張威+韓笑+李德尚玉

銀行單獨(dú)成立資產(chǎn)管理公司對(duì)于銀行自主決定資產(chǎn)安排，無(wú)論在資產(chǎn)價(jià)格方面還是資產(chǎn)的選擇上更有把控權(quán)。與此同時(shí)，銀行金控發(fā)展趨勢(shì)，也決定了銀行對(duì)各類牌照的持有意愿

為推動(dòng)本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股有序進(jìn)行，更大發(fā)揮銀行在本次“去杠桿”中的作用，銀行系A(chǔ)MC（資產(chǎn)管理公司）紛紛籌建。

11月22日，農(nóng)業(yè)銀行（SH601288，HK01288）發(fā)布公告稱，擬設(shè)立農(nóng)銀資產(chǎn)管理有限公司（下稱“農(nóng)銀資產(chǎn)”），注冊(cè)資本為人民幣100億元，為該行全資子公司。農(nóng)業(yè)銀行對(duì)農(nóng)銀資產(chǎn)持股比例為100%，農(nóng)銀資產(chǎn)擬專司債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，主要經(jīng)營(yíng)和辦理與債轉(zhuǎn)股相關(guān)的債權(quán)收購(gòu)，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，持有、管理及處置轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)等經(jīng)金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的金融業(yè)務(wù)。但農(nóng)行公告稱，該公司尚未通過(guò)監(jiān)管部門(mén)審批。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，除了農(nóng)業(yè)銀行，其他幾家國(guó)有大行也都計(jì)劃陸續(xù)成立資產(chǎn)管理公司，推動(dòng)債轉(zhuǎn)股，實(shí)現(xiàn)去杠桿、抑不良，緩釋風(fēng)險(xiǎn)、平滑運(yùn)行。

此外，個(gè)別大型股份制銀行也躍躍欲試，其中招商銀行與長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司有合作成立一家新的資產(chǎn)管理公司的意向。

對(duì)于銀行成立AMC的評(píng)價(jià)眾說(shuō)紛紜，其中有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，如果銀行單獨(dú)成立子公司處理不良資產(chǎn)，對(duì)銀行評(píng)級(jí)展望不利。

同時(shí)，另外一種聲音認(rèn)為，銀行持有自己的資產(chǎn)管理公司牌照，不良資產(chǎn)處理價(jià)格、進(jìn)程都更有控制權(quán)。

資本市場(chǎng)則是利好反響。11月23日銀行板塊整體逆市大漲1.14%，板塊內(nèi)19只成份股實(shí)現(xiàn)上漲，占比82.61%，資金流向方面，市場(chǎng)研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，該日銀行板塊整體呈現(xiàn)資金凈流入態(tài)勢(shì)，累計(jì)吸金19.63億元。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，當(dāng)前，國(guó)家已經(jīng)有四大AMC。不久前，監(jiān)管部門(mén)剛放開(kāi)了地方政府只能設(shè)立一家AMC限制，新一批銀行系資產(chǎn)管理公司隨后紛紛成立，但隨著債轉(zhuǎn)股工作將來(lái)告一段落，資產(chǎn)管理公司的牌照很難收回，未來(lái)亦將面臨轉(zhuǎn)型問(wèn)題。

從債轉(zhuǎn)股自身的推進(jìn)工作中，某大行參與債轉(zhuǎn)股工作人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，與上一輪四大AMC相比，這次銀行成立的銀行系資產(chǎn)管理公司的區(qū)別在于市場(chǎng)化運(yùn)行，利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體多元化。

“銀行都計(jì)劃成立子公司推行債轉(zhuǎn)股，說(shuō)明在推行債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，如果與其他機(jī)構(gòu)合作推進(jìn)可能成本太高，太不劃算。但是銀行又認(rèn)為可轉(zhuǎn)債務(wù)有未來(lái)回收的可能性，通過(guò)自己的公司用時(shí)間換空間?！蹦彻煞葜沏y行企業(yè)部總經(jīng)理向《財(cái)經(jīng)》記者表示。此外，從整個(gè)國(guó)際形勢(shì)來(lái)看，大一點(diǎn)的商業(yè)銀行都向金控模式走，成立資產(chǎn)管理公司也將成為常態(tài)。

多銀行擬設(shè)AMC

“各家銀行都想獲取資產(chǎn)管理公司牌照，好處是可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。資本金最終多少，還要看董事會(huì)能批多少、監(jiān)管部門(mén)的意見(jiàn)等。不過(guò)，對(duì)銀行而言，百億元的資本金，也是考慮未來(lái)實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)展需要?！蹦炒笮袇⑴c債轉(zhuǎn)股工作人士向《財(cái)經(jīng)》記者坦言。

