鮑威為

VR的基礎(chǔ)研究以及內(nèi)容開發(fā)和分發(fā)都需要大量的資本作為支撐，上市公司對VR領(lǐng)域的投資是提高公司自身和VR行業(yè)的關(guān)鍵動力。

自2014 年Facebook 以20 億美元收購Oculus開啟全球VR時代，Oculus、索尼、HTC已成為VR三大巨頭廠商，中國市場也緊隨其后，在眾多產(chǎn)業(yè)資本的積極涌入，國內(nèi)VR產(chǎn)業(yè)熱度已僅次于美國。目前國內(nèi)暴風(fēng)魔鏡、樂相科技、3Glasses等均有代表產(chǎn)品發(fā)售，2016年1月21日暴風(fēng)魔鏡宣布2.3億元B輪融資，融資完成后估值已達(dá)14.3億，成為國內(nèi)目前估值最高的VR公司。

事實上，雖然國內(nèi)VR熱度持續(xù)高漲，但在技術(shù)和產(chǎn)品內(nèi)容上都還存在很大的不足。VC/PE機(jī)構(gòu)出手謹(jǐn)慎，多數(shù)機(jī)構(gòu)處于觀望狀態(tài)。并且VR產(chǎn)品的宣傳與普及力度相對不強(qiáng)，多數(shù)消費者只聞其名，不見其形。

國內(nèi)VR產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀如何？硬件形態(tài)哪種才是主流？未來VR創(chuàng)業(yè)者機(jī)會何在？中國VR發(fā)展走向如何？投中研究院近期對國內(nèi)VR相關(guān)企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了深度調(diào)研，并發(fā)布研究報告《中國VR行業(yè)分析報告》。

VR產(chǎn)業(yè)鏈分析

根據(jù)投中研究院整理，將VR產(chǎn)業(yè)分為4大塊內(nèi)容，分別為硬件設(shè)備、內(nèi)容制作、分發(fā)平臺以及B端應(yīng)用。目前國內(nèi)硬件設(shè)備是主要變現(xiàn)來源，同時B端應(yīng)用逐漸走入實際工作，而內(nèi)容制作和分發(fā)平臺僅僅只是剛剛起步，但線下體驗店和主題樂園已經(jīng)是較為成熟的商業(yè)模式。

硬件作為整個VR的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)也是最先開始發(fā)展的部分，過去的VR領(lǐng)域投融資案例也是以硬件設(shè)備為主。硬件設(shè)備分為輸入設(shè)備、輸出設(shè)備以及軟件三部分。輸入設(shè)備主要是動作捕捉設(shè)備和動作控制設(shè)備，是實現(xiàn)VR交互特點的關(guān)鍵設(shè)備。常見的動作控制設(shè)備有傳統(tǒng)的鍵盤、方向盤、操縱桿類設(shè)備；而動作捕捉設(shè)備是通過動作捕捉設(shè)備采集肢體動作進(jìn)而在虛擬世界進(jìn)行交互。目前動作捕捉設(shè)備較為復(fù)雜，此類型公司較少。輸出設(shè)備是VR目前最多也是最直觀的設(shè)備，分別是前文提到的移動、PC、一體機(jī)頭盔。VR軟件公司主要是做VR交互系統(tǒng)，也就是輸入設(shè)備的軟件部分，包括激光定位技術(shù)、紅外光學(xué)定位技術(shù)、可見光定位技術(shù)，以及計算機(jī)視覺動作捕捉技術(shù)等。

