王彥　趙帥

摘 要：目前我國(guó)投資市場(chǎng)基于弱有效市場(chǎng)特性，投資信息的利用程度偏低，投資者行為非理性現(xiàn)象明顯。本文利用靜態(tài)博弈原理，通過(guò)分析市場(chǎng)參與者投資博弈過(guò)程，在信息不完全條件下著重探討了機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在非有效市場(chǎng)中的博弈選擇。

關(guān)鍵詞：投資；博弈論；貝葉斯納什均衡

一、博弈論與投資市場(chǎng)

博弈論是一種針對(duì)沖突與合作的邏輯分析，其主要核心就是研究在多個(gè)主體參與下的行為過(guò)程中，主體間相互影響下如何進(jìn)行決策以及如何達(dá)到?jīng)Q策均衡的問(wèn)題。博弈論的基本目的就是通過(guò)研究不同組別的理性人群在決策上的理性選擇，得到數(shù)學(xué)上的解，從而預(yù)測(cè)現(xiàn)實(shí)事件的最終結(jié)果。

從博弈論的角度看，投資市場(chǎng)投資行為中一直存在著兩種行為主體，即機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。其中發(fā)達(dá)投資市場(chǎng)和發(fā)展中投資市場(chǎng)存在明顯不同，發(fā)達(dá)投資市場(chǎng)投資主體主要是機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)展中投資市場(chǎng)主體則是個(gè)人投資者。在投資中，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者會(huì)根據(jù)彼此的行為以及對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的預(yù)判進(jìn)行博弈決策，其策略無(wú)非是投資決策或投機(jī)決策。在實(shí)際的決策過(guò)程，其策略的選擇狀況值得思考。

二、不完全信息靜態(tài)博弈模型分析

經(jīng)歷了三十年的發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，依舊存在著不完善的信息披露制度，整體市場(chǎng)的弱有效性顯而易見(jiàn)。以中國(guó)市場(chǎng)的基本狀況作決策博弈模型有兩個(gè)個(gè)基本假設(shè)：第一，中國(guó)證券市場(chǎng)為發(fā)展中市場(chǎng)，市場(chǎng)有效性較低，非完全有效市場(chǎng)。在有效市場(chǎng)中，信息完全公開(kāi)，市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能趨于完善，無(wú)套利空間。然而在現(xiàn)實(shí)的中國(guó)市場(chǎng)中，信息不完全公開(kāi)，機(jī)構(gòu)投資者占有資金和信息的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，在其操控下，股票價(jià)格往往偏離其真實(shí)價(jià)值。第二，雖然投資市場(chǎng)的參與者眾多，但模型假定機(jī)構(gòu)和個(gè)人是博弈的主要參與方，在博弈中謀求自身利潤(rùn)的最大化符合其理性假設(shè)。

通過(guò)對(duì)模型條件的分析，可以看出相比個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者掌握著更為充分的信息，同時(shí)也有能力從市場(chǎng)中發(fā)掘隱含信息，這也導(dǎo)致了在資本市場(chǎng)的博弈問(wèn)題上，雙方所處的信息環(huán)境是不對(duì)等的，個(gè)人通過(guò)觀察機(jī)構(gòu)行動(dòng)來(lái)進(jìn)行決策，機(jī)構(gòu)在掌握大量有效信息的情況下又會(huì)對(duì)信息進(jìn)行操控，從而使得博弈往往在市場(chǎng)呈不完全信息狀態(tài)下發(fā)生。

交易中個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資雙方都根據(jù)信息來(lái)進(jìn)行交易，區(qū)別是機(jī)頭投資者掌握優(yōu)勢(shì)信息，會(huì)根據(jù)個(gè)人投資者的行為選擇套利模式。博弈雙方實(shí)際上有兩種策略選擇，個(gè)人投資者可以決定是否跟進(jìn)買(mǎi)入，而機(jī)構(gòu)投資者也可以決定是否進(jìn)行套利活動(dòng)。比如個(gè)人投資者判斷上漲并且買(mǎi)入的時(shí)候，機(jī)構(gòu)可以針對(duì)個(gè)人投資者的買(mǎi)入做反向賣(mài)出套利，我們?cè)谶@里使用博弈模型來(lái)分析實(shí)際市場(chǎng)中正向和反向兩種市場(chǎng)行情。