已經(jīng)發(fā)布公告的農(nóng)行，由特殊資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部（主要負(fù)責(zé)不良債權(quán)處置）牽頭負(fù)責(zé)籌備債轉(zhuǎn)股子公司，子公司的人員也會(huì)從行內(nèi)選拔，前段時(shí)間農(nóng)行進(jìn)行部分一把手崗位競(jìng)聘，其中就包括資產(chǎn)管理子公司的領(lǐng)導(dǎo)崗位。

據(jù)知情人士透露，建行債轉(zhuǎn)股子公司的初步設(shè)法也是成立投資管理公司。目前，由債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目組負(fù)責(zé)人、授信審批部副總經(jīng)理張明合負(fù)責(zé)籌備債轉(zhuǎn)股子公司工作。

“新機(jī)構(gòu)的人員涵蓋該行原有的主要業(yè)務(wù)部門(mén)，內(nèi)部資源包括總行、分行、子公司相關(guān)部門(mén)，涉及客戶、風(fēng)險(xiǎn)管理等各方面業(yè)務(wù)部門(mén)。外部資源涉及到資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)，以及各市場(chǎng)主體、專業(yè)主體的合作。”接近建行的人士表示。

另?yè)?jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，中國(guó)銀行目前由公司部主要負(fù)責(zé)籌備債轉(zhuǎn)股子公司。此外，工行、交行也有相應(yīng)部門(mén)負(fù)責(zé)籌備債轉(zhuǎn)股子公司。

監(jiān)管部門(mén)也明確表態(tài)支持銀行設(shè)立專司債轉(zhuǎn)股的新機(jī)構(gòu)。10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）指出，支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)，或允許申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

同樣是為了配合此輪企業(yè)去杠桿，另一批相對(duì)較晚進(jìn)入不良資產(chǎn)管理行業(yè)的地方AMC也在近期迎來(lái)政策松綁，10月銀監(jiān)會(huì)允許有意愿的省級(jí)地方政府增設(shè)一家AMC，并取消地方AMC收購(gòu)的不良資產(chǎn)不得對(duì)外轉(zhuǎn)讓的限制。

進(jìn)入11月，銀監(jiān)會(huì)新批復(fù)陜西、青海、黑龍江、浙江、上海五個(gè)地方AMC成立，其中浙江、上海兩地均為第二家省級(jí)AMC。至此，割據(jù)一方的地方AMC數(shù)量已接近40家。

目前，國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)以四家國(guó)有AMC為主、地方AMC為輔，包括不良資產(chǎn)處置服務(wù)中介機(jī)構(gòu)、民營(yíng)專業(yè)化資產(chǎn)管理公司、投資銀行、私募基金、產(chǎn)業(yè)基金等多種市場(chǎng)主體。不過(guò)，當(dāng)前不良資產(chǎn)市場(chǎng)供需雙方存在價(jià)格分歧，銀行抱怨資產(chǎn)管理公司壓價(jià)，資產(chǎn)管理公司抱怨收購(gòu)不良資產(chǎn)虧損。

此時(shí)，多家銀行有意成立自己的資產(chǎn)管理公司，被市場(chǎng)解讀為，將在此輪債轉(zhuǎn)股中，發(fā)揮主導(dǎo)作用。

上述股份制銀行企業(yè)部總經(jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》記者，資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)的方式比較多元化，但是，四大AMC屬于不同獨(dú)立主體，對(duì)市場(chǎng)化價(jià)格有分歧，資產(chǎn)管理公司與銀行合作，以最大程度賺取利潤(rùn)為目的，某種程度講，傳統(tǒng)的合作模式對(duì)銀行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的積極性和效率都有很大的影響。

日前，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的三季度監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，今年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額14939億元，較上季度末增加566億元;商業(yè)銀行不良貸款率1.76%，比上季度末上升0.01個(gè)百分點(diǎn)，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力仍然存在。

上述股份制銀行企業(yè)部總經(jīng)理表示，過(guò)去十幾年，銀行受益于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，效益非常好，但是隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，沉淀下來(lái)的問(wèn)題和成本可以從不良資產(chǎn)體現(xiàn)，其實(shí)，任何一個(gè)國(guó)家在每一輪經(jīng)濟(jì)下跌期，商業(yè)銀行都最后承擔(dān)了整個(gè)社會(huì)去杠桿的成本。

銀行人士普遍認(rèn)為，銀行單獨(dú)成立資產(chǎn)管理公司對(duì)于銀行自主決定資產(chǎn)安排，相對(duì)更靠譜，無(wú)論在資產(chǎn)價(jià)格方面還是資產(chǎn)的選擇上更有把控權(quán)。與此同時(shí)，銀行金控發(fā)展趨勢(shì)，也決定了銀行對(duì)各類牌照的持有意愿。

