占昕

由于地方上的支持，業(yè)績不佳的山東信托趕赴港股上市一路綠燈，但其自身業(yè)績不佳，能否受到香港資本市場的歡迎有待考驗。

看到A股上市要經歷漫漫長路，山東信托調轉了船頭奔向了港股的懷抱。日前，山東信托向香港聯(lián)交所遞交IPO招股申請書。若闖關成功，山東信托將成為內地首家香港上市信托公司和信托業(yè)22年后的首位上市“破冰”者。

不過，根據(jù)招股書的披露，山東信托多項業(yè)績指標出現(xiàn)下滑，有26個問題項目。面對其他信托公司在攻堅A股時廣受質詢的問題，如信托業(yè)目前普遍存在的業(yè)務同質化、缺乏核心業(yè)務模式、盈利不可持續(xù)、信息披露不足等問題，山東信托同樣面臨挑戰(zhàn)。

在H股低估值和赴港金融機構紛紛回歸A股的背景下，山東信托這樣內地“特有的”資產管理類公司又將面臨怎樣的挑戰(zhàn)，針對如上問題和赴港上市的進展情況，《投資者報》記者聯(lián)系了山東信托相關負責人士，令人遺憾的是，并未收到對方的合理解釋。

地方支持上市迅速

如果進展順利，山東信托從遞交申請到完成上市僅需3個月時間。

“目前想上市的信托公司并非只有山東信托一家，隨著信托監(jiān)管逐漸趨嚴，上市成為信托公司調整資本結構、增強實力、提高公眾認可度的一種方式。香港市場上市對公司所需達到的盈利、市值要求低于內地的標準，條件相對內地上市更為寬松?！备裆侠碡斞芯繂T樊迪表示。

2016年6月底，山東銀監(jiān)局批復其H股發(fā)行規(guī)模不超過6.47億股，若行使超額配售權，則發(fā)行規(guī)模不超過7.44億股，所募集資金若扣除發(fā)行費用，將全部用于補充資本金。

“山東信托的控股股東為山東魯信集團，而魯信集團又是山東省國資委的全資子公司，山東信托能夠如此快節(jié)奏地推進股改及上市進程，與當?shù)卣拇罅χС钟泻艽箨P系?！?樊迪說。

從去年年報來看，山東信托目前的前三大股東分別為山東省魯信投資控股集團有限公司、中油資產管理有限公司和山東省高新技術創(chuàng)業(yè)投資有限公司，各占股63.02%、25%和6.25%。由于第一大股東山東魯信集團同時是第三大股東山東高新技術創(chuàng)業(yè)投資公司的實際控制人，所以魯信集團對山東信托的總持股近70%。

而作為地方政府背景的信托公司，山東信托最引人注目的是，上市進程的平滑和速度，業(yè)內認為，業(yè)績和特色并不十分突出的山東信托之所以能迅速上市得益于當?shù)亟鹑诟母镎摺?/p>

此前山東銀監(jiān)局也曾公開表態(tài)稱：“如果山東信托能夠實現(xiàn)上市，將有利于其優(yōu)化股權結構、建立可持續(xù)的資本補充通道，同時進一步強化市場約束，促使其提升公司治理和規(guī)范化運營水平?！?/p>

業(yè)績變臉持續(xù)性待考

“山東信托整體的經營戰(zhàn)略相對保守，同時也不如銀行系信托公司那樣有較多的通道資源，所以其業(yè)績在整個信托行業(yè)中并不突出。”一位信托分析師表示。

根據(jù)招股書的內容，今年1-5月，山東信托凈利潤2.83億元，同比下降50.91%。經營收入3.78億元，同比下降62.15%，而按這樣的下滑速度和當下不佳的市場環(huán)境，今年的業(yè)績下滑成為大概率事件。

數(shù)據(jù)顯示，此前的2013年、2014年、2015年山東信托的總經營收入分別為15.37億元、17.66億元和17.86億元；歸屬于母公司的凈利潤分別為8.90億元、9.86億元、10.76億元。

“公司在信托產品數(shù)量、管理規(guī)模、手續(xù)費及傭金收入和融資類信托2015年均比上年有所下降，可見2015年已經是信托業(yè)的拐點。這個問題也是資產管理行業(yè)普遍遇到的問題?！?在港深資管人士看來，山東信托和已在香港上市的中國信達等形態(tài)相似，都是內地“特有的”資產管理類公司，香港市場對這類公司的認可程度可能比對銀行等傳統(tǒng)金融機構還要偏低。

而在A股，信托公司相關金融業(yè)務資產的復雜性和特殊性也是其謀求上市途中最大的攔路虎，業(yè)務前景的不明朗令監(jiān)管層對信托盈利的持續(xù)性存疑。

今年以來，盡管信托公司借道上市公司資產重組的方式曲線上市，但由于行業(yè)內普遍存在業(yè)務同質化問題嚴重、缺乏核心業(yè)務模式、盈利不可持續(xù)、信息披露不足等問題，A股“曲線上市”的多家信托公司也都收到了證券交易所的問詢函。

其中，影響最大、資質較好的華寶信托和五礦信托本輪皆已先后確定失敗。截至目前，今年謀求上市的六家信托公司都未成功，除華寶和五礦外，浙金信托、昆侖信托、湖南信托還在謀求上市的道路上掙扎前行。

利潤的不穩(wěn)定會受到證監(jiān)會的關注，并且現(xiàn)在市場上普遍對信托公司的盈利持續(xù)性存在質疑，在樊迪看來，信托公司的上市進程必定任重道遠。

數(shù)據(jù)顯示，山東信托平均實際信托報酬率從2013年的0.48%下跌至2014年的0.41%，并從2015年的0.37%下跌至2016年前5個月的0.31%，這直接導致信托手續(xù)費及傭金收入由2014年的12.85億元減少至2015年的10.52億元，且遠低于信托行業(yè)平均報酬率。

“由信托的業(yè)務規(guī)模可見，山東信托在信托行業(yè)集體轉型的背景下家族信托和全權委托的信托金額在2016年上半年大幅增加，規(guī)模已經近50億元。但在山東信托的收入規(guī)模上看，這類信托短期并未帶來有效的業(yè)務收入，短期的增量也不會給信托公司帶來直接利潤?！眴⒃敻划a品總監(jiān)范曜宇表示。

與大多數(shù)信托公司一樣，山東信托的問題項目也主要集中在礦產、房產行業(yè)等周期性行業(yè)中?！叭缃裥磐行袠I(yè)面臨傳統(tǒng)業(yè)務收縮、新業(yè)務尚未成型的壓力，從監(jiān)管層角度來看，信托業(yè)主營業(yè)務缺乏穩(wěn)定性，盈利可持續(xù)性不強，再加上信托業(yè)頻繁曝出的風險項目、訴訟等問題，使得信托上市會受到一定的阻力。”樊迪說道。

在H股低估值和赴港金融機構紛紛回歸A股的背景下，山東信托這樣內地“特有的”資產管理類公司赴港上市，既有著打破信托業(yè)22年的上市“空窗”的意義，也面臨著市場更嚴峻的考驗。