劉亞嬌+張璧瑩

【摘要】本文以我國(guó)股票市場(chǎng)能源行業(yè)的66家上市公司和運(yùn)輸行業(yè)的87家上市公司為研究對(duì)象（Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)），對(duì)其財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)格進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸分析，分析二者的因果關(guān)系和數(shù)量關(guān)系得出結(jié)論，能給投資者理性投資，上市公司的財(cái)務(wù)管理還有監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管一定的啟示。

【關(guān)鍵詞】股票價(jià)格 ?財(cái)務(wù)指標(biāo) ?相關(guān)性分析 ?多元線性回歸分析

財(cái)務(wù)指標(biāo)是影響上市公司股票價(jià)格的重要因素，比較國(guó)內(nèi)外研究成果的差異，提出符合我國(guó)股票市場(chǎng)的研究假設(shè)如下：H1：財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格之間存在著多元線性關(guān)系，財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)會(huì)影響股票價(jià)格的變動(dòng);H2：每股收益與股票價(jià)格存在顯著的正相關(guān)，每股收益的變動(dòng)會(huì)影響股票的價(jià)格。

一、變量選取與模型構(gòu)建

（一）變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

選取股票價(jià)格為因變量P，股票價(jià)格選取上市公司在2014年1月1日～2014年12月31日這一會(huì)計(jì)年度的股票價(jià)格的年均價(jià)。選取財(cái)務(wù)指標(biāo)為自變量Xi?；谛聲?huì)計(jì)準(zhǔn)則，選取典型的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量：每股指標(biāo)方面選取每股收益X1、每股凈資產(chǎn)X2、每股現(xiàn)金流量?jī)纛~X3;盈利能力方面選取資產(chǎn)收益率X4;資本結(jié)構(gòu)及償債能力方面選取資產(chǎn)負(fù)債率X5、流動(dòng)比率X6;營(yíng)運(yùn)能力方面選取存貨周轉(zhuǎn)率X7;成長(zhǎng)能力方面選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率X8。

（二）模型構(gòu)建

由于本文研究假設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格之間具有線性關(guān)系，因此以財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量Xi，以股票價(jià)格作為因變量P，建立多元線性股價(jià)模型如下P=C0+C1X1+C2X2+C3X3+…+C8X8+ε

該式中C0為常數(shù)項(xiàng);Ci（i=1，2，3....8）是待估回歸系數(shù);ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

X1為每股收益，X2為每股凈資產(chǎn)，X3為每股現(xiàn)金流量?jī)纛~，X4為資產(chǎn)收益率，X5為資產(chǎn)負(fù)債率，X6為流動(dòng)比率，X7為存貨周轉(zhuǎn)率，X8為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率。

二、實(shí)證分析

（一）相關(guān)性分析

運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件spss17.0，基于兩行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)格的截面數(shù)據(jù)，進(jìn)行相關(guān)性分析，檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在能源行業(yè)，X1（每股收益）與P的相關(guān)系數(shù)為0.393，在0.01的水平上顯著正相關(guān);X5（資產(chǎn)負(fù)債率）與P的相關(guān)系數(shù)為-0.424，二者存在顯著的負(fù)相關(guān)。X6（流動(dòng)比率）與P的相關(guān)系數(shù)為0.332，二者存在顯著的正相關(guān)。在運(yùn)輸行業(yè)，X1（每股收益）與P的相關(guān)系數(shù)為0.462，二者在0.01的水平上顯著的正相關(guān);X2（每股凈資產(chǎn)）與P的相關(guān)系數(shù)為0.508，二者在0.01的水平上存在顯著的正相關(guān)。

由上述分析結(jié)果可以看出能源行業(yè)和運(yùn)輸行業(yè)得出的結(jié)果存在差異性。在兩個(gè)行業(yè)，每股收益這一財(cái)務(wù)指標(biāo)均與股票價(jià)格顯著正相關(guān)。但除此外，能源行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率與股票價(jià)格的相關(guān)性強(qiáng)，而這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在運(yùn)輸行業(yè)并不顯著;運(yùn)輸行業(yè)每股凈資產(chǎn)與股票價(jià)格顯著正相關(guān)，但在能源行業(yè)則不顯著。

