十幾年前你去一次麥當(dāng)勞肯德基就算高消費，現(xiàn)在麥當(dāng)勞和肯德基已經(jīng)淪為平民的垃圾洋快餐；以前你買地攤貨，現(xiàn)在逛優(yōu)衣庫，甚至GUCCI、PRADA；以前你覺得看《快樂大本營》高端大氣上檔次，現(xiàn)在則癡迷美劇《紙牌屋》、《權(quán)利的游戲》；30多元一杯的星巴克咖啡越來越多的人消費得起，星巴克中國門店隨之猛增；這都是消費升級。

隨著居民收入的持續(xù)提升、城鎮(zhèn)化的加速推進、互聯(lián)網(wǎng)的日益普及，消費升級也在加快。我國居民的消費層次正在由溫飽型向全面小康型轉(zhuǎn)變，消費品質(zhì)由中低端向中高端轉(zhuǎn)變，消費形態(tài)由物質(zhì)型向服務(wù)型轉(zhuǎn)變。民以食為天，本文主要探討在消費升級背景下食品飲料行業(yè)的投資機會。

食品飲料子板塊來看，白酒市場規(guī)模已超過5000億元；乳制品市場規(guī)模超過3000億元；啤酒市場銷售額超過1800億元；葡萄酒市場規(guī)模超400億元，肉類消費已超過萬億元。各子行業(yè)在消費升級的大趨勢面前表現(xiàn)不盡相同，但作為整體食品飲料行業(yè)今年是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏整個市場的。

白酒行業(yè)：受益居民消費升級 中高端白酒率先復(fù)蘇

白酒行業(yè)經(jīng)過三年左右的深度調(diào)整，行業(yè)去泡沫、去庫存已經(jīng)比較充分，限制“三公消費”對高端酒需求的抑制也已初步見底，隨著居民收入提高和消費升級，大眾消費支撐中高端白酒的需求重啟。2016年第一季度，上市公司白酒板塊的營業(yè)收入合計同比增長15.6%，顯示出強烈的復(fù)蘇跡象。白酒的消費結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很多大的改變，以貴州茅臺為例，2011年黨政軍消費占茅臺總銷量的40%，目前黨政軍消費僅占5%左右，商務(wù)消費和私人消費成為主力，目前茅臺銷量中私人消費占40%、商務(wù)消費占55%。

本輪白酒行業(yè)的復(fù)蘇形勢來看，高檔酒最優(yōu)，中檔酒其次，低檔酒少數(shù)改善；原因在于消費升級，高檔品牌力最強，競爭最少，中檔酒經(jīng)營能力強， 各有各自大本營，低檔酒產(chǎn)品同質(zhì)化，競爭最激烈。

從2016年一季度營業(yè)收入和凈利潤的數(shù)據(jù)來看，貴州茅臺、五糧液和洋河股份三家公司攫取了已上市酒企80%的利潤，呈現(xiàn)出三強鼎立的局面，尤其是五糧液2016年一季度營業(yè)收入和凈利潤均增長31%左右，相當(dāng)靚麗，一線白酒業(yè)績確定性最強。二線白酒業(yè)績相對平穩(wěn)，古井貢酒受益省內(nèi)消費升級和省外加速擴張，預(yù)計中報業(yè)績增速在10-15%。山西汾酒受省內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境拖累，在山西大本營增速緩慢，省外擴張效果一般，預(yù)計中報收入延續(xù)個位數(shù)增長。而三線白酒需防范業(yè)績低預(yù)期風(fēng)險，在整體競爭趨于激烈化，低基數(shù)下主要依靠體制改革、渠道優(yōu)化來推動業(yè)績增長，短期效果有待觀察，要防范中報業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。金種子酒中報業(yè)績大幅預(yù)減60-80%即是先例。

