吳建功，李敏

（湖南涉外經濟學院 商學院，湖南 長沙 410205）

財務風險影響跨國企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的模型分析

吳建功，李敏

（湖南涉外經濟學院 商學院，湖南 長沙 410205）

對于跨國經營的企業(yè)來說，其隨時可能會面臨財務風險，而財務風險會影響跨國企業(yè)的可持續(xù)增長率，可持續(xù)增長率也會進一步影響跨國企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。為有效應對財務風險，跨國企業(yè)應將可持續(xù)增長的理念融入到企業(yè)的財務風險管理之中。

跨國公司；財務風險；可持續(xù)發(fā)展；可持續(xù)增長率

對于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內涵，可以從四個角度來看。一是從財務的角度來看，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是指可持續(xù)增長率；二是從環(huán)境角度來看，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是指超越環(huán)保的約束；三是從資源利用角度來看，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是指合理節(jié)約和發(fā)展資源；四是從產品生命周期看，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是指通過創(chuàng)新超越產品生命周期的約束。本文主要是從財務的角度來分析企業(yè)可持續(xù)發(fā)展問題。

一、可持續(xù)增長模型

1、可持續(xù)增長率的基本原理

可持續(xù)增長率最早是由美國財務學家羅伯特·C·希金斯在1981年提出，是指企業(yè)在平衡狀況下，實現(xiàn)年銷售收入的最大增長率。

2、可持續(xù)增長率模型的基本假設

假設公司在平衡狀態(tài)下

（1）公司想以市場允許的速度來發(fā)展；

（2）公司在平衡的狀態(tài)下；

（3）公司要繼續(xù)維持一個目標資本結構和目標股利政策；

（4）公司資產周轉率水平保持不變。

3、可持續(xù)增長率模型的推導

假設在平衡狀態(tài)下，

可持續(xù)增長率=股東收益留存率（1）

股東收益留存率=留存收益增加/期初股東權

=本期凈利×本期留存收益率/期初股東權益（2）

=銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×期末總資產/期初股東權益（3）

又因為期末總資產/期初股東權益==權益乘數(shù)×（1+股東權益增長率）（4）

所以由（1）（2）（3）（4）可得

可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×權益乘數(shù)×（1+股東權益增長率）

在平衡狀態(tài)下，股東權益增長率為0，因此可持續(xù)增長率的表達式為：

SGR=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數(shù)×留存收益比率

從上述方程式可以看出，一個企業(yè)的可持續(xù)增長率取決于銷售凈利率、資產周轉率、權益乘數(shù)和留存收益比率四個因素，綜合反映企業(yè)的投資、融資和股利分配等各項財務活動效率，可以用來綜合評價企業(yè)的經營業(yè)績和財務狀況?？沙掷m(xù)增長率自提出以來，在西方尤其是美國的許多知名大企業(yè)作為一個財務預測和財務計劃工具被推廣使用。

二、可持續(xù)增長率影響跨國財務管理目標檢驗

A企業(yè)是家綜合性跨國企業(yè)，通過不斷發(fā)展壯大，成為資本市場上績優(yōu)股典型代表。本文采用A企業(yè)2004-2014年的年度報告，A企業(yè)財務政策在上市初期波動較大，在2007年政策穩(wěn)定后基本符合可持續(xù)增長率模型的假設。選用A企業(yè)來檢驗可持續(xù)增長率模型影響財務管理的目標。

圖1是A企業(yè)2007—2014年的可持續(xù)增長率與實際增長率折線圖。

圖1　A企業(yè)2007—2014年的可持續(xù)增長率與實際增長率

表1　科爾莫洛夫-斯米爾諾夫檢驗

表2　樣本T檢驗

表3　　威爾柯克森秩檢驗

表4　　可持續(xù)增長率的主要驅動因素

1、實現(xiàn)了企業(yè)價值最大化可持續(xù)增長

先對A公司樣本數(shù)進行柯爾莫格洛夫-斯米爾諾夫檢驗，看它是否符合正態(tài)分布，結果如表1所示。

從表1可以看出，可持續(xù)增長率和實際增長率的分布服從正態(tài)分布。接下來再對樣本數(shù)據(jù)進行T檢驗，結果如表2所示。

由表2可以看出，可持續(xù)增長率和實際增長率樣本T檢驗的顯著性水平遠大于0.05，這說明A企業(yè)在2007—2014年間可持續(xù)增長率和實際增長率不存在顯著性差異，A企業(yè)可以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化可持續(xù)增長。

