聽(tīng)了故事，我們?cè)搧?lái)認(rèn)識(shí)一下它的真面目了——系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該具有幾個(gè)特點(diǎn)來(lái)辨識(shí)它備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一、對(duì)全局或者一定區(qū)域的影響幅度過(guò)大；二、具有傳染性；三、潛在的風(fēng)險(xiǎn)巨大；四、結(jié)果不可控，且無(wú)法對(duì)沖。一旦完全爆發(fā)，就會(huì)造成系統(tǒng)性金融危機(jī)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)多變且復(fù)雜的情景，我們要想真正了解它并且進(jìn)行預(yù)防就要明察風(fēng)險(xiǎn)累積的起點(diǎn)是什么？區(qū)分各種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以有兩種維度。第一是風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，即國(guó)內(nèi)和國(guó)際；第二是風(fēng)險(xiǎn)起因，即系統(tǒng)性傳遞風(fēng)險(xiǎn)（systemic）和系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（systematic）。雖然國(guó)內(nèi)學(xué)者在日常使用中往往不加區(qū)分，因?yàn)榻鹑谖C(jī)爆發(fā)看起來(lái)總是各處都有問(wèn)題，不過(guò)究其細(xì)節(jié)也總能找到些端倪。

2008年次貸危機(jī)就是源于美國(guó)國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，然后順便“掃”了其他國(guó)家，當(dāng)然也正因?yàn)槊绹?guó)在全球獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)地位導(dǎo)致它的危機(jī)往往成為其他國(guó)家致命毒藥。

而1992年著名的英鎊危機(jī)，則主要來(lái)自國(guó)際上的壓力。隨著德國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增加，德國(guó)馬克對(duì)美元匯率不斷增強(qiáng)，馬克在歐洲貨幣單位中的相對(duì)份額也不斷提高，對(duì)歐共體其它成員的宏觀經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生更大的影響。而此時(shí)英國(guó)、意大利等歐洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，他們需要實(shí)行低利率政策來(lái)提振經(jīng)濟(jì)。過(guò)高的德國(guó)利息率引起了外匯市場(chǎng)上拋售英鎊、里拉而搶購(gòu)馬克的風(fēng)潮，致使里拉和英鎊匯率大跌。9月16日晚上，英國(guó)財(cái)政大臣拉蒙特宣布英國(guó)退出歐洲貨幣體系并降低利息率三個(gè)百分點(diǎn)，17日上午又把利率降低兩個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)到原來(lái)10%的水平。此時(shí)，英鎊兌美元的匯率已經(jīng)跌至1.738美元的最低水平。直到1992年9月20日關(guān)于歐洲合眾國(guó)共同外交和安全政策的《馬斯特赫條約》投票通過(guò)，歐洲貨幣風(fēng)暴才暫時(shí)平息下來(lái)，英鎊、里拉趨向貶值后的均衡的狀態(tài)。

至于系統(tǒng)性傳遞風(fēng)險(xiǎn)（systemic），是最好理解的一種，它涉及一類(lèi)體量龐大，業(yè)務(wù)范圍廣闊，地位重要的金融機(jī)構(gòu)。金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）2011年11月4日發(fā)布的《關(guān)于系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)政策措施》，明確了系統(tǒng)性金融機(jī)構(gòu)的界定標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)指標(biāo)。其中相關(guān)指標(biāo)有五項(xiàng)：即跨境活躍程度（Cross-jurisdictional activeity）、規(guī)模（Size）、關(guān)聯(lián)度（Interconnectedness）、不可替代性（Substituability）和復(fù)雜性（Complexity）。FSB監(jiān)管的全球系統(tǒng)重要性銀行（G-Sifis）需要至少達(dá)到以下一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)在集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)中的比重超過(guò)5%，如中國(guó)銀行中銀香港；二是營(yíng)業(yè)收入在集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入中的比重超過(guò)5%，如匯豐亞洲；三是杠桿敞口在集團(tuán)杠桿敞口中比重超過(guò)5%，如道富銀行旗下的道富信托；四是銀行跨境危機(jī)管理工作組認(rèn)定的重要實(shí)體，如中國(guó)銀行澳門(mén)分行。目前有30家銀行在監(jiān)管名單之內(nèi)，包括工、農(nóng)、中、建四家中國(guó)的銀行、15家歐洲銀行、8家美國(guó)銀行和3家日本銀行。國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)（IAIS）公布了全球系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)G-SII，包括美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）、美國(guó)大都會(huì)（MetLife）、美國(guó)保德信（Prudential Financial）、意大利忠利保險(xiǎn)（Generali）、法國(guó)安盛（AXA）、英國(guó)保誠(chéng)（Prudential UK）、英國(guó)英杰華（Aviva）、中國(guó)平安集團(tuán)、德國(guó)安聯(lián)保險(xiǎn)（Allianz）。一旦他們出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)產(chǎn)生巨大的蝴蝶效應(yīng)。不僅能將他們所在的行業(yè)拖垮，還能將與他們有業(yè)務(wù)往來(lái)的行業(yè)乃至整個(gè)國(guó)家一并帶入深淵。形象一點(diǎn)就像是一場(chǎng)大地震，而這些企業(yè)中的任何一個(gè)都可能成為震源。

