摘 要 國務院根據(jù)當前的經濟社會發(fā)展形勢，出臺了關于促進創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展的政策。在創(chuàng)業(yè)投資即將迎來大發(fā)展的時期，深入剖析創(chuàng)業(yè)投資中存在的重大風險，有助于投資人提高認識，做好風險防范、化解工作。創(chuàng)業(yè)投資風險主要包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風險、投資人自身的建設風險、投資判斷風險、業(yè)務操作風險等。這些風險相互疊加，會加大投資人的判斷難度，從而給投資造成隱患。創(chuàng)業(yè)投資風險客觀存在，投資人要積極應對，認真做好防控工作，加大成功概率，減少投資損失。

關鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資 投資人 風險

作者簡介：沈凱，中國人民大學繼續(xù)教育學院。

中圖分類號：D922.29 文獻標識碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2016.11.190

一、問題的提出：創(chuàng)業(yè)投資有何風險

近日，國務院出臺《關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展若干意見》（以下簡稱《若干意見》），這對陷于低潮的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)無疑是個重大利好，業(yè)內人士備受鼓舞?！度舾梢庖姟肥亲?005年發(fā)展改革委等十部門發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》時隔10年之后再次出臺的又一力促創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)大發(fā)展的政策措施，它對于我國當前的經濟轉型升級、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、發(fā)展新興產業(yè)均具有重要意義，尤其對解決中小企業(yè)融資難問題更是一次新的機遇。

中小企業(yè)融資難號稱世界級難題，全球普遍存在。1931年英國《麥克米倫報告》建議政府采取措施幫助中小企業(yè)融資，之后多國政府都出臺了扶持政策。 我國也面臨相同的問題。我國的中小企業(yè)在解決就業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)匯、納稅等方面都做出了重要貢獻，但在融資方面始終都存在嚴重困難。多數(shù)中小企業(yè)都被傳統(tǒng)金融機構拒之門外。企業(yè)發(fā)展所需資金主要依靠自身積累和民間融資。上個世紀90年代，我國借鑒國際經驗，由發(fā)展和改革委牽頭建立了中小企業(yè)信用擔保制度，全國普遍設立信用擔保機構。然而，中小企業(yè)風險高、不確定因素多，這個先天不足，不僅僅銀行等金融機構無力應對，政府扶持的信用擔保最終也難以奏效。創(chuàng)業(yè)投資的出現(xiàn)，對于身處困境的中小企業(yè)和政府來說，無疑是個福音。

創(chuàng)業(yè)投資是指向處于創(chuàng)建或重建過程中的未上市成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后，主要通過股權轉讓獲取資本增值收益的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資是市場催生的產物，也是個市場化的活動，為獲得高額回報，投資人以挑剔苛刻的條件篩選出創(chuàng)業(yè)企業(yè)（中小企業(yè)），對其進行股權投資，提供資金以及其他增值服務。這一模式雖然沒有消除中小企業(yè)的全部風險，但至少解決了企業(yè)的資金難題。市場能夠解決中小企業(yè)的融資難問題，政府當然樂見其成，并能夠自發(fā)自愿地為創(chuàng)業(yè)投資活動提供更好的社會環(huán)境。《若干意見》圍繞創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提出的20余項政策措施，完全符合我國當前經濟社會發(fā)展的實際情況，如果能夠貫徹落實，將會有效解決廣大中小企業(yè)的融資困難，也必然推進我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)投資被公認為是高風險、高收益的行業(yè)。對于高收益，投資機構獲益百倍、千倍的故事，資本市場耳熟能詳。但對于高風險和投資失敗事例，投資人大多諱莫如深，局外人也所知有限。然而，創(chuàng)業(yè)投資不僅需要知道收益，更要知道風險。否則，一旦風險釋放，投資人的巨額資金將可能變成一堆破舊電腦和幾張辦公桌椅。

那么，創(chuàng)業(yè)投資的風險在哪里？

二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)是個風險集中地

無論是否有投資人投資，創(chuàng)業(yè)企業(yè)都是個風險匯集地。盡管創(chuàng)業(yè)投資能夠滿足投資人獲取高額回報的需要，但中小企業(yè)的高風險并未因投資人的進入而消失。這一阻礙銀行提供貸款的因素，同樣是投資人要面對的問題。創(chuàng)業(yè)本身是個具有極高風險的事情，一般認為，中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的失敗率為80%以上。當人們津津樂道于軟銀投資阿里的成功時，是否還記得軟銀投資了博客網？今日資本投資京東大獲收益之際，是否能記得其還投資了真功夫、中華英才網？“關于成功的故事滿天亂飛，我們已經見過太多太多。但是，失敗案例比成功案例要多得多” 。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風險與金融體制所能獲取的收益相比，遠不成比例。這才成就了創(chuàng)業(yè)投資的機會。創(chuàng)業(yè)投資模式下，投資人在一定程度上能夠近距離切入創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通過有限參與企業(yè)的經營活動，降低信息不對稱程度，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的各種風險卻仍然存在。

