便捷的融資方式之一。絕大多數(shù)新三板企業(yè)股東都有一顆將公司做大做強的雄心。當公司需要融資的時候，大股東義不容辭質(zhì)押手中股權(quán)為公司融資作擔保。據(jù)新財富不完全統(tǒng)計，上半年新三板公司1282次股權(quán)質(zhì)押中，有近300次系股東為公司融資做擔保，占比近1/4。還有約30次公告顯示，質(zhì)押貸款用于補充公司流動資金，說白了還是為了公司經(jīng)營。

伽力森（830963）公告顯示，公司因新項目開發(fā)需要貸款5000萬元，公司全部股東以所持有的股份為之提供擔保，此外，還把股東各自名下的多套房產(chǎn)也質(zhì)押給了債權(quán)方。

掛牌不足8個月的東方數(shù)碼（834207），其股東兼實際控制人張友華、股東兼財務總監(jiān)徐陽、股東兼董事會秘書徐華，就悉數(shù)將手中所持有公司全部股份質(zhì)押出去，累計質(zhì)押股份超過公司總股本的60%，為公司融資提供擔保。這一舉動惹來主辦券商的擔憂，事后東方數(shù)碼發(fā)布公告，融資所得資金將主要用于中國領(lǐng)先的車聯(lián)網(wǎng)云平臺項目和市場推廣，對公司持續(xù)發(fā)展意義重大。

汪超涌分批質(zhì)押的股權(quán)中，有一部分也是為公司經(jīng)營周轉(zhuǎn)融資擔保。2016年6月2日，汪超涌將手中所持信中利4000萬股股票，質(zhì)押給北京恒宇天澤投資管理有限公司，占公司總股本3.1%，融得資金1.499億元。該等股份市值5.6億元，據(jù)此計算質(zhì)押率為26.78%。公告顯示，該筆質(zhì)押用于為公司的貸款提供擔保，所融資金用于公司經(jīng)營周轉(zhuǎn)。

春秋鴻（現(xiàn)為ST春秋，831051）的股東劉巖更是大手筆將手中股份質(zhì)押出去，為公司籌集拍攝電影、電視劇的經(jīng)費提供擔保。2015年8月4日，劉巖將手中持有的春秋鴻22.28%股份質(zhì)押給北京恒泰普惠信息服務有限公司（原名為北京恒泰富信息服務有限公司，以下簡稱“恒泰普惠”），春秋鴻為此融得資金2400萬元。以當天ST春秋14.59元/股的收盤價估算，劉巖質(zhì)押出去的股票價值約為5836萬元，質(zhì)押率為41%，相對較高。

按照Wind資訊行業(yè)分類，2016年上半年開展股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)，也多歸屬于實業(yè)經(jīng)營行業(yè)，其中工業(yè)和新興技術(shù)行業(yè)占比較大，蓋因信息技術(shù)革新迅速，融資需求旺盛。其中工業(yè)行業(yè)排名第一，大約有370家，信息技術(shù)行業(yè)次之，有逾200家。當然，這與這兩個行業(yè)在新三板掛牌公司基數(shù)大也有關(guān)。另外還有日常消費行業(yè)和公共事業(yè)行業(yè)，在新三板本身掛牌基數(shù)并不大，但是參與股權(quán)質(zhì)押融資的比例不低，這兩個行業(yè)股權(quán)質(zhì)押公司數(shù)，分別占該行業(yè)新三板掛牌數(shù)的16%和13%。

質(zhì)押的泥潭

大股東質(zhì)押股份來錢雖然容易，但是也不能太任性。股權(quán)質(zhì)押不產(chǎn)生壞賬的前提是，公司內(nèi)部不發(fā)生系統(tǒng)性風險，否則股權(quán)質(zhì)押過多，一旦股價出現(xiàn)持續(xù)下跌，股東手中已沒有用于追加質(zhì)押的股權(quán)，連帶風險會一觸即發(fā)。

春秋鴻投資拍攝的電影《《王朝的女人·楊貴妃》，由范冰冰主演，據(jù)稱投資2.5億元，但票房遭遇慘敗，直接導致春秋鴻2015年巨虧1.16億元，并拖累其凈資產(chǎn)變?yōu)樨?259.23萬元，被戴上ST帽子，股價也從最高點51元/股，慘烈地一路下滑至2016年7月20日的1.93元/股（圖2）。

