左彩美

摘 要：根據(jù)水泥行業(yè)的特點總結(jié)出資本結(jié)構(gòu)的具體構(gòu)成以及衡量企業(yè)效益的指標，從資產(chǎn)負債率、長期負債率、流動負債率和股權(quán)集中度四個方面分析水泥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理構(gòu)成。本文通過實證研究，選取上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，對研究結(jié)論進行總結(jié)，為水泥行業(yè)的發(fā)展起到現(xiàn)實的指導意義。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)效益；水泥行業(yè)

一、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)效益實證研究設(shè)計

（一）研究指標的選取和研究假設(shè)

1、選定指標：通過搜集資料界定出水泥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)效益的具體組成，本文主要選取凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、流動負債率、長期負債率、股權(quán)集中度作為研究資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)效益影響的指標。

2、提出假設(shè)：根據(jù)以上選取的資本結(jié)構(gòu)指標，在國內(nèi)外已有的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合水泥行業(yè)的行業(yè)特殊性，可以提出以下研究假設(shè)：（1）假設(shè)一：資產(chǎn)負債率與企業(yè)效益負相關(guān)：根據(jù)之前的學者陸正飛和辛宇（1998）的研究結(jié)論以及張寧（2008）在中國統(tǒng)計期刊上所發(fā)表的觀點，即企業(yè)負債率的提高會對企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生負影響。（2）假設(shè)二：流動負債率與企業(yè)效益正相關(guān)：前文提到，近幾年國內(nèi)水泥行業(yè)流動負債率有逐漸提高的趨勢，而通過收集數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)流動負債率提高的企業(yè)效益也有所增加。（3）假設(shè)三：長期負債率與企業(yè)效益正相關(guān)：學者金靜紅（2007）研究認為當前企業(yè)長期負債率略低，提高長期負債比率有利于企業(yè)價值的提升，根據(jù)近三年水泥行業(yè)長期負債率迅速下降的現(xiàn)實。（4）假設(shè)四：股權(quán)集中度與企業(yè)效益較弱正相關(guān)：最近幾年水泥行業(yè)平均股權(quán)集中度略有下降，而最近水泥行業(yè)的行業(yè)利潤也處于下降的趨勢，盡管幅度并不大。

3、樣本選?。罕疚难芯恐校嚓P(guān)數(shù)據(jù)來源于中國證券網(wǎng)，網(wǎng)易財經(jīng)，新浪財經(jīng)等渠道。在水泥上市公司中，選取以水泥銷售為主要營業(yè)收入的A股上市公司20家，并剔除被中國證監(jiān)會特殊處理的ST公司和數(shù)據(jù)不完整的公司。

二、資本結(jié)構(gòu)影響水泥企業(yè)效益的實證分析

（一）資本結(jié)構(gòu)研究變量設(shè)定

為了方便研究，根據(jù)本文所需以及綜合其他文獻的選取方法，研究變量設(shè)定方法最終實證分析數(shù)據(jù)模型確定如下：

出于合理性的考慮，我們采取凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)效益的指標。資產(chǎn)負債率則是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的整體情形，從總體表現(xiàn)企業(yè)融資成分的構(gòu)成；流動負債率是債務(wù)融資中短期高風險債務(wù)所占比重，通過分析能看出企業(yè)對短期債務(wù)的依賴程度是否會對企業(yè)產(chǎn)生影響，長期負債率反映了企業(yè)長期償債能力。研究股權(quán)集中度與企業(yè)效益之間的關(guān)系可以看出企業(yè)股權(quán)融資是否有集中或者分散的可行性，以上是資本結(jié)構(gòu)的具體組成研究。

（二）構(gòu)建實證分析模型

本文采用多元回歸模型研究企業(yè)效益與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，通過分析各個具體資本結(jié)構(gòu)成分共同作用下的企業(yè)效益情況，我們能得出它們之間的相互關(guān)系，從而得出有益于增加企業(yè)經(jīng)濟效益的方法。

（三）研究變量的相關(guān)性分析

想要看出各指標之間的具體關(guān)系，需要分析解釋變量和被解釋變量之間的相關(guān)方向的大小。這里通過SPSS進行研究得出以下數(shù)據(jù)：

由上表可以看出，資產(chǎn)負債率（X1）與企業(yè)經(jīng)濟效益（Y）的相關(guān)系數(shù)是-0.399，兩者存在一般顯著的負相關(guān)，說明企業(yè)適當減少債務(wù)資本有利于提高經(jīng)濟效益；流動負債率（X2）與企業(yè)效益（Y）的相關(guān)系數(shù)為0.466，說明兩者存在一般顯著的正相關(guān)；長期負債率（X3）和企業(yè)經(jīng)濟效益（Y）的相關(guān)系數(shù)為-0.864，表示它們是顯著的負相關(guān)；股權(quán)集中度（X4）和企業(yè)經(jīng)濟效益（Y）的相關(guān)系數(shù)為0.089，兩者間是微弱的正相關(guān)關(guān)系。

以上所有結(jié)果基本通過了顯著性檢驗，存在顯著的線性關(guān)系，為了進一步研究變量之間的相互關(guān)系，分析模型的相關(guān)系數(shù)，有必要對數(shù)據(jù)進行回歸檢驗。