（一）創(chuàng)始人風險

“投資就是投人”，這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的“公理”。創(chuàng)始人就是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的牛鼻子。創(chuàng)始人是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的核心，他的夢想就是企業(yè)的愿景，他的專注就是企業(yè)的專業(yè)，他的品行就是企業(yè)的品牌。創(chuàng)始人的視野和決心透過他的管理能力傳遞到企業(yè)的每個部門及所有的員工，成為推動企業(yè)高速運轉的動力源泉。創(chuàng)始人的管理能力、學習能力和堅韌、拼搏精神是公司走向成功的重要保障。正因為創(chuàng)始人對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)是如此重要，所以，一旦選錯了人，創(chuàng)始人出現(xiàn)能力風險或者道德風險，即使企業(yè)的產品再好、團隊再強，也會被毀掉未來。

（二）產品/服務風險

為客戶提供能夠滿足其需求的產品/服務是企業(yè)存在的核心理由。市場認可企業(yè)品牌，根子上還是認可了企業(yè)產品/服務的品質。創(chuàng)業(yè)企業(yè)是否能夠開發(fā)出真正符合客戶需求的產品/服務，開發(fā)出讓客戶滿意且客戶愿意為之付費的產品/服務，這是企業(yè)立足市場的基礎，也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)始人要解決的頭等大事。

（三）客戶風險

有了好的產品只是經營的開始，把產品賣給客戶，才能實現(xiàn)經營的圓滿，也才能真正實現(xiàn)產品的價值，體現(xiàn)企業(yè)存在的意義。開發(fā)客戶、維護客戶、全心全意為客戶做好服務，這是好企業(yè)的要求。有了客戶的初次購買、重復購買和轉介紹購買，企業(yè)才能算真正擁有了市場。

（四）團隊建設風險

企業(yè)的價值歸根到底都是由人才創(chuàng)造的，人才不僅僅是創(chuàng)始人，還包括員工。有了優(yōu)秀的人才，企業(yè)才能做出優(yōu)異的業(yè)績。招到人才，留住人才，用好人才，把普通員工打造成優(yōu)秀員工，吸引越來越多的人才加盟，擴大隊伍，提高整體水平，這是創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成功的必經之路。

（五）資金風險

中小企業(yè)的各種困難中，首當其沖的是資金問題。無數(shù)企業(yè)都是因為缺少資金而倒下去的。在企業(yè)發(fā)展過程中，資金是它的血液，是須臾不能離開的重要要素。短期內，企業(yè)要有融資能力，長遠看，企業(yè)必須盡快形成業(yè)務收入，自身具備造血能力，才能避免敗亡于資金斷裂。

（六）股權比例風險

現(xiàn)代公司法認為股份有限公司是資合組織，有限責任公司是資合兼人合組織。不論哪一種公司，多數(shù)情況下，都是根據(jù)持股比例決定公司的掌控者，決定話語權和收益多寡。合理的股權結構，能夠保證大家積極奉獻、努力工作。不合理的股權比例，可能導致創(chuàng)始人無法掌控公司或者心理上感到在為其他股東打工，而不愿意持續(xù)拼搏，或者其他的團隊股東感覺付出大于收益，索性不如自己單干，由此導致團隊分裂。

三、投資人自身建設中蘊含著重大風險

常見的投資人包括兩類，一類是機構，另一類是個人。個人投資尤其是天使投資，基本上是個人獨自決策執(zhí)行，不涉及組織管理問題，但其在投資領域、策略等方面存在著與機構相同的風險。在我國，機構投資人占投資人總量的大多數(shù)，而且管理的資金規(guī)模也更大。由于機構投資人是個企業(yè)組織，從一定意義上，我國的多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資機構也屬創(chuàng)業(yè)企業(yè)，前述創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能遭遇的困難，創(chuàng)業(yè)投資機構同樣會遇到。同時作為機構投資人，創(chuàng)業(yè)投資機構自身也蘊含著種種因行業(yè)屬性帶來的風險。這些問題通常會制約創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（一）風險意識和風險控制

無論投資人是否意識到風險，投資風險都是客觀存在的。要有效防范、控制風險，投資人首先應當具有強烈的風險意識，并建立健全合理的風險防控機制。而且，風險防控不能僅僅是風險控制部門的工作，它還應當是全員的工作，上至最高領導人，下普通員工，所有的人員都需要具備風險意識，這樣才能真正建立起風險攔截大壩。

