陸仕超，張寶明

（上海理工大學(xué)管理學(xué)院，上?！?00093）

改革實(shí)踐

上海地區(qū)“股經(jīng)背離”現(xiàn)象實(shí)證分析

陸仕超，張寶明

（上海理工大學(xué)管理學(xué)院，上海200093）

采用上證滬企指數(shù)來表示股市運(yùn)行情況，采用上海市消費(fèi)品零售總額、進(jìn)出口總量、居民信心指數(shù)、通貨膨脹指數(shù)、發(fā)電量、固定資產(chǎn)投資額，這六個(gè)變量來表示上海市宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，運(yùn)用協(xié)整方法與理論進(jìn)行建模分析。研究發(fā)現(xiàn)，上海地區(qū)存在著明顯的“股經(jīng)背離”現(xiàn)象。指數(shù)運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)反向關(guān)系顯著，上證滬企指數(shù)無法作為上海地區(qū)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。

上證滬企；股經(jīng)背離；協(xié)整理論

中國(guó)股市經(jīng)歷了近30年的發(fā)展，市場(chǎng)日趨完善與成熟。如今，我國(guó)股市是否是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”這一問題學(xué)術(shù)界仍沒有一個(gè)十分明確的答案。上海作為中國(guó)的金融中心，金融市場(chǎng)化和規(guī)范化應(yīng)位于全國(guó)前列。因此，研究上海地區(qū)企業(yè)的股票指數(shù)與上海地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的關(guān)系應(yīng)具有代表性。

1　文獻(xiàn)綜述

關(guān)于股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系國(guó)內(nèi)外的眾多學(xué)者都給予了許多關(guān)注。

Fama研究了美國(guó)1953年至1987年間影響美國(guó)股市股票收益的諸多因素，并經(jīng)過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)股票收益對(duì)于未來的工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率具有解釋能力。Levine和Kunt通過44個(gè)不同收入水平的國(guó)家作為樣本數(shù)據(jù)，研究得出股市同經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在非常明顯的正相關(guān)關(guān)系［1］。Levine和Zervos又更進(jìn)一步，運(yùn)用從1976到1993年47個(gè)樣本國(guó)的數(shù)據(jù)，將股市發(fā)展水平與GDP增長(zhǎng)進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在高度正相關(guān)關(guān)系。然而Arestis和Demetriades認(rèn)為由于股市缺乏效率，其定價(jià)和接管機(jī)制功能不能起到很好作用，股市與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系不大［2］。Binswanger對(duì)20世紀(jì)80年代以來的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，用子樣本滾動(dòng)同歸方法研究發(fā)現(xiàn)股票收益率和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的關(guān)系不成立。

我國(guó)學(xué)者對(duì)于我國(guó)股市走勢(shì)與社會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系也做了許多長(zhǎng)期而深入的研究。朱東辰和余津津以滬市股價(jià)指數(shù)變動(dòng)率和工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率來實(shí)證分析我國(guó)股市波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)股市的股價(jià)指數(shù)與工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)間不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系但在某個(gè)子時(shí)間段內(nèi)存在均衡關(guān)系。股市可以作為一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)為未來經(jīng)濟(jì)政策作出參考［3］。高春華和李亞偉研究認(rèn)為我國(guó)“股經(jīng)背離”的現(xiàn)象在股票市場(chǎng)建立初期經(jīng)常出現(xiàn)。但是隨著股市規(guī)模的擴(kuò)大和法規(guī)的完善，股市運(yùn)行態(tài)勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的相關(guān)性明顯加強(qiáng)［4］。郭硯，周煒星和成思危采用熱最優(yōu)路徑法，研究了我國(guó)股指與GDP之間的動(dòng)態(tài)領(lǐng)先滯后關(guān)系。結(jié)果表明，在2002年后，上證指數(shù)領(lǐng)先于GDP的關(guān)系日漸顯現(xiàn)；在2006年以后，上證指數(shù)領(lǐng)先于GDP的關(guān)系更加明顯，說明我國(guó)股市已初現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的作用。王東旋，張崢和殷先軍將流動(dòng)性指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行回歸分析和Granger因果檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股市流動(dòng)性領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)。同時(shí)還解釋了股市流動(dòng)性領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)的原因。

