許亞嵐

2016年投資已經(jīng)進入“下半場”，各大基金機構(gòu)在對上半年的業(yè)績做總結(jié)的同時也在積極規(guī)劃下半年的發(fā)展，預(yù)測下半年的市場行情和動態(tài)，這也成為眾多投資者關(guān)注的重點。今年以來，滬深兩市持續(xù)震蕩，安全性較高的投資標(biāo)的受到追捧，近期，定增破發(fā)股和可轉(zhuǎn)債就受到了部分基金的挖掘。

定增破發(fā)股成新寵

過去幾年，定增已經(jīng)成為A股最主要的融資手段，市場規(guī)模較大且超額收益率較強。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，過去5年，定增表現(xiàn)明顯跑贏二級市場。

定增破發(fā)是指股票定向增發(fā)時股價跌破增發(fā)價的現(xiàn)象，投資破發(fā)定增個股的投資者，相當(dāng)于以低于定增參與者的價格低價買入股票。格上理財研究員曹慶展告訴《經(jīng)濟》記者，定增的參與者往往是大股東和機構(gòu)投資者，他們面對鎖定期結(jié)束后的解禁壓力時，往往采取一些措施，股價很可能回到定增價之上?！霸诋?dāng)前震蕩行情下，定增折價策略的安全邊際較高，但是并非所有的破發(fā)股都是優(yōu)良標(biāo)的，需根據(jù)公司價格倒掛幅度及大股東態(tài)度區(qū)別對待?！?/p>

投資者可以通過部分新發(fā)的定增基金、再融資主題基金參與這一特定市場。上海證券基金評價研究中心分析師李穎對《經(jīng)濟》記者表示，首先，定向增發(fā)的股票本身較發(fā)行首日的股票市場價格有一定的折扣，通常一年期定增項目股價折扣在10%左右，三年期定增項目股價折扣最高可以達到30%左右?！敖?jīng)歷了近一年的市場巨幅調(diào)整，定向增發(fā)的股票大面積出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，這使得當(dāng)前市場行情下，投資定增股票不僅較定增發(fā)行首日的價格有較大的安全墊，同時還享有市場一定調(diào)整后的相對低估值水平。”

此外，推出定增的公司通常有發(fā)展訴求，個股內(nèi)在價值的提升也值得期待。因此，在當(dāng)前參與定增破發(fā)股的投資，持有較長時期后有較大的獲利概率。關(guān)注此類投資機會的投資者，可以關(guān)注近期發(fā)行的、仍有倉位可以參與定增項目的定增基金，或者參與以再融資為主題的基金。

今年以來，各類基金的收益還是差強人意，可以預(yù)見未來相應(yīng)的定增破發(fā)股還會受到基金或者其他類型資金的追捧，中航證券研究所首席研究員梁喆認為，在目前資產(chǎn)端供給缺乏的情況下，基金會考慮抓住這樣的機會。

對于如今的市場，博時弘盈定開混合基金擬任基金經(jīng)理陳鵬揚向《經(jīng)濟》記者分析稱，中長期來看市場上仍是機會大于風(fēng)險，在當(dāng)下時點，“定增+固收”是投資者進行安全墊投資的較好選擇?！岸ㄔ鲆驗橛幸荒甑逆i定期，其投資節(jié)奏和二級市場不完全同步，有時甚至是逆向，定增投資需要淡化對市場短期趨勢判斷，應(yīng)該關(guān)注整體估值水平和項目質(zhì)地情況”。在市場估值相對較低時，通過自下而上精選個股，輔以合理的折價水平參與定增投資會有較好的收益。

另外，可轉(zhuǎn)債靈活性較強，既可像債券一樣靠博取價差獲取收益，也可自由選擇是否債轉(zhuǎn)股，對牛熊市場的適應(yīng)性較強，在債券類產(chǎn)品中，屬于較好的投資品種。曹慶展表示，當(dāng)前市場環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債處于相對低位，除一些題材股外，很多可轉(zhuǎn)債的預(yù)期收益已轉(zhuǎn)正?！邦A(yù)計下半年，可轉(zhuǎn)債整體可能會產(chǎn)生絕對收益?！?/p>

對于債市的整體情況，陳鵬揚認為2016年的債市將處于震蕩市當(dāng)中。“總體來看，當(dāng)前債市基本面超預(yù)期的可能性不高，但要預(yù)防違約所引發(fā)的短期流動性沖擊?！眰械恼鹗幨懈窬謱τ谕顿Y者的能力提出了更高的要求，但震蕩格局下流動性沖擊所可能引發(fā)的超調(diào)，也會帶來不錯的波段機會。

明星基金正收益或延續(xù)

據(jù)了解，上半年只有債券型基金、貨幣基金和短期理財基金收益為正，其余基金收益均不甚理想。那么，這3類基金下半年還會延續(xù)正收益嗎？

首先，就國內(nèi)債券型基金來講，投資對象主要是國債、金融債和企業(yè)債，年收益一般略高于銀行同期年利率。在曹慶展看來，上半年的信用債違約集中爆發(fā)事件，拉低了債市整體收益率，隨著監(jiān)管愈來愈緊，短期內(nèi)，類似事件發(fā)生的概率較低，“而且由于具備固定的投資方向，債券基金風(fēng)險和收益不會大范圍波動”。

