梁玉龍

虧損企業(yè)更能反映真實的新三板，以及真實的中國經(jīng)濟。

今年新三板企業(yè)半年報披露工作近期落下帷幕。幾家歡喜幾家愁。

7成企業(yè)業(yè)績“報喜”，新三板整體盈利微增3.2%，算是交出了一份合格的成績單;2 229家企業(yè)遭遇凈利潤虧損，其中202家公司虧損超過1 000萬元，虧損榜單前十名均“失血”過億元。

企業(yè)開門做生意，盈虧是常事。乍一看，這些企業(yè)虧損原因各異、包羅萬象。但仔細(xì)梳理，仍能發(fā)現(xiàn)一些共通之處。而這些恰恰是當(dāng)下新三板生態(tài)最鮮活的反映，是認(rèn)識這個世界上掛牌企業(yè)最多的資本市場的一把鑰匙。

“虧損王”的詩和遠(yuǎn)方

新三板為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的中小企業(yè)而生，向來對虧損有相當(dāng)?shù)膶捜荻取ＴS多迎著風(fēng)口有較強成長性、處在燒錢階段的公司，來此尋求資本輸血，其中不乏那些揮金如土的明星企業(yè)。所有的一切，只為“賭”一個未來。

最具代表性的是“全球?qū)＼嚨谝还伞?、市值高達(dá)419.77億元的神州優(yōu)車。

2016年半年報顯示，神州優(yōu)車1-6月累計虧損額23.71億元，以8倍之差搶走了恒大淘寶的“虧損王”寶座。即便如此，神州優(yōu)車董事長、CEO陸正耀依然大膽地預(yù)期，今年第三季度就將實現(xiàn)全面盈利。

陸正耀的自信不僅來自于同比增長623.98%、總額23.24億元的營收數(shù)據(jù)，而還因為公司旗下的神州專車已經(jīng)挺過了最艱難的時期。

過去這兩年，交通出行領(lǐng)域發(fā)生著巨大變革，網(wǎng)約車平臺群雄并起，掀起血雨腥風(fēng)。許多同類競爭者在滴滴的圍剿下陸續(xù)偃旗息鼓，連Uber中國也沒能幸免。神州專車卻異軍突起，奪得專車市場40%的份額，并于今年7月登陸新三板。

不同于滴滴和Uber的C2C，神州專車采取的是B2C重資產(chǎn)模式，服務(wù)上強調(diào)安全和標(biāo)準(zhǔn)化。背后的原因是看到了中產(chǎn)崛起、網(wǎng)約車管理規(guī)范化的趨勢。

風(fēng)口之下，高額補貼、海量廣告，神州專車燒掉了數(shù)十億元，換回訂單高增長。而凈收入、單均凈收入的增長才是真正的定心丸。

所以，23.71億元虧損很可能只是暫時的。從競爭中突圍的神州專車，現(xiàn)在所需解決的是把握補貼退出的節(jié)奏，優(yōu)化系統(tǒng)算法提升車輛使用效率的問題。網(wǎng)約車市場競爭，到了考驗“內(nèi)功”的時候。

在線旅游平臺驢媽媽同樣通過燒錢獲得業(yè)務(wù)高增長。半年報顯示，驢媽媽母公司景域文化虧損了2.57億元，營業(yè)收入達(dá)到26.9億元，同比增長163%。

驢媽媽和神州專車的境遇有相似又有不同：相似之處在于，他們所在領(lǐng)域都有炙手可熱的大佬。2015年攜程先后收購藝龍網(wǎng)、去哪兒，統(tǒng)一了在線旅游標(biāo)品市場，猶如滴滴在網(wǎng)約車領(lǐng)域的橫掃千軍;不同的是，神州專車靠B2C實現(xiàn)了突圍，而驢媽媽過去這幾年從門票到出境游，處處被競爭對手阻擊、趕超。目前行業(yè)排名不僅不及攜程，還落后于同程、途牛。