某四大資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，銀行成立資產(chǎn)管理公司，整體對(duì)銀行是好事，因?yàn)橐郧矮@取資產(chǎn)管理公司牌照很難，如今業(yè)務(wù)上多了一個(gè)選擇。

農(nóng)行發(fā)布的公告表示，農(nóng)銀資產(chǎn)管理有限公司將作為農(nóng)業(yè)銀行一級(jí)子公司，有利于充分發(fā)揮多元化業(yè)務(wù)條線的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，加快業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，構(gòu)建和完善市場(chǎng)互為依托、業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充、效益來(lái)源多樣、風(fēng)險(xiǎn)分散可控的經(jīng)營(yíng)構(gòu)架，穩(wěn)步提升集團(tuán)價(jià)值創(chuàng)造能力和整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

專司債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)

與十幾年前AMC的處置對(duì)象不一樣，作為一種金融資產(chǎn)管理公司，AMC主業(yè)是不良資產(chǎn)處置，而銀行系新的資產(chǎn)管理公司專司債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。本輪銀行債轉(zhuǎn)股的對(duì)象不是已經(jīng)形成的不良和沒(méi)有發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”，而是仍然屬于正常類但有變?yōu)椴涣伎赡苄缘馁J款（主要是關(guān)注類貸款），目的不在于化解存量的信用風(fēng)險(xiǎn)，而是通過(guò)推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善來(lái)降低潛在的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

一名股份制銀行資管部人員向《財(cái)經(jīng)》記者表示，銀行跟四大AMC間存在信息不對(duì)稱，處置價(jià)格過(guò)低。銀行較為熟悉企業(yè)情況，通過(guò)設(shè)立自己的資產(chǎn)管理公司，銀行可以進(jìn)行法規(guī)限制，自己好掌控，凈化報(bào)表。況且四大AMC現(xiàn)在做不良資產(chǎn)的業(yè)務(wù)占比已下降，市場(chǎng)參與者越多競(jìng)爭(zhēng)越充分。

此外，債轉(zhuǎn)股和破產(chǎn)清算不同，企業(yè)破產(chǎn)清算的資產(chǎn)打折價(jià)低，而債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)相對(duì)估值較高，也是銀行自行成立資管公司的動(dòng)力。銀行系資管公司也是以時(shí)間換空間的辦法。

值得注意的是，銀行自行成立資產(chǎn)管理公司尚未定位。

某銀行參與債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)未對(duì)銀行資管公司進(jìn)行定性，因?yàn)闀簾o(wú)管理辦法，無(wú)法明確定位，工作如何開(kāi)展還在探討之中。但是可以肯定的是，這家公司專業(yè)專注債轉(zhuǎn)股。對(duì)于未來(lái)主要業(yè)務(wù)是做債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股既可以做“良”，也可以做“不良”。

接近建行人士表示，“建行未來(lái)會(huì)專業(yè)專注做債轉(zhuǎn)股，比如做一種泛資管多元的資產(chǎn)管理，給各種投資者提供一種投資方式，在A股、債券以外，投資債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)、或者跟它相關(guān)的一些資產(chǎn)?！?/p>

銀行成立資產(chǎn)管理公司亦存在著潛在風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)銀行過(guò)去主業(yè)是信貸，看的是過(guò)去，而債轉(zhuǎn)股的股權(quán)是看未來(lái)，這也考驗(yàn)傳統(tǒng)銀行對(duì)未來(lái)的預(yù)期。上述股份制銀行人士認(rèn)為，如果銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股之后，企業(yè)沒(méi)有讓新的股東履行股東權(quán)益，而只是被動(dòng)持股。那么，銀行實(shí)際上不僅失去了貸款，也失去了股東的權(quán)利。

債轉(zhuǎn)股的核心要義就是價(jià)值的提升，如果只是債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)那只是會(huì)計(jì)游戲，不會(huì)產(chǎn)生任何價(jià)值。

中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛也認(rèn)為，債權(quán)如果僅僅在會(huì)計(jì)上變成股權(quán)是不會(huì)產(chǎn)生價(jià)值的，它只是讓企業(yè)省了一筆利息，而這筆利息是新的股東讓渡出來(lái)的。如果單單是會(huì)計(jì)處理的話那只是兩者之間利益的相互讓渡，沒(méi)有創(chuàng)造新的價(jià)值。

AMC轉(zhuǎn)型生長(zhǎng)

在銀行系A(chǔ)MC問(wèn)世之前，以不良資產(chǎn)處置為初始功能的四大AMC和地方AMC構(gòu)成了壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局。