（二）回歸分析

1.多重共線性診斷。由之前的相關(guān)性分析可以看出部分財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在一定程度的相關(guān)性問(wèn)題，可能會(huì)存在多重共線性而使模型估計(jì)的準(zhǔn)確性降低，要進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果顯示：能源行業(yè)和運(yùn)輸行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)在7個(gè)維度下，特征值都沒(méi)有接近于0，證明指標(biāo)間不存在多重共線性;條件索引的值也沒(méi)有大于10的，也說(shuō)明不存在多重共線性問(wèn)題。

2.回歸分析。以下表1和表2分別為能源行業(yè)和運(yùn)輸行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格的回歸分析結(jié)果。

表1 能源行業(yè)回歸分析

表2 運(yùn)輸行業(yè)回歸分析

能源行業(yè)回歸方程為：P=12.771+6.007X1-0.054X2+2.626 X3-0.023X4-0.075X5+0.682X6-0.094X7。

運(yùn)輸行業(yè)回歸方程為：P=2.021+1.546X1+1.517X2-3.782X3 +0.055X4-0.034X5+0.694X6-0.001X7

根據(jù)回歸分析方程可以看出：在能源行業(yè)，每股收益對(duì)股票價(jià)格的影響最為顯著，而反映能源行業(yè)成長(zhǎng)能力的指標(biāo)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率對(duì)股價(jià)的影響較弱。在運(yùn)輸行業(yè)，每股收益，每股凈資產(chǎn)，每股現(xiàn)金凈額這三個(gè)每股指標(biāo)與股票價(jià)格的影響都很顯著，而反映運(yùn)輸行業(yè)成長(zhǎng)能力的指標(biāo)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率對(duì)股價(jià)的影響較弱。

三、結(jié)論及啟示

（一）研究結(jié)論

1.無(wú)論是能源行業(yè)還是運(yùn)輸行業(yè)，上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格之間都存在著明顯的相關(guān)性，每股收益與股票價(jià)格存在顯著的正相關(guān)，每股收益的變動(dòng)會(huì)影響股票的價(jià)格。研究假設(shè)H1和H2成立。

2.能源行業(yè)和運(yùn)輸行業(yè)與股票價(jià)格相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的種類和程度存在著差異，上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的影響程度也不同?？梢酝普?，不同行業(yè)的上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格相關(guān)性存在著差別，財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的影響也不盡相同。造成這一結(jié)果的原因可推測(cè)是由于不同行業(yè)經(jīng)營(yíng)的成本、利潤(rùn)水平、財(cái)務(wù)狀況等存在著差異，其反映在股價(jià)上也就會(huì)有差異。

3.無(wú)論是能源行業(yè)還是運(yùn)輸行業(yè)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率這一反映上市企業(yè)成長(zhǎng)能力的指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性都很弱，這與理論基礎(chǔ)產(chǎn)生了差異。說(shuō)明我國(guó)投資者對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)能力指標(biāo)的關(guān)注不足，即股票投資者更關(guān)注每股收益這種反映投資短期收益的財(cái)務(wù)指標(biāo)，忽視了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展成長(zhǎng)能力這種會(huì)影響長(zhǎng)期收益的財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映了我國(guó)當(dāng)前股票市場(chǎng)很多投資者短視近利的行為。另外還反映了了我國(guó)的股票市場(chǎng)本身信息傳導(dǎo)的有效性較低，導(dǎo)致了企業(yè)成長(zhǎng)能力指標(biāo)未能有效反映到股票價(jià)格里。

（二）啟示

研究上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性，對(duì)于引導(dǎo)投資者理性投資股票，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)具有一定的指導(dǎo)作用;并且投資者的投資理念和投資行為理性與否也會(huì)影響到股票市場(chǎng)的有效性。

參考文獻(xiàn)

[1]文海濤，倪曉萍.我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)相關(guān)性實(shí)證分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2003，（11）：118-122.

[2]陸正飛，宋小華.財(cái)務(wù)指標(biāo)在股票投資決策中的有用性：基于中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證研究[J].南開管理評(píng)論，2006，（06）：31-38.

作者簡(jiǎn)介：劉亞嬌（1991-），女，漢族，山西臨汾人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2014屆金融學(xué)在讀研究生，研究方向：證券投資;張璧瑩（1992-），女，漢族，山西運(yùn)城人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2014屆金融學(xué)在讀研究生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理。