邵劍兵　李　威

（遼寧大學(xué)，遼寧沈陽(yáng)110036）

遼寧省海外上市企業(yè)回歸動(dòng)機(jī)與對(duì)策※

邵劍兵李威

（遼寧大學(xué)，遼寧沈陽(yáng)110036）

隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)監(jiān)管制度逐步健全和交投日益活躍，許多海外上市企業(yè)紛紛回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，這也令遼寧省海外上市企業(yè)面臨重要的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。本文利用合法性理論闡述了遼寧省海外上市企業(yè)IPO之后遇到的制度困境，通過(guò)與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)同類企業(yè)進(jìn)行比較分析，提出今后解決制度合法性困境及實(shí)現(xiàn)回歸的對(duì)策與建議。

海外上市；回歸動(dòng)機(jī)；主板市場(chǎng)；合法性策略

為了促進(jìn)遼寧省內(nèi)企業(yè)融資發(fā)展，2013年4月11日，遼寧省政府金融辦、香港貿(mào)易發(fā)展局、香港交易所聯(lián)合組織召開(kāi)了“遼寧企業(yè)香港上市融資研討會(huì)”。此次研討會(huì)召開(kāi)以后，多家遼寧省企業(yè)積極赴香港上市，截至2014年年底，僅僅一年半左右的時(shí)間，共有7家企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)在香港上市。隨著2015年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)交投日益活躍，許多知名海外上市企業(yè)紛紛采取私有化措施和回歸國(guó)內(nèi)上市的策略，在這個(gè)大潮流的影響下，盡管像輝山乳業(yè)等企業(yè)的公司治理機(jī)制達(dá)到了較高水平，但是由于一系列的制約因素還是導(dǎo)致了這些企業(yè)沒(méi)有達(dá)到海外上市的預(yù)期目的。

本文運(yùn)用制度理論的合法性機(jī)制，分析了遼寧省海外上市企業(yè)面臨的來(lái)自于認(rèn)知合法性與制度合法性的雙重的制度困境，探討了由于企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)所在地與海外上市地之間的分離所造成的認(rèn)知障礙，這在很大程度上影響了遼寧省海外上市企業(yè)在資本市場(chǎng)的估值水平，進(jìn)而限制了這些企業(yè)的持續(xù)融資能力。因而，這些成功在海外上市的企業(yè)產(chǎn)生強(qiáng)烈的回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的沖動(dòng)也就不難理解。不過(guò)，隨著近年來(lái)證監(jiān)會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)上借殼上市的管制措施日益嚴(yán)格，海外上市企業(yè)借道回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的門檻越來(lái)越高，究竟如何推動(dòng)遼寧省海外上市企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)順利上市交易，這就需要政府有關(guān)部門加強(qiáng)相關(guān)的政策設(shè)計(jì)與政策扶持。

一、海外上市企業(yè)的制度困境

海外上市是當(dāng)今中國(guó)企業(yè)實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略的典型行為，但海外上市的企業(yè)也面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和高昂成本。當(dāng)一家企業(yè)從治理環(huán)境指數(shù)相對(duì)較低國(guó)家或地區(qū)（母國(guó)）到治理環(huán)境指數(shù)較高的國(guó)家或地區(qū)（東道國(guó)）上市時(shí)，要應(yīng)對(duì)來(lái)自于東道國(guó)與母國(guó)之間制度距離所帶來(lái)的較大壓力，為了解釋上述現(xiàn)象，有必要引入合法性概念，即“在社會(huì)化構(gòu)建起來(lái)的特定規(guī)范、信念、價(jià)值觀和定義等系統(tǒng)范圍內(nèi)，對(duì)于某個(gè)個(gè)體的行動(dòng)是否可取、合乎期望與恰當(dāng)?shù)囊话阈缘恼J(rèn)識(shí)和假定”［1］。一般來(lái)說(shuō)，海外上市企業(yè)往往會(huì)面臨雙重合法性約束，即規(guī)制合法性和認(rèn)知合法性［2］。規(guī)制合法性意味著，一旦企業(yè)做出海外上市的決定，就要通過(guò)治理結(jié)構(gòu)調(diào)整以滿足東道國(guó)的規(guī)制要求，這樣才能夠獲得進(jìn)入東道國(guó)資本市場(chǎng)的入門資格。當(dāng)東道國(guó)與母國(guó)的制度要求等管制環(huán)境相差較大的時(shí)候，企業(yè)往往面臨兩種不同的選擇：一是在滿足東道國(guó)規(guī)制要求的基礎(chǔ)之上盡可能保持自身原有特點(diǎn)，通過(guò)實(shí)施“搭橋戰(zhàn)略”推動(dòng)?xùn)|道國(guó)投資者和民眾的認(rèn)可，如日本公司在國(guó)際化過(guò)程中一貫采取的做法；另一種較多被采用的做法是根據(jù)東道國(guó)的規(guī)制要求進(jìn)行較為徹底的改制，也就是“緩沖戰(zhàn)略”［3，4］。除了規(guī)制合法性外，海外上市企業(yè)還要獲得東道國(guó)投資者的認(rèn)可，即獲得必要的認(rèn)知合法性，否則即使符合上市條件其IPO也無(wú)法獲得成功，或最終被資本市場(chǎng)所拋棄。這里的一個(gè)核心問(wèn)題是，如果海外上市企業(yè)并沒(méi)有實(shí)施產(chǎn)品/業(yè)務(wù)的國(guó)際化，而僅僅是尋求拓展融資渠道，也就是說(shuō)并沒(méi)有在東道國(guó)開(kāi)展實(shí)際業(yè)務(wù)，這就導(dǎo)致企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)所在地與上市地的實(shí)際分離。一旦形成這樣的局面，東道國(guó)投資者將難以理解海外上市企業(yè)的商業(yè)模式和市場(chǎng)地位，進(jìn)而導(dǎo)致較低水平的認(rèn)知合法性。

