黃鴻星

萬歷9年，內(nèi)閣首輔張居正在明王朝全力推行“一條鞭法”，后世無盡毀譽。政令推行，改征折色，實物、勞役均以貨幣繳納，明朝經(jīng)濟貨幣化程度大幅提升。歷史潮流，浩浩蕩蕩，現(xiàn)代經(jīng)濟的貨幣化、信用化根本屬性突出。但過猶不及，在金融業(yè)迅速崛起并與實體經(jīng)濟“油水分離”狀態(tài)加劇的當(dāng)下，中國經(jīng)濟過度金融化特征顯現(xiàn)，樓市、重要資源金屬自不必說，甚至蔥姜蒜等香辛料也已過度金融化，隔段時間就被拎出來“爆炒”，宛如17世紀(jì)的荷蘭郁金香狂熱。過度金融化的交易行為雖然為金融衍生提供了廣闊“舞臺”（提供資產(chǎn)），但對國民福利卻是一種損害——至少蘭州牛肉面的大蒜不再免費提供。當(dāng)前，在行業(yè)試點擴大的助推下，近九年一直溫和緩行的消費金融被認(rèn)為迎來快馬揚鞭風(fēng)口。消費對經(jīng)濟增長和國民福利改善的重要意義教科書早已言明，但在信用體系不健全、宏觀經(jīng)濟虛實分離、流動性兩端分化、金融產(chǎn)品無序頻出、金融體系風(fēng)險累積的當(dāng)下，消費金融發(fā)展需要謹(jǐn)慎擴張、謹(jǐn)防風(fēng)險。

消費金融已是舊瓶新酒

消費是拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車之一，消費的等級和質(zhì)量更是直接顯示國民福利水平——經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵目標(biāo)。無論從促進經(jīng)濟增長還是實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)來看，推動國民消費規(guī)模和質(zhì)量不斷提升都是題中之義，消費金融的出現(xiàn)即是以合理超前的信用擴張方式實現(xiàn)國民效用增進，優(yōu)化社會福利函數(shù)。換句話說，就是那句“用明天的錢圓今天的夢”，鼓勵合理借貸消費，平滑生命周期內(nèi)效用曲線。消費金融獲得大發(fā)展需要滿足若干條件，包括但不限于：產(chǎn)品供給豐富、信用體系完善、社會保障健全、消費觀念與時俱進、居民財富保值增值、社會發(fā)展預(yù)期穩(wěn)定和消費者權(quán)益保護工作不斷進步等。

消費金融在中國落地并發(fā)展近九年，最早在北京、上海、成都設(shè)立消費金融公司，隨后批準(zhǔn)在天津設(shè)立國內(nèi)首家外資消費金融公司——捷信，消費金融公司不吸收公眾存款，為居民個人提供小額、分散的信用貸款用于消費，不涉及房貸、車貸。2015年前，消費金融公司發(fā)展不慍不火、資產(chǎn)增長幅度不大；進入2015年，消費金融的發(fā)展在政策層面被陡然重視，掀起新一輪風(fēng)口熱議。2015年6月，李克強總理宣布擴大消費金融行業(yè)試點，由銀監(jiān)會審批下放到省里審批；《關(guān)于積極發(fā)揮新消費引領(lǐng)作用加快培育形成新供給新動力的指導(dǎo)意見》頒布等。同時，對消費金融公司的設(shè)立審批加快，目前已審批發(fā)放17張消費金融牌照。未來，若省級層面可審批設(shè)立消費金融公司，在當(dāng)前牌照資源依然稀缺、融資通道依然寶貴和“炒作”概念推陳出新的金融大環(huán)境下，更多的持牌消費金融公司或?qū)㈥懤m(xù)出現(xiàn)。