不過，旅游是一個萬億級市場，在線滲透率剛剛突破10%，增長空間巨大，并不需要各家非得你死我活。重新確立差異化的方向，是驢媽媽的突圍之道。

目前，驢媽媽正嘗試?yán)寐糜巫稍儾邉潣I(yè)務(wù)的優(yōu)勢，把景區(qū)和酒店包裝在一起，圍繞景區(qū)IP做文章。新戰(zhàn)略是新瓶裝舊酒，還是獨辟蹊徑，仍有待時間去證明。好在去年底登陸新三板時，驢媽媽獲得了4.6億元高額融資，讓其有了繼續(xù)戰(zhàn)斗的“彈藥”。

燒錢博未來的當(dāng)然不止互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，體育產(chǎn)業(yè)也是如此，尤以足球最甚。

在職業(yè)體育商業(yè)化的大潮下，中超這幾年成了資本逐鹿的新戰(zhàn)場，連續(xù)奪得5屆中超冠軍和兩個亞冠冠軍的恒大淘寶就是其中的寵兒。

前任新三板“虧損王”，本報告期內(nèi)虧損3.12億元的恒大淘寶，過去幾年里給恒大集團和許家印帶去了難以估量的品牌回報。但是作為一家職業(yè)足球俱樂部，恒大淘寶的經(jīng)營情況并不理想。

目前，恒大淘寶的收入過于依賴門票和廣告，占比90%。其中廣告一項還呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。而曼聯(lián)、皇馬、拜仁等國際最賺錢的俱樂部，在門票、廣告、商品銷售、比賽出場費或獎金、特許權(quán)使用費等收入來源上實現(xiàn)了全面開花，這才保證了整體的盈利。

當(dāng)然，掘金職業(yè)體育產(chǎn)業(yè)，運動員或俱樂部的成績是效益的基石。恒大淘寶大肆投入、不顧虧損也是為了夯實品牌基礎(chǔ)?，F(xiàn)在，亞洲第一的桂冠已經(jīng)摘下，是不是到了該談回報的時候了？

畢竟豪賭未來的企業(yè)，眼中不能只有遠(yuǎn)方。

商業(yè)模式現(xiàn)形記

新三板鼓勵創(chuàng)新，全新的商業(yè)模式無疑是投資熱門。只是模式有真?zhèn)?，?zhí)行落地方見真章。

但凡登陸新三板的，多有冠名“XX第一股”的愛好。昔日“新三板互聯(lián)網(wǎng)第一股”中搜網(wǎng)絡(luò)，它的商業(yè)模式就正在遭受著拷問。

中搜網(wǎng)絡(luò)是新三板的元老，早在2013年11月份就掛牌了，宣稱將采用先進的第三代搜索引擎技術(shù)，為企業(yè)和個人分別提供搜索服務(wù)，進而形成一個從底層云計算到中層營銷再到表層社交與電商的生態(tài)循環(huán)——簡直是顛覆BAT的節(jié)奏。

宏大的生態(tài)布局吸引投資者紛紛傾囊相助，中搜網(wǎng)絡(luò)在過去三年里輕松完成了數(shù)億元融資。然而，劇情在今年驟起波瀾。

外界看不清底層云計算、中層營銷、表層社交與電商到底是怎樣的生意。中搜用“低調(diào)為生態(tài)體系做布局”未作提前展示作為解釋。市場用業(yè)績回應(yīng)了這個“解釋”，過去三年來中搜網(wǎng)絡(luò)年年虧損上億元，自從掛牌新三板之后，營收一直在走下坡路。作為連鎖反應(yīng)的一環(huán)，公司客戶和投資者也做出了“回應(yīng)”。

2016年6月，新三板分層結(jié)果公布，中搜網(wǎng)絡(luò)本在初選名單，卻意外落選。原因竟然是公司客戶和投資者舉報，“反映其存在公司治理不健全、內(nèi)控不合規(guī)等問題”。

“生態(tài)循環(huán)”的光鮮模式背后，留下一地雞毛。

互聯(lián)網(wǎng)“老兵”天涯也來湊了熱鬧。

天涯社區(qū)創(chuàng)辦至今已經(jīng)17年，歷史不算久遠(yuǎn)，但是在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，足以滄海桑田。由于微信、微博等的巨大沖擊，互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)人氣已不如當(dāng)年。過去，天涯的商業(yè)模式主要是網(wǎng)絡(luò)廣告營銷，但新的社交媒體帶走了用戶，廣告主也隨之轉(zhuǎn)移。

