王延春

發(fā)行國債幾乎被看作是沙特最后的權(quán)宜之策，它既可以緩和油價(jià)下跌對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，也可以緩解凍產(chǎn)協(xié)議帶來的束縛

沙特阿拉伯國債發(fā)售的消息通過在倫敦路演的參與者傳給了媒體。等到路演最后一站轉(zhuǎn)到紐約結(jié)束，10月19日，沙特發(fā)售的債券規(guī)模已達(dá)175億美元，比原計(jì)劃多出25億美元，超過了今年4月阿根廷創(chuàng)下的165億美元國債發(fā)售紀(jì)錄。

沙特首次國債的發(fā)售招標(biāo)相當(dāng)火爆，記錄了接近4倍的超額認(rèn)購。國債發(fā)售既招來了亞洲的一些中央銀行的興致，也有歐洲主權(quán)財(cái)富基金及中東的銀行參與其中，全球投資者的踴躍促成此次發(fā)售成為有史以來最大規(guī)模的新興市場債券發(fā)售。

據(jù)稱，此次債券發(fā)售的認(rèn)購規(guī)模達(dá)到670億美元左右，發(fā)行國債旨在緩解沙特資金流趨緊和資金來源匱乏的局面。同時(shí)沙特將推出財(cái)政整頓計(jì)劃，幫助其渡過財(cái)政難關(guān)，扭轉(zhuǎn)該國長久以來對石油經(jīng)濟(jì)的依賴。

在全球經(jīng)濟(jì)長期低增速的背景下，主要經(jīng)濟(jì)體處于量化寬松的環(huán)境，全球都在超低利率中，閑置資金巨大，使投資者熱捧沙特國債。沙特國債發(fā)行非常緊俏，大量需求得不到滿足，這使得沙特的新債券價(jià)格在二級(jí)市場進(jìn)一步上升，獲得10個(gè)基點(diǎn)的漲幅。

國際金融協(xié)會(huì)資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉亞斯·哥坎特（Giyas Gkkent）對《財(cái)經(jīng)》記者說，油價(jià)的斷崖式下跌已使許多石油出口國深受影響，在很大程度上，沙特屏蔽了油價(jià)波動(dòng)對其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。如今沙特希望通過公布開放經(jīng)濟(jì)的長期計(jì)劃，來應(yīng)對低油價(jià)帶來的挑戰(zhàn)。

沙特近年來陷入財(cái)政困境，迫使其首次面向國際市場發(fā)行國債。2015年沙特的財(cái)政預(yù)算赤字高達(dá)980億美元，今年的財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將達(dá)1000億美元。最近，國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)，沙特2016年經(jīng)濟(jì)增長要比2014年放緩，但仍會(huì)達(dá)到2.8%。分析人士估計(jì)，沙特這次美元債券的發(fā)行，將可以支持大約三分之一的明年政府預(yù)算赤字，這意味著未來幾年其外匯儲(chǔ)備不太可能更大幅度地下降。

對沙特而言，財(cái)政困頓帶來的失措，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上經(jīng)濟(jì)要擺脫對“夕陽能源”、石油的依賴所帶來的全方位挑戰(zhàn)，畢竟沙特是海灣合作委員會(huì) （GCC） 國家和石油輸出國組織歐佩克（OPEC）的領(lǐng)軍者、在全球石油出口市場叱咤風(fēng)云。今年春夏之交，沙特推出了旨在降低沙特對石油依賴的14年規(guī)劃——《2030愿景》。這一雄心勃勃的規(guī)劃寄希望對其經(jīng)濟(jì)進(jìn)行大刀闊斧的整改，從而為沙特找到一條新生之路。

但對于一個(gè)數(shù)十年依附于石油而強(qiáng)大的王國——沙特而言，要徹底轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)依靠多渠道收入來源的現(xiàn)代、高效而多元化的經(jīng)濟(jì)體，巨人的轉(zhuǎn)身談何容易。

油價(jià)與預(yù)算平衡

在20世紀(jì)80年代初高油價(jià)的福佑下，歐佩克國家經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，沙特阿拉伯尤為引人注目。1981年沙特的石油出口量就達(dá)到32億桶，同年其財(cái)政盈余為411億美元。32年后的2013年，沙特政府財(cái)政收入3016億美元，財(cái)政支出2467億美元，財(cái)政盈余549億美元，創(chuàng)歷史新高。