消費金融公司在中國設(shè)立發(fā)展的九年，與中國經(jīng)濟和金融體系快速發(fā)展并深刻變革的時期重合。居民收入整體增幅較大，平均財富有所增長但兩極分化嚴(yán)重；金融體系不斷健全，但經(jīng)濟過度金融化問題凸顯，尤其是房屋、醫(yī)療、教育等層面的過度金融化以及社會保障層面的較低水平，造成居民收入雖有所增長，但可用于房屋、醫(yī)療等外的消費能力遠(yuǎn)不如預(yù)期，而對經(jīng)濟走向和金融風(fēng)險的預(yù)期，則限制了消費觀念的升級和執(zhí)行。而相較九年前，最大的形勢變化還是金融風(fēng)險的范圍和程度已經(jīng)完全不在一個層面，當(dāng)前風(fēng)險充斥的經(jīng)濟環(huán)境下，信用方式的消費金融面臨更大的收回?fù)p失風(fēng)險。當(dāng)然，不良資產(chǎn)證券化等金融行為的政策鼓勵，為消費金融公司增添了處理無法收回貸款的信心，例如某些提供消費金融的機構(gòu)手中持有的對消費者貸款的“白條”被認(rèn)為很符合不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)條件，很多電商正在做的即是這種類型的消費金融。因此，現(xiàn)在的消費金融在經(jīng)濟金融化的大環(huán)境中，正在謀求和演進到更深層次的金融運作層面，在滿足支持消費行為的基本目標(biāo)外，更多可用于金融衍生的資產(chǎn)被制造出來，消費金融的金融屬性或正在超越“消費”本身。

消費金融裹挾互聯(lián)網(wǎng)潮

消費行為的發(fā)生與否從人的主體取決于兩點：一是能力、二是意愿，而現(xiàn)在熱提的“消費升級”則是從包括供給在內(nèi)的綜合層面，論證了消費金融未來的發(fā)展?jié)摿?。為配合和服?wù)“消費升級”，需要制定消費金融發(fā)展政策、培育消費金融組織體系、加大對新消費重點領(lǐng)域金融支持、改善優(yōu)化消費金融發(fā)展環(huán)境。消費金融的及時跟進，則可以保障消費升級的鞏固和實現(xiàn)，由此，以消費升級引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級和實體經(jīng)濟發(fā)展，這也是此次政策層面高度重視和大力發(fā)展消費金融的初衷。發(fā)展消費金融，核心目標(biāo)是實現(xiàn)消費升級進而產(chǎn)業(yè)升級，培育實體經(jīng)濟新增長點，而非無序的信用投放及擴張。

此次消費金融發(fā)展中，一個重要特征是借助最近幾年國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)熱潮，這也可看做當(dāng)前“消費升級”的某個特色，即消費品自身提升的同時，產(chǎn)品的銷售渠道借助互聯(lián)網(wǎng)（電商化），互聯(lián)網(wǎng)公司依托技術(shù)優(yōu)勢和金融手段，實現(xiàn)線上產(chǎn)品銷售中的金融支持，并自稱為互聯(lián)網(wǎng)消費金融?；ヂ?lián)網(wǎng)消費金融運行的核心保障是技術(shù)，而大數(shù)據(jù)、自動化、智能化的引入為其發(fā)展增加了深層次的技術(shù)驅(qū)動力，這種技術(shù)保障體現(xiàn)在電商產(chǎn)品交易平臺搭建、銷售數(shù)據(jù)歸集分析與實時抓取、信用評分模型有效運行和各類支付端口的對接管理等諸多方面?？傊?，本輪以互聯(lián)網(wǎng)公司為代表的技術(shù)持有者，借助電商平臺，通過接入支付端口，依靠自身數(shù)據(jù)積累下的信用建模及風(fēng)險管理策略，在確立信用銷售理念后，雖然本身并非消費金融公司，但實現(xiàn)了線上層面的消費金融發(fā)放，線上消費金融發(fā)生額相對線下發(fā)生額比重不斷提升。線上互聯(lián)網(wǎng)模式的消費金融發(fā)放，更多體現(xiàn)受托支付特點，直接發(fā)放給消費者銀行賬戶的方式相比線下消費金融比例較低。

