林采宜

國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

理財(cái)市場(chǎng)往何處去？

林采宜

國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

規(guī)范必然是今年金融市場(chǎng)的主旋律，事實(shí)已經(jīng)驗(yàn)證

對(duì)于金融市場(chǎng)而言，自2015年開(kāi)始，匯率市場(chǎng)化、利率市場(chǎng)化和債券市場(chǎng)開(kāi)放，共同構(gòu)成中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的大背景。在這樣的背景下，股市完成過(guò)山車(chē)、新三板井噴、P2P亂象和信托產(chǎn)品違約接踵而至。政策松綁和“業(yè)務(wù)創(chuàng)新”名義下監(jiān)管套利制造或者醞釀著各種風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管的主旋律逐漸從鼓勵(lì)創(chuàng)新走向嚴(yán)格規(guī)范。

2015年以來(lái)，中國(guó)的廣義理財(cái)市場(chǎng)呈現(xiàn)了三個(gè)基本特征：

——信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化。如果說(shuō)，2014年是中國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)元年，政府兜底的剛兌開(kāi)始破冰；那么，2015年，則是信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化的開(kāi)端。隨著信用風(fēng)險(xiǎn)個(gè)案的逐步引爆，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者，還是承分銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，都不同程度地受到違約風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的影響。

——利率市場(chǎng)化。2015年6月2日，人民銀行推出《大額存單管理暫行辦法》，大額存單利率以市場(chǎng)化方式確定，存款利率的自由浮動(dòng)終于得到了法律的承認(rèn)，中國(guó)的利率市場(chǎng)化終于落下了最后一只靴子。

在理財(cái)市場(chǎng)上，利率市場(chǎng)化通過(guò)不同理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益率得到相對(duì)充分的體現(xiàn)。理財(cái)市場(chǎng)平均利率水平最高的當(dāng)屬P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，其平均投資收益率在11.1%-14.82%之間，2015年是P2P平臺(tái)規(guī)模井噴之年，也是違約故事頻出，壞賬率飆升之年，2595家平臺(tái)中，問(wèn)題平臺(tái)896家，占三分之一；P2P的高收益高風(fēng)險(xiǎn)特征從另一個(gè)側(cè)面演繹了風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)稱(chēng)的金融市場(chǎng)游戲規(guī)則。當(dāng)然，也從某種角度印證了利率市場(chǎng)化的深入。

——資產(chǎn)管理混業(yè)化。在資產(chǎn)管理規(guī)模急劇膨脹的同時(shí)，混業(yè)，成“大資管時(shí)代”的重要標(biāo)簽。銀行、券商、保險(xiǎn)、基金、信托和私募機(jī)構(gòu)都以各種方式涉足資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，2015年，如果用一句話來(lái)形容泛資管行業(yè)，即蓬勃發(fā)展但亂象叢生。

存款理財(cái)產(chǎn)品化醞釀隱性資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。從資產(chǎn)投向看，為了拉高理財(cái)產(chǎn)品的整體收益率，越來(lái)越多的銀行理財(cái)資金投向了銀證、銀信、銀基合作的各種非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，甚至一部分銀行理財(cái)產(chǎn)品直接鏈接P2P平臺(tái)和私募基金的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。這些非標(biāo)產(chǎn)品根據(jù)資產(chǎn)投向、基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)不同，風(fēng)險(xiǎn)程度各不相同，但有一點(diǎn)特征是共同的，就是收益不確定。而銀行方面給理財(cái)客戶(hù)的回報(bào)方式卻是相對(duì)確定的“預(yù)期收益”，這些預(yù)期收益型產(chǎn)品的剛兌特征使得這部分理財(cái)產(chǎn)品的性質(zhì)非常類(lèi)似于存款，且平均收益顯著高于銀行存款的利率。而預(yù)期收益率型理財(cái)產(chǎn)品透支金融機(jī)構(gòu)信用。

與此同時(shí)，私募基金及類(lèi)私募業(yè)務(wù)風(fēng)生水起。2015年，隨著私募基金法律主體地位的逐步完善，以及券商PB平臺(tái)的快速發(fā)展，私募基金的數(shù)量和管理資產(chǎn)規(guī)模都呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。截至2015年底，共有2.5萬(wàn)家私募機(jī)構(gòu)登記為私募基金管理人，管理私募基金2.4萬(wàn)只，管理規(guī)模達(dá)4.03萬(wàn)億元人民幣。與此相對(duì)應(yīng)的是，證券公司、信托公司、基金公司、銀行、數(shù)據(jù)公司、財(cái)富管理公司乃至網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商等各類(lèi)機(jī)構(gòu)紛紛加入私募服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，其中不少機(jī)構(gòu)爭(zhēng)當(dāng)私募基金的“管家”。

一個(gè)爆發(fā)式井噴的市場(chǎng)，總是孕育著各種顯性或隱性的風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)浮出水面之后，便是監(jiān)管體系的拾遺補(bǔ)漏。2015年，是繁花似錦的創(chuàng)新之年，也是亂象紛呈之后的監(jiān)管套利之年。隨之，2016年規(guī)范必然是金融市場(chǎng)的主旋律。

事實(shí)已經(jīng)驗(yàn)證。