王柄根

電機(jī)俗稱“馬達(dá)”，被廣泛運(yùn)用于下游的石油、化工、鋼鐵、造紙、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域。上市企業(yè)中專注于電機(jī)生產(chǎn)、研發(fā)與銷(xiāo)售的標(biāo)的頗多，其中有一家專注于超小型微特電機(jī)業(yè)務(wù)的企業(yè)叫金龍機(jī)電，巧合的是，在擬IPO的上市企業(yè)中，也有這么一家公司，不僅名字與金龍機(jī)電相似，連業(yè)務(wù)也同屬電機(jī)制造領(lǐng)域。

今年3月25日浙江金龍電機(jī)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金龍電機(jī)”）發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，擬發(fā)行1310萬(wàn)股募集2.84億元用于稀土永磁電機(jī)及電機(jī)系統(tǒng)節(jié)能建設(shè)、高效電機(jī)生產(chǎn)基地建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目。

然而，通過(guò)閱讀招股說(shuō)明書(shū)記者發(fā)現(xiàn)，公司近兩年收入和業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)出明顯的下滑趨勢(shì)，且給出的解釋也頗令人費(fèi)解。同時(shí)，公司的產(chǎn)能利用率也一直處于下降通道，但公司卻以產(chǎn)能瓶頸為由募資上市，似有醉翁之意不在酒的意味。

值得注意的是，公司連年負(fù)債高企，利息支出巨大，但本次上市公司卻并未募集相應(yīng)資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，恐將嚴(yán)重制約公司未來(lái)成長(zhǎng)性。

收入和業(yè)績(jī)持續(xù)下滑

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2012年-2014年公司收入分別為6.4億元、7.2億元和6.7億元，而2015年1-9月的收入規(guī)模也僅有4.3億元，全年繼續(xù)下滑應(yīng)該是大概率事件。對(duì)于近幾年收入的持續(xù)下滑現(xiàn)象，公司解釋為受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)以及產(chǎn)業(yè)政策的影響，但從招股說(shuō)明看，公司的產(chǎn)品是符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的，而且享受?chē)?guó)家財(cái)政補(bǔ)貼，2015年前9個(gè)月申報(bào)的補(bǔ)貼超4D00萬(wàn)元，這似乎與公司給出的解釋相悖。

站在業(yè)績(jī)的角度，公司2012年、2013年、2014年和2015年1-9月扣除非經(jīng)常性損益后歸屬普通股東的凈利潤(rùn)為1855萬(wàn)元、3093萬(wàn)元、3506萬(wàn)元和1837萬(wàn)元，數(shù)據(jù)看似有逐年回升的跡象，但2013年公司非經(jīng)常性損益損益高達(dá)1974萬(wàn)元，但若加會(huì)這一數(shù)值，自2013年公司的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)與收入同樣的下降趨勢(shì)。值得注意的是，2013年非經(jīng)常性損益項(xiàng)目數(shù)值如此之高，主要在于其他符合非經(jīng)常性損益定義的損益項(xiàng)目高達(dá)1334萬(wàn)元，但公司并未對(duì)此作出解釋，令人疑惑。

實(shí)際上，公司收入和業(yè)績(jī)的下滑與下游行業(yè)景氣度不無(wú)關(guān)系。公司所處行業(yè)下游是渠道經(jīng)銷(xiāo)商、機(jī)械設(shè)備制造商和最終客戶，涵蓋的領(lǐng)域包括石油、化工、建材、鋼鐵、造紙等。這些行業(yè)近幾年受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策變化的影響，景氣度已在逐漸下行，大部分產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。從這點(diǎn)看，公司未來(lái)收入和業(yè)績(jī)存在繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

公司在招股書(shū)明書(shū)中也坦言，由于面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多重因素影響，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，特別是未來(lái)幾年，中國(guó)將面臨調(diào)結(jié)構(gòu)、促增長(zhǎng)的不確定性，因此不排除上市后業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