韓德宗、吳偉彪通過對(duì)上證綜合指數(shù)收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動(dòng)的相關(guān)性研究表明:從總體看，我國(guó)股市不能反映宏觀經(jīng)濟(jì)的變化［5］。劉駿民和伍超明認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的背離，而虛擬資產(chǎn)收益率和實(shí)物資產(chǎn)收益率的差異是股實(shí)背離的主要原因。王瑞澤應(yīng)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的協(xié)整理論，對(duì)我國(guó)股市收益與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，代表虛擬經(jīng)濟(jì)的股市和代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間并不具有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，“股經(jīng)背離”現(xiàn)象存在［6］。劉建和與曹建鋼利用1992年至2005年中國(guó)股市和宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)股市發(fā)展規(guī)模和層次尚有不足，制約了其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用［7］。蘇艷麗，莊新田以滬市股價(jià)指數(shù)、工業(yè)增加值及其增長(zhǎng)率作為研究變量，分析我國(guó)股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的確促進(jìn)了我國(guó)股市的發(fā)展，但我國(guó)股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的總體關(guān)系較弱。并提出了完善信息披露制度，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)等政策建議。

從文獻(xiàn)綜述中可以看出，對(duì)于是否存在“股經(jīng)背離”這一現(xiàn)象，存在兩大截然不同的觀點(diǎn)，莫衷一是。上海是中國(guó)金融業(yè)發(fā)展水平最高的城市之一，其金融市場(chǎng)的運(yùn)行成功與否對(duì)中國(guó)其他地區(qū)具有重要的示范和引領(lǐng)作用。因此，將上海企業(yè)組成的股指與上海市宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況進(jìn)行實(shí)證分析，探討“股經(jīng)背離”的現(xiàn)象顯得十分必要。下文就將對(duì)這一問題進(jìn)行具體分析。

2　模型建立與計(jì)算

2.1變量的選取

反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的變量有很多。投資、消費(fèi)、出口作為宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車，是最基本也是最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行參考指標(biāo)。因此本文選取上海市社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額表示投資；選取社會(huì)消費(fèi)品零售總額來表示消費(fèi)；選取上海市進(jìn)出口總額來表示出口作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要指標(biāo)。本文分別用I_fixed、retail和trade來表示。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，通貨膨脹率（cpi）也是一個(gè)不可忽略的因素，而消費(fèi)者信心指數(shù)（cci）則能反映市民對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的預(yù)期，也能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生影響，因而本文也將其納入變量中。發(fā)電量能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作出重要參考，是一個(gè)綜合性較強(qiáng)的指標(biāo)，因此發(fā)電量指標(biāo)（ele）也在本文的變量體系中。本文通貨膨脹率和發(fā)電量指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源于中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。而社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、上海市進(jìn)出口總額、這三項(xiàng)指標(biāo)來源于歷年的《上海統(tǒng)計(jì)年鑒》。

上證滬企股價(jià)指數(shù)（代碼：000062）由上海證券交易所從2005年12月份起發(fā)布，基準(zhǔn)點(diǎn)數(shù)1 000點(diǎn)。它能反映在滬上市企業(yè)的股市綜合表現(xiàn)，本文選取這一指數(shù)作為股市指數(shù)的代表，來研究股市作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”作用。數(shù)據(jù)來源為wind數(shù)據(jù)庫，同時(shí)參考網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)站數(shù)據(jù)作為驗(yàn)證。在本文中使用index來表示上證滬企指數(shù)。出于數(shù)據(jù)的可得性以及樣本容量的考慮，本文選取各指標(biāo)的月度數(shù)據(jù)，時(shí)間跨度從2010年1月至2016年6月，單個(gè)序列78個(gè)樣本值，由于cci是季度數(shù)據(jù)，共27個(gè)樣本值，總共495個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

