高亞莉

摘 要：我國(guó)文化傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展高速，通過資本運(yùn)作成為進(jìn)一步發(fā)展的必由之路。

關(guān)鍵詞：文化傳媒；資本運(yùn)作；投資策略

我國(guó)的文化傳媒產(chǎn)業(yè)正在收到黨中央和中央政府的重要支持，許多文化企業(yè)的領(lǐng)軍人物都也成為公眾人物，受到了社會(huì)層面的廣泛認(rèn)可。經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧表示，文化傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等于“文化企業(yè)+高新技術(shù)+資本市場(chǎng)”[1]。資本對(duì)于文化傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意義不言而喻，失去了資本的支撐，文化傳媒產(chǎn)業(yè)就難以做強(qiáng)做大，進(jìn)而引領(lǐng)社會(huì)思潮，同時(shí)，資本還能為眾多的文化創(chuàng)意提供實(shí)現(xiàn)的可能性，讓創(chuàng)意變成現(xiàn)實(shí)從而更加規(guī)模化。所以，文化傳媒產(chǎn)業(yè)與資本已經(jīng)不能再等了。

文化傳媒產(chǎn)業(yè)的難點(diǎn)與痛點(diǎn)：

美國(guó)有電影、英國(guó)有音樂、日本有動(dòng)漫、韓國(guó)有韓劇。當(dāng)下，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的文化傳媒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要生產(chǎn)部門和支柱產(chǎn)業(yè)，這一點(diǎn)其實(shí)非常重要，這說明文娛產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為國(guó)家層面的重要戰(zhàn)略課題。

所謂的文化產(chǎn)業(yè)資本化就是企業(yè)在資本的助力下，以資本為杠桿，對(duì)文化內(nèi)容進(jìn)行規(guī)模化生產(chǎn)與消費(fèi)的全流程。喻國(guó)明認(rèn)為，文化傳媒業(yè)在上市融資這個(gè)問題上存在著一些特殊的矛盾和困難，上市之后還會(huì)有一些特殊的風(fēng)險(xiǎn)，這些都應(yīng)納入擬上市傳媒的考慮范圍之內(nèi)。[2]

從特征上看，文化傳媒產(chǎn)業(yè)在資本化上主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)特征：

1、媒介的資本經(jīng)營(yíng)屬于一種風(fēng)險(xiǎn)性投資，獲利周期較長(zhǎng)。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)最核心是人，然而創(chuàng)意的人才流動(dòng)性較大，同時(shí)在工作環(huán)境、薪酬、客戶接受程度等維度上都有較高的要求，因此一旦企業(yè)文化、薪酬達(dá)不到預(yù)期的時(shí)候，企業(yè)就可能失去對(duì)人才及管理團(tuán)隊(duì)的流失，將會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)鍵入困境。[3]

此外，文化傳媒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展的階段，獲利周期較長(zhǎng)，資金的實(shí)力也是一個(gè)極大的門檻。資本要在文化傳媒產(chǎn)業(yè)有所作為，必須要有足夠的資本支持，同時(shí)對(duì)未來的盈利有充分的預(yù)期和耐心。

2、文化傳媒企業(yè)的融資成本較高，融資規(guī)模一般都比較小。但由于上市過程設(shè)計(jì)到很多專業(yè)性非常強(qiáng)的工作，企業(yè)必須聘請(qǐng)若干會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、公關(guān)公司等第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔助。以上這些都會(huì)產(chǎn)生巨大的成本。

畢竟融資規(guī)模比較小，在融資過程需要很多的第三方機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)進(jìn)行上市，比如公關(guān)媒介、會(huì)計(jì)評(píng)估、法律咨詢等等，這些的服務(wù)成本都比較高。此外還涉及到人力成本和時(shí)間成本等，這些都無疑增加了文化傳媒企業(yè)的融資成本，增加了上市的難度。

還有一點(diǎn)值得關(guān)注。相比實(shí)體企業(yè)，文化傳媒公司的規(guī)模偏中小，其資信較低。即使是融資成功的文化企業(yè)，其融資規(guī)模也較小，對(duì)企業(yè)的發(fā)展也不能實(shí)現(xiàn)決定性的影響，反而還有可能影響公司的正常運(yùn)營(yíng)，這些增加了企業(yè)融資的難度。

3、文化傳媒企業(yè)的無形資產(chǎn)導(dǎo)致評(píng)估難度加大，為資本運(yùn)作帶來一定困難。文化傳媒產(chǎn)業(yè)形態(tài)較為特殊，屬于第三產(chǎn)業(yè)，知識(shí)資產(chǎn)、商標(biāo)等無形資產(chǎn)是企業(yè)資產(chǎn)的核心，其文化傳媒產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性難以定量評(píng)估。以國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的華策影視為例，其2014年僅僅出品了28部電視劇，1141集取得發(fā)行許可證。按說這樣的產(chǎn)能已經(jīng)很大，但是電視劇市場(chǎng)瞬息萬變，項(xiàng)目的評(píng)估校準(zhǔn)都難以量化，這顯然為金融機(jī)構(gòu)的評(píng)估增加了難度。因此，文化傳媒產(chǎn)業(yè)如果通過資本融資，一般都沒有有形的資產(chǎn)可以抵押和置換，這使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者“持幣觀望”。[4]

文化傳媒產(chǎn)業(yè)投融資模式與渠道分析針對(duì)以上文化傳媒產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)與資本困局，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的介入還不深入。筆者認(rèn)為，中國(guó)文化傳媒產(chǎn)業(yè)想要更好地與資本實(shí)現(xiàn)融合，有以下三種方式。

