古銀平

摘要：煤炭行業(yè)作為我國(guó)重要的礦產(chǎn)行業(yè)之一，逐漸開始邁入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的攻堅(jiān)期。我國(guó)自從2006年以來(lái)，煤炭市場(chǎng)需求量與其產(chǎn)能呈現(xiàn)嚴(yán)重不平衡。此外，國(guó)家對(duì)煤炭行業(yè)的政策也在不斷的發(fā)生變化，2014年分別出臺(tái)了《能源行業(yè)加強(qiáng)大氣污染防治工作方案》與《商品煤質(zhì)量管理暫行辦法》，這在一定程度上刺激了煤炭資源必須進(jìn)行資源整合。但是在煤炭資源整合過(guò)程中，會(huì)在不同階段（整合前、整合中、整合后）面臨著不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，如何規(guī)避與防范資源整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為實(shí)踐探索與理論研究的重點(diǎn)與熱點(diǎn)課題。本文主要基于煤炭資源整合的基本闡釋，著重列舉資源整合三個(gè)階段中需要面臨的不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出了煤炭資源整合中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，期望對(duì)煤炭行業(yè)的發(fā)展有所助益。

關(guān)鍵詞：資源整合 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

我國(guó)煤炭行業(yè)的市場(chǎng)狀況非常嚴(yán)峻，自從2009年以來(lái)，每年從印度尼西亞和澳大利亞進(jìn)口大量的褐煤、無(wú)煙煤、煉焦煤。就在國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，仍然出現(xiàn)了進(jìn)口煤炭數(shù)量不斷增加的現(xiàn)象，可以判斷我國(guó)的煤炭資源結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重的問題。據(jù)中國(guó)煤炭資源網(wǎng)2014年數(shù)據(jù)顯示，太原在資源整合完畢后實(shí)現(xiàn)了“三連漲”。這在一定程度上說(shuō)明了煤炭資源整合是當(dāng)下煤炭行業(yè)尋求發(fā)展的重要途徑之一。但是目前在資源整合中存在哪些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及如何規(guī)避與防范這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為煤炭行業(yè)面臨的主要問題。鑒于此，本文試圖在對(duì)其存在的風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)與歸納的基礎(chǔ)上，提出幾方面防范措施，以供煤炭行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展參考。

一、煤炭資源整合概述

煤炭作為不可再生資源，在眾資源中顯得彌足珍貴。在國(guó)家煤炭行業(yè)發(fā)展十二五規(guī)劃中將煤炭行業(yè)資源整合作為保護(hù)生態(tài)環(huán)境與提升能源使用效率的重要手段，2015年將煤炭企業(yè)在全國(guó)范圍內(nèi)通過(guò)兼并與重組控制在4000家以內(nèi)，這均說(shuō)明煤炭資源整合已經(jīng)是當(dāng)下急需采取的必要措施。煤炭資源整合是指將現(xiàn)有兩家以上合法的煤礦進(jìn)行改造與合并，或者對(duì)其邊緣已關(guān)閉煤礦的剩余資源進(jìn)行重新整合以達(dá)到統(tǒng)一規(guī)劃資源的目的。煤炭資源整合的方式共有兩種：一是并購(gòu)，這是一種較復(fù)雜的整合方式，通過(guò)變換產(chǎn)權(quán)關(guān)系、并購(gòu)雙方資產(chǎn)評(píng)估等環(huán)節(jié)，涉及問題較多；二是租賃和托管，這是一種相對(duì)簡(jiǎn)單的整合方式，但是容易出現(xiàn)產(chǎn)權(quán)關(guān)系遺留問題。煤炭資源整合對(duì)煤炭行業(yè)而言具有重大意義，一是行業(yè)內(nèi)的“優(yōu)勝劣汰”，將落后的產(chǎn)能淘汰，對(duì)煤炭閑置資源的最大化利用和重新配置，實(shí)現(xiàn)煤炭資源的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；二是煤炭資源整合是“功在當(dāng)代，利在千秋”，煤炭資源整合雖然表面上是政府干預(yù)行為，但是實(shí)質(zhì)上是一種市場(chǎng)行為，對(duì)合法煤炭企業(yè)而言資源整合建立在公平與協(xié)商等法律基礎(chǔ)上，這也是市場(chǎng)基礎(chǔ)，這有益于強(qiáng)化煤炭資源行業(yè)發(fā)展后勁，擴(kuò)大資源占用效率。