白酒行業(yè)10%左右的行業(yè)增長，并不妨礙未來高端和次高端出現(xiàn)成長機會。與白酒同為面子消費和精神消費的煙草行業(yè)，在2001-2015年行業(yè)銷量低增長期，中高端占比從21%提升至70%，高端煙草受益消費升級，銷量增速維持20%-50%高增長。隨著消費升級，白酒將與煙草類似，在行業(yè)低增長期，中高端白酒將通過市占率提高迎來快速發(fā)展時期。我國高凈值人群增加將使高端白酒銷量至少保持13%復(fù)合增長，疊加價格因素，預(yù)計高端白酒收入可保持15%復(fù)合增長。

白酒行業(yè)的投資機會，主要選擇具備品牌優(yōu)勢的一線和部分全國擴張順利的二線白酒，也就是高端和次高端的白酒企業(yè)，建議重點關(guān)注貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖和貢井貢酒。

乳制品：中高端占比提升明顯 利潤增速超收入增速

乳制品行業(yè)自2011年起，產(chǎn)量同比增速連續(xù)三年放緩，14年乳制品產(chǎn)量甚至出現(xiàn)負(fù)增長，同比下降1.2%。2015年起行業(yè)開始企穩(wěn)復(fù)蘇，乳制品全年產(chǎn)量增速相比14年提高4.6%，16年1-5月產(chǎn)量同比提高到6%，行業(yè)景氣度恢復(fù)向上，但增速依然在個位數(shù)。從上市公司層面看，盈利能力恢復(fù)情況好于收入，2016年一季度伊利營業(yè)收入同比增長2.6%，凈利潤同比增長19%；光明乳液營業(yè)收入同比略微下滑1.6%。但光明凈利潤同比增長23%。

乳制品在海外成熟市場銷量穩(wěn)定后呈現(xiàn)出明顯的消費升級趨勢。從歐洲、美國、日本、臺灣等成熟市場來看，高端附加值乳品是主流。根據(jù)Cargill亞太區(qū)市場部數(shù)據(jù)，臺灣1999年高端奶銷售量為0.16億升，占液態(tài)奶銷售量的9.5%；2004年高端奶銷售量為0.9億升，在液態(tài)奶銷售量中的比重提升至42.9%。按高端液態(tài)奶為每升12元以上的口徑計算，2009-2013年我國液態(tài)奶產(chǎn)品升級趨勢明顯。2009年高端液態(tài)奶占比為19%，2013年提高到29%，復(fù)合增長率為24%，大眾液態(tài)奶同一時期復(fù)合增長率僅為8%，未來我國高端液態(tài)奶仍將維持快速增長趨勢，到2018年占比有望達(dá)到45%。

2011年以來，伊利、光明等龍頭乳企都在不斷加大高端產(chǎn)品的研發(fā)和推廣力度，伊利中高端產(chǎn)品金典、QQ星、舒化奶以及光明明星產(chǎn)品莫斯利安、優(yōu)倍、暢優(yōu)的收入增速都處于較高水平，基本位于20%-30%之間。伊利明星產(chǎn)品金典在2011-2014年收入復(fù)合增長率為66%，光明常溫酸奶莫斯利安三年復(fù)合增長率高達(dá)104%，而伊利2013年底推出的常溫酸奶品種安慕希增長更為迅速，2014年單品收入6.25億，全年季度環(huán)比增速超過150%，2015年達(dá)到35億，同比增速高達(dá)460%。

投資機會角度，建議重點關(guān)注伊利股份，公司是行業(yè)的絕對龍頭，擁有突出的品牌和渠道優(yōu)勢，優(yōu)秀的團隊，同時完成了管理層和兩期員工持股，是上市乳企中激勵最完善和到位的。公司將持續(xù)受益消費升級和成本下降紅利，市場份額不斷提升，全球化背景下，全球織網(wǎng)的戰(zhàn)略優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。奶源方面，伊利已掌握全國6大黃金奶源帶。伊利股份中高端產(chǎn)品占比提升明顯，2010年中高端產(chǎn)品收入占比僅為7.9%，2015年便提高到38.5%。隨著占比的提升，中高端產(chǎn)品本身高附加值、高毛利的特性也拉動了企業(yè)盈利能力的增長。

