張文心

一、引言

自1990年上海交易所成立以來，作為資本市場的核心，我國股票市場無論從市場規(guī)模，還是從交易量來講，均取得了迅速發(fā)展。但是二級市場結(jié)構(gòu)不合理、中小投資者占比過重這一問題，一直是困擾我國股票市場走向成熟階段的重要阻礙。由于市場絕大部分投資者為散戶，“追漲殺跌”成為了我國A股市場的主旋律。在此背景下，我們分析了我國證券市場投資者數(shù)據(jù)與市場行情數(shù)據(jù)的相關(guān)關(guān)系，探究了投資者數(shù)量變化對證券市場表現(xiàn)的影響。

二、研究內(nèi)容與背景知識介紹

（一）研究內(nèi)容

本文擬研究投資者數(shù)量變化與市場行情表現(xiàn)的相關(guān)關(guān)系。我們使用我國證券市場每周新增開戶數(shù)量①來刻畫投資者的數(shù)量變化情況，選取上證綜指的每周最后交易日收盤指數(shù)點位、每周成交量與成交金額、每周漲跌幅②來刻畫當(dāng)周的市場行情表現(xiàn)。然后，分別分析每周新增開戶數(shù)量序列與每周指數(shù)點位序列、每周成交量序列、每周成交金額序列、每周漲跌幅序列的相關(guān)性，分析原因，并得出結(jié)論。最后，在數(shù)據(jù)研究的基礎(chǔ)上，給出我國證券市場發(fā)展的相應(yīng)建議。

【注】在行情的刻畫方面，我們選擇了指數(shù)點位、指數(shù)成交量、指數(shù)成交金額以及指數(shù)漲跌幅四個指標(biāo)，基本涵蓋了指數(shù)當(dāng)周表現(xiàn)的各個維度。另外，由于新開戶投資者傾向于投資風(fēng)險偏好較低的大盤藍(lán)籌股，所以我們選擇了上證綜指的行情數(shù)據(jù)作為研究對象。

（二）相關(guān)性研究背景知識

作為描述客觀事物之間統(tǒng)計關(guān)系的分析方法，相關(guān)性分析具有非常廣泛的應(yīng)用。[1]不同于函數(shù)關(guān)系的一一對應(yīng)性，它描述了不同變量間影響的強弱和走向。相關(guān)分析以繪制散點圖和計算相關(guān)系數(shù)作為兩大主要步驟，具有直觀、易操作等優(yōu)點。

散點圖是將數(shù)據(jù)以點的形式展現(xiàn)在直角平面上，通過觀察點的分布，可初步判斷變量間相關(guān)性的強弱。

樣本的相關(guān)系數(shù)彌補了散點圖直觀但不精確的不足。相關(guān)系數(shù)r用來反映兩變量間線性相關(guān)程度的強弱，一般取值在[-1，1]：r>0時，表示兩變量正相關(guān)；r=1時兩變量完全正相關(guān)；r<0時，表示兩變量負(fù)相關(guān)；r=-1時兩變量完全負(fù)相關(guān)；r=0表示不存在相關(guān)。當(dāng)|r|<0.3時，所描述的相關(guān)性較弱；當(dāng)|r|>0.8時，所描述的相關(guān)性較強。

常見相關(guān)系數(shù)種類分為Pearson簡單相關(guān)系數(shù)（描述定距型變量）、Spearman等級相關(guān)系數(shù)（描述定序型變量）和Kendall相關(guān)系數(shù)（利用非參數(shù)檢驗方法度量定序變量）。在本文的研究中，我們不妨選用Pearson簡單相關(guān)系數(shù)直接對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

Pearson簡單相關(guān)系數(shù)的表達(dá)式如下：

其中，和表示樣本的平均值。

不難看出，Pearson簡單相關(guān)系數(shù)具有以下幾種性質(zhì)：

第一，對稱性；第二，無量綱；第三，x、y線性變換后可能改變符號，但不會改變絕對值。

三、數(shù)據(jù)整理與實證研究

由于中國證券登記結(jié)算有限公司官方網(wǎng)站自2015年5月8日開始公布每周新增投資者數(shù)量，所以我們選取當(dāng)周至2015年末的投資者數(shù)量變化與上證綜指行情表現(xiàn)周數(shù)據(jù)。③每個時間序列均有35個樣本點，滿足相關(guān)性分析的樣本數(shù)量要求。

（一）繪制散點圖

我們利用獲取的數(shù)據(jù)，以每周新增投資者數(shù)量為自變量，分別以上證綜指的每周最后交易日收盤指數(shù)點位、每周成交量、每周成交金額、每周漲跌幅為因變量，繪制了四幅散點圖。從直觀上探究了投資者數(shù)量變化情況與行情的各個維度數(shù)據(jù)之間的相關(guān)關(guān)系，結(jié)果圖1所示。

【小結(jié)】對比以上各散點圖中，我們不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)周新增投資者數(shù)量與上證綜指的每周最后交易日收盤指數(shù)點位、每周成交量、每周成交金額相關(guān)性較好，數(shù)據(jù)點基本分布于趨勢線（圖中虛線）兩側(cè)，且分布平均，距離較近。但是，當(dāng)周新增投資者數(shù)量與每周漲跌幅相關(guān)性較差，基本看不到數(shù)據(jù)分布有明顯的趨勢。

（二）計算各組變量之間的相關(guān)系數(shù)

我們利用選取的數(shù)據(jù)，使用SPSS軟件計算各組變量之間的Pearson簡單相關(guān)系數(shù)。[1]