由于制度演進(jìn)具有較為明顯的路徑依賴的特點(diǎn)，即使海外上市企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)可以通過(guò)調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)在形式上達(dá)到符合東道國(guó)的管制要求，但其公司治理的實(shí)際能力未必能真正滿足東道國(guó)的規(guī)制要求，為此企業(yè)必然會(huì)付出高昂的成本，包括聘請(qǐng)國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)。由于不同國(guó)家之間的商業(yè)環(huán)境存在著較為明顯的差異，海外上市企業(yè)的商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)管理等是否能夠在較短時(shí)間內(nèi)得到東道國(guó)投資者的認(rèn)可，也都存在著較大的變數(shù)。因此，海外上市企業(yè)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的合法性建立階段，且存在著隨時(shí)被那些虎視眈眈的投資機(jī)構(gòu)肆意做空的風(fēng)險(xiǎn)，即使企業(yè)實(shí)施IPO能夠獲得短期融資的好處，但其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)高于獲得的利益，這就構(gòu)成了所謂的制度合法性困境。

二、遼寧省海外上市企業(yè)回歸動(dòng)機(jī)分析

2013年-2014年期間，共有7家遼寧省企業(yè)在香港聯(lián)交所成功上市（見(jiàn)表1）。除了天合化工從2015年3月26日停牌至今外，其他6家上市公司都有不錯(cuò)的市場(chǎng)表現(xiàn)。即便如此，截至2016年6月30日，輝山乳業(yè)、盛京銀行、萬(wàn)達(dá)商業(yè)均表現(xiàn)出回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的明顯意圖，甚至已經(jīng)付諸實(shí)際行動(dòng)。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，盛京銀行于2015年11月20日遞交A股預(yù)披露招股書，上市申請(qǐng)已被受理，計(jì)劃登陸深交所中小板，實(shí)現(xiàn)A股+H股上市計(jì)劃，并成為第三家釋放回歸A股信號(hào)的在港上市城商行。①http://news.xinhuanet.com/finance/2015-11/30/c_128482155.htm。萬(wàn)達(dá)商業(yè)于2016年3月30日發(fā)布公告稱，公司的控股股東已告知公司，其正初步考慮就H股進(jìn)行一項(xiàng)自愿全面收購(gòu)要約，如經(jīng)落實(shí)，將可能導(dǎo)致公司私有化以及公司于聯(lián)交所除牌，根據(jù)最新消息，萬(wàn)達(dá)商業(yè)將私有化的截止日期定為2016年9月20日。②http://www.cs.com.cn/gg/ggyw/201603/t20160331_4938019.html。輝山乳業(yè)于2016年4月29日宣布，決定將以本公司全部或部分業(yè)務(wù)于上海交易所或深圳交易所上市為目標(biāo)，正式開(kāi)展可行性研究。③http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/2016-05-07/doc-ifxryhhi8483516.shtml。上述三家企業(yè)提出回歸的直接理由均是與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)相比，香港資本市場(chǎng)上市公司的估值水平較低，難以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。

