金焱

在特朗普入主白宮后，投資者可能需要花費(fèi)相當(dāng)時間，逐步消化他在經(jīng)濟(jì)和政治上帶來的不確定性

2016年的美國總統(tǒng)大選，在漫長而充滿劇情反轉(zhuǎn)的過程中，美國的政治極化得以淋漓盡致地展現(xiàn)。在歷經(jīng)了激進(jìn)派政治人物崛起、兩黨在黨派政見上集體轉(zhuǎn)向極端的數(shù)月選戰(zhàn)后，11月9日，最終以唐納德·特朗普的異軍突起、爆冷當(dāng)選新一屆美國總統(tǒng)而畫上句號。

美國當(dāng)?shù)刂髁鬏浾撜J(rèn)為，特朗普帶來的震驚在于，市場此前的共識是，美國民主黨總統(tǒng)候選人希拉里會最終獲勝。雖然共和黨的競選綱領(lǐng)至少在表面上看，更傾向于推動經(jīng)濟(jì)增長，但美國金融市場的反應(yīng)更青睞于民主黨。

在大選結(jié)果出籠前一天，美國一位不愿具名的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家對《財經(jīng)》記者坦言，雖然估計希拉里領(lǐng)先的差距不會很大，但他從未想過特朗普真的會當(dāng)選總統(tǒng)，由此也未深入論證特朗普當(dāng)選后會帶來哪些經(jīng)濟(jì)影響。

華爾街等金融及經(jīng)濟(jì)界人士相信，特朗普帶來的經(jīng)濟(jì)影響應(yīng)當(dāng)是長期而深遠(yuǎn)的。他承諾對現(xiàn)狀進(jìn)行一系列經(jīng)濟(jì)和政治變革：為此提出了以減稅為核心的“美國優(yōu)先”經(jīng)濟(jì)政策，主張通過簡化報稅機(jī)制、全面減稅，放松管制，推動能源行業(yè)改革，重新調(diào)整貿(mào)易政策等舉措創(chuàng)造就業(yè)，推動美國經(jīng)濟(jì)增長。在特朗普入主白宮后，投資者需要花費(fèi)相當(dāng)長的時間來消化特普朗時代在經(jīng)濟(jì)和政治上帶來的不確定性。

多位經(jīng)濟(jì)專家向《財經(jīng)》記者提及，從經(jīng)濟(jì)的基本面來判斷，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中歐元區(qū)、日本都面臨寬松政策臨近極限的挑戰(zhàn)，中國經(jīng)濟(jì)依然在調(diào)整之中，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一枝獨(dú)秀。

世界大型企業(yè)研究會資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家布賴恩·謝特金對《財經(jīng)》記者說，美國消費(fèi)者信心和商業(yè)信心依然強(qiáng)健，雖然擴(kuò)張之勢不及此前，但也未跑偏；金融市場波瀾不驚，甚至保持在一定的高位——股市在歷史高位徘徊，信貸利差在縮小。大宗商品價格近來數(shù)月得以強(qiáng)化，除去英國脫歐，美元和去年相比也沒有大的暴漲。鮮有證據(jù)表明商業(yè)投資因總統(tǒng)選舉而放緩，商業(yè)情緒指數(shù)保持接近歷史平均水平。

不過謝特金認(rèn)為，過去兩年由于勞動力市場緊縮，低通脹導(dǎo)致企業(yè)利潤率下降。在這樣的大環(huán)境下，企業(yè)不愿購買新機(jī)器設(shè)備和軟件來永久擴(kuò)大其生產(chǎn)能力。企業(yè)也顯示出要等到大選塵埃落定后進(jìn)行新的投資的意愿?？紤]到美國和海外市場的增長放緩，特朗普贏得大選也不要指望會迎來更快的投資增長。

機(jī)構(gòu)風(fēng)險分析（IRA）公司聯(lián)合創(chuàng)始人克里斯·維倫對《財經(jīng)》記者說，無論誰入主白宮，都不會有大量境外資本流入，金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的主流趨勢很可能不會有什么變化。要使美國經(jīng)濟(jì)，回到可持續(xù)、長期的經(jīng)濟(jì)增長，需要一定程度的監(jiān)管改革。同時，無論誰入主白宮，全球金融市場更大的波動性和不可預(yù)測，都將是未來幾年的主題。

