財策君

當投資者還在為“通縮”何時結束而焦慮時，低迷的經濟運行數據帶來了更加悲觀的預期，一場附著經濟危機基因的“滯脹”階段或將呈現。

2016年已過大半，我們對于中國宏觀經濟主基調的研判依然是變遷。所謂變遷，即“以往不在，未來沒來”，原有的經濟增長模式難以持續(xù)，而拉動經濟回升的新商業(yè)趨勢卻并未形成。

然而，與年初時的判斷所不同的是，這種情況可能比我們此前預判得更加嚴重。當前，經濟階段正從“通縮”向“滯脹”過渡，投資者需要引起重視。

在新形勢下，財富管理對專業(yè)性的要求將會更高，投資者應尋求專業(yè)理財顧問的建議，制訂與自身需求相匹配的財富管理方案。

經濟的變遷時代已經來臨

2010年至今，中國經濟經歷了以下3個階段。

通脹：擁抱泡沫

這是一個蘊含趨勢性機會的經濟階段。該階段的特征是：經濟上行，資產價格上漲，擁有資產量較多的富裕家庭受益頗多。這也是一個貨幣效應帶動下的資本增值過程，即泡沫的產生過程。但這是一個樂于擁抱泡沫的階段，經濟繁榮，企業(yè)盈利良好，投資市場呈現單邊上漲的狀態(tài)，整個社會仿佛都很享受并且受益于此。投資者陶醉于“直線靠速度”的投資與高回報率所帶來的快感。在此階段，通過1～2類趨勢性財富即可實現資產的大幅增值（圖1）。

通縮：價格震蕩

這是一個具有短期金融危機特征的經濟現象，持續(xù)時間在6～24個月。通脹會引發(fā)企業(yè)過度投資，這通常帶來兩個結果：產能過剩和過度負債。產能過剩導致工業(yè)品價格下降，企業(yè)利潤下跌，隱形債務增加；過度負債帶來實際債務上升，企業(yè)借貸、采購與投資動力減弱，銀行也不愿輕易放貸，通縮由此產生。

該階段的特征是：經濟下行，資產價格縮水，不利于持有較多資產的富裕家庭；市場利率與物價下降；政府積極推進供給側改革，以改善供給與需求之間的矛盾。投資市場中，股價下跌、債券收益下降，資產價格與產品收益率短期的劇烈震蕩，令投資者感到焦慮與失意。此時，考驗投資者的是“彎道靠技術”的配置策略（圖2）。

滯脹：中長期下行

這是一個具有經濟危機特征的經濟現象，持續(xù)時間為24～48個月?！巴s”較長時間延續(xù)即為“惡性通縮”，可能使經濟進入“滯脹”。與“通縮”相比，“滯脹”對各資產的影響范圍更廣泛，且持續(xù)時間較長。一些組織認為，可以靠行政命令和管制維持經濟周期。而我們認為，雖然這些手段或許可以拉長、熨平周期，但周期依然會來，而且往往來得會更猛烈。

滯脹現象表現為：一方面經濟繼續(xù)惡化，整體的經濟活躍度下降；另一方面，為刺激經濟，寬松的流動性導致市場利率繼續(xù)降低，貨幣貶值嚴重。與此同時，各類資產價格依然疲弱，并將在中長期內表現低迷（圖3）。

理財策略以防御為主

在當前的市場下，投資者需要做的是理性面對和積極應對。

面對：“資產荒”不可避免

（1）優(yōu)質資產明顯減少。當前市場的資產規(guī)模接近百萬億元，產品眾多，令投資者眼花繚亂，但低迷的經濟環(huán)境增加了資產端風險，使得優(yōu)質產品變得更加稀缺。

（2）投資回報率下降。權益市場受企業(yè)盈利下降的影響，債權市場受寬松貨幣政策的影響，市場整體的收益率出現了顯著下行。

（3）資產極端風險集中暴露。產能過剩與過度負債為市場堆積了較多風險。在此環(huán)境下，風險開始集中暴露，且步步深入核心，一些大型央企也開始出現債務違約。

應對：降低杠桿+資產配置

（1）降低杠桿。目前的經濟狀況短期內不會結束，而且積重難返。企業(yè)與家庭都應及時修正資產負債表，降低負債率，避免盲目擴張與極端風險出現帶來危機。建議增加現金類資產，保持整體資產的流動性。在特定階段，流動性枯竭比缺少資產更加可怕。

（2）資產配置。經濟轉型，熱點輪動切換加快，存在大量交易性投資機會。這類機會高頻但出現時間短暫，捕捉這種機會的高手游戲并不適合多數投資者。對大多數投資者來說，在這種環(huán)境下，“掙錢難，賠錢易”。為捕捉輪動機會，同時防范單一資產帶來的極端風險，中高凈值投資者應提前進行多元化資產配置。

跨區(qū)域配置是當前資產配置的關注點，原因在于，國內各類資產價格震蕩，投資環(huán)境不佳。從全球來看，新興市場與復蘇的經濟體存在更多機會。此外，美國加息可能將提升人民幣貶值風險。

（3）回歸傳統(tǒng)，增加投資性消費。在投資缺乏方向時，投資者可以考慮增加投資性消費，包括保障規(guī)劃投資、教育規(guī)劃投資、職業(yè)發(fā)展投資、興趣愛好投資等。

與此同時，以黃金等貴金屬實物資產為代表的低效傳統(tǒng)類資產，在經濟低迷的環(huán)境中往往會重新流行起來，中高凈值家庭可考慮配置。

總而言之，投資者對產品的關注點需從超額收益轉向基準收益，從固定收益轉向波動收益。追求穩(wěn)健的投資者可選擇持有現金類產品，耐心積累低效收益；期待高收益的投資者可選擇持有資產類產品，關注新興產業(yè)的投資機會，耐心等待走出周期。

本文由金石智庫供稿，文中配圖來自微信公眾號“財策研習社”，金石財策擁有獨立版權。本文包含的所有內容僅代表該方獨立觀點，只作為理財參考資料，不作為決策依據。