1.相對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，海外上市公司的估值水平偏低。上述6家企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)都集中在國(guó)內(nèi)，均沒(méi)有在境外開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)，這就形成了事實(shí)上的上市地與主營(yíng)業(yè)務(wù)所在地的截然分離。按照合法性理論，海外上市企業(yè)要想獲得較高的市場(chǎng)估值，其商業(yè)模式必須要能夠迎合東道國(guó)投資者的偏好，或其所處的行業(yè)能夠得到東道國(guó)投資者的認(rèn)可。因而，當(dāng)一家海外上市公司不得不面對(duì)東道國(guó)投資者的認(rèn)知偏差時(shí)，這可以被視作認(rèn)知合法性障礙，必然會(huì)造成公司估值較低，難以獲得更好的繼續(xù)融資能力。

從提出回歸訴求的3家企業(yè)看，輝山乳業(yè)和盛京銀行具有明顯的區(qū)域性特征，盡管近年來(lái)這兩家企業(yè)努力擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍，相繼進(jìn)入到華北、華東等地區(qū)，但其對(duì)東北地區(qū)的依賴性仍十分明顯。此外，對(duì)國(guó)際投資者而言，這兩家公司所處行業(yè)均不屬于新興行業(yè)，難以得到成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家或地區(qū)的投資偏好。與此同時(shí)，這兩家企業(yè)并不是國(guó)內(nèi)同行業(yè)的領(lǐng)先者，且與領(lǐng)先者存在著較為明顯的差距。從表2可以看到，2015年，輝山乳業(yè)的銷售收入和利潤(rùn)總額分別是伊利股份的6.5％和16.9％；盛京銀行與國(guó)內(nèi)其他城商銀行實(shí)力相近，但與國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位的四大國(guó)有銀行卻相差巨大。萬(wàn)達(dá)商業(yè)是國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的翹楚，無(wú)論實(shí)力還是規(guī)模都處于領(lǐng)先地位，但同樣面臨低估值的困境。

進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為乳制品，盡管整體規(guī)模較蒙牛乳業(yè)和伊利股份有較大差距，但其盈利能力較好，且在東北地區(qū)擁有較高的市場(chǎng)占有率，很容易得到東北地區(qū)投資者的認(rèn)可。我國(guó)實(shí)施嚴(yán)格的資本管制限制了國(guó)內(nèi)投資者進(jìn)入到香港聯(lián)交所，限制了跨境資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，這恰恰形成了輝山乳業(yè)海外上市所面臨的困境。萬(wàn)達(dá)商業(yè)和盛京銀行同樣如此，一旦回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，由于其所具有的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，這幾家企業(yè)都會(huì)受到投資者的熱烈追捧，大大有利于股東價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，也可以增強(qiáng)上市公司的持續(xù)融資能力。

2.海外上市公司運(yùn)行成本過(guò)高，令企業(yè)得不償失。基于公司治理視角的約束（或綁定）假說(shuō)主要強(qiáng)調(diào)，海外上市對(duì)于提升公司治理水平具有重要的影響5，6］。對(duì)那些謀求在海外上市的企業(yè)而言，就要無(wú)條件接受上市地的法律規(guī)范以及更為嚴(yán)格的監(jiān)管要求，它們往往要面臨非常大的制度合法性壓力，為此它們要支付較高的成本才能夠滿足東道國(guó)一系列的管制要求。這樣做的直接好處是可以提升公司治理水平，有助于在母國(guó)市場(chǎng)形成與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的差異，進(jìn)而促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提升和建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一旦投資者對(duì)此形成穩(wěn)定的預(yù)期，就可以令公司估值水平提高，這就構(gòu)成了所謂的制度溢價(jià)。不過(guò)，為了獲取制度合法性，企業(yè)首先需要付出高昂的代價(jià)，來(lái)滿足上市地相關(guān)的管制要求，獲得東道國(guó)投資者的認(rèn)可。此外，就目前來(lái)看，上述制度溢價(jià)還需要更長(zhǎng)時(shí)間才能夠體現(xiàn)出來(lái)，短期內(nèi)海外上市企業(yè)往往只看到高昂的運(yùn)行成本。從表2可以看出，截至2015年底，輝山乳業(yè)每股收益僅為0.06元，遠(yuǎn)低于在國(guó)內(nèi)上市的同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手伊利股份和光明乳業(yè)等；盛京銀行的每股收益同樣低于寧波銀行、南京銀行等在國(guó)內(nèi)上市的城市商業(yè)銀行。