2、有利于企業(yè)價值的持續(xù)增加

為驗證可持續(xù)增長率是否有利于企業(yè)價值的持續(xù)增加，運用樣本數(shù)據(jù)進行非參數(shù)檢驗，得出結果如表3所示。

由表3可知，A企業(yè)2007—2014年可持續(xù)增長率和實際增長率無顯著性差異，其滿足了價值的持續(xù)增長。

3、促進企業(yè)風險和收益平衡

由普希金方程式SGR=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數(shù)×留存收益比率，分析A企業(yè)影響可持續(xù)發(fā)展的四個主要驅動因素，統(tǒng)計結果如表4。

從表4可見，A企業(yè)權益乘數(shù)總體呈下降趨勢，且波動相對于其他三個因素更大。通過分析得出，雖然權益乘數(shù)的下降會導致可持續(xù)增長率降低，但它可以回避財務風險，也可通過降低債務利息支出，提高企業(yè)的盈利能力。

由此可知，跨國企業(yè)資產凈利率、權益乘數(shù)以及股利支付率的變化都有可能影響企業(yè)的風險和企業(yè)的價值。所以可通過提高資產凈利率來提高可持續(xù)增長率，實現(xiàn)風險和收益的平衡。

三、財務風險影響可持續(xù)增長率模型分析

對于跨國經營的企業(yè)來說，其隨時可能面臨財務風險。這些財務風險會影響到跨國企業(yè)的可持續(xù)增長率，使可持續(xù)增長率隨財務風險狀況的變化而變化。財務風險危害一旦發(fā)生，企業(yè)的銷售凈利率、資產周轉率、權益等因素就會發(fā)生變化，可持續(xù)增長率也會變化。由于跨國企業(yè)環(huán)境的不確定性、資源的有限性、企業(yè)的生產和銷售都會隨所處環(huán)境的變化而變化，尤其是資金周轉，稍有不慎就會造成資金鏈斷裂，導致企業(yè)倒閉或者破產。

由于可持續(xù)增長率模型是在平衡狀態(tài)下建立的，它反映的是靜態(tài)的企業(yè)可持續(xù)增長率，因而此模型也存在著許多不足之處。在跨國經營中，企業(yè)的資產不一定會隨銷售額成比例地增長；凈利潤與銷售額之比也很難是一個常數(shù)；企業(yè)的負債與權益額之比也會隨實際情況發(fā)生改變；股利政策也有很多種，并且企業(yè)的股利支付率并不一定就是固定的。這些情況與模型假設會發(fā)生沖突。但是，跨國企業(yè)不可能隨時增發(fā)新股的假設與實際還是較符合的（至少在一段時期內是成立的）。

四、財務風險對跨國企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響

在當今經濟全球化的趨勢下，跨國公司面臨著許多挑戰(zhàn)和機遇。在經濟發(fā)展的同時，企業(yè)可利用的資源也正在逐漸減少，而跨國企業(yè)在全球市場所面臨的風險遠遠超過合規(guī)本身。跨國公司在經濟全球一體化時代，不可避免會出現(xiàn)財務風險，使跨國企業(yè)措手不及。

財務風險對跨國企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的主要影響：一是政府新的碳排放法規(guī)會對企業(yè)運營提出新的挑戰(zhàn)。國家會限制企業(yè)的碳排放量，超過標準面臨大額的罰款。二是世界能源價格的波動會直接影響公司的財務收益。三是消費者選擇更綠色環(huán)保的產品會產生產品替代效應。四是一些企業(yè)盲目對外擴張，忽視了企業(yè)財務資源的有限性和可持續(xù)性，使企業(yè)面臨發(fā)展的困境。

為防范和應對財務風險，跨國企業(yè)應樹立可持續(xù)增長的理念，并將此理念融入到企業(yè)的財務風險管理中。在經濟增長過快或過慢時，通過財務策略調節(jié)實際增長率和可持續(xù)增長率之間的差異，以避免財務風險，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長。

[1]Doherty N.A.Integrated Risk Management[M].International edition，The McGraw-Hill Companies Inc，2003.

[2]Hwy—Chang Moon，Min—Young Kim.A new framework forglobalexpansion：Adynamicdiversificationcoordination（DDC）model[J].England.Management Decision，2008（1）．

[3]杜曉玲：基于風險管理的內部控制研究[D].西南財經大學，2008.

[4]許娟：跨國公司財務管理中的風險問題研究[D].首都經濟貿易大學，2005.

[5]王冠中：企業(yè)財務風險與內部控制的相關性研究[J].中國外資，2013（12）.

[6]柏漢芳、唐國春：研究跨國公司財務管理的新方法——整體模型法[J].系統(tǒng)工程理論方法應用，2002（1）.

（責任編輯：范曦卓）

教育部人文社科研究規(guī)劃基金項目，我國跨國經營企業(yè)的內源性風險防范機制研究，編號：15YJA790066；湖南省社科基金基地項目，湖南企業(yè)跨國經營的內源性風險研究，編號：14JD32。