（二）投資方向風險

在篩選投資對象時，所有的投資人都會面臨投資領域選擇問題，無論是專注于某個細分領域，還是不區(qū)分領域地統(tǒng)統(tǒng)都投，都是投資人考慮的結果。由于投資人市場足夠大，投資人的偏好也非常豐富，理論上任何一個領域都可能有投資人關注、投資。但是從長遠看，不同領域存在的時期長短會有差異，能夠達到的高度也有所不同。具體到某個領域時，如果其存續(xù)周期已近結束，那么此時的投資將面臨更多的風險。例如，在當今產能嚴重過剩時期，如在煤炭、水泥領域投資，還能有多少成功的機會呢？

（三）投資策略風險

做事情要講究策略方法，投資人選到中意的企業(yè)之后，怎么投？要根據(jù)自己的情況進行策略安排。安排得當，事半功倍。安排不當，難免損失。

投資是有規(guī)律的，雖然各個投資人的風格不同，但成功的投資都合乎了投資規(guī)律。投資人需要足夠的時間和努力探索去尋找投資規(guī)律。有些投資機構剛剛成立就高舉猛打，在自己還沒有探索出投資規(guī)律、摸索到足夠的投資經驗，還沒有打造出優(yōu)秀的投資隊伍時，就迅速投出大量的項目。其所蘊含的風險顯而易見。未來需要付出相當?shù)拇鷥r去為當初不成熟行為買單。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)在不同發(fā)展階段對資金的需求不同，相應地，企業(yè)融資額度要與其發(fā)展的階段相匹配。如果錯配了，超越階段的資金可能就變成了毒丸。創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資，并非資金越多越好，也不是估值越高越好。資金多，意味著稀釋股權多；估值高，隱含著下一輪的融資要求會更高。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能正確認識自己所處階段和資金需求時，投資人要堅持自己的獨立判斷。如果為了搶項目而一味地滿足企業(yè)多資金、高估值要求，不僅投資人自己付出的成本高，而且不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。例如，如果企業(yè)一年的支出需要500萬元，投資人擬投資金額為5000萬元，投資金額遠遠超過擬投企業(yè)的實際需要，那么5000萬元繳付之后可能會產生資金閑置，甚至可能促使創(chuàng)始人盲目冒進，反而害了企業(yè)。此時的投資方案，要么降低投資額，要么分期支付。

實踐中，有些投資人遇到估值低的項目，圖便宜進行了投資。創(chuàng)業(yè)投資固然要看價格，但是創(chuàng)業(yè)投資關注的核心是企業(yè)未來的成長，而不僅僅是當下的價格。如果主要是因為價格低就降低投資標準，那么廉價的投資可能換來的是個沒有未來的企業(yè)。若其確有成長性，下一輪再投也不遲，好飯不怕晚。

（四）合伙人風險

沒有一流的合伙人隊伍，就難以投出一流的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。從事創(chuàng)業(yè)投資，對人的綜合素質要求比較高，要求能夠開發(fā)項目、選出合適的企業(yè)，確定最佳投資方案，并能夠說服企業(yè)接受方案，投資完成之后還要懂得企業(yè)管理或協(xié)調相關資源為企業(yè)提供更多的增值服務，幫助企業(yè)打造價值。潛在的合伙人在哪里，如何找到他們、留住他們，這幾乎是所有的創(chuàng)業(yè)投資機構都會面臨的問題。我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展時間短，也缺少專門的人才培養(yǎng)機制，由此導致我國當前雖然創(chuàng)業(yè)投資機構比較多，從業(yè)人員也不少，但真正專業(yè)的、優(yōu)秀的合伙人還非常短缺。遺憾的是，這個問題似乎在短時期內難以解決。

（五）募集資金

除天使投資人和個別機構投資人使用自有資金進行投資外，多數(shù)情況下，投資人都是用募集的方式籌集投資所需資金。投資機構是否能夠設計出符合市場上LP期望的基金設立體制和投資模式，直接影響到資金募集狀況。而募集方式是否符合法律政策規(guī)定，則是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)面臨的又一個紅線，稍有不慎就可能涉及非法集資。

四、判斷風險

創(chuàng)業(yè)投資中有很多事情需要通過深入思考做出判斷，特別是一些關鍵問題，一旦判斷失誤，則無法逆轉，可能直接造成損失。

（一）行業(yè)市場空間風險

創(chuàng)業(yè)投資都希望投到偉大企業(yè)，而要承載偉大企業(yè)，客觀上需要其所處行業(yè)存在廣闊的市場，即市場空間足夠大。如果所處行業(yè)本身是個小眾市場，天花板很低，那么再好的企業(yè)也難以長大。