從我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)的發(fā)展情況看，投資者表現(xiàn)出明顯的短期投機(jī)特征，那些投資價(jià)值高的上市公司往往難以受到資本市場(chǎng)的追捧，而投資理念的變化在短時(shí)間內(nèi)又難以發(fā)生較大的改變。此外，我國(guó)絕大多數(shù)民營(yíng)上市公司都存在著終極控制人，較少出現(xiàn)股權(quán)相對(duì)分散的情形，這在很大程度上削弱了公司治理機(jī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用。在上述三家提出回歸的上市公司中，輝山乳業(yè)、萬(wàn)達(dá)商業(yè)都存在著明顯的終極控制人，且控股比例較高（其中，輝山乳業(yè)第一大股東持股比例為51.58％，萬(wàn)達(dá)商業(yè)第一大股東持股比例為63.09％），公司治理機(jī)制的完善并不會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著地提升作用。而盛京銀行作為地方國(guó)有企業(yè)，治理機(jī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響還是較為明顯，但由于其所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，這種正面作用也不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)出來(lái)。

3.海外上市與企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略沒(méi)有形成互補(bǔ)效應(yīng)。近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，通過(guò)海外直接上市已經(jīng)成為實(shí)現(xiàn)與國(guó)際資本接軌、促進(jìn)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施的一個(gè)重要渠道（張建紅和周朝鴻，2010）［7］。投資者識(shí)別假說(shuō)和企業(yè)戰(zhàn)略假說(shuō)等基于企業(yè)戰(zhàn)略視角的相關(guān)理論強(qiáng)調(diào)，公司進(jìn)行海外上市是企業(yè)戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分，企業(yè)可以主動(dòng)地通過(guò)海外上市更好地實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目的［8，9］，例如跨國(guó)上市可以增加公司的知名度，獲得東道國(guó)資本市場(chǎng)諸多分析師的關(guān)注和媒體報(bào)道，形成明顯的廣告效應(yīng)，從而擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)和增加公司的銷售收入［10］。

目前提出回歸的這三家上市公司，其業(yè)務(wù)收入全部來(lái)自國(guó)內(nèi)，基本上都沒(méi)有海外業(yè)務(wù)。作為國(guó)內(nèi)唯一一家實(shí)現(xiàn)以規(guī)?；白誀I(yíng)牧場(chǎng)”為基礎(chǔ)的全產(chǎn)業(yè)鏈乳品制造企業(yè)，輝山乳業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)集中布局在沈陽(yáng)、撫順、錦州、阜新等東北地區(qū)，2014年，以零售額計(jì)算，輝山乳業(yè)的液態(tài)奶產(chǎn)品在東北地區(qū)的市場(chǎng)占有率名列第一，而在中國(guó)液態(tài)奶市場(chǎng)零售值排名中，輝山乳業(yè)僅排名第五。2014年6月，輝山乳業(yè)首次向全國(guó)市場(chǎng)推出系列高端產(chǎn)品，謀求在東北以外的市場(chǎng)布局，盡管如此，輝山乳業(yè)的市場(chǎng)目前仍主要集中在東北、華北、華東等省份；盛京銀行作為第四家在香港聯(lián)交所掛牌的城商銀行，是遼寧省首家登陸香港資本市場(chǎng)的金融企業(yè)，也是東北地區(qū)規(guī)模最大的城市商業(yè)銀行，除東北地區(qū)以外，盛京銀行目前僅在北京、天津、上海三座城市開(kāi)設(shè)有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)；萬(wàn)達(dá)商業(yè)的兩大業(yè)務(wù)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)和高級(jí)酒店項(xiàng)目除海南島以外其余全部位于大陸本土，并未涉足海外市場(chǎng)。

由于這三家上市公司主要市場(chǎng)還是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因此海外上市并沒(méi)有幫助企業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)。即使通過(guò)海外上市使得公司知名度得到了一定程度的提升，但是由于企業(yè)并沒(méi)有國(guó)際業(yè)務(wù)，這種效用也就是短暫的、一次性的，也就無(wú)法形成明顯的廣告效應(yīng)，尤其是在公司上市地并沒(méi)有相關(guān)業(yè)務(wù)，使得投資者對(duì)于企業(yè)的了解受到一定的限制，也就很難獲得東道國(guó)資本市場(chǎng)投資者的持續(xù)關(guān)注。通過(guò)圖1和圖2也不難看出，輝山乳業(yè)和盛京銀行的股價(jià)顯著低于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股價(jià)。

