任平

摘 要：目前高資本消耗的不可持續(xù)性是對我國銀行業(yè)的最大約束，銀行盈利及貸款增長與我國十年來固定資產(chǎn)投資刺激經(jīng)濟增長的國家政策是緊密聯(lián)系在一起的。但信貸在銀行業(yè)中不可能長期持續(xù)下去，資本消耗也不可能是無止境的。銀行業(yè)目前面臨著重組危機，這是信貸增長的格局導(dǎo)致了利潤差異化的商業(yè)模式。本文以興業(yè)銀行為例分析一下該公司的投資價值，以下簡稱興業(yè)。

關(guān)鍵詞：銀行；投資；價值；研究

在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中，銀行業(yè)處于核心地位，發(fā)揮著極其重要的作用，在發(fā)展中的中國尤其如此。從世界范圍內(nèi)看，隨著此次金融危機的爆發(fā)，銀行業(yè)正面臨著新的發(fā)展趨勢，同時也孕育著巨大的發(fā)展良機。中國作為崛起中的大國，為國內(nèi)銀行業(yè)提供了廣闊的成長空間。中國的商業(yè)銀行，特別是那些有經(jīng)營特色，市場意識強烈的中、小商業(yè)銀行具有良好的投資價值。但在如何挑選潛在投資目標(biāo)方面，仍需進行系統(tǒng)的分析，合理的估值。

一、投資價值基本理論

價值投資，就是以影響證券投資的經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)前景、公司業(yè)績、財務(wù)狀況等要素分析為基礎(chǔ)，通過某一金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值判定，并將其與市場價格相比較，如果價格低于價值，并能獲得足夠的安全邊際，價值投資者就買入該證券。

1.價值投資的核心之一――內(nèi)在價值

內(nèi)在價值，是指事物本身內(nèi)在固有的、不因其他外在相關(guān)事物而存在或改變的價值。在價值投資分析中，與內(nèi)在價值相關(guān)的因素包括質(zhì)和量的兩個方面。質(zhì)的方面包括公司的基本情況、產(chǎn)品業(yè)務(wù)的性質(zhì)、行業(yè)地位等；量的方面則包括每股盈利能力、公司報表的項目以及產(chǎn)量、產(chǎn)品價格等。在證券的內(nèi)在價值確定后，就可以用它來與該證券的市場價格進行比較，從而鑒別證券的定價是否合理，然后做出投資決策。

2.價值投資的核心之二――安全邊際

價值投資領(lǐng)域的安全邊際是指證券的市場價格低于內(nèi)在價值的差異，差異越大則安全性越有保障。投資者在買入價格上留有足夠的安全邊際，一方面可以大幅度降低因評估失誤引起的投資風(fēng)險，在長期內(nèi)確保投資本金的安全；另一方面可以降低買入成本，保證合理穩(wěn)定的投資回報。

興業(yè)銀行成立于1988年8月，是經(jīng)國務(wù)院、中國人民銀行批準(zhǔn)成立的首批股份制商業(yè)銀行之一。2007年2月在上海證券交易所掛牌上市，則標(biāo)志著興業(yè)銀行實現(xiàn)由地方銀行、區(qū)域銀行、全國銀行到上市銀行的四級跨越，全面確立在中國銀行業(yè)的主流地位。投資價值是由該股票上市公司的基本面決定的，也可以理解為在上市公司的投資活動中，去掉機會成本后，所剩余的超額價值。那么如何看一個企業(yè)股票是否具有投資價值？主要看該股票價值是否被低估，也就是人們所理解的股票價格是否低于“內(nèi)在價值”。內(nèi)在價值雖然只是一個估算價值，但是它是評價公司是否具有投資價值的一個很重要的概念。

二、價值投資理論的誤區(qū)

1.不要把雞蛋放在一個籃子里

不要把雞蛋放在一個籃子里，是投資界分散投資風(fēng)險的金科玉律。關(guān)于這個說法不是指機械式的什么都投資一點，分散風(fēng)險，正確理解應(yīng)該是“將資金在不同類別、不同地區(qū)的資產(chǎn)上進行分散配置”。

2.把雞蛋放在同一個籃子里

巴菲特說：“不要把所有雞蛋放在同一個籃子里”是個錯誤的謬論，投資應(yīng)該像馬克？吐溫建議的那樣“把所有雞蛋放在同一個籃子里，然后小心地看好它”。同樣地，這也不是說讓投資者把全部的身家投于一家上公司，這是賭博，不是投資。因為以這種方式投資要求你有百分之百的把握，但這是不可能的，資本市場不存在100%的事情，就算巴菲特也不行。

