【摘要】儲蓄國債市場是我國證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，國債投資者是國債市場的主體，國債市場如果無法滿足投資者的經(jīng)濟(jì)利益，國債發(fā)行就會變的困難，流通市場也會清淡，國債市場就談不上形成。2012年憑證式國債改革后，儲蓄國債僅面向個人發(fā)售，并且銷售方式改為承銷團(tuán)成員代售。研究國債市場投資者結(jié)構(gòu)，有助于拓展國債投資者客戶群，并且有利于國債交易市場的良性發(fā)展。本文將以嘉峪關(guān)市為例對儲蓄國債投資客戶群體結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并就如何擴(kuò)大國債投資者群體提出幾點建議。

【關(guān)鍵詞】國債 ?投資者 ?分析

一、嘉峪關(guān)市國債投資者結(jié)構(gòu)特點

（一）國債投資者結(jié)構(gòu)單一，趨于老齡化

從該市國債投資者的年齡結(jié)構(gòu)看，國債投資者的年齡均值偏大，原有和新增國債投資者多為50歲以上的老年人，且多經(jīng)濟(jì)能力有限，不足以或者不適宜進(jìn)行風(fēng)險性投資，屬于保守型投資者，其對于金融市場上其他風(fēng)險相對較大但收益較高的理財產(chǎn)品了解速度慢、不易接受，而相比之下儲蓄國債安全性高、收益穩(wěn)定，長期以來倍受老年投資者的青睞。

（二）客戶群體固定，新增客戶比例相對較小

例如該市國債承銷機構(gòu)之一的郵儲銀行，在其網(wǎng)點購買儲蓄國債者多為該行代發(fā)養(yǎng)老金客戶，2015年該行國債新增客戶比例僅為10%。

（三）國債投資者在農(nóng)村的分布基本處于空白

近年來農(nóng)村金融機構(gòu)數(shù)量收縮，四大國有商業(yè)銀行和郵儲銀行只保留縣級以上的網(wǎng)點，本市農(nóng)村地區(qū)只有農(nóng)村信用合作社一家金融機構(gòu)，并且沒有國債承銷資格，無法辦理國債發(fā)行、兌付業(yè)務(wù)，農(nóng)村居住人口要購買國債必須到市區(qū)的金融機構(gòu)才能辦理，因此造成國債銷售區(qū)域無法覆蓋農(nóng)村，國債投資群體在農(nóng)村的占比幾乎處于空白。

二、嘉峪關(guān)市儲蓄國債投資者結(jié)構(gòu)形成原因分析

（一）國債歷史悠久，安全穩(wěn)定，是穩(wěn)健型投資者的首選

自1994年憑證式國債產(chǎn)生以來，我國儲蓄國債歷經(jīng)近二十年的發(fā)展，有著“金邊債券”的美譽。國債因其以政府信譽擔(dān)保，風(fēng)險敞口小、收益穩(wěn)定、利息免稅、同時利率高于同期銀行存款利率的特性，決定了其主要受眾人群為投資知識和投資渠道較單一的中老年人、退休人員，以及追求穩(wěn)定，投資觀念比較保守的人群。

（二）收益優(yōu)勢不明顯，無法吸引更多投資者進(jìn)入市場

近兩年憑證式國債利率持續(xù)走低，三年期3.80%，五年期4.17%，目前部分中小商業(yè)銀行推出一系列存款返現(xiàn)活動，折算下來一年期定期存款利率就可達(dá)到4.30%左右;而且商業(yè)銀行銀行發(fā)售的保本理財產(chǎn)品，年化收益率可達(dá)到4.80%左右;還有近期發(fā)展迅速的互聯(lián)網(wǎng)金融，入市門檻低，年化收益率一般高于國債利率，還可隨時支取，并通常與保險公司合作承諾賠付，也分流了部分國債投資者。

（三）國債產(chǎn)品創(chuàng)新步伐跟不上投資者需求和金融市場的變化

我國儲蓄國債自發(fā)行以來品種少，以3年、5年期中期國債為主。這一期限安排無法滿足短期投機需求和長期儲蓄需求。金融機構(gòu)保本類理財產(chǎn)品更新速度快且品種多樣化，其中短期理財產(chǎn)品較多，為保守型投資者提供了更多選擇。同時由于我國社會保障體系仍在完善中，對醫(yī)療、養(yǎng)老、子女教育等預(yù)防性長期儲蓄需求增加，就我國目前的國債期限結(jié)構(gòu)來看無法滿足其需求。

（四）承銷團(tuán)成員準(zhǔn)入門檻過高，制約國債農(nóng)村市場的發(fā)展

伴隨我國商業(yè)銀行市場化改革持續(xù)深入，各商業(yè)銀行逐漸將其在鄉(xiāng)鎮(zhèn)甚至一些經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)中小縣城中的網(wǎng)點撤銷，我市面向農(nóng)村的金融服務(wù)機構(gòu)僅剩下農(nóng)村合作銀行的鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點。從近幾年國債承銷團(tuán)成員及代銷比例來看，多以四大商業(yè)銀行為主，占發(fā)行額度的64.7%左右，其余為一些中小股份制銀行，并且參照《國債承銷團(tuán)成員資格審批辦法》來看，我國國債承銷團(tuán)準(zhǔn)入條件較高，將一些地方性商業(yè)銀行和正在轉(zhuǎn)型中農(nóng)村信用合作社拒之門外，農(nóng)村國債發(fā)行市場基本處于空白狀態(tài)。