因此，上述三家公司通過(guò)海外上市來(lái)提高公司價(jià)值的目的都沒(méi)有達(dá)到。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展，融資機(jī)會(huì)、融資能力等日益增加，海外上市的相對(duì)優(yōu)勢(shì)逐漸失去。從實(shí)用合法性角度來(lái)看，海外上市企業(yè)回歸也就不可避免了。

表2　輝山乳業(yè)和盛京銀行與同類企業(yè)對(duì)比

三、遼寧省海外上市企業(yè)回歸對(duì)策

遼寧省企業(yè)的海外上市最早出現(xiàn)在20世紀(jì)90年代初，在國(guó)內(nèi)各省份中引領(lǐng)先河。近年來(lái)，遼寧省海外上市企業(yè)的數(shù)量保持穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)遼寧省國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了促進(jìn)作用［11］。隨著海外上市企業(yè)數(shù)量不斷增加，一些企業(yè)出現(xiàn)回歸意圖也在所難免，這就要求政府有前瞻性地采取多種應(yīng)對(duì)措施。

1.對(duì)有意回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的企業(yè)，政府應(yīng)當(dāng)給予相應(yīng)的政策支持。當(dāng)前東北經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨較大下行壓力，海外上市公司尋求回歸對(duì)于振興東北經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提升經(jīng)濟(jì)活力都將具有重大意義，地方政府和監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)給予必要的政策支持，推動(dòng)這些企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)。另外，對(duì)于面臨上述問(wèn)題的海外上市公司，政府應(yīng)當(dāng)通過(guò)相應(yīng)的支持和優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)和吸引這些企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

2.在推動(dòng)企業(yè)赴海外上市的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)選擇那些有海外業(yè)務(wù)或者有海外擴(kuò)張需求的企業(yè)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，中國(guó)企業(yè)要想走出去，在海外上市將會(huì)是一條必然的選擇，這也符合中國(guó)企業(yè)國(guó)際化的趨勢(shì)，但在選擇企業(yè)海外上市時(shí)，地方政府應(yīng)當(dāng)全面考慮，多選擇那些有海外業(yè)務(wù)或者有海外擴(kuò)張需求的企業(yè)，否則就會(huì)造成今天這樣的局面，剛剛海外上市就希望盡快回歸。對(duì)于企業(yè)而言，同樣需要客觀冷靜的分析，選擇適合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的上市方式和上市地點(diǎn)，避免因盲目而在日后給企業(yè)帶來(lái)不必要的問(wèn)題。

圖1　輝山乳業(yè)股價(jià)波動(dòng)圖

圖2　盛京銀行股價(jià)波動(dòng)圖

3.政府應(yīng)長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市。近期，丹東欣泰電氣股份有限公司因欺詐發(fā)行被證監(jiān)會(huì)作出強(qiáng)制退市處罰，這個(gè)事件對(duì)遼寧省經(jīng)濟(jì)環(huán)境所造成的負(fù)面影響有待進(jìn)一步評(píng)估。對(duì)積極尋求上市的企業(yè)，政府應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮監(jiān)管職能，整合優(yōu)勢(shì)資源，積極培育和支持具有較強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，進(jìn)而打造一批具有較強(qiáng)影響力的上市企業(yè)，形成品牌效應(yīng)，帶動(dòng)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的發(fā)展。

面對(duì)大量出現(xiàn)的海外上市公司回歸潮現(xiàn)象，內(nèi)地的證券監(jiān)管部門也應(yīng)該認(rèn)真反思。一些企業(yè)在主板市場(chǎng)的上市道路頻頻遇阻，才被迫赴海外上市，這會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)所急缺的優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源流失。作為國(guó)內(nèi)的證券監(jiān)管部門，應(yīng)該深刻思考當(dāng)前上市政策的有效性，努力推進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制發(fā)揮作用。

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責(zé)任編輯宮秀芬

F270.7

A

1672-2426（2016）10-0038-05

邵劍兵（1973-），男，遼寧盤錦人，遼寧大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)、教授、碩導(dǎo)，博士，主要從事公司治理研究。

李威（1991-），男，山東濟(jì)寧人，遼寧大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，主要從事公司治理研究。

※本文系遼寧省社科基金項(xiàng)目“遼寧省企業(yè)海外融資及其后續(xù)行為研究”（L14DGL047）和“遼寧裝備制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)、模式及路徑研究-基于FDI溢出效應(yīng)視角”（L07BJY028）的階段性成果。