為了自救，天涯做出一系列轉(zhuǎn)型嘗試，并于2015年8月登陸掛牌新三板，首輪定增過后，獲得了3 999萬元的續(xù)命“血包”。

然而原本希望借助融資完成商業(yè)模式轉(zhuǎn)型升級的天涯，卻在2016年4月戴上了“ST”的帽子。最新的半年報顯示，2016年1～6月，ST天涯營收5 523萬元，同比減少9.73%;凈利潤虧損2 159萬元。

著名投資人王功權(quán)曾與天涯有過兩次投資接洽，但最終沒能達(dá)成投資意向。他說，“如果天涯聚焦在垂直領(lǐng)域，以論壇為核心做數(shù)字出版，就有投資意向。”但天涯似乎什么都想做。從部署移動興趣社交平臺，包括WEB端 “天涯社區(qū)”、移動端“微論”、天涯日報和天涯客等，到推出社交游戲、旅游電子商務(wù)平臺、農(nóng)產(chǎn)品電子商務(wù)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等，怎么看都像是一組沒有章法的亂拳。

商業(yè)模式遭遇拷問的，還有2016年4月登陸新三板，整個上半年虧損1 878萬元的愛尚鮮花。作為“鮮花第一股”，它最為人所熟知的竟然是一樁“自爆刷單”的丑聞。

事情發(fā)生在今年2月份，當(dāng)時正準(zhǔn)備登陸新三板的愛尚鮮花，在其公布的《公開轉(zhuǎn)讓說明書》中突然自爆，過去三年刷單26萬筆，制造虛假收入3 000萬元，其中2015年的刷單量占當(dāng)期總訂單量的42.02%，一時之間，輿論嘩然。

刷單是新聞爆點，背后指向的其實是實際執(zhí)行中，商業(yè)模式能否于終端改變客戶消費習(xí)慣、在后端整合產(chǎn)業(yè)鏈的問題。

鮮花電商曾一度被鼓吹為風(fēng)口。從業(yè)者認(rèn)為，消費升級激發(fā)了鮮花市場的潛能，而且中國鮮花消費主要集中在節(jié)假日，對比國外的日常性消費，有很大的增量空間。

正是基于這一判斷，愛尚鮮花主打鮮花訂閱服務(wù)，希望用小資情調(diào)維護穩(wěn)定的客流。相比波動巨大的節(jié)日性消費，種植基地和流通渠道更歡迎這種有計劃的訂單，愛尚鮮花也希望借此形成對上游的話語權(quán)，降低成本，提高利潤。

然而，消費者習(xí)慣的改變似乎沒有想象中來得快。沒有大量穩(wěn)定的訂單，愛尚鮮花就沒有對上游的議價能力。于是，只好頂著巨額虧損的壓力，一步步從簽約種植基地，到自營種植基地;從第三方分揀、物流，到自建工廠、冷庫、分倉。

然而鮮花電商的風(fēng)口至今未能如期而至，大多數(shù)鮮花電商平臺都在經(jīng)歷虧損。對于愛尚鮮花來說，更棘手的問題是，為提高效率，降低成本而布局的重資產(chǎn)成了負(fù)擔(dān)。

愛尚鮮花的商業(yè)模式建立在消費者習(xí)慣的改變上，但中國消費者一定會向國外靠齊嗎？如果會，過早布局重資產(chǎn)的愛尚鮮花熬得到那一天嗎？一切都是未知數(shù)。

老板們的不適應(yīng)癥

時至2016年9月11日，新三板正式掛牌企業(yè)數(shù)量邁過9 000家大關(guān)，以當(dāng)前的增長速度，年內(nèi)破萬家不成問題。然而新三板擴容帶來的不僅僅是百業(yè)興旺，還有泥沙俱下，和各種狗血劇情。

登陸新三板之前，一些中小企業(yè)主獨斷專行，企業(yè)沒有形成良性的治理機制。登陸新三板后，規(guī)矩一多，老板們的各種不適應(yīng)癥集中爆發(fā)。處理不當(dāng)?shù)钠髽I(yè)往往走向失控——人性在新三板的展示，倒與當(dāng)年的A股沒什么不同。

2016年8月27日，新三板丑聞頭條?？吞旖驐魇㈥栣t(yī)療器械技術(shù)股份有限公司發(fā)布了半年報，凈利潤為-1.88億元。對比去年同期1 430萬元的盈利，楓盛陽如今的境遇令人唏噓。而所有的矛頭都指向了實際控制人兼董事長劉金玲。