2.2描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的簡(jiǎn)單描述性統(tǒng)計(jì)共分三步進(jìn)行。①計(jì)算各變量的極值，平均數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)差等基本信息。具體計(jì)算值由表1所示：各變量不存在缺失值，標(biāo)準(zhǔn)差均遠(yuǎn)小于平均值，排除存在極端值的情況。最大值與最小值均在合理的區(qū)間范圍內(nèi)。②計(jì)算各變量間的Spearman簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)，由表2可得：上證滬企與上海市進(jìn)出口總額、上海消費(fèi)者信心指數(shù)、上海市消費(fèi)品零售總額顯著相關(guān)。相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到了0.750、0.433和0.446。說明這三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量與上證滬企股市指數(shù)具有一定的相關(guān)性。然而其他的經(jīng)濟(jì)變量與上證滬企指數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系并不明確，需要進(jìn)一步通過計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型來探究。而在各經(jīng)濟(jì)變量之間也存在著相關(guān)關(guān)系。以上海市消費(fèi)品零售總額為例，其與上海市進(jìn)出口總額有顯著正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.790。其與居民信心指數(shù)也有顯著正相關(guān)關(guān)系。這說明宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在著替代關(guān)系，變量的取舍需要在建模過程中進(jìn)一步考察。③將單個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與上證滬企指數(shù)之間依次分別進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。各檢驗(yàn)結(jié)果均不能通過顯著性檢驗(yàn)。單個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與上證滬企指數(shù)之間無明確的Granger因果關(guān)系。因此，股價(jià)指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系應(yīng)體現(xiàn)在變量的聯(lián)合作用上。

2.3數(shù)據(jù)的初步處理

由于CCI是季度數(shù)據(jù)，本文使用Eviews8.0軟件將cci序列由低頻數(shù)據(jù)向高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化。采用quadratic-match average方法，將季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為月度數(shù)據(jù)。

對(duì)各宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做出時(shí)序圖。通過觀察可以發(fā)現(xiàn)，上海市進(jìn)出口總額（如圖1）、發(fā)電量（如圖2）、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額（如圖3）的時(shí)間序列帶有明顯的季節(jié)性特征，因此需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。利用X12季節(jié)調(diào)整乘法模型對(duì)這三個(gè)時(shí)間序列（trade，ele，i_fixed）進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度為2010年1月-2016年6月。

由于各經(jīng)濟(jì)變量之間絕對(duì)數(shù)值差異較大，因此本文將所有序列的數(shù)值取自然對(duì)數(shù)值得到新的一組數(shù)據(jù)。將調(diào)整后的時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)來判斷序列是否平穩(wěn)，所用的方法是PP檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。

由PP檢驗(yàn)的結(jié)果可得：所有的經(jīng)濟(jì)變量均不是平穩(wěn)序列，經(jīng)過一階差分后能夠通過單位根檢驗(yàn)，序列平穩(wěn)。進(jìn)一步對(duì)變量間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。

變量之間存在一階協(xié)整關(guān)系。因此，將這六大宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與上證滬企指數(shù)一起建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型不存在偽回歸現(xiàn)象。本文將利用這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的一階協(xié)整關(guān)系建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，并加以檢驗(yàn)。本文采用的方法是Engle和Granger提出的協(xié)整檢驗(yàn)方法。在得出回歸方程后，對(duì)回歸方程的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)一組變量（因變量和解釋變量）之間是否存在協(xié)整關(guān)系等價(jià)于檢驗(yàn)回歸方程的殘差序列是否是一個(gè)平穩(wěn)序列［8］。

2.4模型的設(shè)定和計(jì)算

由于本文所要研究的問題是上證滬企指數(shù)是否是上海經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。股市價(jià)格指數(shù)應(yīng)領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)變量，需要考察滯后經(jīng)濟(jì)變量與上證滬企指數(shù)的關(guān)系。因此，本文需要將經(jīng)濟(jì)變量的滯后項(xiàng)代入方程進(jìn)行建模，具體的滯后階數(shù)參考各經(jīng)濟(jì)序列的自相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)圖，并在具體的建模過程中不斷試驗(yàn)和檢驗(yàn)。通過這兩步，確定宏觀經(jīng)濟(jì)變量滯后階數(shù)。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)滯后項(xiàng)無法解釋的部分，本文將其歸入上證滬企指數(shù)的滯后一階項(xiàng)中來解釋。最終，本文確定將上海市進(jìn)出口總額的一階滯后項(xiàng)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額的一階滯后項(xiàng)、發(fā)電總量的當(dāng)期項(xiàng)、cpi的一階滯后項(xiàng)、cci的當(dāng)期項(xiàng)、社會(huì)固定資產(chǎn)總額的二階滯后項(xiàng)納入方程中。