油價(jià)快速上漲加之沙特政府實(shí)行的審慎政策，使沙特阿拉伯的公共財(cái)政自2003年起直到2014年，不斷得到加強(qiáng)。2001年至2014年，沙特國內(nèi)生產(chǎn)總值年增長率平均值高達(dá)5.22%。2010年年底以來，席卷西亞北非地區(qū)的政治動(dòng)蕩也未能對沙特的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來大的沖擊，2012年沙特的預(yù)算盈余達(dá)到國民生產(chǎn)總值的12%。但2014年后，隨著石油圖景突變，沙特財(cái)政圖景完全翻轉(zhuǎn)。世界銀行7月份的一份報(bào)告顯示，沙特政府80%的收入來自石油銷售，石油價(jià)格的大幅下跌削減了沙特王國的主要收入來源。IMF最近的數(shù)據(jù)顯示，沙特2016年政府財(cái)政赤字預(yù)計(jì)占GDP比重的20%。

低油價(jià)使沙特面臨信貸增長減緩、存款增長放緩、股票價(jià)格下跌等不利局面，但對經(jīng)濟(jì)增長本身的影響迄今為止相對有限，而最大的影響表現(xiàn)在財(cái)政方面。沙特政府意識(shí)到了調(diào)整其財(cái)政政策的迫切性。

全球經(jīng)濟(jì)增長和能源需求相互影響。在全球經(jīng)濟(jì)疲軟的環(huán)境下，市場一線交易員馬克絲·卡米尼斯對《財(cái)經(jīng)》記者說，沙特可動(dòng)用的影響力受制于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的形勢。沙特希望通過鼓勵(lì)更低的油價(jià)來扼殺高成本的產(chǎn)油者，那沙特自身就沒有多少進(jìn)一步增加產(chǎn)量的能力。然而，伊朗、俄羅斯等產(chǎn)油國及美國卻可以通過增加自己的油產(chǎn)量來達(dá)到這一目的。 如果需求更為強(qiáng)勁——假設(shè)中國、歐洲、美國經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)得更好，原油需求大幅攀升，那么石油從基本面上就支持更高的油價(jià)以及逐漸增加的產(chǎn)量，那時(shí)油價(jià)將由市場驅(qū)動(dòng)，沙特的發(fā)言權(quán)變得更不足慮。

近期達(dá)成的八年來首個(gè)凍產(chǎn)協(xié)議使油價(jià)回暖，油價(jià)在50美元/桶附近變動(dòng)。但是圍繞凍產(chǎn)協(xié)議還存有太多的不確定性，這些不確定因素會(huì)對油價(jià)產(chǎn)生影響。伊拉克石油部長23日表示，伊拉克希望能在石油輸出國組織（歐佩克）的減產(chǎn)協(xié)議中得到豁免，因?yàn)樵搰枰嗟氖杖雭泶驌魳O端組織“伊斯蘭國”。作為歐佩克第二大石油出口國，伊拉克這一表態(tài)令油價(jià)承壓下行，國際油價(jià)24日下跌，紐約商品交易所12月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格下跌0.33美元，收于每桶50.52美元，跌幅為0.65%。12月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格下跌0.32美元，收于每桶51.46美元，跌幅為0.62%。

IMF預(yù)計(jì)油價(jià)將幫助沙特在2017年縮減預(yù)算赤字，而沙特2016年盈虧平衡的油價(jià)為79.70美元/桶。

長期從事石油地質(zhì)與石油經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域研究的羅賓·米爾斯對《財(cái)經(jīng)》記者說，石油價(jià)格可能短暫地觸及、甚至超過80美元/桶的區(qū)間，全球石油儲(chǔ)量仍然高企，美國頁巖油產(chǎn)量已經(jīng)顯示出增長的跡象，因?yàn)橛蛢r(jià)已經(jīng)上漲到每桶50美元左右。

救贖之路

就如同油價(jià)的未來充滿不確定性一樣，沙特的經(jīng)濟(jì)未來也充滿不確定性。

在多年習(xí)慣性對石油收入形成依賴后，沙特突然發(fā)現(xiàn)自己置身于大宗商品低迷的晦暗光線中。從巔峰跌下的沙特，不利的消息接踵而至：中國海關(guān)總署10月24日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國9月從安哥拉進(jìn)口原油419萬噸，日均進(jìn)口102萬桶，同比大增46%。在中國最大石油供應(yīng)國的激烈競爭中，沙特輸給了安哥拉、伊拉克和俄羅斯。

如果繼續(xù)從油產(chǎn)量、市場份額上做文章，米爾斯指出，如果沙特動(dòng)真格的來削減產(chǎn)量，油價(jià)會(huì)有所提高，但沙特的市場份額將會(huì)受到蠶食。同時(shí)沙特也不想成為唯一一個(gè)減產(chǎn)保價(jià)的國家。 如果沙特與OPEC達(dá)成協(xié)議，OPEC其他成員也遵循這份協(xié)議，這顯然有利于沙特。但這其實(shí)很危險(xiǎn)，因?yàn)樗瑫r(shí)會(huì)鼓勵(lì)非歐佩克的產(chǎn)油國擠進(jìn)來填補(bǔ)空隙。所以沙特減少赤字的唯一可持續(xù)方式，是減少支出同時(shí)提高非石油收入來源。

