馮建秀 張國祚

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時(shí)空雙重維度的中國影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)模型建構(gòu)與測算

馮建秀 張國祚

文章分別從時(shí)間維度和空間維度對(duì)影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，在研究影子銀行風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制基礎(chǔ)上，構(gòu)建了影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測度模型，據(jù)此對(duì)包括銀行、證券公司、信托公司、基金管理公司及保險(xiǎn)公司在內(nèi)的影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了測算。結(jié)果顯示，中國影子銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要來自于商業(yè)銀行、信托公司以及證券公司，且商業(yè)銀行是中國影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最主要承擔(dān)者。

影子銀行 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 時(shí)間維度 空間維度

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指可以使整個(gè)市場或系統(tǒng)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，分為時(shí)間維度和空間維度的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間維度的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與順周期性相關(guān)，考察的是整個(gè)系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)的跨時(shí)間分布，關(guān)注的是如何抑制金融體系內(nèi)在的順周期性問題?？臻g維度的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)考察的是在給定時(shí)點(diǎn)上機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性和傳染性。本文分別從時(shí)間維度和空間維度對(duì)中國影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，在時(shí)間維度方面，主要研究影子銀行的高杠桿率對(duì)順周期性的放大機(jī)制；在空間維度方面，主要研究因影子銀行機(jī)構(gòu)之間的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)聯(lián)而產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建測度模型對(duì)中國影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測算。

一、時(shí)間維度的影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

1.外生的資產(chǎn)減值導(dǎo)致的資產(chǎn)拋售

影子銀行進(jìn)行融資通常需要一定的抵押品作為擔(dān)保，在這種情況下，資產(chǎn)減值沖擊就很有可能導(dǎo)致影子銀行的抵押品達(dá)不到擔(dān)保要求，此時(shí)，影子銀行就會(huì)被迫通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表來滿足抵押品擔(dān)保要求，而這將會(huì)引發(fā)資產(chǎn)拋售行為。

設(shè)在外生的資產(chǎn)減值發(fā)生前的t0時(shí)刻，影子銀行的資產(chǎn)為At0，負(fù)債為Lt0，資本金為Et0，1/α為發(fā)行融資工具所需的抵押品擔(dān)保率，At0*為t0時(shí)刻最低抵押品擔(dān)保水平，即αAt0*=Lt0。

設(shè)在t1時(shí)刻發(fā)生外生的資產(chǎn)減值，若αAt1<αAt0*=Lt0，影子銀行不需要對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行調(diào)整；若，影子銀行必須通過減少負(fù)債和資產(chǎn)的方式來調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表。

設(shè)引起資產(chǎn)拋售時(shí)的最少資產(chǎn)拋售額為ΔA，即α(At1-ΔA)=Lt0-ΔA，由此可得：

由上式可知，影響最少資產(chǎn)拋售額ΔA的因素包括：外生的資產(chǎn)減值發(fā)生前影子銀行的負(fù)債Lt0、資產(chǎn)At1以及發(fā)行融資工具所需的抵押品擔(dān)保率1/α。Lt0越大則ΔA越大，說明在外生的資產(chǎn)減值發(fā)生前影子銀行的負(fù)債水平越高，當(dāng)資產(chǎn)發(fā)生減值時(shí)需要拋售的資產(chǎn)額就越大；At1越小則ΔA越大，說明資產(chǎn)減值沖擊越大，其引發(fā)的資產(chǎn)拋售額也越大；由于ΔA對(duì)α的導(dǎo)數(shù)小于0，即ΔA是α的減函數(shù)，所以1/α越大則ΔA越大，這說明發(fā)行融資工具所需的抵押品擔(dān)保率越高，當(dāng)資產(chǎn)發(fā)生減值時(shí)需要拋售的資產(chǎn)額就越大。

2.資產(chǎn)減值與資產(chǎn)拋售的惡性循環(huán)

資產(chǎn)拋售會(huì)進(jìn)一步引發(fā)資產(chǎn)減值，進(jìn)而使得整個(gè)金融市場陷入資產(chǎn)減值和資產(chǎn)拋售的惡性循環(huán)之中。外生的資產(chǎn)減值導(dǎo)致影子銀行必須拋售資產(chǎn)，而這將進(jìn)一步引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的下跌，資產(chǎn)價(jià)格下跌到又一次無法滿足抵押品擔(dān)保率要求時(shí)，就會(huì)再次引發(fā)資產(chǎn)拋售，形成惡性循環(huán)。

