杜宇君

（山西財經(jīng)大學，山西 太原 030006）

我國老年家庭風險性金融資產(chǎn)投資行為研究

杜宇君

（山西財經(jīng)大學，山西 太原 030006）

文章采用2011年CHFS的微觀數(shù)據(jù)分析了我國老年家庭參與風險性金融資產(chǎn)投資的影響因素，得出結論：受教育程度、退休工資以及房地產(chǎn)資產(chǎn)數(shù)量對風險性金融資產(chǎn)投資具有正效應，而家庭消費支出規(guī)模、養(yǎng)老保險對風險性金融資產(chǎn)投資具有替代效應。

風險性金融資產(chǎn)；老年家庭；養(yǎng)老保險；Tobit模型

［DOI］10.13939／j.cnki.zgsc.2016.46.088

1 引 言

改革開放以來，我國經(jīng)濟得到了快速的發(fā)展，居民的可支配收入也得到大幅度提高，持有的儲蓄性存款也一路攀升，促使了金融產(chǎn)品的發(fā)展。隨著金融體系的不斷完善，我國居民都積極參與進來，然而金融產(chǎn)品的投資常常伴隨不確定的風險性，并與家庭經(jīng)濟息息相關，因而人們對待金融產(chǎn)品的投資常常躊躇不前，加之我國老齡化程度的加劇，使得我們不得不關注老年這一群體。從中國老年這一特殊群體狀況來看，老年人手中持有大部分儲蓄資產(chǎn)，但其風險投資極少。本文就以老年家庭為主體，深究影響老年人進行風險性資產(chǎn)的各種因素，并提出一些措施使老年家庭在保證安全前提下得到財富的保值與增值。

2 數(shù)據(jù)來源以及變量的選取

2.1 數(shù)據(jù)來源

本文所使用的數(shù)據(jù)來自2011年中國家庭金融調查與研究中心（CHFS）的微觀數(shù)據(jù)，首先對數(shù)據(jù)進行了缺失值的處理，然后篩選出60以上的具有完整信息的1421戶老年家庭樣本數(shù)據(jù)，以研究老年家庭參與風險性金融資產(chǎn)的概況。

2.2 變量選取

2.2.1 被解釋變量

本文被解釋變量采用二元變量，主要觀察老年家庭是否持有風險性金融資產(chǎn)，若持有風險性金融資產(chǎn)則記為1，否則為0。根據(jù)CHFS中的調查項目可知，本文中的風險性金融資產(chǎn)由股票、基金、金融理財產(chǎn)品、非人民幣金融資產(chǎn)、黃金、債券和金融衍生品組成。樣本中活期存款的比例居首位達到30%，銀行存款與現(xiàn)金的比重已達到68%，而風險性金融資產(chǎn)僅占金融總資產(chǎn)的24%，且風險性金融資產(chǎn)中以股票為主，可見我國的儲蓄存款仍占據(jù)很大的比重，風險性金融產(chǎn)品的發(fā)展還有待提高。

2.2.2 解釋變量

本文將家庭特征作為主要控制變量，包括投資決策者的年齡、性別、婚姻狀況、家庭規(guī)模、家庭收入、受教育程度、風險態(tài)度、工作性質以及家庭所在地區(qū)，主要考察變量有：身體狀況、家庭財富、信用卡使用情況、房產(chǎn)以及養(yǎng)老保險和醫(yī)療保險等的保障性方面對家庭持有風險性金融資產(chǎn)的影響。

3 實證分析

本文運用Tobit模型來研究老年家庭風險性資產(chǎn)決策的影響因素，以解決因大多數(shù)家庭不持有風險性資產(chǎn)而造成的0聚集性。為了模型的穩(wěn)健性以及更好地反映解釋變量之間的內在影響，本文模型的回歸進行了三步：首先，在控制變量的基礎上，主要研究控制變量、身體狀況、是否持有信用卡、家庭財富、家庭消費支出以及家庭醫(yī)療支出這些方面對老年家庭風險性金融資產(chǎn)投資決策的影響；其次，在第一步的基礎上加上房產(chǎn)這一巨額投資因素來反映老年家庭持有風險性金融資產(chǎn)行為以及觀察與第一步之間有無變化；最后，在第二步基礎上主要考察養(yǎng)老保險和醫(yī)療保險這兩方面的保障對家庭投資風險性金融資產(chǎn)的決策，并以觀察整體回歸結果。具體回歸結果見下表（由于變量太多，這里僅給出考察變量的回歸結果）。

老年家庭風險性金融資產(chǎn)投資影響因素Tobit模型回歸結果表

續(xù) 表

3.1 家庭特征對老年家庭風險性金融資產(chǎn)投資的影響

對于控制變量，三組回歸結果均顯示：戶主的受教育程度、風險態(tài)度、工作性質和地區(qū)這四個方面影響均顯著，但戶主年齡、性別、婚姻狀況、家庭人口數(shù)和家庭收入均不顯著。