模型的形式為：

式中index代表上證滬企指數(shù)，trade代表上海市進(jìn)出口總額，retail代表上海市消費(fèi)品零售總額，ele代表發(fā)電量，cpi代表上海市消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，cci代表消費(fèi)者信心指數(shù)，I_fixed代表固定資產(chǎn)投資總額。

計(jì)算結(jié)果如下：

由表6的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)上海市社會(huì)消費(fèi)品零售總額以及發(fā)電量這兩個(gè)變量的t檢驗(yàn)值并不顯著，在顯著水平0.05下不能拒絕系數(shù)為零的假設(shè)，其他變量則通過了顯著性檢驗(yàn)。在上文的相關(guān)性檢驗(yàn)中，發(fā)電量與上海市進(jìn)出口總額、固定資產(chǎn)投資總額具有顯著的相關(guān)關(guān)系；而消費(fèi)品零售總額也與這兩個(gè)變量以及消費(fèi)者信心指數(shù)具有顯著的相關(guān)關(guān)系。模型可能存在多重共線性。因此，本文采用向后逐步回歸的方法再次建模，以判定是否將retail和ele這兩個(gè)變量剔除，p值標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定為0.05。模型的形式為：

由表7的計(jì)量結(jié)果可知，在剔除了上海市社會(huì)消費(fèi)品零售總額以及發(fā)電量這兩個(gè)變量以后，模型中所有的變量均通過了顯著性檢驗(yàn)。模型的擬合優(yōu)度較前一個(gè)變化不大，然而新模型的AIC值以及SC值都有所減小，說明剔除兩個(gè)變量以后的模型更為合理。再對(duì)模型的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表8所示。

由表8殘差的PP檢驗(yàn)，說明殘差序列不存在單位根，是一個(gè)平穩(wěn)序列，排除偽回歸問題。本文再利用Chow分割點(diǎn)檢驗(yàn)方法對(duì)模型的穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果證實(shí)模型具有穩(wěn)健性。

從最終的模型中，本文得出的結(jié)論是上海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在股經(jīng)背離的現(xiàn)象。在建模的過程中，重要的經(jīng)濟(jì)變量——社會(huì)當(dāng)期發(fā)電量和社會(huì)零售商品消費(fèi)總額，無法通過顯著性檢驗(yàn)。而社會(huì)固定資產(chǎn)投資額以及上海市進(jìn)出口貿(mào)易總額卻呈現(xiàn)了顯著負(fù)相關(guān)的現(xiàn)象。當(dāng)社會(huì)固定資產(chǎn)投資和進(jìn)出口貿(mào)易總量下滑時(shí)，上證滬企指數(shù)卻能夠保持上升的態(tài)勢(shì)。股經(jīng)背離現(xiàn)象十分明顯。而cpi與居民信心指數(shù)呈現(xiàn)了顯著正相關(guān)的關(guān)系。當(dāng)通貨膨脹率會(huì)上升時(shí)，人們更愿意將資金投入股市來規(guī)避貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景、收入水平、收入預(yù)期以及消費(fèi)心理狀態(tài)的主觀感受較為樂觀時(shí)，也傾向于積極進(jìn)入股市。

3　股經(jīng)背離現(xiàn)象存在的原因

筆者認(rèn)為我國(guó)股經(jīng)背離現(xiàn)象的存在，主要有三大原因：

①隨著我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的深化，資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的流動(dòng)正變得愈發(fā)容易。同時(shí)，證券市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張迅速，在這個(gè)過程中作為金融部門的證券市場(chǎng)充當(dāng)了蓄水池的作用［9］。同時(shí)，在近些年大多數(shù)時(shí)期中，我國(guó)貨幣和準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)、投放量較大，投放速度較快，2015年我國(guó)廣義貨幣M2突破了百萬億元的水平。M2與GDP的比例也處在高位。這導(dǎo)致了我國(guó)股市股票的股價(jià)與市盈率同發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)相比普遍偏高。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，資本從證券市場(chǎng)流出，資金無法支持虛高的股價(jià)，造成中國(guó)股市長(zhǎng)期處于弱勢(shì)、熊市。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，人們往往將資金投入金融市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值增值，也普遍接受將資本化定價(jià)為特征的虛擬資產(chǎn)作為財(cái)富的主要代表。由此，股經(jīng)背離就可能成為一種常態(tài)。

