文‖《上海國資》記者　王錚

青發(fā)集團(tuán)首發(fā)境外ABS

文‖《上海國資》記者王錚

希望自身觸角突破地域限制

這是一次大膽的嘗試。日前，青浦區(qū)國資委旗下青浦發(fā)展集團(tuán)利用自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新平臺，成功向境外投資商發(fā)售資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，融資4.2億元，資金價格較國內(nèi)基準(zhǔn)利率下浮3%。

此舉不僅打通了青發(fā)集團(tuán)進(jìn)入國際資本市場的通道，也成為上海國資系統(tǒng)資產(chǎn)證券化海外融資的第一單。

其有很強(qiáng)創(chuàng)新想象力，亦具實際操作靈活度。

“今后更多的中小型區(qū)級國企，也可以利用自貿(mào)區(qū)金融政策，從海外融到優(yōu)質(zhì)、廉價的資金，并采用證券化手段激活大量僵化的地方存量國有資產(chǎn)，在全球資本市場上發(fā)現(xiàn)價值和價格?！笔袌鋈耸糠e極評價此次運(yùn)作。

早在2015年年初，青發(fā)集團(tuán)成功推進(jìn)了旗下青浦資產(chǎn)擠入新三板，成為上海國資系統(tǒng)第一家躍入新三板的國有控股企業(yè)。事實上，這對于承擔(dān)區(qū)級城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資任務(wù)的企業(yè)來說，并非易事。

2015年年末，其又躋身青浦重固鎮(zhèn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)PPP項目，出資20%參與項目公司。該項目是上海郊區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP模式“第一單”，也是上海市目前入選國家發(fā)改委PPP項目庫的唯一重點推薦項目。

青發(fā)集團(tuán)出身并不顯赫。成立于2013年，注冊資本為25億元。青浦區(qū)成立該集團(tuán)，一是解決以前承擔(dān)政府投融資任務(wù)企業(yè)小而散的狀態(tài)，提升規(guī)模水平；其二是期待新公司充當(dāng)創(chuàng)新運(yùn)營國有資產(chǎn)的試驗田，提升運(yùn)作專業(yè)能力。

其在資本市場上已嶄露頭角。

分步實施

據(jù)《上海國資》了解，青發(fā)集團(tuán)此次發(fā)行的ABS（資產(chǎn)證券化），分為三步實施。

“ABS是最終產(chǎn)品形式，其實質(zhì)上是三個金融產(chǎn)品的組合，我們通過分步走實現(xiàn)了突破和創(chuàng)新?！鼻嗥謪^(qū)國資委主任虞駿對《上海國資》表示。

青發(fā)集團(tuán)是希望對標(biāo)國際標(biāo)準(zhǔn)。

“我們希望這一次運(yùn)作有一個示范作用，我們的資產(chǎn)在海外定價如何？海外投資者是否認(rèn)可？這將為未來盤活存量資產(chǎn)進(jìn)行境外融資打開通道。”虞駿介紹。

所謂“三步走”指的是，青發(fā)集團(tuán)首先將資產(chǎn)“打包”并與國內(nèi)一家商業(yè)銀行合作應(yīng)收款保理業(yè)務(wù)。

所謂保理，通常是說賣方將其現(xiàn)在或?qū)淼幕谄渑c買方訂立的貨物銷售合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商（提供保理服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)），由保理商向其提供資金融通等服務(wù)的綜合金融服務(wù)方式。這是賣方為強(qiáng)化應(yīng)收賬款管理、增強(qiáng)流動性而采用的一種委托第三者（保理商）管理應(yīng)收賬款的做法。

“在這一步，我們并未發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化ABS產(chǎn)品，但我們對合作銀行的要求是，出售給銀行的打包資產(chǎn)最終必須實現(xiàn)海外融資，這是硬性要求?！庇蒡E介紹。

在這一步中，青發(fā)集團(tuán)首先確定“打包”資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)選擇的是2008年至2009年青發(fā)集團(tuán)全面受托管理的青浦區(qū)第二水廠三期工程、第二水廠深度處理工程、第三水廠一期工程、青浦太浦河原水廠三期工程的項目建設(shè)。這四個項目合計總投資11.11億元，政府尚未支付項目本金約為51678.96萬元（見項目投資現(xiàn)金流情況表）。

這四個項目均是青發(fā)集團(tuán)與青浦區(qū)發(fā)改委簽訂的BT項目，由青浦區(qū)財政局按照BT協(xié)議每年付給青發(fā)集團(tuán)一定款項，3年付完。

這部分應(yīng)收款由青發(fā)集團(tuán)發(fā)起設(shè)立了財產(chǎn)權(quán)信托計劃，再由合作的國內(nèi)商業(yè)銀行自營資金認(rèn)購財產(chǎn)權(quán)信托的信托受益權(quán)。青發(fā)集團(tuán)為增信，為項目資產(chǎn)提供了多項保障措施。包括就應(yīng)收賬款不足部分簽署差額補(bǔ)足協(xié)議，并且與信托計劃簽署委托資產(chǎn)服務(wù)管理合同，對其收到的政府BT回款進(jìn)行及時劃付和管理。