他還表示，下半年的債市仍會面臨多重因素影響：美聯(lián)儲加息預(yù)期，匯率變動影響流動性，經(jīng)濟下行概率不大等?！皬倪^去十年的債券基金收益率走勢來看，僅2011年債券基金收益率為負，所以下半年，債券基金的收益博取的不是正收益而是正收益幅度?！?/p>

其次，貨幣型基金和短期理財型基金的收益率雖然不高，但非常安全，曹慶展認為這兩類基金下半年應(yīng)延續(xù)上半年走勢，波動不會太大。

但梁喆卻認為這3類基金下半年的情況可能會復(fù)雜一點。他向《經(jīng)濟》記者表示，目前國際宏觀環(huán)境正在發(fā)生巨大的變化，比如英國退歐，美國推動薩德入韓，這會導(dǎo)致整個世界的金融版圖發(fā)生根本性變化?！捌鋵崌鴥?nèi)相應(yīng)的證券市場和利率水平都到了一個均衡點，在這個時候，證券市場和貨幣市場也會發(fā)生變化?！?/p>

前段時間，固定收益類市場上，資金蜂擁而入，資產(chǎn)端的供給已經(jīng)不能滿足貨幣的追逐了?！霸谶@個情況下，市場由于資金的飽和或者過于飽和，導(dǎo)致的風(fēng)險就會加劇，所以依據(jù)這種理論，債券市場或者債券基金下半年的風(fēng)險就會加大，那么投資于這個市場的其他產(chǎn)品包括理財產(chǎn)品，風(fēng)險也會因此加大?！绷簡慈缡钦f。

而在李穎看來，從產(chǎn)品本身的風(fēng)險屬性來看，除非貨幣市場發(fā)生極端風(fēng)險事件，不參與可轉(zhuǎn)債投資的純債型基金、貨幣基金和短期理財型基金是大概率能夠取得正的年度回報。“風(fēng)險偏好較低或有較強避險需求的投資者，可以考慮將資金棲息在此類較低風(fēng)險的產(chǎn)品，待市場趨勢明朗后再擇機參與股市投資?！?/p>

避險基金受追捧

那么，除了這三類基金，業(yè)內(nèi)對于下半年整個基金行業(yè)的行情趨勢又有何預(yù)期呢？

目前來看，世界經(jīng)濟的風(fēng)險水平是在加大，以英國脫歐為代表的第一波、第二波風(fēng)險的最后階段正在轉(zhuǎn)化成第三波，梁喆認為，下半年很可能會有一兩個標(biāo)志性事件出來，導(dǎo)致全球的金融市場風(fēng)險繼續(xù)升高?！敖衲甑娜蚪鹑诓┺牡男蝿菀热ツ旮訃谰?，美元區(qū)和歐元區(qū)為了擺脫經(jīng)濟衰退和經(jīng)濟危機的困擾，似乎有采取極端措施的可能，為了應(yīng)對一些可控或非理性沖擊，中國人民銀行也將會采取相應(yīng)的宏觀措施，包括匯率方面的一些主動性引導(dǎo)和利率方面的應(yīng)變，由此帶來的不確定性會導(dǎo)致今年的金融市場波動比去年更加劇烈?！?

記者從梁喆的表述中了解到，如果大盤由于不可預(yù)測因素導(dǎo)致類似于去年的劇烈波動，現(xiàn)在多數(shù)的基金經(jīng)理是沒有能力應(yīng)對相應(yīng)的劇烈波動的，“再加上公募基金的持倉限制，基金凈值大規(guī)?？s水帶來的風(fēng)險是不可避免的，所以，投資者或投資機構(gòu)不妨在投資基金的時候，采取一種波段操作的方式來規(guī)避風(fēng)險”。

另外，對于下半年A股市場的投資來看，國內(nèi)經(jīng)濟下行的基本面風(fēng)險不容忽視，信用違約風(fēng)險將繼續(xù)上升，人民幣貶值壓力、資本外流的負面因素仍將影響A股市場，全球市場動蕩、避險情緒濃重?zé)o疑也為國內(nèi)市場雪上加霜。國金證券金融產(chǎn)品研究中心基金分析師王聃聃就表示，在市場風(fēng)險偏好尚未恢復(fù)階段，震蕩博弈的局面仍將主導(dǎo)，投資者還需適當(dāng)控制倉位，耐心等待市場信心重振，從基本面出發(fā)關(guān)注白馬成長行業(yè)或個股的投資機會?！皬南掳肽晔袌鰟討B(tài)的節(jié)奏把握上，隨著指數(shù)持續(xù)震蕩整理、探底完成，以及諸多風(fēng)險因素落地并逐漸被市場消化，市場可能會迎來反彈行情。”