②我國(guó)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷導(dǎo)致股經(jīng)背離現(xiàn)象存在。我國(guó)股市注重融資功能，輕投資功能的現(xiàn)狀仍未改變。上市企業(yè)中，國(guó)有企業(yè)的市值超過非國(guó)有企業(yè)，這和國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)并不匹配。非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的飛快提升很難在我國(guó)股市中體現(xiàn)。然而，這也并非說明股市是國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)的“晴雨表”。有實(shí)證表明，我國(guó)股市既非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，也非整體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，股經(jīng)背離具有客觀性［10］。

③我國(guó)證券市場(chǎng)散戶的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過機(jī)構(gòu)投資者，投資者的資金比例在全部投資份額中占的并不多。然而我國(guó)證券市場(chǎng)在信息披露、長(zhǎng)期投資的機(jī)制建設(shè)、退市制度的執(zhí)行力、方面仍存在諸多問題。市場(chǎng)透明度、規(guī)范程度、執(zhí)法力度皆不十分完善。由于市場(chǎng)參與者無法在一個(gè)公平和充分的博弈環(huán)境下獲得相對(duì)公允的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)難以趨于理性。這導(dǎo)致散戶投資情緒、投資行為的變化會(huì)對(duì)股價(jià)走勢(shì)造成極大影響。另外，我國(guó)股票市場(chǎng)投資者重投機(jī)而輕投資，使股價(jià)往往與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫離。

綜上所述，筆者認(rèn)為中國(guó)股市無法成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”與我國(guó)貨幣投放量持續(xù)增大、證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善、投資者非理性行為有關(guān)。證券市場(chǎng)本身發(fā)展不健全，加之投資者心理因素的作用，導(dǎo)致我國(guó)的股經(jīng)背離現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。因此只有繼續(xù)完善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，增加市場(chǎng)透明度、規(guī)范性、執(zhí)行力，同時(shí)培養(yǎng)投資者良好的一致預(yù)期，才能使股市逐漸成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。

［1］Levine and Kunt，Stock market，corporate finance，and economic growth；an overview［J］.The World Bank Economic Review，1996，233-239.

［2］Arestis，P.and Demetriades，P.，F(xiàn)inancial development and economic growth:assessing the evidence［J］.The Economic Journal，1997（107）:783-799.

［3］朱東辰，余津津.中國(guó)股市波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析［J］.經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2003（2）:32-39.

［4］高春華，李亞偉.中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系的分析［J］.經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2009（39）:86-87.

［5］韓德宗，吳偉彪.中國(guó)股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”［J］.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2003（5）:59-62.

［6］王瑞澤.中國(guó)股市收益與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背離現(xiàn)象的協(xié)整性檢驗(yàn)［J］.商業(yè)研究，2006（12）:92-94.

［7］劉建和，曹建鋼.中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：基于實(shí)證的觀點(diǎn)［J］.企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2007（8）:149-151.

［8］高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模——Eviews應(yīng)用及實(shí)踐.北京：清華大學(xué)出版社，2009.

［9］Binswanger.股票市場(chǎng)、投機(jī)泡沫與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)［M］.上海:上海三聯(lián)書店，2003.

［10］伍志文，周建軍.“股經(jīng)背離”的存在性之爭(zhēng)及其實(shí)證檢驗(yàn)［J］.財(cái)經(jīng)研究，2005（3）:37-47.

［責(zé)任編輯：路實(shí)］

The empirical analysis of abnormal relation between stock market and economic growth in Shanghai

Lu Shi-chao，ZhangBao-ming
（Business School，UniversityofShanghai for Science&Technology，Shanghai 200093，China）

The paper uses the stock indexofShanghai enterprises tosymbolize the stock market and uses six variables to symbolize economic growth in Shanghai.These variables are total retail volume，import and export volume，cci，cpi，electricenergy production and fixed investments.Co-integration theory is used in the model.The results show that there is an obvious negative correlation between stock market and economic growth in Shanghai.There indeed exists a paradoxbetween stock market and economic growth.

Stock index of Shanghai enterprises；abnormal relation between stock market and economic growth；Co-integration theory

F830

A

1673-5919（2016）05-0032-05

10.13691/j.cnki.cn23-1539/f.2016.05.008

2016-09-09

上海市一流學(xué)科資助項(xiàng)目（S1205YLXK）

陸仕超（1993-），男，上海人，碩士研究生。