二、煤炭資源整合過(guò)程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)以往文獻(xiàn)及國(guó)家下發(fā)的文件、實(shí)踐探索進(jìn)行歸納總結(jié)，發(fā)現(xiàn)煤炭資源整合前后主要存在五方面風(fēng)險(xiǎn)，分別是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)是煤炭資源整合過(guò)程前存在的主要風(fēng)險(xiǎn)。首先就定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)而言，資源整合的關(guān)鍵一步就是定價(jià)，以財(cái)務(wù)管理的視角看待定價(jià)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，定價(jià)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是成正比的，即定價(jià)越高所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，定價(jià)越低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，定價(jià)是建立在評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)上的，然后經(jīng)過(guò)價(jià)格談判等環(huán)節(jié)最終確定的。但是評(píng)估價(jià)值的確定需要借助第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，關(guān)于井下與財(cái)務(wù)資料不完整的資產(chǎn)無(wú)法進(jìn)行準(zhǔn)確、有效的核查，這就為定價(jià)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，而且第三方的信用也會(huì)為定價(jià)增加風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。其次就信息不對(duì)稱是煤炭資源整合評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，由于收購(gòu)方、會(huì)計(jì)師事務(wù)所與并購(gòu)方三者之間的信息掌握不對(duì)等，例如有些整合企業(yè)確實(shí)是對(duì)企業(yè)的設(shè)備情況、負(fù)債情況不了解，但是有些企業(yè)是故意隱瞞財(cái)務(wù)信息，第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)也缺乏信用，這就在一定程度上增加了整合難度。信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)三者之間存在著密切的關(guān)系?？傊?，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)是煤炭資源整合前的主要風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是煤炭資源整合中與整合后最主要的風(fēng)險(xiǎn)。首先就融資風(fēng)險(xiǎn)而言，資金是資源整合過(guò)程中最需要的，在資源整合前、整合中、整合后均需要投入大量的資金，在整合前需要投入大量的前提費(fèi)用，在整合中與整合后均需要資金投入進(jìn)行企業(yè)資源的技改。因此如何能籌資到位并且能夠支撐資源整合完畢對(duì)煤炭企業(yè)而言具有重要意義。其次杠桿風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)具有密切關(guān)系，二者極其相似，正因?yàn)槊禾抠Y源整合需要大量的資金投入，但是如果沒有足夠的資金，一般會(huì)通過(guò)杠桿收購(gòu)的方式，將并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)作為融資的抵押，一般會(huì)占資產(chǎn)總額的70%以上，并通過(guò)整合企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流償還債務(wù)，這樣就會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債進(jìn)而獲得財(cái)務(wù)杠桿收益，但是負(fù)債的大量增加擴(kuò)大了并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后就流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而言，這是煤炭資源整合后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在整合后企業(yè)可能會(huì)面臨在現(xiàn)金支付的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)流動(dòng)性越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，可能獲得大量的收購(gòu)資金，但是在并購(gòu)企業(yè)時(shí)會(huì)消耗大量的流動(dòng)資金，這也會(huì)增加企業(yè)的資源整合風(fēng)險(xiǎn)?？傊谫Y風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是煤炭資源整合過(guò)程中面臨著最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、煤炭資源整合中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