互聯(lián)網(wǎng)公司開展的線上消費金融發(fā)放，主要分為兩類：一類是依托電子商務(wù)平臺而設(shè)立的類信用卡產(chǎn)品，這些產(chǎn)品可用于購買平臺商家商品，如京東白條、花唄等；第二類主要面向特定群體（如大學(xué)生），向其提供分期購物、取現(xiàn)、O2O商戶交易、充值等服務(wù)，主要消費場景仍為電商平臺，如分期樂、人人分期等?；趯嵨锂a(chǎn)品或服務(wù)的真實分期銷售（賒銷）是良性的信用經(jīng)濟，也是有效率的消費升級，才能實現(xiàn)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級和實體經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)濟增長。除互聯(lián)網(wǎng)公司涉入消費金融外，傳統(tǒng)的線下消費金融公司也借助互聯(lián)網(wǎng)開展業(yè)務(wù)，將有更多消費金融業(yè)務(wù)以更快捷的方式展開。

消費金融在互聯(lián)網(wǎng)熱潮中的新變化、新發(fā)展，還包括網(wǎng)絡(luò)借貸平臺。網(wǎng)絡(luò)借貸平臺（P2P）初始摸索階段過去后，監(jiān)管導(dǎo)向逐漸明朗，隨著《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》和《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作實施方案的通知》的逐步落地，眾多P2P平臺紛紛業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向消費信貸（消費金融），市場解讀網(wǎng)絡(luò)借貸平臺或?qū)⒅饕獜氖孪M金融業(yè)務(wù)。這會增加線上層面的消費金融發(fā)展，但P2P平臺高收益率要求下，風(fēng)險把控和資金來源等方面都是新的挑戰(zhàn)。此外，一些違法借貸行為也在借消費金融外衣橫行，如借助互聯(lián)網(wǎng)平臺所謂“裸貸”。網(wǎng)絡(luò)借貸平臺未來轉(zhuǎn)型消費金融，還需要很多層面的規(guī)范、監(jiān)管和防微杜漸。

消費金融制造杠桿資產(chǎn)

經(jīng)濟過度金融化下，大量資本需要找到可依附對象，而在流動性泛濫形勢下，必然出現(xiàn)可投資對象不足問題，即所謂的“資產(chǎn)荒”。而經(jīng)濟過度金融化進程中，必定是被金融杠桿所驅(qū)動，杠桿衍生風(fēng)險并催生泡沫風(fēng)險。大量金融機構(gòu)參與消費金融，重要出發(fā)點在于投放并形成資產(chǎn)，這些資產(chǎn)還可供進一步衍生操作；大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與消費金融，形成的信用資產(chǎn)可用于進一步資本運作；小貸公司、保險公司等主體，通過各種直接或繞道方式提供信用分期，也是基于可以形成基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的考量。金融機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)公司等主體在此過程中制造出的金融資產(chǎn)，是各方從事消費金融行為的重要動力。在大量資本無資產(chǎn)可投的著急之下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拿出了可供證券化的信用資產(chǎn)，豈不令各類資金蜂擁而至。2015年10月28日，京東金融發(fā)行了國內(nèi)資本市場第一個基于互聯(lián)網(wǎng)消費金融的ABS（資產(chǎn)證券化）產(chǎn)品——“京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”，并在深交所正式掛牌。相較實體經(jīng)濟層面可投資機會不足、證券市場存量資產(chǎn)鏈?zhǔn)斤L(fēng)險預(yù)期加大，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的信用消費資產(chǎn)或許更吸引炒作資金。

