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津膜科技收購財務(wù)異象

2016-10-28 17:52王亮
證券市場周刊 2016年40期
關(guān)鍵詞:金橋營業(yè)凈利潤

王亮

即便應(yīng)收賬款連年暴增,金橋水科業(yè)績?nèi)匀贿B續(xù)兩年下滑;而江蘇凱米業(yè)績增速遠超競爭對手數(shù)十個百分點,在競爭對手銷售凈利潤紛紛下滑之際,江蘇凱米卻逆勢拉升,其真實盈利能力待考。

9月29日,津膜科技(300334.SZ)發(fā)布收購草案,擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買王懷林等人持有的江蘇凱米膜科技股份有限公司(下稱“江蘇凱米”)100%股權(quán),及王剛等人持有的甘肅金橋水科技(集團)股份有限公司(下稱“金橋水科”)100%股權(quán);同時,還擬向高新投資、河北建投水務(wù)、建信天然及景德鎮(zhèn)潤信昌南等4家機構(gòu)非公開發(fā)行股份募集不超過3.78億元的配套資金。

根據(jù)評估報告,以2016年6月30日為評估基準日,江蘇凱米100%股權(quán)采用收益法的評估值為10.07億元,增值8.04億元,增值率為395.18%;金橋水科100%股權(quán)采用收益法的評估值為4.20億元,增值2.83億元,增值率為206.49%。

津膜科技表示,公司可借助標的資產(chǎn)豐富膜產(chǎn)品種類,并拓寬在膜產(chǎn)品及組件的應(yīng)用市場領(lǐng)域……提高品牌知名度、市場占有率及盈利能力。

不過,即便應(yīng)收賬款連年暴增,金橋水科的業(yè)績卻仍然連續(xù)兩年下滑;而江蘇凱米業(yè)績增速遠超競爭對手數(shù)十個百分點,在競爭對手銷售凈利潤紛紛下滑之際,江蘇凱米卻逆勢拉升,其真實盈利能力存疑。

江蘇凱米盈利怪相

江蘇凱米是一家集膜產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)為一體,具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的國家高新技術(shù)企業(yè),產(chǎn)品主要包括膜產(chǎn)品和膜裝備,具體分為分離膜材料和以分離膜為核心的膜應(yīng)用解決方案及成套設(shè)備。

此次重組中,業(yè)績承諾方承諾2016-2018年江蘇凱米經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于6000萬元、7500萬元和9375萬元。

《審計報告》顯示,2015年,江蘇凱米的營業(yè)收入、凈利潤分別為1.44億元和3615萬元,分別同比增長49.40%和85.86%,遠超同類競爭對手。

收購草案表示,據(jù)中國膜工業(yè)協(xié)會對2014年全國32家骨干企業(yè)的調(diào)查,(膜行業(yè)市場中)銷售收入在1億元-5億元的有江蘇凱米、江蘇久吾高科技股份有限公司(下稱“久吾高科”)、三達膜環(huán)境技術(shù)股份有限公司(下稱“三達膜”)等18家企業(yè)。

久吾高科(江蘇凱米控股股東王懷林持有久吾高科10.23萬股)、三達膜均是擬IPO公司,也都披露了招股書申報稿,而兩者近兩年業(yè)績均出現(xiàn)不同程度下滑。其中,三達膜2014年營業(yè)收入、歸屬母公司股東的凈利潤分別為4.74億元和8277萬元,同比增速分別為11.45%、-7.42%,2015年的增速分別為-1.70%和29.52%;久吾高科2014年營業(yè)收入、歸屬母公司股東的凈利潤分別為2.87億元和5932萬元,增速分別為5.27%和-13.28%,2015年更是分別同比下降了18.51%和15.22%。

實際上,津膜科技自身也是一家擁有膜產(chǎn)品完整產(chǎn)業(yè)鏈的高科技企業(yè)。2015年,津膜科技營業(yè)收入雖然同比增長15.28%至6.05億元,但歸屬母公司股東的凈利潤卻同比下滑38.09%至5289萬元;2016年上半年其營業(yè)收入雖然同比增長14.03%至2.44億元,但歸屬母公司股東的凈利潤仍是同比下滑了65.13%,僅為576萬元。

此外,《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn),江蘇凱米2015年應(yīng)收賬款增幅遠高于營業(yè)收入增幅,當年其應(yīng)收賬款凈額為6323萬元,同比增長78.62%,高于同期營業(yè)收入49.40%的增幅。

反映到現(xiàn)金流量表中就是,江蘇凱米經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠低于凈利潤。2015年,江蘇凱米“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”為1406萬元,而凈利潤為3615萬元。

現(xiàn)金流緊張的江蘇凱米,對外付款卻非常積極。2014年、2015年,江蘇凱米營業(yè)成本分別為5409萬元和7999萬元,其中“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”分別為6688萬元和8203萬元。

久吾高科申報稿顯示,2013-2015年其膜材料及配件的毛利率分別為66.51%、55.19%和54.97%,下滑明顯。久吾高科亦表示,隨著下游市場競爭加劇,公司為拓展產(chǎn)品新的細分應(yīng)用領(lǐng)域,相應(yīng)降低了對產(chǎn)品毛利率的要求,產(chǎn)品毛利率有所下降。