在全球震蕩的情形下，避險基金備受青睞，而首當(dāng)其沖的避險基金無疑是黃金、白銀等貴金屬類別的基金；其次，還有純債型基金也擁有很好的避險功能?！包S金等抗通脹的資產(chǎn)仍是資產(chǎn)保值的重要選擇，可以小倉位申購黃金主題基金進行避險?！辈軕c展表示，信用等級較高的債券也是投資的首選，推薦重倉信用等級較高債券的純債型基金。

除此之外，一些人民幣資產(chǎn)帶來的避險功能會顯現(xiàn)它們價值。梁喆表示，雖然我國經(jīng)濟和前些年相比要差一點，但與歐美這些國家的經(jīng)濟體相比，卻是要好很多。當(dāng)然，人民幣資產(chǎn)的投資也是有很多講究的，并不是所有的人民幣資產(chǎn)都值得投資。

軍工、大消費類趨勢向好

除了避險基金，下半年基金行業(yè)還將圍繞醫(yī)藥、軍工等領(lǐng)域或板塊。

從目前市場的走勢來看，下半年市場大概率以震蕩為主，但其中不乏階段性投資機會。曹慶展表示，基金仍會在軍工、通信、計算機等高彈性品種作為配置方向?！皬哪壳盎鸬某謧}來看，大消費類行業(yè)（農(nóng)林牧漁、食品飲料）等已經(jīng)作為基金中長期持有的目標(biāo)，這些行業(yè)盈利持續(xù)性改善?！蓖瑫r，在上半年行情中調(diào)倉換股能力突出的基金將受到投資者更多的青睞。

曹慶展建議投資者做好資產(chǎn)配置，適當(dāng)降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，增加商品和債券的配比，同時在每大類資產(chǎn)中仍需注意投資標(biāo)的的細分，如在股票基金中，可以選擇不同投資風(fēng)險的基金進行分散風(fēng)險，在債基中應(yīng)以信用等級高的債券為主進行配置。

在當(dāng)前市場環(huán)境尚不明朗的情形下，投資機會通常難以把握，擇時難度加大，基金投資更應(yīng)注重安全性，李穎建議繼續(xù)采取穩(wěn)健加均衡的策略?！暗惋L(fēng)險投資者維持相對中性偏防御的配置結(jié)構(gòu)，側(cè)重關(guān)注重倉行業(yè)白馬股和防御性板塊如白酒、食品飲料的基金產(chǎn)品，并積極關(guān)注市場形勢變化以待調(diào)整；高風(fēng)險投資者可適當(dāng)調(diào)高風(fēng)險偏好，提早進行布局，通過提高‘衛(wèi)星資產(chǎn)——具備真正選股能力的中小盤成長風(fēng)格基金的配置比例以追逐彈性、增厚組合收益潛能，如關(guān)注長期發(fā)展空間大的新能源汽車、環(huán)保等板塊，高風(fēng)險投資者還可以基于長期布局非銀金融板塊?！?/p>

另外，投資者還應(yīng)放眼長期進行布局和審視已持有的投資組合，通過長期投資淡化短期波動的影響?！爱?dāng)前股市雖然藍籌股估值已經(jīng)回落至3年均值附近，但大量中小板、創(chuàng)業(yè)板股票仍然處于較高估值水平，投資者非常有必要建立一個適當(dāng)分散化的投資組合，通過增強對債券型基金、海外市場基金的配置，平衡組合的風(fēng)險。同時在篩選基金時，應(yīng)加大對基金的流動性和杠桿使用情況的關(guān)注，優(yōu)選風(fēng)格穩(wěn)健、風(fēng)險控制能力強、流動性佳的基金進行配置?！崩罘f對記者稱。

2016年上半年股市系統(tǒng)性風(fēng)險較大，致使權(quán)益類基金均難以取得正收益，根據(jù)上海證券基金投資策略報告的觀點，權(quán)益類投資當(dāng)前市場已經(jīng)呈現(xiàn)出中長期的布局機會，但是中短期仍可能有較大的市場波動風(fēng)險，投資者可以配置選股能力強的均衡型基金產(chǎn)品適度參與。

在固定收益類基金方面，無論從經(jīng)濟指標(biāo)回落后的投資機會還是分散股市風(fēng)險方面，債市依然具有長期配置價值，但超預(yù)期違約的風(fēng)險有進一步增加的可能，投資者可以選擇風(fēng)險控制能力較強的固定收益類基金進行配置。

綜合來看，下半年債券市場和權(quán)益市場出現(xiàn)趨勢性行情的概率有限，債券市場表現(xiàn)大概率優(yōu)于股市。在王聃聃看來，作為中長期投資工具，債券型基金具有避險功能，長期回報穩(wěn)定，仍將是下半年表現(xiàn)較好的產(chǎn)品。具體到產(chǎn)品選擇上，建議重點考察基金管理人的投資能力及靈活性，通過發(fā)揮管理人主動管理能力和靈活波段操作能力爭取在震蕩市場環(huán)境獲取超額收益，“此外建議低風(fēng)險偏好型投資者從管理人投資風(fēng)格入手，通過持有風(fēng)格穩(wěn)健的債券型基金產(chǎn)品來追求穩(wěn)定收益”。