譚保羅

這段時(shí)間，內(nèi)地投資者買香港保險(xiǎn)的事情激起了千層浪。

之前，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，香港不再“香”，這顆“東方之珠”正在衰落。不遠(yuǎn)的將來(lái)，它將被上?；蛘呱钲谌〈?/p>

我并不這么看。近年來(lái)，內(nèi)地投資者不斷被曝“去香港買保險(xiǎn)”的熱潮至少說(shuō)明，這個(gè)地方衰落得并沒(méi)有那么快。它對(duì)資金、對(duì)人、對(duì)要素資源依然有它獨(dú)特的吸引力，內(nèi)地城市，至少現(xiàn)在還做不到。

香港對(duì)資本的吸引力究竟在哪里？最流行的觀點(diǎn)是法制環(huán)境，作為英美法系城市，它非常適合做金融中心。但在筆者看來(lái)，香港吸引資本有著三大因素，所謂“法制環(huán)境”可能根本無(wú)法放在第一位，而只能作為最后一個(gè)因素來(lái)討論。

前面兩個(gè)，一是資本流動(dòng)自由化；二是低稅，尤其是個(gè)稅低。某種意義上講，這兩個(gè)因素的重要性并不比所謂的法制環(huán)境低。對(duì)某些特殊的資本來(lái)說(shuō)，前面兩個(gè)因素的吸引力還要更大。

“去香港買保險(xiǎn)”，為什么？這背后顯然是香港的第一個(gè)吸引力，即資本流動(dòng)的自由化。保險(xiǎn)公司的運(yùn)作框架很簡(jiǎn)單，即“雙輪運(yùn)作”，一端是負(fù)債端，一端是投資端。負(fù)債端就是保險(xiǎn)公司賣保險(xiǎn)產(chǎn)品給你，你把錢給保險(xiǎn)公司，它們?cè)侔堰@些錢放在負(fù)債端進(jìn)行投資，然后獲取高收益，分給你。

香港和內(nèi)地的保險(xiǎn)產(chǎn)品之間，最大的不同就在于前者的資金可以在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資，而后者多數(shù)只能在內(nèi)地金融市場(chǎng)打轉(zhuǎn)。這意味著前者的可選投資地、可投資金融工具、可投資幣種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)后者，那么自然可能獲取高收益。而且，從傳統(tǒng)的投資學(xué)理念來(lái)說(shuō)，分散化的投資更安全。

這個(gè)并不復(fù)雜的邏輯，內(nèi)地的普通投資者開(kāi)始越來(lái)越明白，于是有了“去香港買保險(xiǎn)”的熱潮。實(shí)際上，并不是香港的保險(xiǎn)產(chǎn)品更好，而在于香港作為資本自由港，它投資優(yōu)勢(shì)超過(guò)實(shí)行資本管制的地區(qū)太多。在這里，你買了理財(cái)產(chǎn)品，比如保險(xiǎn)、基金，就等于你可以投資中東的油井、倫敦的房產(chǎn)和澳洲的礦山。但在內(nèi)地，你還不行。

香港對(duì)資本的第二個(gè)吸引力是稅率低。這個(gè)因素太重要了，但因?yàn)樗婕叭诵缘奶焐鹄?，顯得有些“道德不正確”，所以總是被很多人有意無(wú)意地忽略掉。在香港投資推廣署網(wǎng)站上，薪俸稅（個(gè)人所得稅）及物業(yè)稅一項(xiàng)有這樣的描述：“每名納稅人需繳納的稅款不會(huì)高于其總收入的15%?！边@太重要了！

實(shí)際上，在香港的投資銀行，如果年景好，即便是投行的低級(jí)職位，百萬(wàn)港幣的年收入也太正常不過(guò)。但是，如果按照內(nèi)地的稅率，很多人可能被收走超過(guò)40%的年收入。因此，盡管很多香港投行家的生意來(lái)源主要在北京，但他們卻是“在香港工作”。

最后，回到最流行的這個(gè)說(shuō)法，即香港擁有一個(gè)良好的法制環(huán)境。這個(gè)說(shuō)法是沒(méi)有問(wèn)題的，否則這里不會(huì)成為世界級(jí)的金融中心。但也不用過(guò)分夸大它對(duì)香港金融業(yè)發(fā)展的作用，比如在資本市場(chǎng)，一些成熟市場(chǎng)不該有的現(xiàn)象，在香港也是客觀存在的。

香港股市有一個(gè)特殊的“老千股”現(xiàn)象，“老千股”的目標(biāo)也是散戶?！袄锨Ч伞钡墨@利模式并不復(fù)雜，其本質(zhì)和A股的那些手法大同小異，即大股東通過(guò)做空自己的公司獲利。

比如，大股東先通過(guò)各種方式讓股價(jià)走高，然后高價(jià)拋售。做空之后，股價(jià)下跌，大股東則通過(guò)配售等方式重新拿回售出的股權(quán)。當(dāng)股價(jià)太低，大股東還會(huì)拿出合股手法，比如10股變1股，那么股價(jià)自然上升，這會(huì)再次吸引散戶進(jìn)入。周而復(fù)始，輸?shù)挠肋h(yuǎn)是散戶。

一些人認(rèn)為，香港之所以長(zhǎng)期存在“老千股”的現(xiàn)象，原因在于寬松的監(jiān)管。港股缺乏美國(guó)股市那種獨(dú)特的、嚴(yán)酷的集體訴訟制度，因此，大股東“作惡”的成本并不高。在這個(gè)意義上講，香港在金融的大多數(shù)領(lǐng)域固然有著良好的法制環(huán)境，但它并非是完美的，而且它的作用更沒(méi)有必要過(guò)分夸大。

但香港，依然有它對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)特價(jià)值。這種獨(dú)特價(jià)值不僅在于其金融中心地位，更在于其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制治理和改革的借鑒作用。

香港，依然有它對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)特價(jià)值。這種獨(dú)特價(jià)值不僅在于其金融中心地位，更在于其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制治理和改革的借鑒作用。