屠光紹

實現(xiàn)與中國經濟轉型升級的良性互動，既是中國海外投資并購的歷史任務，也會使得相關投資并購更有戰(zhàn)略性和長期內在驅動力

當前全球經濟合作在不斷演進。記得上世紀80年代，中國有一個重要戰(zhàn)略就是參與國際經濟大循環(huán)，當時概括為“大進大出”，即通過引進外資和商品出口進入全球產業(yè)鏈和價值鏈的重構和調整。通過參與國際經濟大循環(huán)，中國更好地融入全球經濟體系，分享全球資源配置，從而促進自身發(fā)展。

從改革開放30多年來的實踐來看，中國的確通過這種方式受益良多，但隨著世界經濟格局調整，全球金融危機之后的變化，尤其是中國作為第二大經濟體在全球地位的提升，中國必須以新的方式和更高層級加入全球經濟循環(huán)的新格局。

跨境投資并購在全球經濟合作中的作用當前愈顯突出

經濟全球化在近年來發(fā)生了重大變化，對中國等新興經濟體來說，過去主要由貿易驅動投資，現(xiàn)在更強調以投資驅動貿易。

國際經濟循環(huán)最早主要從貿易入手。戰(zhàn)后，先有關貿總協(xié)定，主要解決關貿壁壘問題，第二階段有了WTO，主要解決非關稅壁壘等問題，促進全球貿易增長。今天我們實際上已經到了第三個階段：投資的作用日益顯現(xiàn)，國際經濟循環(huán)從“貿易-投資”大循環(huán)變成“投資-貿易”大循環(huán)。

相應的全球規(guī)則制定也開始變化。全球性的經貿規(guī)則過去主要是貿易協(xié)定，現(xiàn)在主要是投資貿易協(xié)定。因為投資的分量越來越重，區(qū)域性多邊和雙邊協(xié)定開始起支撐作用。所以美國推動TPP、TTIP協(xié)議，試圖掌握跨境投資貿易的主導權。中國也適應需求，主導并推動《區(qū)域全面經濟伙伴關系協(xié)定》（RCEP）以及“中國-東盟”、中日韓和中美投資貿易協(xié)定等倡議。

同時，并購在跨境投資中的支撐作用加大。特別是2008年金融危機之后，各國都注重提振國內經濟，都需要利用外資和投資并購。所以美國有了“再工業(yè)化”，德國有了“工業(yè)4.0”，中國有了“中國制造2025”和“互聯(lián)網+”等等。

各國還紛紛進行經濟結構調整和產業(yè)轉型，這都要靠并購來驅動。圍繞全球產業(yè)鏈、價值鏈的再分工，新一輪跨境并購在最近幾年風起云涌，盡管全球跨境投資比重和前幾年相比有些下降，但是跨境并購卻在逆勢而上。

從國際貿易大國到跨境投資大國，中國正在實現(xiàn)歷史性跨越

中國一直是對外貿易大國。但最近幾年，中國對外經濟出現(xiàn)了新特點，在繼續(xù)扮演吸引外資大國角色的同時，對外投資成為一大看點。中國以新方式參與經濟全球化進程。

第一個特點，中國對外投資增速加快。過去中國是一個利用外資的大國，各個省、市、地區(qū)以各種方式吸引外資。比如中國一直看重的外商直接投資（FDI），通過利用外資在中國境內投資設廠、生產再出口，從而參與國際經濟循環(huán)?，F(xiàn)在這個格局變成了利用外資和對外投資雙輪驅動，這一定會對中國參與國際經濟循環(huán)和中國自身發(fā)展產生新的影響。

第二個特點，跨境并購在中國對外投資中的比重較大。一是并購規(guī)模顯著上升；二是對外投資的產業(yè)端在向上延伸。這與我們自身的國民經濟結構調整、產業(yè)轉型升級密切相關；三是收購的主體由國企主導過渡到民企主導；四是并購質量顯著提升，體現(xiàn)在產業(yè)領域、并購地區(qū)、企業(yè)并購能力以及經濟社會效益等各個方面。

第三個特點，“一帶一路”倡議成為中國對外投資的重要動力。

縱觀世界經濟大國或強國，無論英國、美國、日本，在它們強大或實力上升比較快的時候，無一不伴隨著對外投資的迅速增長。中國作為全球第二大經濟體，近年來對外投資、特別是跨境并購比重不斷加大，這與我們在全球的資源配置需求和國內轉型升級方向密切相關，這應當是中國對外投資上升的長期、基礎性原因。

促進對外投資并購與國內經濟轉型升級的良性互動

從國際貿易大國到境外投資大國的演變，意味著中國全球經濟地位正實現(xiàn)歷史性跨越。實現(xiàn)與中國經濟轉型升級良性互動，既是中國海外投資和跨境并購的歷史任務，也會使得相關投資并購更有戰(zhàn)略性和長期內在驅動力。

首先，中國經濟發(fā)展方式的轉變需要更多海外并購。中國經濟增長從過去主要依賴出口和國內投資增長，轉向以國內消費為主，以對外投資為主。從海外投資并購到國內經濟轉型升級的循環(huán)，也是深化對外開放的重大任務。

第二，中國的產業(yè)結構在調整。我們正在經歷第三次工業(yè)革命、第四次產業(yè)升級大潮，從產業(yè)結構調整的角度看，隨著一國經濟水平不斷提高，第一、第二產業(yè)比重下降，第三產業(yè)比重上升，特別是生產性服務產業(yè)發(fā)展會比較快。為了適應這樣的產業(yè)調整，就需要更多與中國特定產業(yè)發(fā)展相匹配的對外投資或跨境并購。從最近兩年的情況看，中國對外投資的相當部分，是與生產性服務業(yè)的全球布局直接相關的。

