羅雪峰

今年以來(lái)，做得好的混基收益率達(dá)60%，做的差的北信瑞豐無(wú)限互聯(lián)卻虧損38%，這說(shuō)明選擇基金很重要，如果是新公司或過(guò)往業(yè)績(jī)不佳的老公司，萬(wàn)萬(wàn)不可掉以輕心。

2016年的A股市場(chǎng)可謂是一個(gè)不折不扣的震蕩市。單是從指數(shù)點(diǎn)位來(lái)看，年初“熔斷”使得上證指數(shù)從2015年末的3039.18點(diǎn)在短短的一個(gè)月里暴跌至最低點(diǎn)2638.3點(diǎn)，之后便一直圍繞著3000點(diǎn)進(jìn)行橫盤(pán)整固。三季度，上證指數(shù)的漲跌幅度更只有區(qū)區(qū)2.56%。顯然，在這樣狹窄的指數(shù)區(qū)間里，不可能存在大的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，也只能是局部的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

既然市場(chǎng)只是存量資金在博弈，格局也以結(jié)構(gòu)化行情為主，那么，有最低倉(cāng)位限制的普通股票型與偏股混合型基金的業(yè)績(jī)自然也就難以抱有大的預(yù)期。但是，倉(cāng)位可在0-95%范圍內(nèi)調(diào)整，并可參與“打新”的靈活配置型基金，即這個(gè)被業(yè)內(nèi)喻為“震蕩市神器”的產(chǎn)品2016年以來(lái)的戰(zhàn)績(jī)又如何呢？《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部對(duì)成立于2016年一季度之前、規(guī)模在證監(jiān)會(huì)規(guī)定的清盤(pán)紅線(xiàn)（0.5億元）之上的684只靈活配置型混合基金（Wind分類(lèi)，A、B、C類(lèi)基金分開(kāi)計(jì)算，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“混基”）今年以來(lái)的業(yè)績(jī)情況進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月17日本文截稿，納入統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)品中有520只獲得了正收益，占比達(dá)76.02%。

今年以來(lái)混基首尾差近100%

自然，數(shù)據(jù)是不比不知道，一比嚇一跳。同樣是倉(cāng)位可以在0-95%之間靈活成長(zhǎng)，同樣是身處A股震蕩市這樣的大環(huán)境，有的混基產(chǎn)品今年以來(lái)竟斬獲了60%多的收益，有的混基產(chǎn)品卻虧損了近40%。顯然，不是什么產(chǎn)品類(lèi)別的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)說(shuō)更重要的還是基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力和基金公司的綜合實(shí)力。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月17日，包括光大欣鑫A、鵬華弘盛C、興業(yè)聚利、華安滬港深外延增長(zhǎng)、景順長(zhǎng)城低碳科技主題、易方達(dá)新益I、中郵風(fēng)格輪動(dòng)、前海開(kāi)源金銀珠寶A、前海開(kāi)源滬港深藍(lán)籌、前海開(kāi)源金銀珠寶C在內(nèi)的10只基金排名居今年以來(lái)“混基”前十，今年以來(lái)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別為60.05%、46.53%、28.46%、24.5%、24.44%、20.74%、18.08%、17.87%、15.83%、15.62%。

業(yè)績(jī)有做得好的，自然也有做得差的。從今年以來(lái)排名靠后的混基來(lái)看，北信瑞豐無(wú)限互聯(lián)主題、平安大華新鑫先鋒A、平安大華智慧中國(guó)、大摩消費(fèi)領(lǐng)航、中銀新經(jīng)濟(jì)、易方達(dá)新興成長(zhǎng)、廣發(fā)改革先鋒、浙商匯金轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)、博時(shí)裕益靈活配置、銀河轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)排名位居后十。其中，虧損最多的是北信瑞豐無(wú)限互聯(lián)主題，截至10月17日，今年以來(lái)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為-37.87%，與排名第一的產(chǎn)品相比，首尾差居然高達(dá)97.92%。

對(duì)于表現(xiàn)較好的產(chǎn)品，鵬華絕對(duì)收益投資部總經(jīng)理姜山告訴《投資者報(bào)》記者，“在震蕩市的格局下，追求絕對(duì)收益的靈活配置型基金往往業(yè)績(jī)更佳。這是因?yàn)榻^對(duì)收益類(lèi)產(chǎn)品有較為明顯的特征，那就是希望實(shí)現(xiàn)在一個(gè)下跌的市場(chǎng)中保住投資者的本金并能獲得基礎(chǔ)收益；在一個(gè)震蕩的市場(chǎng)中獲得穩(wěn)定收益；在一個(gè)上漲的市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)一定的超額收益?！?？