僅僅在單純的VR領(lǐng)域很難找到應(yīng)用價值，這就需要將VR技術(shù)應(yīng)用到其他領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)它的效用最大化?；趪鴥?nèi)游戲和影視行業(yè)的火熱，VR在這兩個行業(yè)的應(yīng)用也受到了廣泛的關(guān)注。目前，國內(nèi)知名的VR游戲廠商網(wǎng)易、盛大、奧飛動漫等均有開發(fā)VR游戲產(chǎn)品；影視方面有蘭亭數(shù)字、熱波科技等專注VR的企業(yè)，也有華策影視、光線傳媒等上市公司布局其中。另外，直播和社交也是VR熱點之一。當(dāng)下流行的“網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)”與互聯(lián)網(wǎng)社交均表明在這兩個行業(yè)中有很深的潛力可以挖掘，通過VR技術(shù)也可以給直播和社交行業(yè)帶來新的機(jī)遇和發(fā)展。

VR硬件是基礎(chǔ)，內(nèi)容是關(guān)鍵，內(nèi)容是帶動硬件發(fā)展的關(guān)鍵因素。一旦內(nèi)容出現(xiàn)突破性成果，整個VR行業(yè)一定會迎來新一波爆發(fā)。雖然現(xiàn)在市場上內(nèi)容制作公司遠(yuǎn)少于硬件，這主要是由于內(nèi)容的研發(fā)需要時間，無論是游戲還是影視都需要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的制作方式，這對于開發(fā)廠商來說是一個挑戰(zhàn)。

VR內(nèi)容分發(fā)平臺有網(wǎng)絡(luò)分發(fā)平臺、線下體驗館以及應(yīng)用商店。87870虛擬現(xiàn)實網(wǎng)就是一個典型的網(wǎng)絡(luò)分發(fā)平臺，集VR咨詢和VR內(nèi)容內(nèi)容下載為一體的網(wǎng)絡(luò)平臺；樂客VR、暴風(fēng)魔鏡均在各大城市設(shè)立線下體驗館，可以讓年輕的消費者通過體驗對產(chǎn)品有足夠的了解；應(yīng)用商店則是專門用來下載VR應(yīng)用的APP類產(chǎn)品。

總體來說，目前專門做VR內(nèi)容分發(fā)的公司較少，而之所以參與內(nèi)容制作的團(tuán)隊少，與分發(fā)變現(xiàn)的環(huán)節(jié)缺失有很大關(guān)系。即便國內(nèi)VR熱度如此之高，但VR的傳播力度并不是很大，很多消費者對VR概念知之甚少，這也導(dǎo)致分發(fā)平臺收益不足。

相對于C端內(nèi)容制作的廣大受眾群體，雖然VR的B端應(yīng)用用戶數(shù)量較少、關(guān)注人群不多，但它的針對性強(qiáng)，相比于C端內(nèi)容更容易實現(xiàn)營收，而且相對而言價格更高，不需要很強(qiáng)的用戶粘性。盡管C端應(yīng)用預(yù)期市場規(guī)模巨大，但目前B端很多產(chǎn)品已經(jīng)投入使用，例如在建筑、商務(wù)等領(lǐng)域已經(jīng)成功實現(xiàn)較好的盈利。

國內(nèi)VR應(yīng)用行業(yè)分析

VR+游戲

目前，中國游戲產(chǎn)業(yè)正面臨增速放緩、格局固化、創(chuàng)新力不足等問題，而VR天然與游戲行業(yè)高度契合，其所帶來的全新模式，將徹底顛覆游戲行業(yè)以及消費者對游戲的玩法。

VR游戲作為VR行業(yè)中最熱門的話題之一。過去的各種動漫和科幻小說也讓眾人對VR游戲有了更多的期待，游戲能將VR的沉浸式體驗和穿越感發(fā)揮到淋漓盡致。游戲的體驗感成為游戲用戶最迫切的需求，而深度的游戲用戶更傾向游戲內(nèi)容與個人感覺的交互性。過去一些簡單的操作玩法以及低質(zhì)的游戲感受已成為游戲用戶的痛點。

PC游戲與移動游戲是目前我國游戲市場份額最大的兩塊蛋糕，它們經(jīng)過穩(wěn)定的發(fā)展，產(chǎn)品逐漸體現(xiàn)出“內(nèi)容為王，渠道為主”的特點，正因如此，PC游戲與移動游戲為VR游戲提供了強(qiáng)大的內(nèi)容基礎(chǔ)與細(xì)分領(lǐng)域。

