杜瑤

在遭遇三輪猝不及防的暴跌后，陽(yáng)光私募的日子并不好過(guò)。雖然年后出現(xiàn)一波反彈行情，但對(duì)于之前受到重挫的部分私募產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，清盤(pán)“魔咒”并未解除。同時(shí)，一些已逼近清盤(pán)線的私募目前也處于兩難的處境，操作稍有不慎即會(huì)墜入深淵。在此背景下，私募產(chǎn)品管理者的投研能力迎來(lái)更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

142只私募產(chǎn)品股災(zāi)中表現(xiàn)優(yōu)異

2015年以來(lái)，A股市場(chǎng)行情跌宕起伏，而私募也經(jīng)歷了一場(chǎng)巨大的考驗(yàn)。特別是期間經(jīng)歷的三次股災(zāi)，使得私募產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)了極大的分化，而這也與基金經(jīng)理們的操作方式密切聯(lián)系——有的產(chǎn)品因?yàn)檎{(diào)倉(cāng)及時(shí)，在大跌中并未受到重挫，甚至逆勢(shì)出現(xiàn)了上漲：而有的產(chǎn)品則遭遇暴跌，最終不得不以清盤(pán)收?qǐng)觥?/p>

從Wind數(shù)據(jù)可獲得的全部非結(jié)構(gòu)化股票型與混合型私募基金產(chǎn)品中，有21 39只產(chǎn)品2015年初到2016年1季度末期間業(yè)績(jī)?nèi)〉谜找妫急冗_(dá)到16.55%。其中華鑫信托785號(hào)、融智一固利1號(hào)、澤熙3期等79只產(chǎn)品的收益率達(dá)到100%以上。

值得注意的是，盡管眾多產(chǎn)品收益的大幅上漲主要受益于2015年上半年的大牛市開(kāi)啟，也有不少產(chǎn)品在隨后而來(lái)的三輪股災(zāi)中通過(guò)及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位，并沒(méi)有遭受太大的損失，甚至出現(xiàn)了逆勢(shì)上漲，也成為了其保持高收益的“法寶”。

我們從上述收益為正的私募基金中，以三次股災(zāi)期間收益率為正或者虧損比率在5%以內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選。結(jié)果顯示，有142只產(chǎn)品在股災(zāi)中表現(xiàn)不俗。其中澤熙系產(chǎn)品有多只入榜。具體來(lái)看，澤熙1期、3期、4期和5期產(chǎn)品在第一次股災(zāi)期間均取得了10%以上的正收益。有資料顯示，從2015年5月份開(kāi)始，澤熙便開(kāi)始逐漸降低倉(cāng)位，高位逃頂或是其保持高收益的主要原因。

此外，澤泉投資旗下產(chǎn)品業(yè)績(jī)也相當(dāng)亮眼，其中澤泉景渤財(cái)富6月12日-7月9日第一次股災(zāi)期間收益率高達(dá)69.72%。資料顯示，澤泉景渤財(cái)富為混合型基金，主要投資于固定收益類(lèi)金融工具、A股股票、證券投資基金和金融衍生產(chǎn)品等。該產(chǎn)品6月初就選擇清掉了倉(cāng)位，從而免于股災(zāi)期間的大幅虧損（見(jiàn)上表）。

480只產(chǎn)品遭遇提前清盤(pán)

正所謂幾家歡喜幾家憂。當(dāng)一部分基金公司為旗下產(chǎn)品成功躲過(guò)股災(zāi)而慶幸的同時(shí)，不少私募產(chǎn)品遭受致命一擊，收益急劇下滑，跌破清盤(pán)線以清盤(pán)收?qǐng)觥?/p>

從Wind2015年陽(yáng)光私募基金年報(bào)來(lái)看，2015年共有2233只私募基金清盤(pán)，近乎2014年的3倍，并創(chuàng)下歷史新高。此外，根據(jù)好買(mǎi)基金網(wǎng)所提供的數(shù)據(jù)，2016年第一季度，私募基金合計(jì)清盤(pán)數(shù)量達(dá)到481只，比上年同期多出69只。

值得注意的是，在被清盤(pán)的產(chǎn)品中除了因?yàn)榇胬m(xù)期滿而進(jìn)行清算的案例外，提前清盤(pán)的產(chǎn)品也占有相當(dāng)大的比例。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年全年，有480只私募產(chǎn)品遭遇提前清盤(pán)，占比21.50%。其中6月份提前清盤(pán)的產(chǎn)品的數(shù)量達(dá)到76只，占當(dāng)月產(chǎn)品清盤(pán)數(shù)量的46%，創(chuàng)下全年高點(diǎn)（如圖）。