三、興業(yè)銀行投資優(yōu)勢

1.優(yōu)異的財務(wù)能力。具體表現(xiàn)在：具有強的發(fā)展能力；具有強的盈利能力；低的不良貸款率與高的撥備覆蓋率；定增方案順利實施奠定未來穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)。

2.明確的戰(zhàn)略定位與強大的戰(zhàn)略執(zhí)行能力。興業(yè)銀行在發(fā)展過程中，形成了三大戰(zhàn)略，并具有強的戰(zhàn)略執(zhí)行能力，一是差異化戰(zhàn)略。在國內(nèi)銀行同質(zhì)化嚴(yán)重的環(huán)境下，興業(yè)銀行堅定走差異化的道路，形成了自己獨特的優(yōu)勢。具體為：一是可持續(xù)綠色金融戰(zhàn)略。興業(yè)銀行大力推行“綠色金融”理念，于2008年正式承諾采納赤道原則，成為我國第一家也是到目前為止唯一的一家本土赤道銀行，并依托已經(jīng)形成的綠色金融競爭優(yōu)勢，不斷創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品與服務(wù)；二是領(lǐng)先的同業(yè)業(yè)務(wù)。興業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)是股份制銀行中做的最好的，其憑借在資金業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新和先發(fā)優(yōu)勢，興業(yè)銀行在激烈的市場競爭中獨辟蹊徑，成為國內(nèi)首家同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超過貸款的銀行，同業(yè)資產(chǎn)占比達(dá)到39.62%，其他銀行的占比則普遍為不超過20%，同時，興業(yè)銀行非存貸款業(yè)務(wù)已經(jīng)率先完成利率市場化定價；三是定位明確的“中型企業(yè)主辦銀行”戰(zhàn)略。興業(yè)銀行認(rèn)為對中型銀行定位而言，中型企業(yè)是最佳客戶，興業(yè)銀行將在存貸款、現(xiàn)金管理、支付結(jié)算等方面給予中型企業(yè)全方位支持，并幫助企業(yè)發(fā)債融資，為有并購需求的企業(yè)提供財務(wù)顧問服務(wù)，為欲上市企業(yè)提供上市輔導(dǎo)等，以實現(xiàn)雙贏；二是通過戰(zhàn)略投資者獲得大的發(fā)展戰(zhàn)略。興業(yè)銀行多年來善于通過與戰(zhàn)略投資者的合作提升銀行價值；三是大金融集團戰(zhàn)略。興業(yè)銀行把發(fā)展為大型金融集團為其戰(zhàn)略目標(biāo)，近幾年加快了實施戰(zhàn)略，設(shè)立全資控股的興業(yè)金融租賃有限責(zé)任公司，并收購設(shè)立了興業(yè)國際信托公司，目前已居全國信托公司前10強，并積極介入證券、基金等行業(yè)。通過探索開展綜合化經(jīng)營，興業(yè)銀行戰(zhàn)略發(fā)展的邊界有效延伸，集團化經(jīng)營的雛形基本形成。

3.每次市場化的改革創(chuàng)新，興業(yè)都走在業(yè)界前列。從最早采用股份制這一現(xiàn)代企業(yè)組織形式，到打破“大鍋飯、鐵飯碗、鐵交椅”，從鞏固完善統(tǒng)一法人、多級經(jīng)營的總分行體制，到探索建立“條塊結(jié)合、矩陣式管理”的新型經(jīng)營體制，從第一批建立現(xiàn)代商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理、綜合經(jīng)營計劃管理、風(fēng)險管理、內(nèi)部控制管理等制度體系，到全面開展流程再造、制度重構(gòu)，一次又一次的自我揚棄、自我改革，為興業(yè)事業(yè)注入了源源不斷的動力。從第一家創(chuàng)新資本補充工具，到第一家開辟綠色金融市場，從第一家采納“赤道原則”，到第一家建成同業(yè)金融服務(wù)平臺，屢屢先人一步的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，更為興業(yè)事業(yè)的快速發(fā)展提供了最為強大有力的武器。

四、興業(yè)銀行投資價值分析

1、公司資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模持續(xù)快速增長。上市以來，公司積極把握經(jīng)濟增長的機遇持續(xù)擴張信貸資產(chǎn)規(guī)模，近幾年公司貸款增速在股份制同業(yè)中都處于第一、二位的水平，生息資產(chǎn)規(guī)模的增長還要明顯超過信貸增長，主要是因為公司大舉擴張同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，近幾年，貸款占公司生息資產(chǎn)的比重持續(xù)下降，公司同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模占比已經(jīng)略超貸款。