如今面對(duì)銀行系A(chǔ)MC進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，四大AMC業(yè)內(nèi)人士的態(tài)度則是樂(lè)觀其成。某四大AMC資深從業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)：“現(xiàn)在四大AMC總資產(chǎn)加起來(lái)也不過(guò)3萬(wàn)多億元，而目前不良資產(chǎn)那么多，四大AMC根本吃不掉，所以不存在吃不飽的問(wèn)題?！?/p>

另一方面，來(lái)自金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)于四大AMC來(lái)說(shuō)也不再像此前那樣重要。

從已經(jīng)上市的信達(dá)和華融兩家AMC的業(yè)績(jī)報(bào)告來(lái)看，從金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)購(gòu)入的不良資產(chǎn)規(guī)模均呈上升趨勢(shì)，但來(lái)自金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)占比持續(xù)下降。2010年，中國(guó)信達(dá)來(lái)自金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)規(guī)模占比高達(dá)95%，而在2015年已經(jīng)下降到45%。中國(guó)華融則由2012年的92%驟降至2015年的35%。非金融類不良資產(chǎn)已經(jīng)成為四大AMC不良資產(chǎn)的重要來(lái)源。如果未來(lái)銀行系A(chǔ)MC的業(yè)務(wù)由債轉(zhuǎn)股延伸至金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處置，可能與現(xiàn)有四大AMC進(jìn)一步細(xì)分市場(chǎng)。

事實(shí)上，如今的四大AMC早已由最初專司不良資產(chǎn)處置的機(jī)構(gòu)，紛紛轉(zhuǎn)型為擁有全牌照的金融控股集團(tuán)。

這一轉(zhuǎn)變大致可以從其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中得到體現(xiàn)。

根據(jù)信達(dá)和華融的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模在總資產(chǎn)規(guī)模中的占比已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，例如截至2016年6月信達(dá)的不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)僅占總資產(chǎn)規(guī)模的37.5%，而在2012年這個(gè)數(shù)字是54.2%。目前，信達(dá)的投資與資產(chǎn)管理和金融服務(wù)業(yè)務(wù)板塊的占比已經(jīng)分別達(dá)到20.6%和41.9%，尤其是金融服務(wù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張明顯。外界也對(duì)四大AMC紛紛“跨界”質(zhì)疑不斷。

但是某四大AMC權(quán)威人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，盡管四家AMC都基本形成了全牌照的金控集團(tuán)架構(gòu)，這并不意味著注意力將偏離不良資產(chǎn)處置主業(yè)。這些子公司的牌照業(yè)務(wù)有利于幫助不良資產(chǎn)處置主業(yè)的強(qiáng)化，“不良資產(chǎn)處置是要靠機(jī)構(gòu)功能來(lái)實(shí)現(xiàn)的，在資產(chǎn)處置過(guò)程中需要證券、銀行這些機(jī)構(gòu)來(lái)配合協(xié)同”。

同樣是為處置金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)而生的四大AMC和地方AMC都已相繼走上轉(zhuǎn)型之路，這也可以為銀行系A(chǔ)MC的未來(lái)提供參考。

銀行新成立的資產(chǎn)管理公司在完成此輪債轉(zhuǎn)股，特別是未來(lái)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后，公司的轉(zhuǎn)型也值得思考。投貸聯(lián)動(dòng)被認(rèn)為是此類公司的轉(zhuǎn)型出路。

債轉(zhuǎn)股是周期性行為，目前《商業(yè)銀行法》也不允許銀行長(zhǎng)期從事債轉(zhuǎn)股，而投貸聯(lián)動(dòng)具有可持續(xù)性發(fā)展。昆侖銀行戰(zhàn)略投資與發(fā)展部總經(jīng)理助理李建軍對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，長(zhǎng)期來(lái)看，可以將投資的股權(quán)與銀行的貸款聯(lián)系起來(lái)，如此既不違反商業(yè)銀行法規(guī)范，銀行又可以通過(guò)本身的資管公司進(jìn)行配套貸款。具體來(lái)看，由于投和貸都是銀行自己的業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)更可控，彼此協(xié)調(diào)更為順利，由此激發(fā)銀行從事投貸聯(lián)動(dòng)，進(jìn)行科技創(chuàng)新。

投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)其實(shí)質(zhì)是通過(guò)股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資服務(wù)方式，有效覆蓋企業(yè)現(xiàn)在與未來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，其核心就是以企業(yè)高成長(zhǎng)所帶來(lái)的投資收益補(bǔ)償銀行債務(wù)性融資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管在政策上也已有支持。今年4月，銀監(jiān)會(huì)、科技部、人民銀行三部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》允許試點(diǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立具有投資功能的子公司對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并成立科技金融專營(yíng)機(jī)構(gòu)專司與科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資相結(jié)合的信貸投放。

本刊記者丁雪真對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)