郭施亮

前期，有媒體傳出消息稱，證監(jiān)會開始為部分借殼上市交易估值設(shè)定上限。具體而言，在海外上市中概股尋求借殼回到國內(nèi)上市之際，需要確保交易估值不超過預(yù)估利潤的20倍。對此，亦有市場人士表示，這是變相同意中概股回歸的意思.但在隨后的時間內(nèi)，證監(jiān)會卻表示，對這類企業(yè)回歸A股市場的相關(guān)規(guī)定及政策沒有任何的變化。

實際上，在最近幾個月的時間內(nèi)，關(guān)于中概股回歸的傳聞，就一直存在。其中，在今年5月初，市場早已傳出“證監(jiān)會或?qū)壕徳诤Ｍ馍鲜械闹懈殴善髽I(yè)回到國內(nèi)市場上市”的傳聞，事后證監(jiān)會亦傳遞出“正對中概股通過IPO、并購重組回歸A股市場可能引起的影響進(jìn)行深入分析研究”的信號。

與此同時，在隨后的時間內(nèi)，一系列的借殼新規(guī)以及監(jiān)管趨嚴(yán)的舉措，也或多或少影響著中概股回歸A股市場的進(jìn)程?；蛟S，對于急于回歸的中概股企業(yè)，尤其是那些早已完成私有化退市的中概股企業(yè)而言，它們更是急于尋求最快的回歸方式，來達(dá)到其正式回歸內(nèi)地市場的目標(biāo)。

IPO發(fā)行、借殼上市、登陸新三板市場、進(jìn)軍戰(zhàn)略新興板以及把自己出售給A股上市公司等方式，當(dāng)屬時下中概股回歸內(nèi)地市場的主要途徑。不過，在實際情況下，對于更多急于回歸至內(nèi)地市場的中概股企業(yè)來說，它們更愿意采取借殼上市、IPO發(fā)行來實現(xiàn)其回歸的目的。

事實上，對于中概股企業(yè)來說，從其宣布私有化退市，到拆除VIE結(jié)構(gòu)，再到選擇回歸的途徑等，都需要有不少的考慮。其中，在其私有化進(jìn)程啟動之后，往往仍需要對其回購成本、法律風(fēng)險等進(jìn)行詳細(xì)地分析。與此同時，一旦中概股企業(yè)采取私有化退市之后，卻遭遇到突發(fā)性的風(fēng)險，乃至集體訴訟的風(fēng)險，則其回歸之路仍然頗顯漫長，而其回歸的成本壓力也是相當(dāng)巨大的。由此可見，對于任何一家遠(yuǎn)赴海外市場上市的中概股企業(yè)而言，它們要開展起回歸之路，確實需要相當(dāng)慎重的考慮。

此外，需要注意的是，即使中概股企業(yè)得以完成其私有化退市的過程，仍需要充分考慮其后續(xù)的回歸途徑。很顯然，按照當(dāng)前國內(nèi)股票市場的準(zhǔn)入門檻以及IPO堰塞湖的問題，實現(xiàn)私有化退市的中概股企業(yè)基本很難在短時間內(nèi)借助IPO發(fā)行來實現(xiàn)回歸A股市場的目的。

究其原因，一方面在于IPO發(fā)行排隊時間過長，期間仍需要不斷補充企業(yè)更新材料，而稍有不慎，仍可能面臨重新排隊申請，乃至遭到懲罰的風(fēng)險；另一方面則在于時下監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，即使企業(yè)得以進(jìn)入初審會、發(fā)審會環(huán)節(jié)，仍需要對其各項材料進(jìn)行審核，而其后續(xù)可否順利上市，或其最終可否獲得相對較好的估值水平，更需要緊盯當(dāng)時的市場環(huán)境以及市場炒新的熱度。

對此，經(jīng)歷一輪漫長而又復(fù)雜的過程之后，真正通過IPO發(fā)行得以回歸至A股市場的企業(yè)數(shù)量仍然是少之又少。在實際情況下，對于部分尚且達(dá)不到發(fā)行準(zhǔn)入門檻的中概股企業(yè)，或許會暫時采取登陸新三板市場的方式，來完成其后續(xù)轉(zhuǎn)板的過渡。但是，對于部分本已具有一定市場規(guī)模的中概股企業(yè)來說，或許更熱衷于借助借殼上市的方式來實現(xiàn)短時間回歸的目的，但現(xiàn)階段隨著最嚴(yán)借殼新規(guī)的出爐，卻給部分中概股企業(yè)，尤其是那些已經(jīng)完成私有化退市的中概股企業(yè)的回歸之路，帶來了不少的困擾。

顯然，對于中概股的回歸之路，仍然取決于政策與監(jiān)管環(huán)境的寬松與否。時下，隨著證監(jiān)會對中概股回歸政策的再度表態(tài)，實際上也傳遞出中概股回歸之路仍顯困難，而對于目前已經(jīng)完成私有化退市的中概股企業(yè)而言，更是處于進(jìn)退兩難的格局，或仍四處尋求盡快回歸的途徑。

其實，對于遠(yuǎn)赴海外上市的中概股企業(yè)來說，上市本身就是一把雙刃劍，但其遠(yuǎn)赴海外上市的風(fēng)險與考驗卻大于其上市之后所帶來的實際機會。

一方面，中概股海外上市，實際可融資的規(guī)模很少，多數(shù)中概股企業(yè)的股票市值長期處于低估的狀態(tài)，無法真實反映出企業(yè)的真實價值狀況。由此一來，在企業(yè)估值過低，融資規(guī)模偏小的大環(huán)境下，卻會降低股票本身的投資吸引力，也對上市公司自身以及股票投資者帶來不利的影響；另一方面，則在于海外過于成熟的市場環(huán)境以及高居不下的違規(guī)成本壓力，而在此期間，若上市公司涉及信息不透明、財務(wù)違規(guī)造假等行為，則容易觸發(fā)集體訴訟的風(fēng)險，對企業(yè)的品牌形象無疑構(gòu)成致命性的打擊。更有甚者，還需要時刻警惕做空資金借題發(fā)揮，擴(kuò)大企業(yè)的負(fù)面壓力，讓上市公司自身承受著巨大的風(fēng)險。

由此可見，近年來，中概股企業(yè)的回歸預(yù)期在持續(xù)地升溫，這往往體現(xiàn)出一種趨勢、一種方向，但更多還是體現(xiàn)出中概股企業(yè)的無奈之情。不過，在中概股企業(yè)回歸道路上，卻處處充滿考驗，而最終能夠真正意義上回歸至A股市場，且獲得超預(yù)期的市值擴(kuò)張需求的中概股企業(yè)，又會有多少呢？