為了便于分析，將影子銀行持有的所有資產(chǎn)視為某一類資產(chǎn)，設(shè)該類資產(chǎn)的價(jià)格為P，需求的價(jià)格彈性為e，影子銀行持有這種資產(chǎn)的數(shù)量為Q。同時(shí)，設(shè)在t=2k-1時(shí)發(fā)生資產(chǎn)減值，影子銀行在t=2k時(shí)進(jìn)行資產(chǎn)拋售，在t=2k+1時(shí)資產(chǎn)價(jià)格的下降使影子銀行再次面臨資產(chǎn)減值，則有：Q2k-1≥Q2k=Q2k+1，P2k-1=P2k≥P2k+1。

從t=2k時(shí)刻到t=2k+1時(shí)刻，資產(chǎn)價(jià)格的變化率為：

在t=2k+1時(shí)刻，由于資產(chǎn)價(jià)格變化導(dǎo)致資產(chǎn)減值，影子銀行的資產(chǎn)總值為：

當(dāng)t=2k+1時(shí)刻的資產(chǎn)價(jià)格使得影子銀行的資產(chǎn)總值低于最低抵押擔(dān)保要求時(shí)，影子銀行必須再次拋售資產(chǎn)。

從上述分析可以看出，資產(chǎn)的需求價(jià)格彈性e對(duì)于資產(chǎn)減值與資產(chǎn)拋售的內(nèi)部循環(huán)能否繼續(xù)發(fā)揮了重要作用，e越大則A2k+1越大，說明：彈性較大時(shí)資產(chǎn)減值沖擊較小，上述惡性循環(huán)機(jī)制可能因?yàn)椴荒苡|發(fā)最低抵押擔(dān)保要求而終止；彈性較小時(shí)資產(chǎn)減值沖擊較大，A2k+1太小就會(huì)觸發(fā)最低抵押擔(dān)保要求，上述惡性循環(huán)機(jī)制能得以持續(xù)。而資產(chǎn)的需求價(jià)格彈性受到資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)流動(dòng)性、市場規(guī)模及市場穩(wěn)定性的影響，在資產(chǎn)質(zhì)量較低、缺乏流動(dòng)性而市場又不穩(wěn)定時(shí)，資產(chǎn)的需求價(jià)格彈性較小，上述惡性循環(huán)容易持續(xù)，形成金融市場的順周期效應(yīng)。

3.資產(chǎn)拋售的蔓延

當(dāng)大部分影子銀行持有類似的金融資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)的同質(zhì)性使得風(fēng)險(xiǎn)在影子銀行機(jī)構(gòu)間相互傳染并加強(qiáng)，一家影子銀行的資產(chǎn)拋售行為會(huì)使其他影子銀行面臨資產(chǎn)減值，使金融市場整體陷入內(nèi)部惡性循環(huán)。

在t=2k-1時(shí)刻一家影子銀行受到資產(chǎn)減值沖擊且在t=2k時(shí)刻開始拋售資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降，可能使其他影子銀行在t=2k+1時(shí)刻受到資產(chǎn)減值沖擊，此時(shí)它的資產(chǎn)額為(式中(1)、(2)分別表示第一家影子銀行、第二家影子銀行)：

當(dāng)t=2k+1時(shí)刻的資產(chǎn)減值使得資產(chǎn)總值低于最低抵押擔(dān)保要求時(shí)，第二家影子銀行機(jī)構(gòu)就會(huì)在t=2k+2時(shí)刻拋售資產(chǎn)，其最少資產(chǎn)拋售額為：

從上述分析過程可以看出，由于持有同一類資產(chǎn)，第一家影子銀行在t=2k時(shí)的資產(chǎn)拋售，可能導(dǎo)致第二家影子銀行在t=2k+2時(shí)發(fā)生資產(chǎn)拋售。而且，這種傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)并不需要所有影子銀行持有相同的資產(chǎn)，只要兩兩影子銀行之間持有相同的資產(chǎn)就可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)拋售的蔓延。另外，由于規(guī)模較大的影子銀行因資產(chǎn)減值導(dǎo)致的資產(chǎn)拋售額較大，容易引起資產(chǎn)價(jià)格的大幅下降，進(jìn)而引發(fā)其他影子銀行資產(chǎn)的大幅減值，會(huì)對(duì)整個(gè)影子銀行體系的資產(chǎn)拋售產(chǎn)生更大影響，因此，對(duì)具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)需要特別予以風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