（1）積極拓展在股票市場(chǎng)的融資

美國(guó)著名的融資理論——啄食順序理論（The Pecking order Theory）認(rèn)為，企業(yè)先依靠?jī)?nèi)源融資，即留利和折舊，然后再求助于外源融資，一般優(yōu)先選擇債券、最后才選擇股票市場(chǎng)融資。[5]

除此之外，該模式的優(yōu)點(diǎn)在于籌資風(fēng)險(xiǎn)較小，同時(shí)可以提高企業(yè)知名度，為企業(yè)帶來良好的聲譽(yù)，此外還能幫助企業(yè)建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度。但是這種模式也有一定的不好之處，比如由于資本成本較高，時(shí)間耗費(fèi)的時(shí)間很長(zhǎng)，同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。很多企業(yè)由于融資需求很緊急，這種模式的不好之處就顯得非常明顯。不止于此，股票融資的劣處還體現(xiàn)在一些地方，比如當(dāng)企業(yè)發(fā)行新股時(shí)，必然會(huì)引進(jìn)新股東，如此的話，公司控制權(quán)會(huì)變得分散，對(duì)公司的基業(yè)長(zhǎng)青是非常有害的。

（2）強(qiáng)化債券市場(chǎng)融資模式

在國(guó)外哪里，文化傳媒企業(yè)融資的方式一般是通過債券進(jìn)行的，而且數(shù)量不在少數(shù)，一般是股票融資數(shù)量的好幾倍。按理來說，與股票融資相比，債券融資好處還是很多的，首先它不會(huì)改變股權(quán)分配，股票的數(shù)量也得到保障。對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)而言，這樣還能保證屬于人民的資產(chǎn)不會(huì)被流失。對(duì)于很多在意媒體新聞采編獨(dú)立性的管理層來說，債券融資還是很不錯(cuò)的選擇。對(duì)黨和國(guó)家來說，也不會(huì)失去對(duì)媒體的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)和控制權(quán)，能對(duì)精神文明的發(fā)展有良好的推動(dòng)作用。此外，債券融資還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，那就是如果所得稅稅率較高的話，債券融資的綜合成本一般比股票融資低。

對(duì)投資者而言，與股票融資不一樣，文化產(chǎn)業(yè)公司的盈利多少，持券者一般只收取固定的利息。這意味著，如果公司未來收益變高之后，盈利將大于債息，這無疑會(huì)增加股東財(cái)富和公司價(jià)值。

（3）進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板、新三板融資

創(chuàng)業(yè)板之前，文化傳媒公司進(jìn)入到股票市場(chǎng)一般是購(gòu)買殼資源的方式，也就是借助上市公司的外殼實(shí)現(xiàn)曲線上市的目的。但是借殼上市也是有很多不好的地方。比如一般的殼資源都有不良資產(chǎn)，文化傳媒企業(yè)在借殼上市之后，還需要處理掉原來殼企業(yè)的不良資產(chǎn)，不便于企業(yè)的輕裝上陣。因此，在創(chuàng)業(yè)板和新三板上市成為文化傳媒企業(yè)股票融資的重要途徑。

創(chuàng)業(yè)板是很多中小企業(yè)不錯(cuò)的選擇。它主要是指主板之外的第二股票交易市場(chǎng)，企業(yè)所在的行業(yè)只要是朝陽產(chǎn)業(yè)，整體經(jīng)營(yíng)管理還可以，同時(shí)還有很好的成長(zhǎng)性，就能進(jìn)入到創(chuàng)業(yè)板里來實(shí)現(xiàn)融資。所以創(chuàng)業(yè)板的門檻還是比較低的，也沒有十分硬性和明確的盈利要求，只要通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核，就都可以申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)版上市。對(duì)文化傳媒企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)板文化傳媒產(chǎn)業(yè)提供了很好的選擇。

除了創(chuàng)業(yè)板，新三板市場(chǎng)的推出也成為中小文化企業(yè)的良好融資渠道。上市新三板對(duì)文化傳媒企業(yè)來說，不僅實(shí)現(xiàn)了融資，而且還有更多而外的價(jià)值溢價(jià)。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子來說，新三板企業(yè)如果從銀行貸款融資，由于經(jīng)過證券公司的調(diào)查、證監(jiān)會(huì)的審批，內(nèi)部管理會(huì)更加規(guī)范，信譽(yù)更高，因此持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不成問題，銀行也愿意貸款；如果進(jìn)行股權(quán)融資，因?yàn)橛猩鲜械耐顺鐾緩?，投資機(jī)構(gòu)也愿意投錢進(jìn)去。

綜上，近年來文化傳媒產(chǎn)業(yè)融資模式從單一轉(zhuǎn)向多元，但是目前來看，我國(guó)文化傳媒產(chǎn)業(yè)現(xiàn)階段很多還是采用股票融資作為唯一的模式，這樣的思維還是需要轉(zhuǎn)變的。隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開放和完善，未來文化傳媒企業(yè)融資的主流模式將向多元化發(fā)展。（作者單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 厲以寧，文化傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的若干問題，人民網(wǎng)，http：//culture.people.com.cn/n/2015/0408/c87423-26815258.html，2015-4-08

[2] 喻國(guó)明，傳媒上市的利弊譜系——傳媒上市的利弊分析與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，山西大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2008年第6期

[3] 田海明，文化產(chǎn)業(yè)的資本運(yùn)作及發(fā)展之思考，《學(xué)術(shù)界》，2011年第1期

[4] 康蕓，風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)問題研究，《企業(yè)管理》，2010年第8期

[5] 曲紅，拓展媒體的融資渠道，《傳媒觀察》，2004年第3期。