上證綜指每周最后交易日收盤指數(shù)點位與每周新增投資者數(shù)量的相關(guān)性系數(shù)為0.891，對應(yīng)的P值為0.000（四舍五入后的結(jié)果），其中，P值為相關(guān)性分析的顯著性水平，取值在0到1之間。如果不顯著，可以認(rèn)為我們得到的相關(guān)系數(shù)可能是因為偶然因素引起的，并不能反映兩變量之間的真實關(guān)系。一般p值小于0.05就是顯著，能夠說明我們得到的相關(guān)系數(shù)不是偶然因素造成的；如果小于0.01，則說明顯著性水平非常高。可以說，只有在顯著性水平較高的前提下，我們對相關(guān)系數(shù)的討論才有意義。從上面的結(jié)果來看，我們得到的P值為0.000，顯著性水平非常高，而相關(guān)系數(shù)為0.891。由1.2節(jié)的討論我們可以得到結(jié)論，上證綜指每周最后交易日收盤指數(shù)點位與每周新增投資者數(shù)量具有非常高的相關(guān)性。

上證綜指每周成交總手?jǐn)?shù)與每周新增投資者數(shù)量的相關(guān)系數(shù)為0.746，對應(yīng)的P值為0.000（四舍五入后的結(jié)果）。上證綜指每周成交金額與每周新增投資者數(shù)量的相關(guān)系數(shù)為0.875，對應(yīng)的P值為0.000（四舍五入后的結(jié)果）。從以上兩組數(shù)據(jù)我們可以看出，上證綜指每周成交總手?jǐn)?shù)與每周新增投資者數(shù)量、上證綜指每周成交金額與每周新增投資者數(shù)量的相關(guān)性水平均比較高，顯著性也比較強，但是相關(guān)性均稍遜于上證綜指每周最后交易日收盤指數(shù)點位的結(jié)果。此外，上證綜指每周成交金額與每周新增投資者數(shù)量的相關(guān)性要好于上證綜指每周成交總手?jǐn)?shù)對應(yīng)的相關(guān)性。

上證綜指每周漲跌幅與每周新增投資者數(shù)量的相關(guān)系數(shù)為0.087，對應(yīng)的P值為0.619。相關(guān)系數(shù)較小，且P值遠(yuǎn)大于0.1，顯著性水平較差，說明兩者之間的相關(guān)程度不明顯，可以認(rèn)為兩變量并不相關(guān)。

【小結(jié)】從相關(guān)系數(shù)結(jié)果來看，當(dāng)周新增投資者數(shù)量與上證綜指的每周最后交易日收盤指數(shù)點位、每周成交量、每周成交金額的相關(guān)系數(shù)均大于0.7，相關(guān)性比較明顯，當(dāng)周新增投資者數(shù)量與每周漲跌幅相關(guān)性非常弱，這些結(jié)論與我們從散點圖上直觀看到的結(jié)果是一致的。此外，當(dāng)周新增投資者數(shù)量與上證綜指的每周最后交易日收盤指數(shù)點位相關(guān)性最強，相關(guān)系數(shù)為0.891。

四、結(jié)論與展望

（一）結(jié)論與建議

通過上面的分析，我們可以看到，當(dāng)周新增投資者數(shù)量與上證指數(shù)點位、上證指數(shù)成交總手、上證指數(shù)成交總金額顯著相關(guān)。其中，以上證指數(shù)點位相關(guān)性最好，上證指數(shù)成交總金額相關(guān)性最差。受我國證券市場投資者結(jié)構(gòu)的影響，“追漲殺跌”成為了市場的主旋律，即市場上漲時，投資者入市熱情高漲，交投活躍；市場下跌時，投資者交易熱情下降，交投清淡。因此，這也可以解釋新增投資者數(shù)量與上證指數(shù)點位、上證指數(shù)成交總手、上證指數(shù)成交總金額的顯著相關(guān)關(guān)系。當(dāng)周新增投資者數(shù)量對上證指數(shù)當(dāng)周漲跌幅的相關(guān)性影響并不明顯，這說明投資者入市交易熱情并不受到當(dāng)周行情漲跌的影響，也可能與部分投資者逢低進(jìn)場抄底、越跌越買有關(guān)系。長久以來，散戶所占比例較大，所形成的“羊群效應(yīng)”造成股市暴漲暴跌，一直是困擾我國股市健康發(fā)展的一大障礙。所以，引入成熟的機構(gòu)投資者、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)將是我國股市未來發(fā)展的一大方向。

（二）總結(jié)與展望

本文利用EXCEL進(jìn)行散點圖繪制，并利用SPSS進(jìn)行相關(guān)性分析。本文選取樣本時，以周數(shù)據(jù)為口徑，變量選取具有創(chuàng)新性，使用新增投資者數(shù)量來描繪市場交投熱情。同時，運用多方位、各種單位的指標(biāo)來描述市場行情，視角更加全面，對于行情的描述更加充分。但是，并沒有考慮數(shù)據(jù)的時間效應(yīng)，選用相同時間點的幾個變量進(jìn)行相關(guān)性分析。以后，不妨可以考慮以往成交量對投資者的影響，如考慮上周成交情況對本周投資者開戶熱情的影響。

注釋：①數(shù)據(jù)來源：中國證券登記結(jié)算有限公司官方網(wǎng)站-市場數(shù)據(jù)-每周快報。

②數(shù)據(jù)來源：同花順行情軟件-上證綜指周K線。

③選取上證綜指點位、上證綜指當(dāng)周漲跌幅（%）、上證綜指成交總手?jǐn)?shù)（億手）、上證綜指成交總金額（億元）、當(dāng)周新增投資者數(shù)量（萬人）共四個維度的數(shù)據(jù)。

（作者單位為中國人民大學(xué)附屬中學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1] 薛薇.統(tǒng)計分析與SPSS的應(yīng)用（第三版）[M].中國人民大學(xué)出版社.