4.金融危機(jī)時(shí)期的再融資問題

影子銀行通常通過發(fā)行短期融資工具來獲得資金，某些短期融資工具到期時(shí)通常需要通過發(fā)行新的融資工具來獲得資金。在經(jīng)濟(jì)下行或者金融危機(jī)時(shí)期，融資困難問題更加凸顯，使得影子銀行面臨更高的融資成本，進(jìn)而導(dǎo)致其負(fù)債水平上升，以至于現(xiàn)有資產(chǎn)無法達(dá)到新負(fù)債水平下的最低抵押擔(dān)保要求，從而引發(fā)影子銀行的再融資困難。

由上述分析可知，過高的利率r可能導(dǎo)致現(xiàn)有資產(chǎn)At0無法滿足再融資需要的最低抵押擔(dān)保要求，使得影子銀行無法完成再融資。

二、空間維度的影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

空間維度的影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由影子銀行機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，本文主要研究機(jī)構(gòu)之間的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)聯(lián)產(chǎn)生的會(huì)計(jì)賬戶之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制。影子銀行機(jī)構(gòu)通過產(chǎn)品聯(lián)系在一起，由此形成會(huì)計(jì)賬戶之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制，一家影子銀行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)狀況影響其負(fù)債違約概率，其負(fù)債違約概率的變化又會(huì)影響其交易對(duì)手的資產(chǎn)狀況。*Müller J.，Interbank Credit Lines as a Channel of Contagion，Journal of Financial Services Research，2006，29(1).

假設(shè)影子銀行機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資產(chǎn)違約后，該機(jī)構(gòu)或者其他機(jī)構(gòu)的客戶不會(huì)出現(xiàn)擠兌，并且資產(chǎn)違約概率不受市場信心的影響，即不涉及行為金融問題，那么，由資產(chǎn)負(fù)債關(guān)聯(lián)產(chǎn)生的會(huì)計(jì)賬戶風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制就是影子銀行風(fēng)險(xiǎn)傳染的主要方式。在此假設(shè)基礎(chǔ)上，本文基于資產(chǎn)負(fù)債關(guān)聯(lián)導(dǎo)致的會(huì)計(jì)賬戶之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制，以一家影子銀行機(jī)構(gòu)新增加一個(gè)單位的違約資產(chǎn)在整個(gè)影子銀行系統(tǒng)中派生出的潛在違約資產(chǎn)總額作為該機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，構(gòu)建空間維度的影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測度模型。

(一)模型構(gòu)建

1.直接風(fēng)險(xiǎn)傳遞額

直接風(fēng)險(xiǎn)傳遞額指的是當(dāng)影子銀行機(jī)構(gòu)j新增的一個(gè)單位違約資產(chǎn)在機(jī)構(gòu)內(nèi)部形成潛在違約負(fù)債后，導(dǎo)致直接持有其負(fù)債的其他機(jī)構(gòu)的潛在違約資產(chǎn)的增加額。

設(shè)機(jī)構(gòu)j的違約資產(chǎn)總額為Dj，所有者權(quán)益總額為Ej，違約資產(chǎn)邊際轉(zhuǎn)化率(即每新增一單位違約資產(chǎn)導(dǎo)致違約負(fù)債的發(fā)生額)為MRj。當(dāng)Dj>Ej時(shí)，所有者權(quán)益不能完全沖抵違約資產(chǎn)總額，超過所有者權(quán)益的每一單位違約資產(chǎn)就會(huì)導(dǎo)致違約負(fù)債增加一單位，即MRj=1，這種情況發(fā)生時(shí)，機(jī)構(gòu)已經(jīng)瀕臨倒閉，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)；當(dāng)Dj≤Ej時(shí)，所有者權(quán)益可以完全沖抵違約資產(chǎn)總額，負(fù)債償還不會(huì)受到影響，即MRj=0，雖然違約負(fù)債沒有增加，但是潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始形成并累積。因此，實(shí)際違約負(fù)債發(fā)生額MRj不能反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化，本文選取潛在違約負(fù)債發(fā)生額，即MRj的期望值EMRj，作為反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積程度的變量。