VR 硬件的技術(shù)問題制約著內(nèi)容的呈現(xiàn)和用戶體驗。目前VR硬件還不能完美地解決用戶的暈動癥和延遲高的問題，在畫質(zhì)和交互性方面也比較差，需要通過更多的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品迭代，提升VR硬件的性能。在上述問題得到良好解決和產(chǎn)品普及之后，VR游戲等內(nèi)容才有可能實現(xiàn)大規(guī)模的繁榮發(fā)展。

目前由于硬件、軟件、內(nèi)容等多方面問題，VR游戲還沒有得到充足的市場份額，想要開發(fā)出針對VR設(shè)備的可玩性高的游戲，還需要很多的時間及資本。如今各VR游戲盈利效果不佳，國內(nèi)資本是否有耐心支持VR游戲發(fā)展成熟也是一個重要的問題。

VR+影視

VR影視目前處于從0-1的過程，尚缺乏可以模仿的、可以學(xué)習(xí)的標(biāo)桿性內(nèi)容，大家都還在摸索具體的研發(fā)方向以及研發(fā)內(nèi)容。目前，VR影視占據(jù)了娛樂產(chǎn)業(yè)和虛擬現(xiàn)實兩個熱點，擁有了大量的資本投入。以張藝謀、高群書為代表的一批著名導(dǎo)演也開始在公開場合表達(dá)了對 VR的興趣。但是，目前多數(shù)名義上VR視頻為全景視頻，僅僅只是進(jìn)行360度環(huán)繞拍攝，支持多角度播放。觀看全景視頻時用戶不再是被動的觀看模式，而成為了可以主動探尋所觀看內(nèi)容的參與者。而真正的VR視頻更要有景深的沉浸感，還要有交互的屬性，激發(fā)用戶探索、發(fā)現(xiàn)。所以，全景視頻并不完全等同于VR視頻。

無論是社會資本提供者，還是上游業(yè)務(wù)的參與者，包括勘探公司、鉆井公司以及開發(fā)設(shè)備提供商，都覬覦著石油上游業(yè)務(wù)的豐厚利潤。作為原油生產(chǎn)的組織者，油公司在組織、整合上游資源的過程中，為生產(chǎn)業(yè)務(wù)墊付了大量的資本。這成為油公司創(chuàng)新運營模式，并參與共擔(dān)風(fēng)險的利益動因。

輕資產(chǎn)化的意義

輕資產(chǎn)公司表現(xiàn)出如下特征：在資源有限的條件下，杠桿利用他人資源，以最低的投入，實現(xiàn)股東價值最大化的戰(zhàn)略管理。輕資產(chǎn)運營的核心思想在于以杠桿原理，即充分利用各種外界資源，減少自身投入，集中自身資源于產(chǎn)業(yè)鏈利潤最高的階段，以提高企業(yè)的贏利能力。

從經(jīng)濟(jì)效益上看，對于傳統(tǒng)重資產(chǎn)的油公司而言，固定資產(chǎn)和占用資金大、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低、投資回報率低。從成長性上看，傳統(tǒng)重資產(chǎn)的油公司，受制于利潤積累速度和資產(chǎn)規(guī)模限制，難以快速籌集到快速發(fā)展的資本，油公司成長速度緩慢。從風(fēng)險承受力看，當(dāng)遭遇經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場情況大波動時，高負(fù)債、高固定成本、高收入風(fēng)險將給油公司帶來巨大的資金壓力，不少油公司在該輪油價下跌中，資金鏈斷裂破產(chǎn)。