啤酒：行業(yè)兩年負(fù)增長 啤酒寡頭謀結(jié)構(gòu)升級

啤酒行業(yè)是充分競爭的行業(yè)，2015年中國啤酒銷量超過4900萬千升穩(wěn)居世界第一，人均啤酒消費量已達(dá)到世界的平均水平，2014年和2015年中國啤酒行業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩年銷量負(fù)增長，華潤、青啤、百威、燕京和嘉士伯為代表的前五大企業(yè)市場占有率接近80%，中國啤酒市場已經(jīng)是寡頭壟斷競爭的格局。目前中國啤酒業(yè)行業(yè)低速增長成為常態(tài)，外延擴張行業(yè)整合進入尾聲，市場競爭由產(chǎn)能規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向質(zhì)量、差異化為主的競爭，啤酒龍頭企業(yè)從搶占市場份額為目標(biāo)開始轉(zhuǎn)向追求業(yè)績。

中國啤酒消費量大約占全球消費量的四分之一，從中國啤酒行業(yè)格局來看，華潤啤酒是行業(yè)老大，2015年銷量為1168萬千升（同比下降1.34%），市場占有率超過20%，2015年銷售額為348億港幣，凈利潤8.3億港幣，凈利潤率2.4%；青島啤酒位列第二，2015年銷量848萬千升（同比下降7.36%），市場占有率超過17%，2015年實現(xiàn)銷售收入276億，凈利潤17億，凈利潤率6.1%；全球啤酒老大百威英博位列第三，2015年銷量為745萬千升，銷售收入42億美元（同比增長9.8%）；燕京啤酒位列第四，2015年銷量已經(jīng)跌破500萬千升，銷量為483萬千升（同比下降9.22%），2015年實現(xiàn)銷售收入125億元，凈利潤5.88億元，凈利潤率4.7%。

從全球啤酒巨頭百威英博來看，2015年百威英博實現(xiàn)銷售收入436億美元，凈利潤達(dá)85億美元，凈利潤接近20%，而百威英博的市值高達(dá)2000億美元，說明啤酒行業(yè)經(jīng)過充分整合也能誕生大市值的公司，百威英博的大股東巴西私募股權(quán)公司3G，是巴菲特倍加推崇的公司。當(dāng)中國啤酒市場逐步形成寡頭壟斷競爭后，行業(yè)的利潤率也將逐步觸底回升，目前國內(nèi)青島啤酒的凈利潤率最高，也僅有6%。

投資機會角度建議重點關(guān)注青島啤酒，青島啤酒是國內(nèi)品牌認(rèn)知度最高、盈利能力最好的啤酒公司，是國內(nèi)首個突破千億價值的啤酒品牌。2016一季度公司營收69億元、降4%，一季度凈利潤5.3億、5億元，同比增長2%；中高端啤酒產(chǎn)品仍是青島啤酒的優(yōu)勢所在，2015年青島啤酒的高端啤酒產(chǎn)品鴻運當(dāng)頭、奧古特等產(chǎn)品銷量共計174萬千升，在整體下行的市場環(huán)境中實現(xiàn)了持續(xù)增長。7月13日，青島啤酒公告稱，由公司總裁黃克興兼任公司營銷總裁，面對啤酒業(yè)整體市場競爭加劇，青島啤酒正在謀變，由總裁親抓銷售，建議積極關(guān)注。

葡萄酒：進口葡萄酒激增 內(nèi)地酒企布局進口酒

從行業(yè)看，葡萄酒是符合消費升級和健康趨勢的品類，仍然具備成長屬性，目前行業(yè)規(guī)模僅為400-500億元，占整個酒類消費的5%，長期看行業(yè)具備3-4倍增長空間。