（五）農(nóng)民收入有季節(jié)性，與國債發(fā)行周期不同步

我國國債發(fā)行期定制注重發(fā)售均衡性和國債發(fā)行與到期日的銜接等問題，但市場需求卻存在季節(jié)性差異。如農(nóng)民在春節(jié)期間、糧食收割季節(jié)閑散資金可支配資金較寬裕。而通?！坝绣X無（國）債、有（國）債無錢”的現(xiàn)象的發(fā)生，就是因為我國國債發(fā)行與農(nóng)村地區(qū)投資者需求存在時間上的差異，造成農(nóng)村國債市場的流失。

（六）銷售渠道滯后

憑證式國債一直采用承銷機構(gòu)柜臺發(fā)售方式，未開通電話銀行、自助銀行等購買方式，網(wǎng)銀發(fā)售模式推展較滯后，網(wǎng)銀渠道銷售萎縮，造成國債投資群體分化明顯。

三、就如何擴(kuò)大國債投資者群體提出的相關(guān)建議

（一）創(chuàng)新國債品種，滿足國債投資者的多樣需求

一是增發(fā)短期和長期國債，適當(dāng)減少中期國債的發(fā)行量;二是應(yīng)結(jié)合我國居民儲蓄規(guī)律和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)律發(fā)售國債，合理的制定發(fā)行時間;三是創(chuàng)新國債發(fā)售方式，增設(shè)購買手段，如定額投資和轉(zhuǎn)換投資。

（二）建立國債利率定價機制，優(yōu)化國債利率形成

很多金融市場較為完善的國家國債利率的形成依賴于債券二級市場收益率，分為浮動利率和固定利率兩種，而目前我國國債利率主要為固定利率，投資者承擔(dān)較大的通脹風(fēng)險。應(yīng)按照國債期限建立區(qū)別利率定價機制，如短期國債按照固定利率發(fā)售，中、長期利率可采取浮動利率和通脹指數(shù)利率相結(jié)合的形成機制，以規(guī)避基準(zhǔn)利率調(diào)整、通貨膨脹帶來的風(fēng)險。

（三）重視農(nóng)村市場的開拓，降低國債承銷機構(gòu)準(zhǔn)入門檻

越是經(jīng)濟(jì)相對落后的地方，對儲蓄國債需求較城市更強勁。農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境差，農(nóng)民收入低，居住分散且信息傳導(dǎo)不暢，農(nóng)村地區(qū)國債市場沒有很好的開發(fā)。一是適度降低國債承銷團(tuán)進(jìn)入條件，使得一些資產(chǎn)質(zhì)量較高的農(nóng)村信用社可以發(fā)售國債，充分發(fā)揮農(nóng)村信用社在農(nóng)村地區(qū)網(wǎng)點分布廣泛的優(yōu)勢，開拓國債農(nóng)村市場，優(yōu)化國債投資群體結(jié)構(gòu)。

（四）拓寬銷售渠道，創(chuàng)新國債購買手段

除了承銷機構(gòu)網(wǎng)點柜臺發(fā)售和網(wǎng)上申購電子國債的銷售方式之外，還應(yīng)增設(shè)手機銀行、自助銀行銷售渠道，增加網(wǎng)上銀行銷售儲蓄國債的機構(gòu)數(shù)量和規(guī)模，加強國債購買的便利性;同時可以將國債和儲蓄結(jié)合起來，促進(jìn)國債銷售渠道層次多樣化，擴(kuò)大國債投資群體。

（五）加大宣傳力度，杜絕承銷機構(gòu)預(yù)約銷售

一是加大電子國債的宣傳力度，使老年投資者逐漸接受電子國債，彌補憑證式國債存在不足造成客戶群體的流失;二是創(chuàng)新國債宣傳方式，加強農(nóng)村地區(qū)的國債宣傳。三是嚴(yán)格杜絕承銷團(tuán)因考核壓力預(yù)約銷售，解決一些國債投資散戶購買不到從而削弱購買國債積極性的問題。

（六）培育機構(gòu)投資者，促進(jìn)國債市場健康發(fā)展

合理的國債投資者結(jié)構(gòu)是健全的國債市場的重要標(biāo)志。機構(gòu)持有國債，減少了國債銷售環(huán)節(jié)，有利于降低發(fā)行成本，對增加市場的流動性有一定的促進(jìn)作用，并且有助于國債發(fā)行方式的市場取向，因此，在開拓國債市場、豐富國債品種的同時，應(yīng)加緊培養(yǎng)機構(gòu)投資者。鼓勵證券公司、保險公司、基金、商業(yè)銀行等機構(gòu)對國債的持有。國債機構(gòu)投資者種類的豐富有助于完善國債市場，同時有利于降低國債市場風(fēng)險。

作者簡介：許嘉瑞（1987-），女，漢族，甘肅張掖人，任職于中國人民銀行嘉峪關(guān)市中心支行，研究方向：金融學(xué)。