據(jù)海通數(shù)據(jù)顯示，截至10月17日，鵬華旗下13只“弘系列”靈活配置基金的平均年化收益率為4.57%。而同期全市場(chǎng)靈活策略混合型基金今年以來(lái)的平均收益率為負(fù)。

“現(xiàn)階段，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下行，以及杠桿資金入市受限之后，企業(yè)盈利的邊際變動(dòng)將重新成為證券市場(chǎng)盈利的重要來(lái)源，金融資產(chǎn)的收益率終將受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率的約束。從策略上來(lái)看，成長(zhǎng)仍是市場(chǎng)的長(zhǎng)期邏輯，需要挖掘真成長(zhǎng)的新興消費(fèi)類(lèi)公司，進(jìn)行戰(zhàn)略性配置?！?光大保德信基金如是說(shuō)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，華商雙驅(qū)優(yōu)選混合型基金近一年凈值增長(zhǎng)率為36.29%，排名前列。從公開(kāi)披露的最近兩期基金季度報(bào)告來(lái)看，其基金經(jīng)理李雙全在今年持續(xù)看好PPP概念，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理行業(yè)持股比例持續(xù)增加。對(duì)于其投資策略，李雙全告訴《投資者報(bào)》記者稱(chēng)，“2016年市場(chǎng)經(jīng)歷的是一個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市行情，預(yù)計(jì)后面一段時(shí)間房地產(chǎn)配置需求將漸漸減弱，資金對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注度會(huì)有望得到提高，且市場(chǎng)估值已相對(duì)合理。從整個(gè)股票的配置情況來(lái)說(shuō)，除了堅(jiān)持好的行業(yè)與認(rèn)可的好的方向之外，更傾向于全市場(chǎng)的均衡配置，找出性?xún)r(jià)比，或者風(fēng)險(xiǎn)收益比更合適的公司來(lái)進(jìn)行配置，如成長(zhǎng)前景廣闊、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)且估值合理或較低的公司?！贝送?，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀(guān)，有望延續(xù)結(jié)構(gòu)性走勢(shì)。

謹(jǐn)防北信瑞豐無(wú)限互聯(lián)的“發(fā)起式”風(fēng)險(xiǎn)

在本次排名靠后的混基中，需要持有人特別注意的是，北信瑞豐無(wú)限互聯(lián)主題基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北信瑞豐無(wú)限互聯(lián)”）。因?yàn)樵摶鸩坏且恢混`活配置型混合型基金，還是一只發(fā)起式基金，再有一年多的時(shí)間就將面臨著“清盤(pán)大限”的局面。

早在8月下旬，《投資者報(bào)》就撰文《北信瑞豐無(wú)限互聯(lián)虧損30%墊底 規(guī)模已不足1億警惕被“強(qiáng)制清盤(pán)”》向持有人提示風(fēng)險(xiǎn)。也希望相關(guān)基金公司能打起精神，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與規(guī)模的“雙升”。

然而，兩個(gè)多月過(guò)去了，北信瑞豐無(wú)限互聯(lián)卻仍然行走在業(yè)績(jī)與規(guī)?！半p降”的路上，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月17日，該基金今年以來(lái)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為-37.87%，較上半年的-34.82%又下滑了3.05個(gè)百分點(diǎn)；基金規(guī)模也由8月下旬本報(bào)第一次提示風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的0.63億元下滑至0.52億元，規(guī)?？s水幅度為17.46%。

業(yè)績(jī)好的混基漲幅能高達(dá)六成，為何北信瑞豐無(wú)限互聯(lián)卻能虧損近四成？《投資者報(bào)》記者查閱了今年以來(lái)各個(gè)季度其重倉(cāng)持股，發(fā)現(xiàn)主要原因還是該基金對(duì)市場(chǎng)的判斷出現(xiàn)重大失誤。

首先來(lái)看該基金的一季報(bào)，在十大重倉(cāng)股中，一季度區(qū)間跌幅超過(guò)10%的個(gè)股就多達(dá)7只，分別是GQY視訊（跌幅-32.69%）、金利科技（跌幅-24.39%）、明牌珠寶（跌幅-45.86%）、東方財(cái)福（跌幅-14.86%）、錦龍股份（跌幅-24.66%）、北京文化（跌幅-20.13%）、國(guó)金證券（跌幅-10.48%）。如果說(shuō)一季度如此大面積地買(mǎi)到熊股還可歸結(jié)為“熔斷”因素的話(huà)，那么二季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)則顯示出該公司在投研實(shí)力方面的欠缺。