第三，中國產業(yè)升級的內在要求。中國過去是全球制造業(yè)中心，但隨著相關生產要素和成本上升，中國制造業(yè)也面臨著非常艱巨的產業(yè)轉型升級壓力，一些落后產能需要淘汰調整，一些新興戰(zhàn)略性產業(yè)需要轉型升級，為此就特別需要通過對外投資或跨境并購，形成中國產業(yè)升級的一個重要支撐。通過海外并購可以幫助實現(xiàn)中國制造向中國智造的升級。而且，引進外資和對外投資形成很好的循環(huán)，對中國和世界經濟是雙贏。

第四，中國提升勞動生產率的重要手段之一。提升勞動生產率既依靠研發(fā)升級，也可以通過投資并購來實現(xiàn)。中國各主要產業(yè)勞動生產率的提高，是決定中國未來國際競爭力的重要因素，其中，海外并購會起到重要作用。

發(fā)揮好并購主體在海外并購中的作用

總體上看，中國海外并購的主體主要是三大類：產業(yè)投資者、并購型私募股權資金和長期機構投資者。三者承擔著不同的任務。

產業(yè)投資者是海外并購的主體，主要是資源尋求型、市場尋求型、效率尋求型、戰(zhàn)略資產尋求型。并購型私募股權基金也是海外并購的重要主體，主要是控制型和參股型。長期機構投資者則是海外并購的重要參與者，主要作為財務投資者進行海外投資，其作用也不可輕視。

中投公司是一家國有獨資公司，2007年組建時確定的主要宗旨就是實現(xiàn)國家外匯資金多元化投資，在可接受風險范圍內實現(xiàn)股東權益最大化，服務于國家宏觀經濟發(fā)展和深化金融體制改革的需要。

中投公司在境外，通過中投國際、中投海外兩個子公司作為專業(yè)投資平臺，堅持市場化、商業(yè)化、專業(yè)化和國際化的運作模式，穩(wěn)健開展多元化投資活動，力爭實現(xiàn)投資收益的最大化；在境內，充分發(fā)揮旗下另一個子公司——中央匯金的國家注資改制平臺和國有出資人代表職責，積極探索市場化的國有金融資本管理模式。

中投公司境外投資合作伙伴的選擇是開放的、多樣的。以往，中投公司與大型國際機構合作較多，現(xiàn)在也正探索與更多國內優(yōu)秀企業(yè)加強互動與合作，把大家的行業(yè)優(yōu)勢資源和管理經驗，同中投公司的金融資本和全球投資平臺有機結合，共同走出去，促進產業(yè)升級和資本輸出。

當前，中國的跨境并購主要面臨兩類挑戰(zhàn)：一是外部挑戰(zhàn)，包括法律政治問題、監(jiān)管問題和文化差異等。各國政府的監(jiān)管規(guī)則不同，讓中國企業(yè)跨境并購面臨非常重大的挑戰(zhàn)。二是內部挑戰(zhàn)，比如中國的投資并購企業(yè)，有的缺乏清晰戰(zhàn)略或者盡職調查能力不足，缺乏識別關鍵風險或支持重大決策的能力等。

從對外貿易金融到跨境并購金融，中國金融業(yè)面臨重要的戰(zhàn)略機遇

中國金融業(yè)面臨著轉型的重要任務，主要是兩個方面的轉型。一是從傳統(tǒng)業(yè)務為主向綜合業(yè)務轉型，另一個是從國內業(yè)務為主向國內國際業(yè)務并重轉型，而海外投資并購的展開為這兩個轉型都提供了重要的機遇。

目前，圍繞“一帶一路”倡議的落實和企業(yè)跨境投資并購的展開，中國形成了三個層次的跨境并購金融服務體系：投融資平臺、政策性金融機構和商業(yè)性金融機構。中國要實現(xiàn)從貿易金融向并購金融轉變，需要鼓勵銀行業(yè)、保險業(yè)加大對外跨境并購的支持力度，要從資本市場的角度支持中國企業(yè)“走出去”，這是中國金融業(yè)通過在海外有作為，從而服務國內經濟轉型的重要方式。

從歷史上看，我們過去是出口大國，因此圍繞對外貿易形成了相當完善、有效的金融服務體系，比如貿易融資、出口信貸、出口信用保險等。可以說，中國作為全球貿易大國，貿易金融已經是我們的強項。而海外投資并購，需要并購金融提供支持，在國際市場上，并購金融的主導權還不在中國，有關并購交易的定價、估值，包括各種杠桿手段，我們都不具備主導權。從并購金融考慮，中國境內的資本市場還需要進一步完善、發(fā)展，且一定要逐步和國際資本市場對接。

因此，就必須深入研究并發(fā)展并購金融。從并購金融的特點看，相對其他金融服務，并購金融是更復雜、更綜合性的金融服務，具體看，并購金融是直接融資和間接融資相結合的金融服務，是境內外聯(lián)動的金融服務，也是融資和融智并重的金融服務。從貿易金融向并購金融的拓展，既是中國金融業(yè)轉型發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期，也對中國金融業(yè)提出了新需求，包括服務內容的調整、產品體系的完善、組織管理構架的有效構建和風險管理的到位。

作者為中國投資有限責任公司副董事長、總經理，本文根據作者11月5日在第十三屆中國并購年會上的演講整理而成，經作者修訂確認。編輯：王東