原來，從做實業(yè)走向玩資本的劉金玲，長期游走在金融市場的“灰色地帶”。登陸新三板之前如此，之后仍舊一意孤行。

私自占用公司資金、以公司名義對外擔(dān)保、涉嫌非法吸收公眾存款、股權(quán)質(zhì)押爆倉等，惹上了一堆麻煩事的劉金玲最終被立案調(diào)查。而楓盛陽大部分財產(chǎn)也被查封凍結(jié)，公司業(yè)務(wù)遭遇斷崖式下跌。

但奇葩劇情并未完結(jié)。就在她被警方控制之后，楓盛陽管理層于半年報發(fā)布過程中竟然與券商“開撕”。

先是主辦券商華龍證券還沒審查完其半年報，公司就擅作主張把報告發(fā)了出去。接著又被指出半年報內(nèi)容存在大量含糊其辭、數(shù)據(jù)錯誤、邏輯矛盾等問題。

劉金玲混淆公司與個人的界限，以公司名義玩資本，有部分原因是為公司擴張謀求資金，時空客新傳媒（大連）股份有限公司董事長王恩權(quán)則完全暴露了自己的私欲。

時空客由王恩權(quán)一手創(chuàng)辦，然而隨著一連串的融資和登陸新三板之后，其持股比例僅剩11%，這似乎讓他產(chǎn)生了強烈心理落差。

從2015年開始，他不斷通過指使基層員工借用備用金和以預(yù)付款名義向其個人實際控制的其他公司轉(zhuǎn)款，最多時占款1.86億元，幾乎掏空了整個時空客。

如果時空客有合理的內(nèi)控機制，這樣事情完全可以避免，但問題是那些為登陸新三板設(shè)立的公司治理制度并沒有落地，王恩權(quán)依然是那個只手遮天的“土皇帝”。如果不是警方介入，很多股東對占款一事仍一無所知。

目前王恩權(quán)被警方控制，但因大量資金被占用，時空客 2016 年度上半年運營資金嚴(yán)重短缺，需繼續(xù)投資的項目停滯不前;以致未能在截止日前編制完成半年報，基于2015年虧損18萬元和今年以來經(jīng)營停滯的情況，虧損已是必然。

時空客在新三板絕非個例。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2016年8月30日，在8 890家掛牌企業(yè)中，有5 588家企業(yè)發(fā)布過關(guān)聯(lián)方資金占用相關(guān)公告，問題企業(yè)占比高達(dá)62.86%。

如今的新三板像極了草莽時期的A股市場，驚喜和驚嚇齊飛，奇聞共丑聞一色。

新三板這面鏡子

與新三板半年報披露工作時間一致，A股也于近期完成了該項工作。兩者一對比，A股上市公司半年報整體盈利下滑4.65%，而新三板微增3.2%。一降一增，掃描一下掛牌企業(yè)的類型，大致原因便浮出水面：前者傳統(tǒng)企業(yè)居多，經(jīng)營處于下降通道;后者以雙創(chuàng)企業(yè)居多，其中不少是新興產(chǎn)業(yè)的代表。

事實上，在新三板內(nèi)部對比中，傳統(tǒng)企業(yè)整體上同樣不如雙創(chuàng)企業(yè)活得滋潤——在新三板半年報虧損榜單前10的名單中，傳統(tǒng)企業(yè)占了6家。曾經(jīng)的中流砥柱們，在全球經(jīng)濟下行、產(chǎn)能過剩、工業(yè)4.0革命等一系列因素的影響下顯得逆勢乏力。

這樣來看，新三板分明是一面鏡子，照見的是中國經(jīng)濟正經(jīng)歷長周期的轉(zhuǎn)換過程。雖然現(xiàn)在的新三板存在著流動性差、定價機制混亂、制度設(shè)計缺乏等問題，但是作為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要資本載體，它的試錯、孵化、助推的作用依然無法取代。

回頭再去理解那些形形色色的虧損企業(yè)，不論是厚積薄發(fā)的隱忍，還是逡巡彷徨的焦慮，抑或是角色反差的迷失，又何嘗不是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的縮影？