與此相對應(yīng)的是，輕資產(chǎn)公司因?qū)Y產(chǎn)的嫻熟運用將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，固定資產(chǎn)比例降低，流動性資產(chǎn)比例增加。在成長階段，受資本的約束降低，能實現(xiàn)快速成長。如蒙牛1998年成立，致力于上游和下游的研發(fā)和檢驗，以及銷售環(huán)節(jié)，重點抓研發(fā)和市場，把資產(chǎn)占用高的養(yǎng)殖外包，降低了資本占用。1999年實現(xiàn)銷售收入0.37億元， 2002年達(dá)到21億元，以1947.31%的速度奇跡般成長。

從財務(wù)角度看，輕資產(chǎn)運營（Asset-light strategy）模式解決的是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的比例問題，這既是企業(yè)經(jīng)營選擇的結(jié)果，又將繼續(xù)對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生影響。資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)變化始終制約著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，生產(chǎn)經(jīng)營活動反過來又不斷在調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。以價值為驅(qū)動的資本戰(zhàn)略有利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，盡量減少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨的風(fēng)險，使企業(yè)獲得最大收益，增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性。

輕資產(chǎn)化的策略

風(fēng)險合作

勘探區(qū)塊的權(quán)益獲取及勘探投資，適于以具體的項目引入風(fēng)險投資基金。風(fēng)險投資基金主要投向那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè)。注入資金或技術(shù)多以股份的形式參與投資，取得部分股權(quán)（而不是為了控股），促進(jìn)受資公司的發(fā)展，使資本增值，在高風(fēng)險中追求高收益。企業(yè)成熟以后，風(fēng)險投資基金通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)實現(xiàn)退出，投資期限2-5年。

勘探項目高風(fēng)險、高回報的特點，以及石油項目勘探、開發(fā)的長周期，能夠滿足風(fēng)險投資基金的需求，因而對風(fēng)險投資基金具有較好的吸引力。對油公司而言，風(fēng)險投資基金無需資產(chǎn)抵押擔(dān)保，手續(xù)相對簡單；成功引入風(fēng)險基金，可以分擔(dān)勘探項目資金投入和勘探費用，降低勘探不成功對利潤的巨大影響；勘探成功后，風(fēng)險基金以自有渠道或油公司協(xié)助勘探公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)，或者以鎖定成本的方式，接收風(fēng)險基金的股權(quán)，這樣，不影響油公司控制權(quán)和作業(yè)權(quán)。油公司可實現(xiàn)以較小的資金投入，控制較大、較好的勘探項目，實現(xiàn)較大規(guī)模的資源控制，為中下游的一體化運作提供資源保障。

與油服公司共擔(dān)風(fēng)險。與油服公司（物探、鉆井公司）簽訂基本風(fēng)險服務(wù)合同，約定勘探成功后雙方對收益的分配比例，或者按未來產(chǎn)量支付給油服公司遠(yuǎn)高于當(dāng)期勘探成本的服務(wù)費，亦即用期權(quán)理論，實現(xiàn)對勘探區(qū)塊零投入，與油服公司共擔(dān)風(fēng)險。油服公司可能愿意投入自己的固定成本，但很可能不愿意承擔(dān)因工作量而發(fā)生的增量成本。而過高的增量成本則是很高的，必須要一個合理的高溢價。

善用信托投資基金

最早的石油信托基金可以追溯到1863年約翰·D·洛克菲勒創(chuàng)立的The Standard Oil Trust。經(jīng)過幾年的并購運作，1870年，標(biāo)準(zhǔn)石油公司成為當(dāng)時世界上最大的石油公司。當(dāng)前，油公司可以按照并購的需要，設(shè)計開發(fā)出專門用于石油項目并購的信托基金，并購在產(chǎn)油田。依據(jù)石油合同類型，設(shè)計相適應(yīng)的信托基金，如PSC可設(shè)計成混合型信托基金，以成本回收比例匹配固定收益和溢價之間的關(guān)系；礦稅制合同設(shè)計為權(quán)益型；服務(wù)合同可以設(shè)計成優(yōu)先股型基金。通過不同的基金類型，豐富相應(yīng)合同的適應(yīng)模式。