設(shè)Lj為影子銀行機(jī)構(gòu)j的負(fù)債總額，計(jì)算MRj的算數(shù)平均值，得到EMRj，如下式所示：

在直接風(fēng)險(xiǎn)傳遞過程中，機(jī)構(gòu)j增加一個(gè)單位的違約資產(chǎn)，在機(jī)構(gòu)j內(nèi)部形成潛在違約負(fù)債的數(shù)量為EMRj，進(jìn)而導(dǎo)致直接持有其負(fù)債的機(jī)構(gòu)i產(chǎn)生潛在違約資產(chǎn)。設(shè)為第一輪直接風(fēng)險(xiǎn)傳遞后(時(shí))機(jī)構(gòu)j的一單位原始違約資產(chǎn)在機(jī)構(gòu)i中派生出的潛在違約資產(chǎn)額，為機(jī)構(gòu)i對(duì)機(jī)構(gòu)j的影子銀行業(yè)務(wù)債務(wù)持有比例，則有：aij1=λij·EMRj

當(dāng)機(jī)構(gòu)j新增一單位違約資產(chǎn)時(shí)(即當(dāng)t=0時(shí)，ΔDj=1)，在t=1時(shí)，影子銀行系統(tǒng)內(nèi)新增潛在違約資產(chǎn)總額ΔDsj可表示為：ΔDsj=[a1j1，…，aij1，…，anj1]T

將ΔDsj(j=1,2,…，n)合并為矩陣A1，A1的每一列表示以機(jī)構(gòu)j(j=1,2,…，n)為風(fēng)險(xiǎn)源頭經(jīng)過第一輪風(fēng)險(xiǎn)傳遞后的系統(tǒng)內(nèi)新增的潛在違約資產(chǎn)額，A1的表達(dá)式為：

2.間接風(fēng)險(xiǎn)傳遞額

設(shè)At為在第t輪風(fēng)險(xiǎn)傳遞中影子銀行系統(tǒng)新增的潛在違約資產(chǎn)額，第t輪風(fēng)險(xiǎn)傳遞的源頭是在第t-1輪風(fēng)險(xiǎn)傳遞中影子銀行系統(tǒng)新增的潛在違約資產(chǎn)額*本文將潛在違約資產(chǎn)的派生過程視為馬爾科夫過程，轉(zhuǎn)移矩陣中的元素并不是概率值，而是某機(jī)構(gòu)一單位的違約資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為另一機(jī)構(gòu)潛在違約資產(chǎn)的期望值。，即At=A·At-1，其中，A為轉(zhuǎn)移矩陣。

其中，aijt表示在t=0時(shí)ΔDj=1的前提下機(jī)構(gòu)i在第t輪風(fēng)險(xiǎn)傳遞過程中新增潛在違約資產(chǎn)，akjt-1為該風(fēng)險(xiǎn)傳遞過程的源頭，aik1為機(jī)構(gòu)i受機(jī)構(gòu)k的影響程度。

由上述分析可得：At=A1·At-1，At=A1t。

3.風(fēng)險(xiǎn)傳遞總額

風(fēng)險(xiǎn)傳遞總額是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)傳遞過程中產(chǎn)生的潛在違約資產(chǎn)總額。

4.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量

矩陣A*的第i行元素aij*(j=1，2，…，n)之和占矩陣A*中所有元素之和的比例可以反映出機(jī)構(gòu)i對(duì)整個(gè)影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，具體表達(dá)式為：

(二)實(shí)證檢驗(yàn)

1.研究對(duì)象與數(shù)據(jù)說明

中國影子銀行體系中的各類機(jī)構(gòu)通過債券回購、銀信合作和銀證信合作的理財(cái)業(yè)務(wù)等產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債關(guān)聯(lián)，雖然有些影子銀行業(yè)務(wù)在會(huì)計(jì)賬戶上不體現(xiàn)為債務(wù)關(guān)系，但這些影子銀行產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)往往對(duì)其發(fā)行的產(chǎn)品提供隱性擔(dān)保，這就導(dǎo)致這些發(fā)行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)不能實(shí)質(zhì)剝離。銀行、證券公司、信托公司、基金管理公司和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)或參與的影子銀行業(yè)務(wù)構(gòu)成了中國影子銀行業(yè)務(wù)的主體，而且這些金融機(jī)構(gòu)在金融體系中發(fā)揮相對(duì)重要的作用。綜合考慮影子銀行機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性和影子銀行業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)可得性兩方面因素，本文選擇銀行、證券公司、信托公司、基金管理公司以及保險(xiǎn)公司主要參與的影子銀行業(yè)務(wù)作為研究對(duì)象，這些影子銀行業(yè)務(wù)包括銀行間質(zhì)押式債券回購和以銀信合作、信托公司私募基金合作、證券公司定向資產(chǎn)管理為主要業(yè)務(wù)模式的理財(cái)類業(yè)務(wù)。