負(fù)債高企或制約成長(zhǎng)

靠借款過(guò)日子已是公司的常態(tài)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，期內(nèi)公司的資產(chǎn)負(fù)債率在70%左右波動(dòng)，整體不僅遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，也明顯高于全部可比上市公司。以行業(yè)龍頭大洋電機(jī)作對(duì)比，2012-2014年公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.8%、75.6%、70.2%，而同期大洋電機(jī)的資產(chǎn)負(fù)債率僅為39%、39%、49%。

借款帶來(lái)的利息支出也正制約著公司的成長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，公司的短期借款每年都維持在3億元左右，占負(fù)債總額約50%，也因此利息支出連年增長(zhǎng)，2012-2014年利息費(fèi)用分別達(dá)到2263萬(wàn)元、2291萬(wàn)元和2351萬(wàn)元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)分別高達(dá)94%、49%和58%，對(duì)業(yè)績(jī)影響頗大。

換個(gè)角度看，公司資金緊張帶來(lái)的問(wèn)題還體現(xiàn)在資產(chǎn)端，期內(nèi)公司的應(yīng)收賬款凈額分別高達(dá)1.88億元、2.31億元、2.36億元和2.58億元，占當(dāng)期營(yíng)收之比依次為29.2%、32.11%、35.33%和60.17%，規(guī)模正不斷擴(kuò)大。而同期公司的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅有區(qū)區(qū)數(shù)百萬(wàn)元，未來(lái)若無(wú)法及時(shí)收回應(yīng)收賬款，極有可能影響公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

公司在招股說(shuō)明書(shū)中承認(rèn)，資金瓶頸已成為制約公司成長(zhǎng)的瓶頸。但令人費(fèi)解的是，公司此次IPO并沒(méi)有解決負(fù)債端的問(wèn)題。有市場(chǎng)人士表示，一般企業(yè)IPO會(huì)嵌入相應(yīng)的配套募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資本計(jì)劃，尤其是像金龍電機(jī)這種負(fù)債高企的公司，更需要募資解渴，因此不排除公司上市后再度定增解渴的可能。

產(chǎn)能下降仍擴(kuò)張

招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司募集資金將投向稀土永磁電機(jī)及電機(jī)節(jié)能系統(tǒng)、高效電機(jī)生產(chǎn)基地建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目，其中前者投入8081萬(wàn)元，后者為20321萬(wàn)元。從資金占比看，高效電機(jī)生產(chǎn)基地投資占總比重高達(dá)71.5%，該項(xiàng)目的募集理由為產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸。但從產(chǎn)能利用率看，記者發(fā)現(xiàn)，2013年、2014年以及2015年前三季度高效電機(jī)產(chǎn)能利用率分別為96.88%、92.46%和86.26%，呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，與公司給出的募資理由并不相符。

從項(xiàng)目的發(fā)展前景看，似乎也并沒(méi)有公司描述的那般美好。公司在招股說(shuō)明書(shū)中描述，高效電機(jī)項(xiàng)目建成滿倉(cāng)后可新增產(chǎn)能274萬(wàn)千瓦/年，其中高效通用電機(jī)123萬(wàn)千瓦/年，高壓高效電機(jī)產(chǎn)能達(dá)到102萬(wàn)千瓦/年，高效特種防爆電機(jī)49萬(wàn)千瓦/年。整體每年可新增4856萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。但電機(jī)的銷(xiāo)售情況往往依賴于下游的景氣度。公司電機(jī)對(duì)應(yīng)的下游行業(yè)大部分為石油、化工、鋼鐵、造紙等產(chǎn)能落后的產(chǎn)業(yè)，未來(lái)募投產(chǎn)能投產(chǎn)后如何消化將是一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題。

針對(duì)上述問(wèn)題，記者曾向金龍電機(jī)發(fā)采訪稿咨詢，截止發(fā)稿，金龍電機(jī)并未有任何回應(yīng)。