2、積極優(yōu)化信貸資源配臵。公司定位為服務(wù)于中小型企業(yè)的銀行，公司在服務(wù)中型企業(yè)方面已經(jīng)積累了較多的專業(yè)優(yōu)勢，近兩年公司不斷推動小企業(yè)業(yè)務(wù)的專業(yè)化經(jīng)營與管理，公司深入推進的“興業(yè)芝麻開花-中小企業(yè)成長上市計劃”服務(wù)品牌獲得好評，自2011年起，公司逐步將零售貸款業(yè)務(wù)的重點轉(zhuǎn)向個人經(jīng)營性貸款，“興業(yè)通”個人經(jīng)營貸款余額在2011年同比翻番，在零售貸款中占比提升至20%以上。

3、同業(yè)相比，業(yè)務(wù)規(guī)模效益兼具特色優(yōu)勢明顯。公司的同業(yè)資產(chǎn)及負(fù)債規(guī)模都位居股份制銀行首位，目前以同業(yè)業(yè)務(wù)為核心的非信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司的核心戰(zhàn)略，銀銀平臺是公司同業(yè)業(yè)務(wù)的一個特色優(yōu)勢，公司在銀銀平臺領(lǐng)域已經(jīng)具備了較強的先發(fā)優(yōu)勢，由于客戶一旦使用上了就存在粘性，因此此項優(yōu)勢被同業(yè)復(fù)制的難度較大，興業(yè)的同業(yè)業(yè)務(wù)不僅在規(guī)模上占優(yōu)，同時在收益水平上也占優(yōu)，近幾年公司同業(yè)業(yè)務(wù)凈息差明顯高于其他銀行，這主要是因為公司擅于利用其在資金業(yè)務(wù)上的差異化優(yōu)勢，構(gòu)建低風(fēng)險、高流動性資產(chǎn)組合，努力提高收益率。

4.業(yè)績成長性突出，其盈利能力也居同業(yè)前列。公司之所以能保持持續(xù)高盈利與擅于抓住機遇拓展收入來源、重視成本收入比及資本回報率密不可分，公司經(jīng)營風(fēng)格積極但又不失穩(wěn)健，管理層務(wù)實高效，其推動的業(yè)務(wù)條線改革也有望在未來收獲制度紅利。

五、分析結(jié)論

1.短期投資分析。對于短線投資者，主要看的是股票近期的走勢，興業(yè)的二級市場股價近期走勢還是不錯的，在十六銀行股中穩(wěn)步攀升，對于地方融資平臺貸款和房地產(chǎn)貸款這兩大銀行市場較為關(guān)注的問題，興業(yè)銀行沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的問題，而且不良率也很低，同時撥備覆蓋率很高的興業(yè)銀行也有良好的資產(chǎn)質(zhì)量保證，據(jù)股市的近期表現(xiàn)分析，基金清楚地表明對銀行準(zhǔn)備金的高品質(zhì)的愿望，其中，對于短線投資者，如果是抱有投機心理，不建議繼續(xù)購買，可以采取觀望的態(tài)度。

2.長期投資分析。一方面在快速發(fā)展的經(jīng)濟時代，人民幣總數(shù)額也在快速增加，這也會推動銀行業(yè)的發(fā)展；一方面以轉(zhuǎn)融通為典型的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)為銀行信貸增添新活力；一方面在股市不景氣的年份，銀行股仍保持了20%以上的增幅，而興業(yè)銀行卻保持了40%以上；一方面宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，房地產(chǎn)企業(yè)穩(wěn)固不變，銀行風(fēng)險減少，銀行大規(guī)模撥備給企業(yè)發(fā)展提供大量的資金基礎(chǔ)；一方面縱觀股市，銀行股中興業(yè)是利潤增幅和營業(yè)收入最大的股票之一，而且興業(yè)也是動態(tài)市盈率最低的股票；一方面興業(yè)是銀行股中集中度最高的股票之一，資金持股占70%左右，很多機構(gòu)看好這只股票。

綜上所述，短期投資分析，對于短線投資者，主要看的是股票近期的走勢，興業(yè)的二級市場股價近期走勢還不錯；興業(yè)的信貸業(yè)務(wù)成為一個重要的業(yè)務(wù)支柱，長期考慮，發(fā)展前途光明，有利于做長期投資。

參考文獻：

[1] 興業(yè)銀行：《興業(yè)銀行財務(wù)報告2008-2011》

[2] 本杰明·格雷厄姆、戴維·多德：《證券投資》，海南出版社2000年版。

[3] 李曉晴.我國利率市場化的幾個理論問題[J].經(jīng)濟問題，2005.08.