3.2 主要考察變量對家庭持有風險性金融資產(chǎn)的影響

三組結果均顯示身體狀況對家庭投資風險性金融資產(chǎn)的影響并不顯著，但是具有顯著財富效應，并且隨著家庭財富的增加，家庭選擇持有風險性金融資產(chǎn)的比例呈現(xiàn)先上升后下降的特點，這一結論與大部分文獻結論一致。家庭消費支出對家庭選擇持有風險性金融資產(chǎn)具有替代效應，家庭消費支出越高，家庭持有風險性金融資產(chǎn)機會比率越低。醫(yī)療支出也表現(xiàn)出替代作用，但是效果并不顯著。房產(chǎn)資產(chǎn)對家庭風險性金融資產(chǎn)投資的決策影響高度顯著，并且呈現(xiàn)出正相關，說明房產(chǎn)對風險性金融資產(chǎn)具有“互補效應”，這一結論與國內外大多數(shù)研究的房產(chǎn)具有“擠出效應”或“替代效應”的實證結果相悖。

而信貸狀況在回歸（1）中對家庭風險性金融資產(chǎn)投資具有顯著促進作用，然而在第二組加入房產(chǎn)這一巨額投資品中信用卡使用情況的顯著性消失，這說明房產(chǎn)這一巨額投資品對家庭風險性金融資產(chǎn)的投資決策影響遠遠大于信用卡的使用情況而帶來的顯著性。

回歸（3）中主要考察養(yǎng)老保險和醫(yī)療保險對家庭風險性金融資產(chǎn)投資的影響，實證結果表明只有社會養(yǎng)老保險中的基本養(yǎng)老保險對家庭持有風險性金融資產(chǎn)具有替代效應，而新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險和商業(yè)養(yǎng)老保險不顯著，但企業(yè)年金對家庭持有風險性金融資產(chǎn)具有正向作用。

4 主要結論和建議

本文證實了家庭風險性金融資產(chǎn)的財富效應以及家庭異質性對家庭投資風險性資產(chǎn)的影響。除此之外，還得到一些不同的結論：（1）家庭支出中消費支出占絕大部分，并對家庭風險性金融資產(chǎn)的投資具有替代效應；（2）房產(chǎn)資產(chǎn)對老年家庭來說屬于一種保障資產(chǎn)，對風險性資產(chǎn)的投資具有互補效應；（3）擁有養(yǎng)老保險的家庭還較少，且并不能得到老年家庭足夠的保障，對風險性金融資產(chǎn)反而具有負向作用。

通過以上分析，在發(fā)展老年家庭對風險性金融資產(chǎn)投資上，提出以下建議：

第一，要不斷地普及金融知識，實現(xiàn)居民投資多樣化。同時，完善市場結構，增加針對老年居民的資產(chǎn)組合的投放，在保障投資安全的基礎上，實現(xiàn)長期的、穩(wěn)定的較高收益，是不斷推進老年家庭投資風險性金融資產(chǎn)的關鍵。

第二，降低養(yǎng)老保險繳費率，減輕居民養(yǎng)老保險支出負擔，擴大養(yǎng)老保險的覆蓋范圍，探索養(yǎng)老保險基金投資多元化，實現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值。

第三，在我國居民收入結構中，工資仍然是主要收入，資本收入比重也在不斷擴大。因此，一方面通過提高所得稅起征點、加薪等方式提高工資收入水平，另一方面借助繁榮的資本市場增加居民的資本收入，都能有效地擴大老年家庭的財富規(guī)模。

［1］史代敏，宋艷.居民家庭金融資產(chǎn)選擇的實證研究［J］.統(tǒng)計研究，2005（10）：43-49.

［2］吳衛(wèi)星，榮蘋果，徐芊.健康與家庭資產(chǎn)選擇［J］.經(jīng)濟研究，2011（S1）：43-54.

［3］解堊，孫桂茹.健康沖擊對中國老年家庭資產(chǎn)組合選擇的影響［J］.人口與發(fā)展，2012（4）：47-55.

［4］朱濤，盧建，朱甜，等.中國中青年家庭資產(chǎn)選擇：基于人力資本、房產(chǎn)和財富的實證研究［J］.經(jīng)濟問題探索，2012 （12）：170-177.

［5］Addoum J M.Household Portfolio Choice and Retirement［J］. Ssrn Electronic Journal，2016（6）.

杜宇君（1992—），女，山西運城人，山西財經(jīng)大學統(tǒng)計學在讀研究生。研究方向：經(jīng)濟統(tǒng)計分析。