在股價(jià)最終將會(huì)下跌的情況下，個(gè)人投資者如被機(jī)構(gòu)所釋放虛假信息影響，最終選擇買(mǎi)入，必然會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)套利在股價(jià)高位抽走資金，獲取收益，而個(gè)人投資者接盤(pán)套牢，承擔(dān)損失。博弈有以下四種策略結(jié)果：

1.個(gè)人投資者以概率p進(jìn)行買(mǎi)入，損失，機(jī)構(gòu)投資者以概率q進(jìn)行套利，獲益；

2.個(gè)人投資者以概率p進(jìn)行買(mǎi)入，損失，機(jī)構(gòu)投資者以概率（1-q）不進(jìn)行套利，0收益；

3.個(gè)人投資者以概率（1-p）選擇不買(mǎi)入，損失為0，機(jī)構(gòu)投資者依舊以概率q套利，獲益；

4.個(gè)人投資者以概率（1-p）選擇不買(mǎi)入，損失為0，機(jī)構(gòu)投資者以概率（1-q）不進(jìn)行套利，同樣0收益；

同樣的在股票價(jià)格最終上漲情況下，個(gè)人投資者準(zhǔn)確判斷并且有效跟莊，則只要買(mǎi)入就能夠盈利，而機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論是否進(jìn)行套利，都無(wú)法獲益離場(chǎng)。上行市場(chǎng)的博弈也有以下四種策略結(jié)果：

1.個(gè)人投資者以概率p進(jìn)行買(mǎi)入，獲益，機(jī)構(gòu)投資者以概率q進(jìn)行套利，損失；

2.個(gè)人投資者以概率p進(jìn)行買(mǎi)入，獲益，機(jī)構(gòu)投資者以概率（1-q）不進(jìn)行套利，0損失；

3.個(gè)人投資者以概率（1-p）選擇不買(mǎi)入，收益為0，機(jī)構(gòu)投資者依舊以概率q套利，損失；

個(gè)人投資者以概率（1-p）選擇不買(mǎi)入，收益為0，機(jī)構(gòu)投資者以概率（1-q）不進(jìn)行套利，同樣0損失；

綜合上述8種策略組合，個(gè)人投資者最優(yōu)策略是在下跌市場(chǎng)中保持觀望而在上升市場(chǎng)中進(jìn)行投資，而機(jī)構(gòu)投資者則應(yīng)在下跌市場(chǎng)套利而上升市場(chǎng)中觀望。使用海薩尼貝葉斯納什均衡模型，假設(shè)一個(gè)市場(chǎng)概率，令下跌的概率為，上漲的概率為，的大小與個(gè)股中機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者持籌數(shù)量與信息中的噪音含量成正比?？傻脗€(gè)人投資者買(mǎi)入期望收益

分別對(duì)期望收益求導(dǎo)來(lái)觀察個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者投資者及套利期望收益與市場(chǎng)趨勢(shì)的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)：

投資期望收益與市場(chǎng)趨勢(shì)成反比，即市場(chǎng)越下行，個(gè)人投資者獲益越多。

投資期望收益與市場(chǎng)趨勢(shì)成正比，即市場(chǎng)最終上行情況下機(jī)構(gòu)投資者收益增長(zhǎng)。

三、總結(jié)

通過(guò)上文對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的分析，機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者在不完全信息條件的市場(chǎng)中，其博弈均衡中機(jī)構(gòu)套利的期望收益與市場(chǎng)趨勢(shì)呈正比，即機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)比重與信息有效性和獲利多少呈直接正相關(guān)關(guān)系；個(gè)人投資者期望收益與市場(chǎng)趨勢(shì)呈反比，其市場(chǎng)比重與信息有效性和獲利多少則呈直接的反向關(guān)系。同時(shí)可以看到，對(duì)于投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在資本運(yùn)作或是信息處理上，相比個(gè)人投資方都具有著相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)趨勢(shì)的正向關(guān)系恰恰也說(shuō)明，要使得市場(chǎng)良好運(yùn)作，增加機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)份額，不僅僅對(duì)個(gè)人投資者有著一定的擠出效應(yīng)，更重要的是，對(duì)于整個(gè)投資市場(chǎng)的行情上行也具有著相當(dāng)?shù)膸椭?。尤其是目前中?guó)股市的不完備信息條件下，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的權(quán)重對(duì)穩(wěn)定價(jià)格市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)有效性等方面都有著積極的意義。

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