該信托基金可以用權(quán)益和債券收益型，以擬并購項目未來收益率的一定比例，作為基金的回報。一是解決大規(guī)模的資金來源問題，緩解公司的資本壓力；二是解決油公司收益不穩(wěn)定的情況下，需要剛性兌付利息的風(fēng)險；三是在經(jīng)營業(yè)績較好時，能獲取較高的杠桿溢價，提升油公司的盈利能力。

靈活商務(wù)運作

在開發(fā)階段，油藏類型明確、儲量較為落實、產(chǎn)能大致明確，因而風(fēng)險較低，但開發(fā)投資占用大量的資本。油公司要減少開發(fā)投資的資金占用，需要結(jié)合油田區(qū)塊合同模式，與服務(wù)商簽訂有針對性的合同。一是PSC合同，以開發(fā)整包、服務(wù)大包等方案，與有實力的油服公司簽訂該類型的合同。油公司提出油田整體開發(fā)方案，由其執(zhí)行，實行整包，實現(xiàn)對區(qū)塊經(jīng)營活動的控制，生產(chǎn)活動（包括生產(chǎn)的組織活動）由油服公司負(fù)責(zé)。二是就服務(wù)合同項目，如鉆井勞務(wù)等，與供應(yīng)商簽訂與成本回收期匹配的分期付款合同；對采油、油氣處理等大型設(shè)備，采用融資租賃，以期實現(xiàn)與投資回款期匹配的投資款支付。三是與生產(chǎn)運營供應(yīng)商、客戶和所在國國家石油公司，整體設(shè)計應(yīng)收應(yīng)付回款機(jī)制，降低生產(chǎn)運營資金占用，提高資本運營效率。

構(gòu)建核心競爭力

企業(yè)的核心競爭力是形成競爭優(yōu)勢最有力的核心要素。對于油公司而言，其核心競爭力主要包括三方面的能力：勘探開發(fā)研究能力、平臺搭建和資源整合能力，以及上下游一體化和產(chǎn)融一體化協(xié)同能力。

勘探開發(fā)研究能力。借助社會資本的引入和運營策略的優(yōu)化，油公司用自有的等量資本，可以控制更大的生產(chǎn)規(guī)模。當(dāng)然，這必然對油公司提出更高的要求。油公司必須在行業(yè)中具有較高的研究水平和能力，能夠更好地發(fā)現(xiàn)潛在資源，提出更經(jīng)濟(jì)、高效的開發(fā)方案，才能長期、持續(xù)地吸引社會資本。

平臺搭建和資源整合能力。社會資本的引入使油公司更趨向于成為一個油氣田勘探開發(fā)的平臺搭建者和生產(chǎn)組織者，這必然要求油公司提升其油氣田并購、勘探開發(fā)、生產(chǎn)運營組織等方面的水平和能力，以及在資源國政府、社會資本市場、油氣市場、各類供應(yīng)商和服務(wù)商、油公司之間的協(xié)作等能力，進(jìn)而全面提升資源整合能力。

上下游一體化和產(chǎn)融一體化協(xié)同能力。各類社會資本的引入降低了油公司資本投入和風(fēng)險，同時也降低了單一項目的盈力水平。油公司的盈利點一方面在于提高了單個項目的自有投資收益率。另一方面，則在于大規(guī)?？刂朴吞锷a(chǎn)，提高了一手油氣資源的獲取能力。獲取的油氣資源既能夠提高國際原油貿(mào)易的份額和國際金融運作的基礎(chǔ)，進(jìn)而能夠提高貿(mào)易盈利水平和金融動作收益。在油氣生產(chǎn)規(guī)模和一手油源達(dá)到一定規(guī)模時，油公司甚至可以成為國際油價的影響者，最終成為原油期貨的有力玩家。

（作者單位為振華石油控股有限公司）