針對(duì)媒體資源整合過(guò)程中存在的五方面風(fēng)險(xiǎn)，提出兩方面的防范措施，分別是加大評(píng)估信息收集力度與

（一）加大評(píng)估信息的收集力度

加大評(píng)估信息的收集力度是針對(duì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)的有效措施之一。首先要選擇恰當(dāng)?shù)恼戏绞?，正如以上所述，煤炭資源整合主要有兩種方式，相比之下應(yīng)該選擇第二種方式，即并購(gòu)，其中資產(chǎn)收購(gòu)的收益與風(fēng)險(xiǎn)較股權(quán)收購(gòu)均較小，因此要恰當(dāng)?shù)慕M合資產(chǎn)收購(gòu)與股權(quán)收購(gòu)以使資源整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)化。其次要在信息獲取方面加大收集力度，充分利用一切可以利用的途徑獲取目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，尤其是在借助第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所的時(shí)候，要根據(jù)原始財(cái)務(wù)信息的分析、運(yùn)用財(cái)務(wù)分析工具與策略對(duì)井下的資產(chǎn)進(jìn)行估值與定價(jià)。此外，還可以聘請(qǐng)其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃設(shè)計(jì)，以財(cái)務(wù)、生產(chǎn)與績(jī)效三個(gè)角度對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，以更準(zhǔn)確的判斷目標(biāo)企業(yè)預(yù)期收益。最后要在價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)采取措施，要在多個(gè)層次進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)存在的原因主要是信息獲得不準(zhǔn)確與評(píng)估方法并準(zhǔn)確，以多層次、多方法、多思路評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。總之，對(duì)于無(wú)法獲得評(píng)估價(jià)值的資產(chǎn)一是要運(yùn)用一切方法獲得原始數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)信息，二是要運(yùn)用正確的評(píng)價(jià)分析方法，三是要建立有效的評(píng)價(jià)模型。

（二）合理選擇融資方式與現(xiàn)金支付方式多元化

合理選擇融資方式與現(xiàn)金支付方式多元化是煤炭資源整合中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效預(yù)防措施。首先要合理選擇融資方式，這是針對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施，并購(gòu)企業(yè)要在確定并購(gòu)事宜之后，及時(shí)的進(jìn)行籌資并保證籌集資金能夠滿足并購(gòu)需要。此外，還要在融資渠道方面進(jìn)行多元化選擇，例如可以向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，或者可以分批次還本付息，或者可以利用非公開股票上市等方式進(jìn)行籌資，這樣就會(huì)降低融資風(fēng)險(xiǎn)。其次要綜合運(yùn)用多種現(xiàn)金支付方式，這是針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施，例如可以采用股權(quán)支付方式、權(quán)證支付方式和可轉(zhuǎn)換債券支付方式，這些支付方式都可以有效的降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后杠桿風(fēng)險(xiǎn)主要是相對(duì)于整合后企業(yè)的現(xiàn)金流而言的，所以要防范杠桿風(fēng)險(xiǎn)主要有兩方面的措施：一是要選擇長(zhǎng)期債務(wù)較少、債務(wù)關(guān)系明晰、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的目標(biāo)企業(yè)，且整合雙方均不能產(chǎn)生過(guò)多的長(zhǎng)期債務(wù)；二是企業(yè)要在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中預(yù)留一定的償債資金?？傊?，合理選擇融資方式與運(yùn)用多種現(xiàn)金支付方式是應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效對(duì)策，而杠桿風(fēng)險(xiǎn)則需要從雙方企業(yè)的現(xiàn)金流與債務(wù)方面采取措施。

四、結(jié)束語(yǔ)

煤炭資源是我國(guó)的支柱性資源之一，煤炭資源的整合發(fā)展對(duì)煤炭企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)具有重大意義，同時(shí)對(duì)我國(guó)資源節(jié)約、資源利用與環(huán)境生態(tài)保護(hù)也具有舉足輕重的作用。但是煤炭資源在整合過(guò)程中逐漸呈現(xiàn)出了多方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中有定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果得不到有效的防范，資源整合將會(huì)功虧一簣。鑒于此，如何有效的防范煤炭資源整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為了實(shí)踐探索與理論研究的重點(diǎn)與熱點(diǎn)課題。本文主要例舉了主要的五方面風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)其提出了兩方面的防范建議。但由于時(shí)間與篇幅的限制，并不能包含實(shí)踐中所有的風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)措施，希望后續(xù)研究可以采用更深入、更科學(xué)、更全面的方式進(jìn)行探討，以為煤炭資源的最優(yōu)配置提出實(shí)踐指導(dǎo)性的建議。

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