可制造資產(chǎn)也是銀行業(yè)金融機構(gòu)大力涉足消費金融的原因。當(dāng)然，廣義上泛看，銀行從事的絕大部分行為都應(yīng)屬于消費金融行列，這里涉及到對消費金融認(rèn)定的口徑問題。例如，2016年1～8月，國內(nèi)居民買房貸款增加近3萬億元，國內(nèi)信貸一度呈現(xiàn)出“信貸只剩房貸”的特征，對于僅剩的貸款余額快速增長的房貸產(chǎn)品——也應(yīng)納入消費金融口徑。更進一步地，銀行開展的各類零售業(yè)務(wù)（包括房屋抵押貸款）都可看出對消費行為的信用支持，消費金融也是銀行零售業(yè)務(wù)的潛在藍海。一方面，銀行大力開展零售業(yè)務(wù)；另一方面，通過控股、參股消費金融公司“雙線”涉入消費金融。在目前17張消費金融牌照中，有14張為銀行主導(dǎo)或參股設(shè)立。其中，城商行在設(shè)立消費金融公司上動作最為積極，原因在于其業(yè)務(wù)經(jīng)營有地域限制，希望通過設(shè)立消費金融公司實現(xiàn)異地擴張。2015年，南京銀行、永隆銀行、湖北銀行、重慶銀行、杭州銀行、郵儲銀行獲批成立消費金融公司；2016年，晉商銀行、盛京銀行作為主發(fā)起人的消費金融公司相繼成立。目前，長沙銀行擬與58同城、通程控股共同發(fā)起設(shè)立消費金融公司；光大銀行擬與世紀(jì)瑞爾等共同發(fā)起設(shè)立消費金融公司，以開展個人消費貸款業(yè)務(wù)。

消費金融謹(jǐn)防鈍器自傷

消費金融的發(fā)展從來都被授予正面積極意義，一方面被認(rèn)為可以發(fā)揮消費對經(jīng)濟增長拉動作用，另一方面則顯示國民消費升級以及幸福感不斷增強，因此消費金融一直被大力提倡。為此，有助于推進消費金融真正發(fā)展的各項條件，如社會信用體系、社會保障體系等的發(fā)展也一直被重視和引導(dǎo)發(fā)展，雖然仍未達到對國內(nèi)系統(tǒng)性消費升級的有力護航。在目前的綜合形勢下，消費金融的發(fā)展是要提倡，畢竟某些層面的消費升級確然存在和已發(fā)生，但消費金融發(fā)展中仍需要注重把控節(jié)奏、合理發(fā)展規(guī)模和堅守風(fēng)險底線。

一是防止金融屬性過分?jǐn)U大。雖然消費金融發(fā)展主要依托消費升級的契機和風(fēng)口，但實體經(jīng)濟層面的萎靡不振，滯緩了消費升級進而配套金融支持的投入節(jié)奏。雪上加霜的是，信用過分?jǐn)U張形成的存量流動性無處釋放，沒有資產(chǎn)可以吸引盤活，由此可能引致的后果是大量資金借此概念蜂擁而入（降低風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)），形成新的金融資產(chǎn)，并通過各類金融衍生而加大泡沫。尤其是此過程中，不僅降低風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)，甚至虛假交易，則事實上造成大量資本直接進入業(yè)已過度金融化的國內(nèi)經(jīng)濟。經(jīng)濟過度金融化是一種不健康狀態(tài)，猶如身攜巨款卻迷失沙漠之中，越多的巨款反正成為尋找出路的累贅。

作為互聯(lián)網(wǎng)公司參與消費金融產(chǎn)生資產(chǎn)的后續(xù)衍生，如前文所述的京東資產(chǎn)證券化計劃的推出，給不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)增加了新的融資渠道，“資產(chǎn)荒”下，這類資產(chǎn)被認(rèn)為是可供操刀證券化的重要選擇，多家互聯(lián)網(wǎng)公司都認(rèn)為拿出的這類資產(chǎn)都可以用以證券化。但監(jiān)管層在對互聯(lián)網(wǎng)公司的線上消費金融行為進行審視后，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)金融資產(chǎn)的證券化態(tài)度轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。未來相當(dāng)長時間內(nèi)，在消費金融領(lǐng)域，除阿里、京東外，非持牌金融機構(gòu)的ABS放行將十分慎重，互聯(lián)網(wǎng)消費金融的證券化之路或進入冷凍期。