（四）研究模型的回歸分析

將收集到的數(shù)據(jù)繼續(xù)進行回歸分析，得到以下數(shù)據(jù)：

從表3中能看出，因為1為完全擬合，而此模型相關(guān)系數(shù)R為0.871，判定系數(shù)R方為0.758，調(diào)整R方為0.694，說明模型擬合程度較好，結(jié)果可信。

表4主要看Sig值，表中最后一欄Sig=0.000<0.05，說明多個自變量與因變量存在線性關(guān)系，整個假設(shè)模型的回歸性是顯著的。

表5系數(shù)表的數(shù)據(jù)主要體現(xiàn)了各個自變量與因變量之間的具體關(guān)系，得到假設(shè)模型中的相關(guān)系數(shù)。由上表看出，資產(chǎn)負債率與企業(yè)效益的相關(guān)系數(shù)是-0.136，相關(guān)系數(shù)絕對值較小，說明兩者之間存在微弱的負相關(guān)，假設(shè)一成立；流動負債率與企業(yè)效益的相關(guān)系數(shù)是0.44，說明兩者之間存在較為顯著的正相關(guān)，與假設(shè)二相符；長期負債率與企業(yè)效益的相關(guān)系數(shù)為-1.774，說明兩者之間存在很強的負相關(guān)性，原預測兩者正相關(guān)，結(jié)果證明兩者有顯著的負相關(guān)；股權(quán)集中度與企業(yè)效益的相關(guān)系數(shù)為0.207，兩者較弱正相關(guān)，與假設(shè)四相符。

以上模型具體反映了自變量和因變量的關(guān)系，既能夠有效的說明企業(yè)效益與資本結(jié)構(gòu)的影響程度，又能通過比較看出每一個資本結(jié)構(gòu)對最終企業(yè)效益的貢獻率。

（五）研究結(jié)論與分析

1、資產(chǎn)負債率與企業(yè)效益之間微弱負相關(guān)：水泥行業(yè)需要大量的廠房、設(shè)備以及生產(chǎn)流水線，水泥企業(yè)一般采用租賃或者集資購入的方式，或者借款籌集，尤其是風險較低的長期負債，許多水泥公司選擇負債經(jīng)營。

2、流動負債率與企業(yè)效益較為顯著正相關(guān)：水泥行業(yè)平均流動負債率比全國平均水平略低，可能是企業(yè)在債務(wù)融資的選擇中偏向了長期負債。就研究結(jié)果來看，水泥企業(yè)大可不必擔心，甚至還可以增加流動負債來提高企業(yè)經(jīng)濟效益。

3、長期負債率與企業(yè)效益顯著負相關(guān)：企業(yè)融入大量長期負債，會大大增加營運成本，不利于企業(yè)經(jīng)濟效益的提高。目前水泥行業(yè)的長期負債率偏高，其實也是水泥企業(yè)想要安全度過當下行業(yè)發(fā)展波動起伏較大的市場現(xiàn)狀所采取策略導致的結(jié)果。

4、股權(quán)集中度與企業(yè)效益較弱正相關(guān)：按照數(shù)據(jù)來看，水泥行業(yè)的股權(quán)相對集中，處于比較理想的狀態(tài)，既沒有一家獨大的情況，也沒有過于分散的情況，而股權(quán)集中度與企業(yè)效益之間不具備顯著性差異，但水泥行業(yè)的企業(yè)效益近兩年由于受宏觀經(jīng)濟的影響起伏不定，也可能是由于這些不確定的市場因素導致兩者不具備顯著差異和顯著相關(guān)。

三、構(gòu)建最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的建議

1、增強信息披露的真實性，減少政府對市場的干預：為了保護投資者的利益，應(yīng)該健全證券市場法律體系，增加違法成本，在較短的時間內(nèi)逐步形成對上市公司有效的約束力，使上市公司披露更加真實有效的財務(wù)信息。在產(chǎn)能過剩的改革中，國家列出具體整改的要求，推動了產(chǎn)能過剩企業(yè)的轉(zhuǎn)型，但是用政策直接標榜和規(guī)定，難免會取代市場的自我完善性。政府應(yīng)該盡量減少具體規(guī)則的制定，給企業(yè)經(jīng)營更多的空間。

2、豐富融資方式并調(diào)整資本結(jié)構(gòu)：公司的資本結(jié)構(gòu)說到底反映的是一種金融關(guān)系，增加新的融資方式，豐富新的融資結(jié)構(gòu)，將使得企業(yè)的金融體系更加穩(wěn)定，與此同時在豐富新的融資方式的過程中，公司還可以逐步對自身的資本結(jié)構(gòu)進行微調(diào)使其更加合理化。

3、減少長期負債持有：對于水泥行業(yè)來說，如果企業(yè)的運營開始趨于穩(wěn)定，應(yīng)該逐步減少長期負債直至達到合理水平，空出來的資本缺口可以通過成本低的債券融資或者股權(quán)融資籌集，即用優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方式來提高企業(yè)效益，幫助企業(yè)穩(wěn)中求進。

4、適當降低資產(chǎn)負債比率：許多初創(chuàng)企業(yè)成立時負債率非常高，隨著公司的發(fā)展，權(quán)益資本增多，負債率降低，但過高的資產(chǎn)負債率會影響企業(yè)效益，需要變通融資方式，經(jīng)營者可以適當?shù)母淖內(nèi)谫Y偏好，降低企業(yè)的風險，通過直接吸資、加大留存收益等方式提高股權(quán)融資的比例。

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