而系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（systematic）則是來(lái)源于市場(chǎng)各個(gè)層面，比如來(lái)自宏觀政策的影響等，它們經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的積累在市場(chǎng)中發(fā)酵，最后造成整個(gè)體系的垮塌。

其長(zhǎng)期積累的典型案例就是1929年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)大蕭條。上個(gè)世紀(jì)20年代，少數(shù)壟斷組織控制著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)命脈，國(guó)民收入分配不均，國(guó)民收入的1/3為占人口5%的最富有者所占有，而約60%的美國(guó)家庭收入僅夠維持生活，資本家拿大筆的錢(qián)投資建廠，擴(kuò)大生產(chǎn)，消費(fèi)者卻沒(méi)錢(qián)消費(fèi)，市場(chǎng)供大于求。這個(gè)時(shí)候，金融業(yè)一般會(huì)摻一腳，將事態(tài)擴(kuò)大，分期付款和銀行信貸的大量出現(xiàn)卻刺激了市場(chǎng)的虛假繁榮。工作者需要花錢(qián)，又很難通過(guò)工作賺到錢(qián)，就推升了投機(jī)活動(dòng)的猖獗。當(dāng)時(shí)，絕大多數(shù)普通民眾都把自己的積蓄全部投入股市，甚至向銀行貸款購(gòu)買(mǎi)股票，結(jié)果造成這一時(shí)期股票價(jià)格被大幅度哄抬，道瓊斯指數(shù)平均市盈率達(dá)到了史無(wú)前例的25倍市盈率。1929年10月，紐約股市崩盤(pán)，兩周之內(nèi)股指下跌29.5%，引發(fā)了一場(chǎng)空前規(guī)模的世界性經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。

然后，我們來(lái)看看政策“自殺”是什么樣子的。從1986年開(kāi)始日央行連續(xù)5次降低利率，本意是想將外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需，引導(dǎo)國(guó)民消費(fèi)，彌補(bǔ)85年廣場(chǎng)協(xié)定所造成的出口損失。這種寬松的貨幣政策維持到1987年，問(wèn)題到1988年才顯現(xiàn)出來(lái)。因?yàn)槭袌?chǎng)上的貨幣太多了，銀行的錢(qián)都貸不完，各種各樣的中小企業(yè)貸款都不需要擔(dān)保，而錢(qián)被投資在地產(chǎn)和廠房上，銀行的態(tài)度則是你想要錢(qián)我就給你。日經(jīng)指數(shù)虛高，投機(jī)情況嚴(yán)重。同時(shí)，東京的地價(jià)陡增，差不多可以買(mǎi)下半個(gè)美國(guó)，最后炒地都炒到地產(chǎn)公司雇傭黑社會(huì)去拿地，然后公司將地屯起來(lái)，再高價(jià)賣(mài)出，這就從經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上升都社會(huì)問(wèn)題了，日本陷入一片混亂，政府開(kāi)始警覺(jué)。到了1889年日本政府又犯了個(gè)錯(cuò)誤，一年之內(nèi)連續(xù)5次升利息。這種V字形調(diào)整，整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)根本受不了，經(jīng)濟(jì)中各種環(huán)節(jié)都出現(xiàn)違約、資金斷裂等情況，也讓三角債等危機(jī)仿佛一夜之間遍地開(kāi)花，以致?lián)Ｈ伺苈罚顿Y者跳樓自殺等等。之后理所當(dāng)然的股市、樓市、債市迎來(lái)瘋狂拋售和嚴(yán)重萎縮，信貸擔(dān)保物價(jià)值蒸發(fā)，借債人和債務(wù)人處境艱難，企業(yè)相繼破產(chǎn)，銀行也大面積垮塌，經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)，讓日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)二十年的沉睡。