二是堅持消費行為真實合理。在票據(jù)活動中，監(jiān)管要求商業(yè)票據(jù)必須具有真實交易背景，以保證包括貼現(xiàn)、承兌在內(nèi)的后續(xù)一系列行為均建立在真實信用基礎(chǔ)上。若偽造交易背景的票據(jù)進入貼現(xiàn)或承兌，則會造成信用規(guī)模的放大虛增，擾動經(jīng)濟運行。不僅票據(jù)活動，現(xiàn)行監(jiān)管要求金融機構(gòu)信貸也要建立在真實行為背景之上，否則金融監(jiān)管將嚴(yán)重失效。在推進消費金融發(fā)展中，也需要盡量保證消費行為的真實合理，不能以虛假方式變向直接輸送資金。消費金融公司對外提供信用一是受托支付，二是直接支付，相較而言，直接支付的交易行為真實性更難檢測。尤其是在消費金融發(fā)放轉(zhuǎn)向依靠線上方式、網(wǎng)絡(luò)借貸平臺只管收益忽視對交易真實性把關(guān)等動向下，審核信用發(fā)放是否用于真實消費交易難度更大。如果大量無真實交易的信用發(fā)放再通過ABS等方式衍生包裝，將增加現(xiàn)有金融系統(tǒng)風(fēng)險。

三是風(fēng)險把控底線不能松動。廣義上，包括房貸在內(nèi)的銀行零售業(yè)務(wù)屬于消費金融層面；狹義上，即便以消費金融公司這類特定機構(gòu)進行的消費金融發(fā)放，也主要由銀行主導(dǎo)，畢竟目前絕大多數(shù)消費金融公司都由銀行控股或參股。銀行的風(fēng)險偏好（零售業(yè)務(wù)授信標(biāo)準(zhǔn)），基本上影響和決定了目前消費金融的風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，最近幾年互聯(lián)網(wǎng)公司對消費金融領(lǐng)域的涉足也帶來了自身的風(fēng)控模式和“體驗”。消費金融的發(fā)展應(yīng)以提倡為主，但實際操作中不能因?qū)夹g(shù)手段（所謂“大數(shù)據(jù)”“批量化”等）的過分自信而放松風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn)，尤其是消費金融基本為信用方式，一旦產(chǎn)生損失并無抵押擔(dān)?？捎靡詫_，更應(yīng)高度重視。

把握消費升級契機將帶動產(chǎn)業(yè)升級和實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，對經(jīng)濟增長的意義不差于科技革命。此次消費金融加速發(fā)展，與中國經(jīng)濟中創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)熱潮緊密相關(guān)，也是推動產(chǎn)業(yè)升級在當(dāng)前階段發(fā)展的重要潛在抓手，而從另外一個層面，以消費金融助推消費升級帶動經(jīng)濟增長，也是目前經(jīng)濟發(fā)展動能不足下的應(yīng)勢選擇。但不可忽視的是，在社會信用體系缺失、社會保障水平較低以及住房、教育、醫(yī)療成本不斷攀升形勢下，國民可用于其他層面消費的能力和意愿無法充分釋放，消費金融的發(fā)展可以彌補這些層面的消費遺憾，但反過來國民也不敢太多使用這種信用。因此，消費金融的發(fā)展有潛力，但未必一路高歌猛進。特別需要關(guān)注的是，在中國經(jīng)濟過度金融化不斷顯現(xiàn)的當(dāng)下，消費金融應(yīng)嚴(yán)守風(fēng)險底線，謹(jǐn)防虛假交易下的無序信用擴張，畢竟金融風(fēng)險最終會以一種降低社會整體效用的方式迅速釋放。

（作者單位：中國民生銀行）