實(shí)證檢驗(yàn)需要獲取的數(shù)據(jù)包括：銀行、證券公司、信托公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司的影子銀行業(yè)務(wù)形成的資產(chǎn)和負(fù)債以及這些機(jī)構(gòu)的所有者權(quán)益。債券回購本質(zhì)上屬于抵押貸款，機(jī)構(gòu)持有的待購回債券可以視為影子銀行負(fù)債，機(jī)構(gòu)持有的待返售債券可以視為影子銀行資產(chǎn)。理財(cái)類業(yè)務(wù)雖然屬于代理業(yè)務(wù)，但是由于這些機(jī)構(gòu)存在對(duì)理財(cái)類業(yè)務(wù)的隱性擔(dān)保和剛性兌付，因此，機(jī)構(gòu)發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品可以視為影子銀行負(fù)債，機(jī)構(gòu)購買的理財(cái)產(chǎn)品可以視為影子銀行資產(chǎn)。本文收集了2008～2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)(數(shù)據(jù)來源包括：中國債券信息網(wǎng)、中國金融年鑒、中國信托業(yè)年鑒、中國保險(xiǎn)年鑒、中國證券投資基金年鑒等)。

2.實(shí)證檢驗(yàn)過程與結(jié)果

根據(jù)上文的研究結(jié)論，計(jì)算機(jī)構(gòu)j違約資產(chǎn)邊際轉(zhuǎn)化率的期望值EMRj，結(jié)果如下表所示。

表1 機(jī)構(gòu)違約資產(chǎn)邊際轉(zhuǎn)化率的期望值

根據(jù)上文的研究結(jié)論，計(jì)算機(jī)構(gòu)j的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小SRj、機(jī)構(gòu)j的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)影子銀行體系中的影響力系數(shù)Influencej以及機(jī)構(gòu)i對(duì)整個(gè)影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的敏感度系數(shù)Sensitivityi，具體結(jié)果如下表所示。

表2 機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、影響力系數(shù)與敏感度系數(shù)

實(shí)證分析結(jié)果顯示：中國影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要集中在商業(yè)銀行、信托公司和證券公司，而基金管理公司和保險(xiǎn)公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，其中，信托公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈下降態(tài)勢，這說明2010年以來監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)銀信合作的監(jiān)管力度這一舉措取得了顯著成效，商業(yè)銀行和證券公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈上升態(tài)勢，特別是證券公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在2012年明顯增大。在機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響力方面，商業(yè)銀行、信托公司、證券公司的影響力較大，基金管理公司和保險(xiǎn)公司的影響力較小。在機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的敏感度方面，商業(yè)銀行的敏感度明顯高于其他機(jī)構(gòu)，由此可見，商業(yè)銀行是中國影子銀行市場最主要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，其他影子銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)大部分都轉(zhuǎn)移至商業(yè)銀行，雖然影子銀行業(yè)務(wù)屬于商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)，由于隱性擔(dān)保和剛性兌付的存在，使得商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很容易向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，進(jìn)而影響整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。

三、結(jié)論與啟示

第一，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，消除商業(yè)銀行對(duì)其影子銀行產(chǎn)品的隱性擔(dān)保和剛性兌付。商業(yè)銀行是中國影子銀行體系的主要資金供給者，這就決定了其必然是風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者，必須加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，防止其他影子銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)向商業(yè)銀行蔓延，防止商業(yè)銀行的表外影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)蔓延，尤其是“‘一帶一路’將使人民幣國際化進(jìn)入新常態(tài)”*許正、烏東峰：《“一帶一路”塑就新經(jīng)貿(mào)關(guān)系與三個(gè)新常態(tài)研究》，《華僑大學(xué)學(xué)報(bào)》(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)2015年第2期。的金融國際化背景下。商業(yè)銀行的影子銀行業(yè)務(wù)繞開了監(jiān)管部門對(duì)資本充足率和存款準(zhǔn)備金的要求，降低了商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因此，本文建議對(duì)商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)和表內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行并表處理，加強(qiáng)對(duì)表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，或者對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)單獨(dú)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本、限制杠桿率，提高其抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。目前，中國的銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品都存在不同程度的隱性擔(dān)保和剛性兌付問題，不僅不利于投資者養(yǎng)成理性的投資理念，而且違背了市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律。要破除隱性擔(dān)保和剛性兌付，機(jī)構(gòu)在發(fā)行影子銀行產(chǎn)品時(shí)要避免做出任何關(guān)于保本、最低收益保證以及無風(fēng)險(xiǎn)保證的承諾，另外，監(jiān)管部門要通過各種行政管理辦法消除對(duì)影子銀行產(chǎn)品的隱性擔(dān)保和剛性兌付。