據(jù)最新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年，中國進口葡萄酒總量約為5.54億升，同比增長45%；總額約為20.32億美元，同比增長34%；平均價格為3.67美元/升，同比下降7.3%。零關(guān)稅的實施使得進口酒的高性價比再次凸顯，上半年進口酒的市場份額大幅提升至28%?？紤]到進口酒的海外稟賦優(yōu)勢和文化根基使得這種趨勢短期不可逆轉(zhuǎn)，隨著澳大利亞關(guān)稅的逐步下降，未來進口酒有望與國產(chǎn)葡萄酒平分秋色。 面對進口酒高增長局面， 產(chǎn)業(yè)界一致看好進口酒的未來發(fā)展前景。

目前以張裕、中糧和洋河為代表的內(nèi)資酒企也加快了布局進口酒的步伐， 意在打開新一輪成長空間，而渠道和品牌優(yōu)勢決定了他們在混亂的進口酒市更具優(yōu)勢場，更有可能建立起品牌。

建議重點關(guān)注張裕A，張裕海外并購持續(xù)發(fā)力， 2015年8月底收購西班牙愛歐、 10 月取得澳大利亞鷹標(biāo)的獨家經(jīng)銷權(quán)、 11 月收購法國蜜合花，迅速完成進口酒的初步布局，公司保守的態(tài)度和遲緩的步伐正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，且未來進口酒業(yè)務(wù)收入目標(biāo)占比 30%以上，而強大的渠道優(yōu)勢和品牌運作經(jīng)驗，使得張裕是少數(shù)可能把進口酒品牌做出來的企業(yè)。張裕以全球最大的葡萄酒巨頭美國星座公司為目標(biāo)，采取全球化和品類擴張兩種方式來促進公司市值的突破。2016年一季度公司實現(xiàn)銷售收入18.82億元，同比增長3.12%，實現(xiàn)凈利潤5.43億元，同比增長2.37%。

肉制品：冷鮮肉、低溫肉制品是發(fā)展方向

我國是傳統(tǒng)豬肉消費大國，由于飲食習(xí)慣驅(qū)動，豬肉消費較牛羊肉有明顯的優(yōu)勢，總量已超全球1/2。我國目前豬肉消費量為5720萬噸，由于受豬肉價格波動，豬肉銷售規(guī)模也發(fā)生比較大的波動，基本跟豬肉價格變化一致，2015年我國豬肉消費規(guī)模達(dá)到11869億元。

生鮮肉主要包含凍肉、熱鮮肉、冷鮮肉三類，冷鮮肉需0-4℃冷鏈系統(tǒng)運輸，并經(jīng)過1-2天冷卻排酸，營養(yǎng)留存性好，安全度高，口感鮮嫩，可保質(zhì)一周左右，屬于生鮮肉中的高附加值產(chǎn)品。在歐美發(fā)達(dá)國家，冷鮮肉占比可達(dá)九成以上，符合消費結(jié)構(gòu)升級趨勢。

國內(nèi)豬肉下游產(chǎn)品主要為高溫肉制品，占比達(dá)到80%，保質(zhì)期可達(dá)6-12個月，定位低收入消費者。隨著消費升級及健康安全需要，附加值較高的低溫肉制品產(chǎn)量增速更高于高溫肉制品。由于低溫肉制品儲存于0-4℃保鮮，最大限度具有原有風(fēng)味和品質(zhì)，相對高溫肉制品高溫蒸煮殺菌更營養(yǎng)、味道更好、定價也更高，因此低溫肉制品屬于肉制品消費升級的方向。

國內(nèi)肉制品公司原來是雙匯、金鑼和雨潤三強鼎立，如今雨潤債務(wù)纏身，金鑼問題頻出，雙匯是絕對的龍頭，雙匯收購美國肉制品龍頭史密斯菲爾德后更是鞏固了龍頭地位。雙匯發(fā)展的競爭格局在食品飲料所有子行業(yè)里是最好的，而現(xiàn)在又變得更好了，市場一直低估了這種競爭優(yōu)勢的存在——地方保護主義減弱、長江以南冷鮮肉接受程度越來越高、雨潤逐漸式微、金鑼問題頻出，同時雙匯的低溫產(chǎn)能和產(chǎn)能本地化布局逐漸形成，并擁有獨特的中美協(xié)同優(yōu)勢，可謂天時地利人和。短期看規(guī)模優(yōu)勢提升，長期看議價能力增強，有助于肉制品成本掌控和節(jié)省，從而可以給予經(jīng)銷商更多的支持，搶占肉制品市場?？傊?，雙匯的競爭優(yōu)勢在不斷的強化，無論高溫低溫雙匯都幾乎都沒有非常強勁的競爭對手，只有自己，但要用新品證明。