金融市場失措

總統(tǒng)競選的跌宕起伏，自然也通過金融市場折射出來。

謝特金指出，特朗普贏得大選的可能性令金融市場感到焦慮。在總統(tǒng)競選的第一次辯論中，根據(jù)博彩市場，希拉里獲勝的概率從65%上升到70%，同時標(biāo)普500期貨市場上漲了超過0.5%。由于在大選辯論期間未發(fā)生任何其他可以左右市場動向的事件，用這一模式可以看出，特朗普贏得大選后，市場可能大幅下滑。

總統(tǒng)大選揭曉前，市場與大選并振的跡象也變得更為明顯。在橫盤數(shù)日后，美國股市最重要的指標(biāo)之一標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)下跌了九天，創(chuàng)下了這一指數(shù)自1980年12月以來最長的連續(xù)下跌時間，在這九天期間，標(biāo)普500指數(shù)總共下跌了3.07%，股票指數(shù)緩慢下跌的主因是總統(tǒng)大選帶來的不確定性提高。

對資本市場來說，這有些類似于英國脫歐式的氛圍。芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院金融學(xué)講座教授約翰·柯克倫對《財經(jīng)》記者說，其實希拉里贏得選舉的結(jié)果已基本被市場消化了，特朗普勝選才會令市場震驚。

很多人堅信這一點(diǎn)，并在總統(tǒng)大選的最后階段找到證據(jù)。希拉里是在聯(lián)邦調(diào)查的陰影下投入競選的，當(dāng)FBI宣布了對希拉里的調(diào)查結(jié)果——即不建議因為希拉里擔(dān)任國務(wù)卿時使用私人電子郵件服務(wù)器的丑聞而對她提起公訴，這個消息使金融市場受到鼓舞。11月7日總統(tǒng)大選競選的最后一整天，美國股指大幅上漲2%，美元兌歐元上漲近1%。

11月9日，在異常激烈的投票揭曉當(dāng)天，特朗普一路領(lǐng)先，大踏步邁向總統(tǒng)寶座，全球市場進(jìn)入了急劇震蕩的狀態(tài)。紐約COMEX黃金一度大漲逾5%；納斯達(dá)克指數(shù)期貨甚至跌停，跌幅達(dá)5.08%；標(biāo)普500期指現(xiàn)跌停，跌幅5.02%；道瓊斯指數(shù)期貨下跌4.3%。亞太各股指也出現(xiàn)大幅下挫；美元暴跌使得人民幣順勢升值。

這是預(yù)料中的動蕩，因為作為局外人的特朗普代表了不確定性，而不確定性會引發(fā)市場動蕩。不過特朗普意外當(dāng)選美國總統(tǒng)對市場造成的恐慌僅持續(xù)了7個小時。在特朗普的勝選演講之后，金融市場收復(fù)了部分失地，投資者從特朗普講話的語調(diào)和內(nèi)容中聽到了和諧之音，市場由此作出了積極反應(yīng)。

財務(wù)顧問公司deVere Group創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官奈杰爾·格倫對《財經(jīng)》記者說，在特朗普勝選的大背景下，全球投資者相當(dāng)明智地做好了準(zhǔn)備坐收漁翁之利。那些聰明的投資者知道并會利用的事實是，盡管市場復(fù)蘇，但特朗普在競選期間充滿保護(hù)主義意味的措辭還會創(chuàng)造一些關(guān)鍵的購買機(jī)會。根據(jù)特朗普高調(diào)奠出的政策，某些經(jīng)濟(jì)部門會有明顯的利好。例如，特朗普承諾上臺后可能取締環(huán)保署，將停止向聯(lián)合國氣候變化項目交費(fèi)，礦業(yè)和石油工業(yè)部門可能會有一波行情。

美元的牛市已經(jīng)持續(xù)了近六年時間，2011年以來，美元兌全球主要貨幣升值了36%。今年10月，美元指數(shù)飆升至八個半月新高，連續(xù)三周上漲，市場對美國在12月升息的預(yù)期升溫持續(xù)支撐美元；歐元兌美元跌至七個月低位。特朗普強(qiáng)調(diào)要實施貿(mào)易保護(hù)主義政策，在短期內(nèi)會使美元繼續(xù)走強(qiáng)。