第二，提高影子銀行業(yè)務(wù)相關(guān)信息的透明度，對(duì)影子銀行相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行科學(xué)合理的監(jiān)測。信息的掌握是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，而加強(qiáng)業(yè)務(wù)的合規(guī)性監(jiān)管以及相關(guān)信息報(bào)備制度的建設(shè)是提高影子銀行業(yè)務(wù)信息透明度的關(guān)鍵。影子銀行的監(jiān)測工作可以分以下三個(gè)步驟進(jìn)行：第一步，對(duì)影子銀行體系進(jìn)行整體認(rèn)識(shí)和把握，利用資金流量數(shù)據(jù)作為影子銀行的規(guī)模指標(biāo)把握其規(guī)模和趨勢，選擇資金流量數(shù)據(jù)的原因主要是考慮到數(shù)據(jù)的持續(xù)性和可獲取性；第二步，從整個(gè)信用中介鏈條的角度識(shí)別影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子(包括期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換以及杠桿率)和監(jiān)管套利：從影子銀行資產(chǎn)和負(fù)債的加權(quán)平均期限以及剩余期限兩方面識(shí)別其期限轉(zhuǎn)換的情況，根據(jù)影子銀行產(chǎn)品在二級(jí)市場的交易情況以及權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)其產(chǎn)品安全性的認(rèn)可程度識(shí)別影子銀行產(chǎn)品的流動(dòng)性，通過考察影子銀行的對(duì)外擔(dān)保情況以及其衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移設(shè)計(jì)來識(shí)別影子銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，杠桿率的識(shí)別指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債表杠桿率和資產(chǎn)負(fù)債表外的其他經(jīng)營活動(dòng)的杠桿率，由于監(jiān)管套利往往伴隨著超常的經(jīng)營業(yè)績，所以監(jiān)管部門可以通過監(jiān)測影子銀行的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)來判斷是否存在監(jiān)管套利；第三步，評(píng)估影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行評(píng)估：一是影子銀行和傳統(tǒng)銀行體系的關(guān)聯(lián)程度；二是影子銀行的規(guī)模，規(guī)模越大可能產(chǎn)生的負(fù)外部性就越大；三是影子銀行的盈利情況，過高的盈利水平說明其可能承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，非正常范圍內(nèi)的高盈利水平不具有可持續(xù)性，影響影子銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

第三，構(gòu)建中國影子銀行的宏觀審慎監(jiān)管框架，實(shí)施對(duì)中國影子銀行的宏觀審慎監(jiān)管。從跨行業(yè)監(jiān)管、逆周期監(jiān)管以及動(dòng)態(tài)監(jiān)管三個(gè)方面構(gòu)建影子銀行的宏觀審慎監(jiān)管框架?？缧袠I(yè)監(jiān)管的重點(diǎn)是建立跨部門的金融監(jiān)管平臺(tái)，聯(lián)合“一行三會(huì)”以及其他行政機(jī)關(guān)建立金融信息共享平臺(tái)和金融監(jiān)管聯(lián)動(dòng)平臺(tái)，監(jiān)測并評(píng)估宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融市場的相關(guān)數(shù)據(jù)和運(yùn)行情況，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的累積和傳染制定相關(guān)監(jiān)管政策。逆周期監(jiān)管要求對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資本監(jiān)管要隨著經(jīng)濟(jì)周期不同階段的轉(zhuǎn)化而改變，通過調(diào)控信貸交易和資產(chǎn)價(jià)格等方式來降低經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度，達(dá)到降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性的目的。實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)管，建立系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測度模型，及時(shí)識(shí)別、評(píng)估和預(yù)警金融體系的風(fēng)險(xiǎn)水平，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的過度累積。

Sheldon，Maurer，Interbank Lending and Systemic Risk:An Empirical Analysis for Switzerland，SwissJournalofEconomicsandStatistics，1998，1(34).

責(zé)任編輯：王慧君

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1009-5330(2016)03-0016-07

馮建秀，北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士生；張國祚，北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師(北京 100044)。