2016年1月27日，劉巖又補充質(zhì)押6.06%春秋鴻股份給恒泰普惠；3月9日，劉巖繼續(xù)將剩余359.1萬股ST春秋股票質(zhì)押給恒泰普惠。至此，劉巖已經(jīng)將所持886.1萬股全部質(zhì)押出去，占ST春秋總股比42.29%。按7月20日收盤價計算，劉巖所持886.1萬股ST春秋股份的市值僅約為1710萬元。

楓盛陽在大股東劉金玲出事后，其股價也開始暴跌，由于新三板流動性差，股東們恐慌拋售，股價一路下探跌去九成。劉金玲質(zhì)押的股份也都危險。原本2016年5月30日是劉金玲質(zhì)押的股份中的454萬股的到期日，但楓盛陽并未發(fā)布解除股權(quán)質(zhì)押公告。劉金玲質(zhì)押的股權(quán)最終將如何處理，尚不得而知。

大股東跑路的ST哥侖步，資產(chǎn)只剩下少量廠房、土地以及一堆逐年貶值的戶外用品。2015年末，ST哥侖步的凈資產(chǎn)僅為8221.57萬元，不知按持股比例享有的凈資產(chǎn)份額是否抵得上魏慶華的質(zhì)押融資額。就算ST哥侖步的大股東易主為盛山資管，魏慶華留給盛山資管的估計也是一個燙手山芋。

金融機構(gòu)的好生意

股權(quán)質(zhì)押風險接二連三爆發(fā)，新三板企業(yè)不如想象中靠譜，那么新三板股權(quán)質(zhì)押是否有減緩的趨勢呢？

至少從質(zhì)押次數(shù)的增長數(shù)據(jù)上未能看出來。2016年5月哥侖步事件發(fā)生后，雖有銀行收緊這塊業(yè)務的風聲傳出，但是數(shù)據(jù)顯示，新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押之風并未走弱。2016年6月新三板股權(quán)質(zhì)押次數(shù)同比增長了13%（圖3）。

哪些金融機構(gòu)在接受新三板股權(quán)質(zhì)押呢？

據(jù)新財富統(tǒng)計，銀行是接受新三板股權(quán)質(zhì)押的主力軍。2016年上半年，新三板共發(fā)生的1282次股權(quán)質(zhì)押，有530次是質(zhì)押給銀行，占比41%。其中四大行加起來僅有89次，中國銀行69次，工商銀行15次，建設(shè)銀行3次，農(nóng)業(yè)銀行2次；其余441次皆為各地城商行及股份制銀行。

一位銀行內(nèi)部人士介紹，大銀行對新三板股權(quán)質(zhì)押普遍較為謹慎，更偏向有固定資產(chǎn)抵押形式的借款，城商行和股份制銀行則相對靈活。新三板掛牌企業(yè)能夠得到城商行及股份制銀行青睞的原因在于，其相對普通企業(yè)在財務信息披露、企業(yè)管理等方面更加規(guī)范，估值定價相對清晰，達到了銀行放貸的較好標準。

另一個不可忽視的因素是，新三板股權(quán)質(zhì)押融資利率較普通貸款要高，一般在7%以上。不排除一些激進的城商行，會將質(zhì)押的股權(quán)拿出一部分份額，包裝成資產(chǎn)包，以理財產(chǎn)品的方式賣給客戶，賺取無風險利差?！斑@是表外理財產(chǎn)品，不走銀行賬，所以銀行不承擔任何風險，對投資者來說，產(chǎn)品也不保本”，上述銀行人士說。

銀行之外，接受新三板股權(quán)質(zhì)押者，還分布在信托、融資擔保/租賃公司、資管、私募、小額貸款公司等類金融公司中。據(jù)新財富不完全統(tǒng)計，上半年1200多次質(zhì)押中，質(zhì)權(quán)人除銀行之外的新三板股權(quán)質(zhì)押為752次，其中，有172次質(zhì)押給融資擔保公司，47次質(zhì)押給小額貸款公司，44次質(zhì)押給投資管理/私募股權(quán)機構(gòu)，35次質(zhì)押給信托機構(gòu)，28次質(zhì)押給資管公司，24次質(zhì)押給融資租賃公司，10次質(zhì)押給保理公司，4次質(zhì)押給典當公司，4次質(zhì)押給券商，另還有136次質(zhì)押給個人，剩余則多為質(zhì)押給企業(yè)。

以股權(quán)質(zhì)押為標的，發(fā)行理財產(chǎn)品，從中賺取差價，是不少金融機構(gòu)對新三板股權(quán)質(zhì)押業(yè)務無法拒絕的原因。當前新三板股權(quán)質(zhì)押借款年利率在7%-16%之間，例如渤海國際信托接受青茂農(nóng)業(yè)（832482）股東股權(quán)質(zhì)押，利率高達16.67%。多數(shù)機構(gòu)將質(zhì)押項目設(shè)計成理財產(chǎn)品，年化收益率大約在4%-8%之間，中間最高可賺取高達10%的利差，著實是一筆不錯的買賣。

