張婷

深港通開通在即，這對深市是利好還是利空？是否會帶來深市個股的投資機會？通過追溯當(dāng)年滬港通啟動時流行的投資邏輯及檢驗這些邏輯是否成立，并以此作為參照，廣發(fā)證券認為，深港通的推出實際影響有限，既不構(gòu)成利好也不構(gòu)成利空，帶來的投資機會整體來說不大，深港通開通后港資依然會優(yōu)先選擇業(yè)績好、市值大、估值合理的行業(yè)龍頭股。

難以推動股價上漲

2014年11月17日，滬港通正式開通，截至2016年8月1日，滬股通剩余總額度為1543億元。廣發(fā)證券認為，考慮到滬股通下總額度為3000億元，這意味著滬港通開通后一年半多的時間，滬股通已使用的額度還不到一半，整體來說，滬股通不如預(yù)期中那樣吸引香港投資者。此外，滬港通開通后，資金雙向流動；滬港通下資金凈流方向經(jīng)歷了一個由北上資金多于南下資金到南下資金多于北上資金的過程。截至2016年8月1日，滬港通下滬市資金累計流出800億元。

以公布的前十大活躍個股交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)分析，截至2016年8月1日，滬股通凈買入金額超過10億元的股票共有16只，幾乎全部為行業(yè)市值排名第一的龍頭股。其中凈買入金額最大的滬股通標的股票是貴州茅臺。然而，自滬港通正式開通后，這16只行業(yè)龍頭股表現(xiàn)良莠不齊，分化明顯。廣發(fā)證券認為，這意味著，滬港通開通后，有港資流入的行業(yè)龍頭股也不一定會在股價方面體現(xiàn)出相對優(yōu)勢。

廣發(fā)證券發(fā)現(xiàn)，滬港通的推出對A股實際影響較小，滬港通最多起到短期炒作的催化劑的作用，難以成為推動股價上漲的動力。其一，對于兩地上市的AH股股票，高折價的A股并未因滬港通的推出而體現(xiàn)出相對優(yōu)勢，滬港通僅僅為兩地的投資者提供了投資對方市場股票的通道，并不能將已買入的股票進行跨市場賣出，無法真正“互聯(lián)互通”消除折溢價。

其二，大盤藍籌股并未因滬港通的推出而體現(xiàn)出相對優(yōu)勢，滬股通交易額平均占比僅為不到2%，難以改變A股的投資者結(jié)構(gòu)和市場風(fēng)格的，也基本無法影響到大盤藍籌股的估值和定價。其三，高股息率股票并未因滬港通的推出而體現(xiàn)出相對優(yōu)勢，滬股通交易額太小，無法改變A股的游戲規(guī)則。其四，買入港股稀缺的滬股通標的股票可能會因滬港通推出而體現(xiàn)出相對優(yōu)勢，但選中這類稀缺標的的概率不大；眾多“稀缺標的”中，只有貴州茅臺這一只個股是真正受滬港通持續(xù)影響的，且貴州茅臺表現(xiàn)較好更多的是因為其自身基本面良好以及市場認可。

整體投資機會不大

以滬港通作為參照，探尋深港通的投資邏輯，廣發(fā)證券認為，由于深港通的推出實際影響有限，理性投資者并不會選擇賣出高溢價A股轉(zhuǎn)而去買同一只股票的折價H股，AH股價格也不會因深港通而收斂，高溢價的兩地上市深市A股價格更不會因滬港通而下行。

廣發(fā)證券同時認為，深港通帶來的投資機會整體來說不大；香港投資者傾向于投資低估值的大盤藍籌股，較少炒作高估值的中小盤股票，滬港通難以改變滬市的投資者結(jié)構(gòu)和市場風(fēng)格，深港通同樣也難以改變深市的投資者結(jié)構(gòu)和市場風(fēng)格。

廣發(fā)證券強調(diào)，深港通的開通后港資依然會優(yōu)先選擇業(yè)績好、市值大、估值合理的行業(yè)龍頭股，但是，港資流入不一定意味著股價上漲，最終股價表現(xiàn)如何是由上市公司基本面、投資者風(fēng)險偏好以及資金面綜合決定。