其半年報(bào)稱(chēng)：“我們?nèi)匀粫?huì)力求積極把握經(jīng)濟(jì)脫虛入實(shí)和文化消費(fèi)快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域?qū)ふ胰鏞LED、集成電路、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、VR、IP等主題和個(gè)股機(jī)會(huì)?！比欢?，從北信瑞豐無(wú)限互聯(lián)二季度十大重倉(cāng)股的表現(xiàn)來(lái)看，新?lián)Q進(jìn)的第一大重倉(cāng)股*ST宇順年初至今跌幅高達(dá)-24.7%。值得一提的是，從年初至今漲跌幅來(lái)看，跌幅大于10%的同樣有7只。除*ST宇順，還包括北信源（跌幅-43.35%）、國(guó)投安信（跌幅-38.03%）、錦龍股份（跌幅-30.31%）、西部證券（跌幅-27.03%）、中海達(dá)（跌幅-20.43%）、金卡股份（跌幅-14.36%）。

據(jù)發(fā)起式基金的有關(guān)規(guī)定，基金管理人在募集基金時(shí)，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員或者基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購(gòu)基金的金額不少于1000萬(wàn)元人民幣，且持有期限不少于三年。如果北信瑞豐基金公司沒(méi)有違規(guī)的話(huà)，那么目前的0.52億元的規(guī)模中，北信瑞豐基金公司至少占有19.23%的比例.。表面上看，錢(qián)雖然不算多，但對(duì)于剛成立兩年多，且注冊(cè)規(guī)模只有1.7億元的北信瑞豐基金公司來(lái)說(shuō)，如果全部虧掉，可能也是一個(gè)不小的包袱。

除了給持有人帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的損失外，該基金還給投資者敲響了一個(gè)警鐘，那就是在選擇產(chǎn)品時(shí)，不能光盯著靈活配置型的倉(cāng)位可“0-95%”任意調(diào)節(jié)特征，也不能光盯著發(fā)起式基金的“利益捆綁”特征，而是要一視同仁，認(rèn)真地從基金公司的綜合實(shí)力、基金經(jīng)理過(guò)往管理水平、以及基金成立時(shí)點(diǎn)與投資風(fēng)格等多個(gè)維度進(jìn)行精心挑選，才能夠真正實(shí)現(xiàn)“牛市賺取超額收益，熊市抵御下跌風(fēng)險(xiǎn)”，并借道基金“專(zhuān)家理財(cái)”的初衷。

對(duì)投資者而言，究竟選擇哪類(lèi)基金才能保障資金安全呢？“在實(shí)際投資過(guò)程中，發(fā)起式基金和其他非發(fā)起式基金并無(wú)區(qū)別，因此與選擇普通基金方法類(lèi)似，應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)、個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好等，重點(diǎn)關(guān)注那些管理人實(shí)力雄厚、基金經(jīng)理投資管理能力突出、各期業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健的基金。”一位資深市場(chǎng)人士如是建議。

對(duì)此，濟(jì)安金信基金研究中心副總經(jīng)理王群航也持類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)，他表示，對(duì)于發(fā)起式基金，投基建議很簡(jiǎn)單：“將它們當(dāng)作一般性的基金來(lái)看待，待其有了較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)之后，再考慮是否申購(gòu)。如果要再細(xì)分一下，那么就是：如果過(guò)往業(yè)績(jī)的確良好的老公司發(fā)行發(fā)起式基金，可以考慮認(rèn)購(gòu)，或及時(shí)申購(gòu)；如果是新公司或過(guò)往業(yè)績(jī)不夠好的老公司，則還是要以觀(guān)望為主。”

對(duì)于如何布局四季度投資策略，凱石金融研究中心稱(chēng)，“四季度受外圍匯率及情緒的影響會(huì)比較大，對(duì)市場(chǎng)依舊維持震蕩的判斷，利好在于財(cái)政繼續(xù)加碼PPP、供給側(cè)改革、經(jīng)濟(jì)有略微回升，但是市場(chǎng)的交易量依舊沒(méi)有太明顯的大幅回升，在外圍環(huán)境不確定性的情況下，市場(chǎng)在情緒波動(dòng)的情況下繼續(xù)震蕩。依然強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大于指數(shù)行情，建議關(guān)注政策加碼的PPP、供給側(cè)改革主題，以及三季報(bào)催化的業(yè)績(jī)和估值較合理的行業(yè)板塊。權(quán)益類(lèi)基金配置上，靈活配置型混合基金仍是一個(gè)不錯(cuò)的選擇?！?