2015年,久吾高科銷售凈利率為20.71%,較上一年下滑了4.52個百分點;三達膜2015年銷售凈利率為17.94%,也較上一年下滑了3.35個百分點;津膜科技2015年銷售凈利率也下滑7.44個百分點至8.82%。而江蘇凱米2015年銷售凈利率為25.10%,遠高于前三者,且較上一年提高了4.93個百分點。

《證券市場周刊》記者還發(fā)現(xiàn),江蘇凱米營業(yè)收入大幅增長之際,其研發(fā)費用卻同比小幅下滑。2015年,江蘇凱米研發(fā)費用為1294萬元,較2014年下滑了3.58%,占營業(yè)收入比重由2014年的13.92%降至8.98%;而三達膜的研發(fā)費用為2217萬元,同比增長了3.59%。

不僅如此,江蘇凱米銷售費用率也低于后兩者。2015年江蘇凱米銷售費用為375萬元,銷售費用率為2.60%,同期三達膜、久吾高科銷售費用分別為1583萬元和2002萬元,銷售費用率分別為3.39%和8.55%。

津膜科技還在草案提到,截至本報告書簽署日(2016年9月28日),江蘇凱米擁有18項專利,其中5項發(fā)明專利,13項實用新型專利。

然而,企業(yè)工商數(shù)據(jù)查詢系統(tǒng)《天眼查》顯示,江蘇凱米有24項專利,較津膜科技收購草案披露的多了6項。

《證券市場周刊》記者對比發(fā)現(xiàn),這6項專利申請?zhí)柗謩e為“CN201410669834.1”的“抗污染、高通量超濾膜及其制備方法和所用鑄膜液”專利、申請?zhí)枮椤癈N201510605509.3”的“一種基于聚乙烯醇凝膠制備網(wǎng)絡(luò)孔聚偏氟乙烯膜的方法”專利、申請?zhí)枮椤癈N201410488301.3”的“一種煙草浸提液的膜提取工藝”專利、申請?zhí)枮椤癈N201420063853.5”的“一種用于啤酒澄清的有機管式膜過濾系統(tǒng)”專利、申請?zhí)枮椤癈N201210313421.0”的“一種高通量管式微濾膜的制備方法”專利以及申請?zhí)枮椤癈N201110404082.2”的“耐強酸強堿有機管式膜及其制備方法和所用鑄膜液”專利。

對此,《證券市場周刊》記者登陸《專利檢索及分析》核實了上述6項專利的真實性以及申請人情況,結(jié)果顯示上述6家專利確實存在,且申請(專利人)都是江蘇凱米。

此外,早在2015年11月5日,江蘇凱米控股股東王懷林以9元/股的價格分別向江蘇眾合創(chuàng)業(yè)投資有限公司和南京鼎毅創(chuàng)業(yè)投資有限公司合伙企業(yè)(有限合伙)轉(zhuǎn)讓280萬股和100萬股,轉(zhuǎn)讓價款分別為2520萬元和900萬元。以此計算,當時江蘇凱米100%股權(quán)估值為6.3億元,此次收購中的估值較之提高近60%。

金橋水科業(yè)績“瘦身”

金橋水科(833079.OC)是一家新三板掛牌公司,是一家從事地表水凈化、城市污水處理、工業(yè)廢水治理及資源化研究、設(shè)計、咨詢與工程施工、凈水廠及污水廠運營管理的專業(yè)化高科技企業(yè)和水務(wù)領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)提供商。

收購草案顯示,原股東王剛、葉泉等承諾金橋水科2016-2018年所產(chǎn)生的扣非后凈利潤分別為不低于2500萬元、3250萬元和4225萬元。

實際上,金橋水科業(yè)績已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。Wind資訊顯示:2014年金橋水科營業(yè)收入、扣非后歸屬母公司股東的凈利潤分別為9419萬元、1332萬元,分別同比下降了30.24%和34.32%;2015年,金橋水科營業(yè)收入、扣非后歸屬母公司股東的凈利潤分別為8814萬元、1205萬元,分別同比下降了6.42%和9.52%。

而且,金橋水科的應(yīng)收賬款增速也遠超營業(yè)收入。2014年、2015年,金橋水科應(yīng)收賬款凈額分別為5046萬元、7426萬元,分別同比增長了106.56%和47.17%。

這或許是金橋水科現(xiàn)金流不佳的原因之一。2014年、2015年,金橋水科“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”分別為-29萬元和724萬元,遠低于當期凈利潤。

在收購草案中,金橋水科表示,截至2016年6月30日,金橋水科及子公司擁有49項專利,其中18項發(fā)明專利,31項實用新型專利。

可金橋水科發(fā)布的2016年半年報顯示,報告期內(nèi),公司已經(jīng)取得44項專利,其中16項發(fā)明專利,28項實用新型專利。由此可見,兩者披露數(shù)據(jù)不匹配。

另外還需投資者注意的是,此次交易完成后,津膜科技合并資產(chǎn)負債表中將增加10.69億元商譽,商譽占總資產(chǎn)比例達到28.83%。津膜科技也表示,由于標的公司的盈利能力可能受政策、行業(yè)等多方面因素影響存在波動,若標的公司未來經(jīng)營中不能較好地實現(xiàn)收益,那么收購標的資產(chǎn)所形成的商譽將會有減值風險,從而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響,提請投資者注意本次交易形成的商譽減值風險。

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