11月10日亞太時段，多數(shù)亞洲新興市場貨幣下跌，因美國公債收益率上漲助推美元走強(qiáng)。特朗普指責(zé)中國是貨幣操縱國，日內(nèi)人民幣兌美元即期匯率刷新逾六年低點(diǎn)，人民幣中間價連續(xù)第五個交易日下調(diào)。馬來西亞林吉特兌美元一度下跌0.6%至逾九個月低點(diǎn)4.2510，即1月28日以來低位，因馬來西亞公債價格下跌。

和美國橫跨二大洋貿(mào)易相關(guān)的日本和歐洲也受影響，美元兌日元在亞洲交易時段曾大跌近4%，至1∶102.21的水平，創(chuàng)一個月新低；美元兌瑞士法郎也一度急挫超過2%，低見1∶0.9552瑞士法郎；歐元兌美元曾上漲2.5%至兩個月高位的1∶1.13美元。在北美，加拿大和墨西哥面對貿(mào)易不確定的前景。墨西哥比索在大選結(jié)果宣布當(dāng)天貶值至歷史最低點(diǎn)，美元兌比索一度大升13%至1∶20.77比索。而如果墨西哥訴諸和美國進(jìn)行貿(mào)易戰(zhàn)，將對墨西哥經(jīng)濟(jì)帶來非常負(fù)面的影響。

獨(dú)立大宗商品分析師安迪·赫克特對《財經(jīng)》記者說，特朗普當(dāng)選會使黃金及貴金屬最初大漲，然后隨著特朗普政府穩(wěn)定下來，任命更多的保守和鷹派美聯(lián)儲官員啟動加息，黃金及貴金屬會失去升勢。在聯(lián)儲啟動加息的路徑更明顯時，美國國債和美元都相應(yīng)會受到影響，美元走強(qiáng)，但在貨幣方面的全方位影響會變得更模糊。

復(fù)雜的貿(mào)易協(xié)定

隨著世界貿(mào)易組織多邊貿(mào)易體制進(jìn)程放緩，各國越來越傾向于大型的區(qū)域貿(mào)易協(xié)定，許多貿(mào)易專家也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)體若想增加貿(mào)易機(jī)會，應(yīng)盡可能多地加入大型貿(mào)易協(xié)定。奧巴馬政府看到了這一趨勢，并力推兩個宏大的貿(mào)易協(xié)議《跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（TPP）及《跨大西洋貿(mào)易和投資伙伴關(guān)系協(xié)定》（TTIP），希望一躍成為全球貿(mào)易的核心。

美國大選的籌碼中，貿(mào)易政策是重頭戲之一，而此次美國總統(tǒng)競選期間，TPP與TTIP則部分承載了美國貿(mào)易政策的走向及其對全球貿(mào)易格局的導(dǎo)向影響。希拉里和特朗普的貿(mào)易政策觀點(diǎn)的共同之處是，二者都對以TPP為代表的自由貿(mào)易協(xié)定持負(fù)面態(tài)度，差異表現(xiàn)在二者的激進(jìn)程度上：特朗普表現(xiàn)得非常激進(jìn)，希拉里則相對溫和。隨著美國國會及新總統(tǒng)選舉結(jié)果的公布，奧巴馬政府步入收官期，其推動的貿(mào)易協(xié)定前景不明。

美國國會通過TPP審批議案到了最后階段，不過翰宇國際律師事務(wù)所國際貿(mào)易聯(lián)席主席弗蘭克·塞莫利茲對《財經(jīng)》記者說，在2016年大選中，TPP成為非常熱門的一個話題，總統(tǒng)競選結(jié)果會使TPP的未來蒙上更多的不確定性，不管怎樣，TPP最早可能也要等到2018年才能正式生效。

在大選結(jié)果出籠前，美國智庫彼得森研究所（PIIE）發(fā)布了研究報告《美國總統(tǒng)競選選戰(zhàn)中的貿(mào)易議程評估》。報告指出，如果希拉里當(dāng)選，其貿(mào)易政策對美國將可能“有害”，但TPP還有一線生機(jī)；而特朗普的貿(mào)易政策顯然更具可怕的破壞力。

特朗普當(dāng)選后，人們猜測他將徹底否決批準(zhǔn)TPP，同時，謝特金指出，特朗普承諾，勝選后要對已存在相當(dāng)長時間的雙邊和多邊貿(mào)易協(xié)定重新談判，這可能會破壞美國企業(yè)海外銷售的能力。