（二）企業(yè)成長性風險

創(chuàng)業(yè)投資風險高，失敗率高，企業(yè)具有了高成長性才能保證投資人最終獲取較高收益，從而彌補高風險造成的損失。所以，高成長是投資人選擇企業(yè)、判斷投資價值的重要考量因素。如果企業(yè)業(yè)務發(fā)展緩慢，或者已經過了高成長期，其投資價值就值得重新估量。

（三）企業(yè)估值風險

投資與普通的買賣交易一樣，必須要考慮投資成本和未來收益并進行比較。因此投資價格是融投雙方都很計較的事情。如果錯誤判斷企業(yè)價值，給出過高的價格，一旦泡沫破裂，未來的收益可能會受到較大的影響。

五、操作風險

有了正確的決策，最終效果就取決于方案的執(zhí)行情況了。

（一）盡職調查

投資的本質和邏輯是什么？各家有不同的秘方。但無論哪家機構，都需要盡最大可能地了解企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者，不過這需要時間，“試玉要燒三日滿，辨材須待七年期”。然而，通常而言，企業(yè)一旦啟動融資，創(chuàng)業(yè)者融資多是心急火燎，恨不得當天就能成交，哪里還會給投資人七年的時間去作了解？半年已經是很長時間了。所以，投資人匆匆忙忙做完盡職調查就要下結論?？墒?，在如此短的時間內能夠充分了解創(chuàng)業(yè)者嗎？

（二）談判風險

投融資雙方形成投資意向之后，需要就很多關鍵問題進行溝通，如價格、投資金額、投資條件等。此時需要投資人具有很強的溝通能力，能夠就關鍵問題與對方達成一致。如果談判能力弱，久久無法達成一致，則可能錯失良機。

（三）合同風險

合同是把雙方權利義務進行固化的重要手段。投資人需要把投資之后可能遇到的種種問題充分寫進合同做出約定。如果遺漏一些重要情形，例如創(chuàng)始人在拿到投資款之后辭職或者另起爐灶等等，都將嚴重威脅投資人的利益。而按照不完全契約理論，投資人又不可能窮盡所有的情形，因此此類風險的發(fā)生概率恐怕會比較高。

（四）投后管理風險

投資完成之后，投資人雖然不參與企業(yè)日常運營管理，但如果不能經常性地與企業(yè)保持密切聯(lián)系，出現(xiàn)甚至連企業(yè)改變主營業(yè)務都不知道、企業(yè)核心骨干離職都不清楚等情形，那就真把投資變成了賭博，聽天由命了。

（五）退出風險

創(chuàng)業(yè)投資獲取收益的方式是股權轉讓，要實現(xiàn)這個目標通常通過企業(yè)上市、并購、向其他人轉讓股權等方式來實現(xiàn)。一般情況下，投資收益較大的方式是企業(yè)上市后退出，但中國改革開放30多年，全國有2000余萬家企業(yè)，其中上市公司也就2900余家。上市退出顯然難度較大。而其他退出方式也很不容易。由此導致創(chuàng)業(yè)投資普遍退出難，大量的投資機構都面臨著基金期限屆滿但退出無門的困境。

六、結語

創(chuàng)業(yè)投資匯聚了創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險、投資機構自身建設風險以及投資判斷風險和業(yè)務操作風險，而投資人面對的，實際是這些風險的疊加。其風險之大，可想而知。

國家干預經濟生活的目的是為了促進經濟的活力。 在我國《若干意見》的鼓勵下，會有更多的機構、個人和資金涌入創(chuàng)業(yè)投資領域，他們的加入，將為行業(yè)發(fā)展注入新鮮血液，帶來新的變化。但無論老兵新手，在享受創(chuàng)業(yè)投資這無限風光同時，要清醒地知道，創(chuàng)業(yè)投資路途漫漫，風險重重，稍有不慎就可能造成嚴重后果。孫子云：夫未戰(zhàn)而廟算勝者，得算多也；未戰(zhàn)而廟算不勝者，得算少也。多算勝，少算不勝，而況于無算乎！風險是客觀存在的，投資人必須積極應對，多加剖析。這樣，我們也許能夠少走一些彎路、少踩幾處陷阱，把創(chuàng)業(yè)投資做的更好，打造出具有影響力的創(chuàng)業(yè)投資品牌。

注釋：

張建偉.法律、民間金融與麥克米倫“融資缺口”治理——中國經驗及其法律與金融含義.北京大學學報（哲學社會科學版）.2013（1）.

天使客.價值十億的血淚教訓：盤點DCM、軟銀、蘭馨亞洲秘而不宣的失敗投資案例.投資界網http：//news.pedaily.cn/201509/20150907387920_all.shtml#p1，2016年10月9日訪問.

劉文華主編.經濟法（第四版）.中國人民大學出版社.2012.19.