房勇凱

摘 要：并購作為企業(yè)最重要的資源配置活動，其產(chǎn)生的經(jīng)濟后果無疑是我們關(guān)注的焦點。同時，對并購績效的影響因素國內(nèi)外學(xué)者也對其進行了廣泛的研究，主要包括并購雙方相對規(guī)模、行業(yè)相關(guān)性、支付方式、并購模式、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素。

關(guān)鍵詞：并購績效；影響因素

引言：根據(jù)投中集團發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，相比2012年，2013年中國的并購案例規(guī)模增至3328.51億美元，同比增長5.72%，交易案例數(shù)量為5233起，同比增長17.15%。但是大部分的并購案例并沒有達到預(yù)期的設(shè)想，甚至以失敗告終，那么影響并購績效的因素有哪些？國內(nèi)外學(xué)者對其進行了廣泛的研究，本文對國內(nèi)外研究現(xiàn)狀進行文獻回顧，以期為進一步的研究提供基礎(chǔ)。

一、國外并購績效影響因素的研究綜述

Mueller（1980）以1962-1977年的7個國家450起并購事件為樣本，研究企業(yè)規(guī)模對并購績效的影響，發(fā)現(xiàn)主并購企業(yè)的規(guī)模與并購績效存在相關(guān)性，但是被并購企業(yè)的規(guī)模與并購績效的關(guān)系并不顯著。Betton（2008）發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司的規(guī)模與并購績效負(fù)相關(guān)。

Jensen，Ruback（1983） 通過研究企業(yè)的并購方式后發(fā)現(xiàn)，并購企業(yè)采用收購方式可以獲得顯著的并購效果；而當(dāng)采用兼并方式時并購企業(yè)并沒有獲得顯著的收益。Ghosh（2001） 從公司經(jīng)營現(xiàn)金流量的角度考慮企業(yè)績效發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金支付方式會增加企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量，而采用股權(quán)支付方式的并沒有增加。

Healy，Palepu & Ruback（1992），Agrawal、Jaffe & Mandelker（1992）發(fā)現(xiàn)存在行業(yè)差異的比沒有差異的企業(yè)之間進行并購更能取得好的績效。而導(dǎo)致上述差異的根本原因在于研究時所選樣本、時間、控制變量以及方法的差異（Megginson、Morgane

& Nail，2002）。

當(dāng)然，學(xué)者們也考察了其他因素對并購績效的影響。

Shleifer和Vishny （1986）研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對并購績效的影響發(fā)現(xiàn)，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度有利于改善企業(yè)的并購績效。Shawky（1996）通過研究并購過程中的并購溢價發(fā)現(xiàn)，并購溢價率越高，企業(yè)越難獲得更高的收益。

二、國內(nèi)并購績效影響因素的研究綜述

馮根福、吳林江（2001） 通過研究并購類型對短期并購績效的影響發(fā)現(xiàn)，與縱向并購相比，橫向并購更能取得好的并購效果，并且并購收益較為穩(wěn)定，且持續(xù)增長（張晶、張永安，2011）。

李善民等（2004） 發(fā)現(xiàn)國家股持股比例與并購績效正相關(guān)，第一大股東持股比例也有利于企業(yè)并購績效的改善。李志學(xué)（2008）在文章中通過考慮動態(tài)性因素發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的國有股持股比例與企業(yè)的長期或短期績效都有改善作用，但是從長期角度看，并購績效的增長趨勢是逐漸增強的。

宋希亮等（2008）以發(fā)生在1998-2007年的發(fā)生換股并購的公司為樣本，研究支付方式對并購績效的影響。研究表明換股并購對企業(yè)的短期績效產(chǎn)生正向影響，但是從長期考慮，企業(yè)的超額累計收益率卻是遞減的趨勢。

周小春、李善民（2008） 發(fā)現(xiàn)行業(yè)相關(guān)性與并購績效基本不存在相關(guān)性，但是強調(diào)了并購整合的重要性。但是，潘瑾、陳宏民（2005）發(fā)現(xiàn)行業(yè)相關(guān)性影響企業(yè)的并購績效，存在相關(guān)性的企業(yè)之間發(fā)生并購，會對績效產(chǎn)生正的影響，非相關(guān)并購給企業(yè)帶來的影響不顯著，甚至是負(fù)向影響。

李哲、何佳（2007）發(fā)現(xiàn)并購交易類型影響企業(yè)并購績效。改制型的并購行為會顯著提高企業(yè)的并購績效；投資性的并購行為從短期考慮有利于企業(yè)績效的改善，但是不具有持續(xù)性；行政主導(dǎo)型并購因為出于行政需要，所以并購績效并不理想。

學(xué)者們也研究了其他因素對并購績效的影響。李善民等（2004）研究發(fā)現(xiàn)并購行為對企業(yè)績效并沒有顯著影響，但當(dāng)考慮到并購績效的影響因素，通過實證分析發(fā)現(xiàn)，并購雙方交易規(guī)模、大股東持股比例、并購溢價等都對并購績效有顯著影響。劉笑萍、黃曉激和郭紅玉（2009） 發(fā)現(xiàn)行業(yè)周期性影響企業(yè)并購績效，并且在行業(yè)處于衰退期時，多元化并購比橫向并購創(chuàng)造更多的價值。

三、結(jié)束語

本文通過對國內(nèi)外關(guān)于并購績效的影響因素的相關(guān)研究進行梳理和分析發(fā)現(xiàn)，多種因素都會對并購績效產(chǎn)生影響，同時，由于學(xué)者對并購績效的研究采用的方法、研究角度以及變量選取等的不同，導(dǎo)致學(xué)者對并購績效的研究也不能得出一致的結(jié)論。

參考文獻：

[1] Jensen，Ruback.The market for corporate control： The scientific evidence[J].Journal of Financial Economies，1983（10）5-50.

[2] 馮根福，吳林江.中國上市公司并購績效的實證研究[J].經(jīng)濟研究，2001（01）：54-61.