在提前清盤(pán)的產(chǎn)品中，業(yè)績(jī)不佳跌破清盤(pán)線是主要原因。其中不乏明星私募的產(chǎn)品，而清水源便是一個(gè)典型案例。資料顯示，2015年6月市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期后，清水源旗下多只產(chǎn)品遭遇50%以上的回撤。其中，成立于2015年5月26日的清水源30號(hào)基金，7月3日收盤(pán)后份額凈值低于0.7元止損線，7月13日被清盤(pán)，清盤(pán)時(shí)凈值僅為0.562元，與6月12日最高點(diǎn)（1.119元）相比，跌幅達(dá)到了49.78%。

2016年3月以來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，但是目前走勢(shì)尚未明朗，因此對(duì)于之前已經(jīng)出現(xiàn)較大虧損，當(dāng)前在清盤(pán)線附近徘徊的私募產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，清盤(pán)的威脅依然存在。我們對(duì)當(dāng)前單位凈值在80元以下（面值為100元的產(chǎn)品）和0.8元以下（面值為1元的產(chǎn)品）的非結(jié)構(gòu)化股票型及混合型基金數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，有1616只產(chǎn)品目前尚存在清盤(pán)威脅。

股災(zāi)后私募謹(jǐn)慎情緒濃厚

A股的大跌對(duì)于私募倉(cāng)位把控能力提出了巨大的考驗(yàn)，各私募的謹(jǐn)慎情緒在每輪股災(zāi)之后都在不斷加深。

資料顯示，在經(jīng)歷了始自2015年6月的高位震蕩后，面對(duì)不斷累積的風(fēng)險(xiǎn)，部分私募7月初已經(jīng)完全清理掉了股票類(lèi)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向固收市場(chǎng)。在操作策略上，收縮防線、進(jìn)一步精選個(gè)股并等待反彈機(jī)會(huì)成為多數(shù)私募的選擇。

僅從上述篩選出來(lái)的142只躲過(guò)股災(zāi)的私募基金情況來(lái)看，無(wú)論在第一次股災(zāi)期間收益情況如何，隨后兩次市場(chǎng)重挫中，產(chǎn)品收益的波動(dòng)都極小，可以推測(cè)諸多產(chǎn)品都選擇了在8月份以后大幅減倉(cāng)甚至空倉(cāng)，以保障前期收益，可見(jiàn)基金管理人謹(jǐn)慎的投資態(tài)度和良好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。而對(duì)于股災(zāi)期間產(chǎn)品收益遭遇重挫的私募，謹(jǐn)慎情緒無(wú)疑更加濃厚。有數(shù)據(jù)指出，2015年8月份，私募平均倉(cāng)位已經(jīng)降到歷史最低的35.6%，此外有21.4%的私募處于空倉(cāng)狀態(tài)。

而201 6年1月份的股災(zāi)3.0中，更多私募基金選擇輕倉(cāng)過(guò)節(jié)。從格上理財(cái)一份調(diào)研報(bào)告來(lái)看，1月底有51.32%的私募機(jī)構(gòu)選擇了輕倉(cāng)（4成以下倉(cāng)位），甚至有部分私募倉(cāng)位在1成以下。

此外，這一謹(jǐn)慎情緒也蔓延到新發(fā)產(chǎn)品上。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年8月份以后，私募新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量明顯減少。其中8月份新發(fā)產(chǎn)品1032只，相比4-6月份的發(fā)行高峰期下降了逾一半，9、10月份的私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量更是進(jìn)一步下降到734只和647只。

在產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量減少的同時(shí)，新發(fā)產(chǎn)品也更多僅以很輕的倉(cāng)位入市。Wind數(shù)據(jù)顯示，在2015年8月以后成立的2783只私募產(chǎn)品中（剔除未公開(kāi)單位凈值等數(shù)據(jù)的產(chǎn)品），有866只產(chǎn)品的單位凈值在0.98元和1.01元之間（對(duì)于面值為100元的產(chǎn)品，已將其轉(zhuǎn)換為1元面值）。這部分產(chǎn)品凈值波動(dòng)極小，可見(jiàn)倉(cāng)位并不高，更多的是對(duì)市場(chǎng)持有觀望態(tài)度。