但考慮到共和黨在大選中大獲全勝，眾參兩院都掌控在傳統(tǒng)上是支持全球化、促進(jìn)自由貿(mào)易的共和黨手中，特朗普能在多大程度上重新審視全球貿(mào)易也是問號。穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪認(rèn)為，特朗普的當(dāng)選，美國經(jīng)濟(jì)有受損的可能，因為他可能會采取反全球化的政策，從實行更嚴(yán)格的移民政策到對美國貿(mào)易伙伴實行更強(qiáng)硬的立場。

在大選結(jié)束到年底這段跛腳鴨時期，塞莫利茲認(rèn)為，支持TPP的人仍然會公開呼吁國會在此期間對TPP投票。然而時間太短，也沒有公開的跡象表明，奧巴馬政府已充分解決了人們對TPP最終協(xié)議的不滿和分歧。也許2017年早些時候，一些企業(yè)的利益攸關(guān)方會意識到，對TPP的投票可能還會推遲，國會議員也越來越多地抱怨奧巴馬政府沒有努力解決他們現(xiàn)有的問題。

此外，傳統(tǒng)上貿(mào)易協(xié)定的模擬審核是在立法實施之前進(jìn)行的，許多人擔(dān)心在跛腳鴨期間，國會相關(guān)部門真的沒有什么時間在年底前完成這一步驟和貿(mào)易促進(jìn)授權(quán)（TPA）的所有要求。

美國之外，TPP的重量級成員國日本也生變數(shù)。日本政府和執(zhí)政黨明確表示日本力爭早日使TPP生效的意愿，11月4日，日本眾院跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）特別委員會以執(zhí)政黨多數(shù)贊成，通過了TPP批準(zhǔn)案。日本執(zhí)政黨原計劃在美國總統(tǒng)大選的8日之前通過批準(zhǔn)案，但最終放棄。據(jù)日本共同社報道，日本執(zhí)政黨7日就跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）批準(zhǔn)案和相關(guān)法案決定，不在8日的眾院全體會議上進(jìn)行表決，并向在野黨方面?zhèn)鬟_(dá)了這一決定。

相比之下，TTIP在談判上更為艱難，但在美國遇到的政治阻力似乎小些——更容易獲得國會批準(zhǔn)。美國和歐盟曾尋求在2016年底前完成談判，不過談判實際進(jìn)展緩慢。TTIP談判因雙方在農(nóng)業(yè)關(guān)稅、知識產(chǎn)權(quán)、數(shù)據(jù)保護(hù)和政府采購等問題上相持不下而停滯。美歐貿(mào)易談判官員10月上旬在紐約結(jié)束第15輪談判，僅在爭議較小的監(jiān)管合作領(lǐng)域取得有限進(jìn)展，未提及今年完成TTIP談判的目標(biāo)，也未觸及敏感議題。

受美國總統(tǒng)大選和一些歐盟成員國選舉影響，以及缺乏民意支持，塞莫利茲說，在奧巴馬總統(tǒng)離職之前，雙方不會達(dá)成完整的協(xié)議。接下來要面對的是一個“自然的暫停”——新當(dāng)選的美國總統(tǒng)要花時間組建新的貿(mào)易團(tuán)隊。

TTIP協(xié)定的長期前景既取決于美國大選的結(jié)果，也取決于美國和歐盟未來貿(mào)易環(huán)境的變化。隨著反貿(mào)易輿論在美國和全球各地獲得動能，大多數(shù)人預(yù)期，未來的任何貿(mào)易協(xié)定都將受到美國新總統(tǒng)和國會成員更為嚴(yán)格的審查。美國工業(yè)界強(qiáng)烈反對任何精簡版的TTIP協(xié)定。如果TTIP談判在美國大選后重新回到正軌，私營部門利益攸關(guān)方將會繼續(xù)努力推動達(dá)成高標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)定。

塞莫利茲預(yù)計，一旦相關(guān)的政治任命走完程序，TTIP談判可能會在2017年中期重新啟動，然而，這個時間表可能因法國和德國的選舉而在2017年變得更為復(fù)雜。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)掣肘

美國大選雖然水落石出，但謝特金和很多美國人一樣，最擔(dān)心美國大選導(dǎo)致民眾對政府、媒體和其他美國著名機(jī)構(gòu)的不信任和憤世嫉俗。謝特金認(rèn)為，這種憤世嫉俗將使美國人更難以聚合在一起解決重大的國內(nèi)問題，并使美國在解決全球問題方面發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用。