但是這也非一日之功。在此之前，沙特政府必須提高債務(wù)并利用外匯儲(chǔ)備?，F(xiàn)實(shí)證明這也是沙特的政策選擇。沙特外匯儲(chǔ)備于2015年1月開始下跌以來，每個(gè)月都會(huì)消耗超過90億美元，沙特今年8月外匯儲(chǔ)備為5620億美元，較2014年底減少1700億美元，外匯儲(chǔ)備流失的速度相當(dāng)驚人。國際機(jī)構(gòu)指出，在目前的財(cái)政支出與赤字水平保持不變的前提下，假設(shè)預(yù)算優(yōu)先事項(xiàng)保持不變，石油市場狀況保持穩(wěn)定，區(qū)域緊張局勢不會(huì)升級(jí)，沙特的儲(chǔ)備最多能提供五年的財(cái)政緩沖。

為減少預(yù)算赤字造成的外匯儲(chǔ)備流失，沙特著手于增加外國投資。沙特阿拉伯為吸引外資進(jìn)入股市，7月下旬曾宣布，將對國際投資人開放其市值規(guī)模5310億美元的股票市場，借此發(fā)展石油以外的產(chǎn)業(yè)。9月又宣布調(diào)降合格外資管理資產(chǎn)金額最低要求、放寬外資持股比例等。在放寬外資進(jìn)入的限制后，沙特股市希望在2018年底前納入MSCI新興市場指數(shù)。但有專家指出，沙特Tadawul證券交易所規(guī)模太小，并沒有在吸引外資上大展拳腳。

在這個(gè)前提下，發(fā)行國債幾乎被看作是沙特最后的辦法，它既可以緩和油價(jià)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，也可以緩解凍產(chǎn)協(xié)議帶來的束縛。

全球發(fā)債有助沙特減慢外匯儲(chǔ)備流失速度，而考慮到當(dāng)前全球的債市前景，加之沙特本身銀行業(yè)比較穩(wěn)健，沙特每年可借入150億至200億美元，這將有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。研究機(jī)構(gòu)Capital Economics指出，沙特此次發(fā)債足以抵消明年三分之一的財(cái)政赤字及幾乎全數(shù)經(jīng)常賬赤字，相信未來數(shù)年沙特外匯儲(chǔ)備都不會(huì)比現(xiàn)有水平減少太多。

沙特的國債發(fā)行被證實(shí)是明智之舉，雖然可能只是短期的提振。此前大多數(shù)對沖基金都押注沙特放棄盯住美元的匯率制度——他們相信，在油價(jià)低位震蕩的格局下，沙特若堅(jiān)持盯住美元匯率制度，外匯儲(chǔ)備將被耗空，沙特貨幣里亞爾將大幅貶值，標(biāo)準(zhǔn)普爾已調(diào)降沙特主權(quán)信用評級(jí)。如果要扭轉(zhuǎn)困局，沙特只能選擇與美元脫鉤。這一想法顯然不現(xiàn)實(shí)。

另一個(gè)投資者形成匯流的想法是，里亞爾貶值。哥坎特指出，貶值有利有弊。積極的一面是，貶值將通過增加以里亞爾計(jì)值的石油收入來提高財(cái)政平衡；貶值還會(huì)鼓勵(lì)非石油出口并提高國際競爭力。消極的影響是，政治成本太高。哥坎特說，沙特的家庭賬戶將受到貶值的傷害，通貨膨脹會(huì)上升，企業(yè)和銀行會(huì)受到匯率損失的不利影響；貶值會(huì)破壞經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，而且，考慮到沙特主要的出口產(chǎn)品是石油和石化產(chǎn)品，貶值還會(huì)使收益受限?？偠灾?，貶值得不償失。

不過，雖然沙特已經(jīng)在著手采取多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革措施，以實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入多元化，提高公共財(cái)政支出的效率和中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性——其中響動(dòng)最大的要將國有的沙特阿美石油公司從一家石油生產(chǎn)公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患胰蛐缘墓I(yè)集團(tuán)，雷聲更小的包括擠壓公共部門雇員待遇，減少大批項(xiàng)目支出，削減水、電、汽柴油補(bǔ)貼和各種社會(huì)福利等等，但對沙特最多的指責(zé)認(rèn)為，沙特把大量的時(shí)間和機(jī)會(huì)浪費(fèi)在公共福利，以及那些對經(jīng)濟(jì)沒有任何附加值的基本建設(shè)項(xiàng)目上。