“這相當(dāng)于商業(yè)銀行將3年期款項貸給青發(fā)集團(tuán)，青發(fā)集團(tuán)按時還本付息，不過利率是在基準(zhǔn)利率上有大幅度下浮。”虞駿表示。

據(jù)了解，在總金額為51678.96萬元的應(yīng)收款中，扣除相關(guān)費(fèi)用和現(xiàn)金折扣，最終折算為4.2億元。商業(yè)銀行一次性將資金給青發(fā)集團(tuán)，再將資產(chǎn)包裝成產(chǎn)品海外發(fā)售。

事實上，這一步完成后，青發(fā)集團(tuán)融資得以解決，但其要求的顯然更多。

項目投資現(xiàn)金流情況表（單位：萬元）

海外融資

國內(nèi)商業(yè)銀行接受打包資產(chǎn)后，其在自貿(mào)區(qū)設(shè)立了SPV（特殊目的公司），將產(chǎn)品進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化包裝設(shè)計成信托產(chǎn)品出售給一家券商的境外公司，這家券商的境外公司再將這款標(biāo)準(zhǔn)化信托產(chǎn)品證券化以ABS業(yè)務(wù)形式出售給境外投資者。

至此，青發(fā)集團(tuán)海外發(fā)行ABS項目最終完成。

這中間邏輯是，資產(chǎn)項目質(zhì)量越好，則利率越低。

當(dāng)青發(fā)集團(tuán)將水廠資產(chǎn)打包出售給國內(nèi)商業(yè)銀行時，這家商業(yè)銀行以大約在原有基礎(chǔ)上9折的定價一次性接收資產(chǎn)，雙方約定的利率較基準(zhǔn)利率有相當(dāng)幅度下滑，當(dāng)這家商業(yè)銀行打包成信托產(chǎn)品出售給券商境外子公司時，雙方再次約定利率，會比第一次利率有所上調(diào)。最終青發(fā)集團(tuán)得以境外發(fā)行ABS的利率較基準(zhǔn)利率下浮3%。

“最終是我們的資產(chǎn)以美元計價，6000多萬美金通過自貿(mào)區(qū)進(jìn)入國內(nèi)，符合當(dāng)前環(huán)境和外匯政策?！庇蒡E介紹。

他介紹，之所以一定要進(jìn)行境外定價融資，有現(xiàn)實的考慮。

其一為資金成本。青發(fā)集團(tuán)啟動ABS項目大約是在2015年3-4月間，當(dāng)時無論境外美元還是境外人民幣的融資利率相比境內(nèi)，均有很大程度優(yōu)勢。

更重要的是，青發(fā)集團(tuán)有意打通境外融資通道。

“我們關(guān)注的是可以在一定程度上提高企業(yè)的管理水平。發(fā)行境外ABS，券商不僅要對資產(chǎn)質(zhì)量和資金安全進(jìn)行盡職調(diào)查，也要對青發(fā)集團(tuán)的管理水平和經(jīng)營水平進(jìn)行調(diào)查，提出意見?！庇蒡E介紹。

最終券商給予了較高評價。

“一是應(yīng)收款還款可靠，二是水廠運(yùn)營規(guī)范，三是，客戶付款及時，流動性充沛?！庇蒡E介紹。

據(jù)了解，券商盡職調(diào)查的目的主要是針對資金安全性、運(yùn)行的可靠性和資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)能否保值增值等方面進(jìn)行。

“水廠項目是我們篩選的資產(chǎn)質(zhì)量高、運(yùn)行良好的企業(yè)，這也是比較理想的ABS產(chǎn)品，我們還對其進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范的改造，并增強(qiáng)了企業(yè)信用。這種試驗性探索很有意義?！庇蒡E表示。

事實上，如果青發(fā)集團(tuán)以此批公用產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)直接發(fā)行境外ABS，目前尚難通行。

“區(qū)級企業(yè)直接對境外發(fā)行ABS，一些中介機(jī)構(gòu)比如大型商業(yè)銀行對企業(yè)管理規(guī)范性和規(guī)模水平表示了擔(dān)憂。”虞駿介紹。

此外，國有企業(yè)經(jīng)營的市政公用產(chǎn)品，打包成證券化產(chǎn)品如何在資本市場上定價尚沒有一定標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則。

顯然，青發(fā)集團(tuán)巧妙化解了風(fēng)險，運(yùn)作相當(dāng)有技巧。

事實上，其正努力創(chuàng)造更具前景的未來，并希望自身觸角突破地域限制。

最近兩年，青浦區(qū)設(shè)立“產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金”和“城鄉(xiāng)統(tǒng)籌基金”兩大母基金，前者資金規(guī)模將達(dá)6億元，后者則已達(dá)20億元。這兩大基金目前均交由青發(fā)集團(tuán)管理。

“通過跟投、共投等方式，已吸引76家專業(yè)基金進(jìn)入青浦區(qū)，其中包括不少行業(yè)明星基金。他們利用專業(yè)眼光、市場手段，篩選確定了一批有潛力有優(yōu)勢的目標(biāo)對象，包括大會展、大北斗、大健康、大物流、大旅游五大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的投資方向業(yè)已浮出水面?！庇蒡E介紹。