從人口老齡化到氣候變化，到面對一個沒有良好就業(yè)前景的經(jīng)濟(jì)局面，這些挑戰(zhàn)不會簡單地消失。如果總統(tǒng)競選的結(jié)果帶來的是更有利的政治環(huán)境，那么過去幾個月紛亂的選情帶來的焦慮將是值得的，并可能帶領(lǐng)美國進(jìn)入一個比大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家目前預(yù)期更高的經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)率增長期。

特朗普當(dāng)選后的第一天，美國各地就上演了不滿選舉的游行示威活動，預(yù)示著導(dǎo)致市場劇烈波動、經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化的因素還未散去，這很可能使得美聯(lián)儲再度推遲12月的加息議程。

距選民選出新的美國總統(tǒng)和國會倒計時不到一周之際，美聯(lián)儲不出所料保持了低調(diào)。11月2日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率維持在0.25%至0.5%不變，使今年以來美聯(lián)儲連續(xù)維持聯(lián)邦基金利率不變增加到第七次。與前幾次比，美聯(lián)儲此次的官方聲明都有“再次啟動加息的條件繼續(xù)加強(qiáng)”的字樣。

盡管投資者預(yù)期12月加息，但聯(lián)邦公開市場委員會官員只是含蓄地釋放了12月加息的信號。美聯(lián)儲也調(diào)整了其修辭，刪除了“通脹水平將在短期內(nèi)維持低位”的表述，說明美聯(lián)儲不再預(yù)測近期通貨膨脹水平。如今加息與否要等到12月加息窗口的具體經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及特朗普執(zhí)政的路線圖更為清晰。

克里斯·維倫指出，在短期內(nèi)我們不會看到貨幣政策及監(jiān)管環(huán)境發(fā)生重大變化，但特朗普當(dāng)選帶來的沖擊可能會隨時改變市場的推論。

對特朗普這個新總統(tǒng)來說，最具有政治吸引力的選項也是使實際立法成為現(xiàn)實最困難的。因此特朗普執(zhí)行總統(tǒng)權(quán)力的第一年可能最多只能使一個提案通過國會。在維倫看來，特朗普政府著眼的首個重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)⑹嵌愂蘸椭С觯@兩者作為經(jīng)濟(jì)刺激的一部分，會與共和黨控制的國會支持促進(jìn)增長議程相吻合。

特朗普的大經(jīng)濟(jì)政策就是減稅，他在競選期間說，計劃將公司稅從33%降低到15%，預(yù)估減稅幅度是4.4萬億美元。但達(dá)成協(xié)議仍然復(fù)雜需要大量的時間和談判。同時，特朗普也提到將允許固定資產(chǎn)投資的折舊大幅加快，以這種減稅方式刺激投資。但從現(xiàn)實的角度，特朗普政府入主白宮第一年就進(jìn)行大的稅務(wù)改革聽起來并不現(xiàn)實。

特朗普在選舉中承諾，上任后首個行動之一就是廢除奧巴馬醫(yī)療法案。特朗普經(jīng)濟(jì)顧問在特朗普當(dāng)選后稱，平價醫(yī)療法案必須廢除，且應(yīng)迅速被廢除。

不過，贊迪對《財經(jīng)》記者說，對奧巴馬醫(yī)療法案的任何改動都將困難重重。因為保險公司認(rèn)為得不嘗失，平價醫(yī)療法案增加工薪階層的成本，保費(fèi)也要迅速躥升，剝奪了消費(fèi)者的收入。共和黨立法者可能沒有任何興趣幫助新總統(tǒng)來調(diào)整這一飽受質(zhì)疑的法案，因此會變成心有余而力不足，最好的結(jié)果也是特朗普的中期目標(biāo)。

美國民主黨的政策一直是加強(qiáng)監(jiān)管，在2008年金融危機(jī)后，監(jiān)管環(huán)境嚴(yán)了很多，而特朗普承諾減少金融監(jiān)管，放松監(jiān)管，并建議廢除《多德-弗蘭克法案》。這使得監(jiān)管環(huán)境的改變成潛在的政策選擇。當(dāng)然，完全的監(jiān)管環(huán)境反轉(zhuǎn)也更像紙上談兵。

《財經(jīng)》記者接觸的市場人士普遍認(rèn)為，更容易看得見的經(jīng)濟(jì)利好很可能發(fā)生在制藥、生物技術(shù)、能源、國防和金融等部門，畢竟共和黨掌管了國會，而特朗普身居白宮。