投資機會角度，肉制品行業(yè)只需要關(guān)注雙匯發(fā)展即可，2016年一季度實現(xiàn)收入127.4億元，同比增長28%，實現(xiàn)凈利潤10.74億元，同比增長16.65%；分產(chǎn)品來看，生鮮凍品收入77億元，同比增長47%，高低溫肉制品收入54億元，同比增長2%；公司承受了高豬價帶來的成本沖擊，但收入和利潤仍實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。公司并購史密斯菲爾德后，通過進口降低成本的優(yōu)勢得以體現(xiàn)。

總結(jié)來看，食品飲料行業(yè)受益消費升級，行業(yè)內(nèi)歷來牛股輩出，總結(jié)來看，白酒消費經(jīng)歷了黃金十年，由于固定資產(chǎn)投資快速增長，同時受益于政商消費，面子消費和禮品消費驅(qū)動量價齊升。乳制品行業(yè)符合健康、營養(yǎng)需求，前期隨著UHT奶的推廣，實現(xiàn)量的快速增長；后期隨著消費者對食品安全的訴求，帶動高端奶的發(fā)展。葡萄酒受益于西方文化的影響，符合消費者追求時尚、浪漫、健康的特點，同時三公消費也帶動高端酒的發(fā)展。豬肉行業(yè)受益于豬肉人均消費的提升，以及對冷鮮肉、低溫肉制品等高營養(yǎng)產(chǎn)品的消費升級。各子行業(yè)的龍頭公司，呈現(xiàn)出龍頭在行業(yè)內(nèi)擠壓式增長的態(tài)勢。貴州茅臺塑造國酒地位，國內(nèi)名酒第一，滿足面子消費需求。伊利股份通過UHT奶，渠道迅速鋪向全國，成為行業(yè)龍頭；三聚氰胺后，憑借強大品牌實力和推出高端奶，率先復(fù)蘇，鞏固行業(yè)龍頭地位。雙匯發(fā)展打造肉類第一品牌，重點推出冷鮮肉、低溫肉制品符合行業(yè)發(fā)展趨勢。青島啤酒品牌價值高，行業(yè)已經(jīng)是寡頭壟斷格局，未來利潤率提升是趨勢。張裕歷史悠久，具有原材料優(yōu)勢，品牌知名度高、渠道實力強，積極介入進口葡萄酒酒市場，成為我國葡萄酒領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。除了貴州茅臺，其他公司都對員工或高管進行了持股，激勵充分，有利于其在競爭市場中脫穎而出。

所有這些食品飲料子行業(yè)的龍頭公司，目前估值與國際要么接軌，要么還處于低估狀態(tài)，公司均盈利能力強大，給股東分紅豐厚，簡單統(tǒng)計來看，貴州茅臺累計分紅345.6億，而公司融資僅20.4億元，派現(xiàn)總額是融資總額的近17倍；伊利股份累計派現(xiàn)83億，總?cè)谫Y64億，派現(xiàn)總額是融資總額1.3倍；青島啤酒累計派現(xiàn)51億，派現(xiàn)總額是融資總額1.76倍；張裕A累計派現(xiàn)62億，派現(xiàn)總額是融資總額9.7倍；雙匯發(fā)展累計派現(xiàn)156億元，而公司僅融資9億元，派現(xiàn)總額是融資總額的17.3倍。所以食品飲料龍頭公司派現(xiàn)總額都是大幅高于融資總額的。這些公司才是長期收益消費升級，長期能夠給投資者帶來豐厚回報的公司，長牛股以前來自這里，以后這些公司大概率還能夠給投資者比較滿意的回報。