周月明

恒瑞醫(yī)藥作為國內(nèi)醫(yī)藥上市企業(yè)龍頭，雖研發(fā)能力較強，但銷售費用連年增多，并與同類企業(yè)相比，明顯偏高。如果克服了相關(guān)問題，公司未來仍存在較多機會

作為國內(nèi)醫(yī)藥上市企業(yè)龍頭，江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司（600276.SH，下稱“恒瑞醫(yī)藥”）一直以來備受市場關(guān)注。其是國內(nèi)最大的抗腫瘤藥和手術(shù)用藥的研究和生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)有抗癌藥、麻醉藥、造影劑、電解質(zhì)輸液，還有少量抗生素、降壓藥。

近幾年，公司營收與凈利潤都保持增長，據(jù)其2016年8月29日發(fā)布的半年報顯示：上半年營收52.7億元，同比增長20.3%；凈利潤13.1億元，同比增長23.8%。毛利率整體提高2.42個百分點。

公司當(dāng)前業(yè)績相對不錯，但是，能體現(xiàn)其發(fā)展后勁的研發(fā)能力如何？產(chǎn)品市場份額怎樣？為何銷售費用比競爭企業(yè)偏高？有何市場風(fēng)險？就上述相關(guān)問題，《投資者報》記者試圖聯(lián)系公司相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行采訪，但并未收到回復(fù)。

抗腫瘤藥及麻醉藥領(lǐng)先同行

恒瑞醫(yī)藥的前身是連云港制藥廠，現(xiàn)任董事長孫飄揚曾任該廠技術(shù)員。這家作坊式小廠在1991年至1996年間開發(fā)了20余種新產(chǎn)品，1996年銷售收入突破億元。1997年改組為恒瑞醫(yī)藥。近年來，恒瑞醫(yī)藥在抗腫瘤藥物研發(fā)及銷售上做得風(fēng)生水起。

抗腫瘤藥物的市場潛力一直很大。因為在所有疾病當(dāng)中，癌癥最難治愈，并且治療周期長，費用高昂。而殘酷的醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)中能帶來可觀收益的就是那些無法簡單治愈、需要長期給藥的品種，其中當(dāng)屬抗腫瘤藥物為最。

根據(jù)世界衛(wèi)生組織2014年發(fā)布的《世界癌癥報告》，2012年全球癌癥新增病例有一半在亞洲，而其中絕大部分又在中國。中國每年新增癌癥病例350萬例，死亡250萬例。而近五年，全球抗腫瘤藥物復(fù)合增長率為7.6%，高于全球藥物市場的4.3%，2014年全球抗腫瘤藥物年度開支超過1000億美元。而2013年中國腫瘤藥物市場規(guī)模為320億人民幣，10年復(fù)合增長率為24%，遠(yuǎn)高于全球增速。

恒瑞醫(yī)藥的抗腫瘤藥銷量連續(xù)七年在國內(nèi)排名第一，市場份額超過12%，2015年銷售額為38.4億，較上一年度增長27.8%。且抗腫瘤藥物研發(fā)成本高，行業(yè)壁壘明顯，基本屬于強者恒強局面。且對于抗腫瘤藥品來說，還有一個機遇是，近幾年大量海外專利藥物將會到期。在2014年至2020年的7年內(nèi)，就將有6種抗腫瘤藥品專利到期，它們在2013年的銷售額合計達(dá)93億美元。

除了抗腫瘤藥物之外，麻醉藥也是恒瑞醫(yī)藥的主要產(chǎn)品。

隨著國內(nèi)手術(shù)數(shù)量的不斷增加，麻醉藥的銷售額也不斷攀升。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國住院手術(shù)人次復(fù)合年均增長率達(dá)10.43%，目前，已達(dá)到近10年的最高值，其中住院手術(shù)人次約占四分之一左右。而國內(nèi)重點城市樣本醫(yī)院麻醉劑用藥市場規(guī)模已達(dá)16億元以上，比上一年增長16%。丙泊酚、七氟烷、瑞芬太尼、舒芬太尼、羅哌卡因、依托咪酯等藥物銷售排名居前，預(yù)測國內(nèi)麻醉藥市場規(guī)模已超過100億元。

恒瑞醫(yī)藥的麻醉藥種類在吸入麻醉劑，其中，七氟烷市場份額位居首位。根據(jù)恒瑞醫(yī)藥2015年年報披露的信息顯示，其手術(shù)麻醉產(chǎn)品銷售額25.2億元，增長20.2%，毛利率89.6%。吸入用七氟烷通過FDA認(rèn)證，經(jīng)過多年培育已經(jīng)順利打入國際市場并出口美國。

新仿制藥開發(fā)和銷售決定未來

除了以藥物運用領(lǐng)域來分類，制藥企業(yè)還將藥物分為仿制藥、原料藥等。恒瑞醫(yī)藥營收的90%都來自于仿制藥。

而在2014年至2020年的7年內(nèi)，將有 2590億美元的藥品面臨專利到期的風(fēng)險，其中46%的市場份額會被仿制藥侵蝕。這也令藥企的增長點變成不斷搶奪新到期的仿制藥市場。

仿制藥市場存在一個特點，就是新的仿制藥上市后銷售量會迅速上升并且達(dá)到穩(wěn)定，比如，仿制藥品種環(huán)磷酰胺（抗腫瘤藥物）在2014年11月上市，短短兩個月之內(nèi)，市場份額就飆升至37%以上。而恒瑞醫(yī)藥現(xiàn)有產(chǎn)品市場份額逐漸趨于穩(wěn)定，這也意味著恒瑞醫(yī)藥無法依靠現(xiàn)有產(chǎn)品完成超預(yù)期的利潤增長。只有形成階梯化的藥物研發(fā)進(jìn)度，才可以降低研發(fā)失敗導(dǎo)致的青黃不接的可能性。

所以恒瑞醫(yī)藥的快速增長能否維系，就得依賴新的仿制藥的開發(fā)和銷售。雖然數(shù)據(jù)顯示恒瑞過去4年中有75個仿制藥申報臨床，但是無論是仿制藥的申報還是新藥的開發(fā)都存在諸多的不確定性。

除此之外，恒瑞醫(yī)藥的銷售費用一直較高，且不斷增長。據(jù)其半年報顯示，期間費用率55.6%，增長2.59%，其中銷售費用37.16%，增長2.23%，管理費用19.9%，增長0.53%，上半年累計投入研發(fā)費用4.89億元，占銷售收入的9.26%。其實，近三年，恒瑞醫(yī)藥的銷售費用與研發(fā)費用都高出相關(guān)競爭企業(yè)。恒瑞醫(yī)藥曾稱是由于公司注重研發(fā)以及近兩年拓展海外市場渠道費用增加?！锻顿Y者報》記者曾試圖詢問公司此問題，但亦未得到回復(fù)。

可以說，高比例的銷售費用支出是一把雙刃劍，醫(yī)藥行業(yè)的藥物銷售很大程度上依賴了各個公司的市場推廣、銷售渠道的構(gòu)建，最終直接影響到公司的總營收。但若銷售費用一直過高，產(chǎn)品毛利率提升就會更加困難，而醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)成本又難以降低，這也為公司未來發(fā)展帶來風(fēng)險。