目前市場上，股權(quán)質(zhì)押類理財產(chǎn)品中，以新三板企業(yè)股權(quán)為質(zhì)押標的的，顯然已經(jīng)占了一定的規(guī)模?；鸨馁|(zhì)押行情，甚至催生了以A股和新三板股權(quán)質(zhì)押為生的互聯(lián)網(wǎng)金融公司。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前市場上對接新三板股權(quán)質(zhì)押的P2P網(wǎng)貸平臺已經(jīng)有近10家，包括恒泰普惠、168理財網(wǎng)、聚金資本、抱財網(wǎng)等。

其中以恒泰普惠較為典型，該平臺上線于2015年7月，成立至今共上線過56款理財產(chǎn)品。其中，有33款是新三板公司股東融資，以其持有的新三板股權(quán)質(zhì)押作為增信方式，平均每個項目融資額度為1800萬元，產(chǎn)品年化收益率在6%-8.2%之間。截至目前，該平臺上新三板股權(quán)質(zhì)押項目累計融資總額超過5.9億元。

金融機構(gòu)怎樣控制風險？

新財富統(tǒng)計顯示，上半年涉及股權(quán)質(zhì)押的新三板公司中，2015年盈利情況為負數(shù)的企業(yè)有92家，占比超過13%，其中有24家股權(quán)質(zhì)押給了銀行。

業(yè)內(nèi)人士透露，大多數(shù)銀行對新三板股權(quán)質(zhì)押的風控體系，沿襲了對A股企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的辦法，但是出于新三板流動性欠佳、溢價低等因素考慮，在執(zhí)行時對新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押要嚴格得多。不同銀行在風險控制上的側(cè)重點不一樣，有的銀行只針對既有的企業(yè)客戶來做新三板股權(quán)質(zhì)押業(yè)務，依靠長期的業(yè)務合作適當放大風險敞口；有的銀行則以近一年銷售收入為主要標準，來確定授信額度（例如授信額度是銷售收入的10%-20%）；有的銀行則以企業(yè)每股凈資產(chǎn)為標準，確定最高質(zhì)押率。

券商對新三板股權(quán)質(zhì)押的要求更高，對凈利潤、總市值和質(zhì)押規(guī)模都有要求，且一般年化利率高達11%-12%，質(zhì)押率也只給到20%-30%。這也是上半年極少有股東將股權(quán)質(zhì)押給券商的原因。

銀行、券商之外的類金融機構(gòu)，風控標準則更加多元。在高收益理財產(chǎn)品的利誘下，有的金融機構(gòu)放松了對新三板企業(yè)的資質(zhì)審核。大多金融機構(gòu)為股權(quán)質(zhì)押設(shè)置了預警線和平倉線，達到預警線會要求融資方補充抵押物，達到平倉線會強制平倉。

此外，金融機構(gòu)還通過控制質(zhì)押率來控制風險。廣證恒生發(fā)布了一份對新三板股權(quán)質(zhì)押研究報告，選取2016年上半年股權(quán)質(zhì)押中的40例（同時披露貸款金額及質(zhì)押股份參考市值）為樣本，對質(zhì)押率進行分析，質(zhì)押率超過50%的有11起，占比27.5%，質(zhì)押率超過30%的累計19起，占比47.5%。

質(zhì)押率與企業(yè)本身所屬行業(yè)、質(zhì)地以及上市后流動性相關(guān)。同一金融機構(gòu)對不同企業(yè)給出的質(zhì)押率差距巨大。恒泰普惠平臺上，有的企業(yè)獲得的質(zhì)押率高達50%，有的則只有14%。不過當前恒泰普惠的投資標的中，已經(jīng)有春秋鴻和楓盛陽兩家公司出現(xiàn)危機。

P2P的資金來源是廣大投資者，一旦風險傳導，最終都是投資者埋單。

ST哥侖步股東魏慶華的股權(quán)質(zhì)押到期日是2016年8月25日，屆時，若魏慶華不能贖回股權(quán)，則公司實際控制人將發(fā)生變動。ST哥侖步的質(zhì)權(quán)人盛山資管是一家私募股權(quán)機構(gòu)，可見其融給魏慶華的資金也是來自投資人。如今，隨著魏慶華的失聯(lián)，風險也隨之轉(zhuǎn)嫁給了這些投資人。

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