丁睿

[摘要]投資行為是企業(yè)資金積累的基礎，是企業(yè)發(fā)展的重要因素，然而在我國上市公司中行業(yè)中依然存在很多非效率投資的行為，比如盲目投資和脫離實際的多元化過度投資等。政府相關部門和企業(yè)必須采取措施不斷提高上市公司的投資效率，建立完善的投資機制，即加強公司治理建設，建立完善的投資機制，完善管理層激勵機制等，以此最大化的提高收益減少風險.最終提升上市公司整體的投資效率和水平。

[關鍵詞]上市公司；非效率投資行為；過度投資；投資不足；對策

[中圖分類號]F470 [文獻標識碼]B

企業(yè)最為重要的財務行為主要是籌資、投資和股利分配三種行為。在企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動運行期間，需要維持一定數(shù)額的資金.籌資活動是企業(yè)獲得資金的重要手段，是企業(yè)資金運動的起點，所以籌資行為十分重要，決定公司資金籌集的渠道與方式：股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，股利分配行為是分配企業(yè)的一部分：而投資是經(jīng)濟發(fā)展的一個重要的因素.投資是上市公司發(fā)展的源泉.而籌資行為則是在上市公司存在資金不足或者遇到融資約束的情況發(fā)生的.因此不論是投資還是籌資行為，都是我們必須提高重視。但是現(xiàn)在上市公司卻普遍存在了一些不科學的投資行為.比如隨意投資和盲目投資的行為.甚至出現(xiàn)了一些僅憑主觀想法就進行的投資.與之前承諾的投資項目和資金的使用去向不相符.這種做法既損害了上市公司的信譽.更影響了投資者對于上市公司的投資.降低了上市公司的投資效率.導致出現(xiàn)一些非效率的投資.因此.文章在了解當前我國上市公司存在的這些非投資效率的行為.來分析造成這一現(xiàn)象的原因.提出相應的解決對策.從而更好的保護投資者的相關利益，使得上市公司能夠正常合理的經(jīng)營下去。

一、上市公司非效率投資的表現(xiàn)形式

大量的研究結(jié)果表明，由于信息不對稱、信息不對等以及委托代理關系等的發(fā)生.使得上市公司中出現(xiàn)了很多非效率的投資行為.主要有過度投資、投資不足兩種表現(xiàn)形式。

（一）過度投資（Over Investment）

過度投資是指對于一些投資前景或者凈現(xiàn)值<0的項目.依然進行投資.使得投資的資金額或者項目量超過上市公司正常經(jīng)營或者發(fā)展所需要的投資。詹森和麥克林（Jensen，Meckling）曾經(jīng)提出了“自由現(xiàn)金流的假說”，假說認為.在上市公司經(jīng)營的過程中.經(jīng)營者以及其他的股東和利益相關者共同來實現(xiàn)利益的共享.但是對于獲取這些利潤的成本卻僅僅由經(jīng)營者自己來負擔.這就給經(jīng)營者造成了很大的壓力和負擔.但是根據(jù)個人利益最大化這樣一種原則.經(jīng)營者為了能夠使得自身利益實現(xiàn)最大化.就會出現(xiàn)一些分歧和矛盾.長時間就會使得經(jīng)營者為了滿足自己對于利益的渴望和需求.即使一些投資前景不是很樂觀的項目.依然會做出投資的決策.將本應該分配給利益相關者的股利等用來投資到項目中去.這時就會出現(xiàn)過度投資。綜上所述，過度投資是經(jīng)營者在犧牲利益相關者的利益來實現(xiàn)自身價值的最大化的一種行為。

（二）投資不足（Under Investment）

投資不足是指由于資金流周轉(zhuǎn)不靈或者融資約束等情況的發(fā)生.使得管理者即使對于一些投資情景良好或者NPV為正的項目.不得已放棄的一種做法.使得上市公司的投資項目不能滿足正常的發(fā)展經(jīng)營的需要的一種現(xiàn)象。梅耶斯（Myers）曾經(jīng)提出了這樣一種觀點，認為經(jīng)營者和投資者由于所掌握和擁有的信息出現(xiàn)了不對稱的現(xiàn)象.經(jīng)營者對于上市公司整體的實際情況有非常明確清晰的把握.而投資者只能通過上市公司提供或者出局的報表來進行了解.這時肯恩胡出現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)金流不足.致使出現(xiàn)了投資不足的行為。針對投資不足的情況出現(xiàn)的原因，有以下兩點：第一是過多的債務。上市公司一旦面臨較高的債務的時候.一方面會使得上市公司的信譽下降.對于銀行貸款方面的難度也會相應增大.投資者在投資時會進行更加全方面的考量.這無疑就加劇了上市公司經(jīng)營的風險。另一方面，由于債務比較多，上市公司為了能夠順利的還款.必須對資金進行節(jié)流.無論是在日常的開銷還是在項目的投資上，都會多方面的判斷，因此，對于一些比較好的投資項目也依然必須要放棄.這就使得上市公司的投資效率大大的降低.制約了上市公司的發(fā)展。

二、上市公司非效率投資產(chǎn)生的原因

（一）公司治理機制約束不力

管理者為了實現(xiàn)自身價值和利益的最大化.從而能夠?qū)崿F(xiàn)更高的報酬和回報.本身就會有過度投資的動機.這種長時間的過度投資就會導致上市公司的投資效率快速降低。但是，目前我國上市公司的治理機制普遍不是很完善.不能實行有效的約束.監(jiān)事會等不能發(fā)揮實質(zhì)性的監(jiān)督作用.使得管理者獨自對于上市公司的日常經(jīng)營進行操控.成為了擁有最大控制權(quán)和決策權(quán)的人.這樣就會造成由于沒有對需要投資的項目進行詳細可靠的了解和實地的調(diào)研掌控.就進行快速的投資.這樣必然會導致上市公司的非效率的投資。因此，完善的公司治理機制就是必要的.加強內(nèi)部的監(jiān)督.發(fā)揮董事會監(jiān)事會的真實作用.減少權(quán)力的分散和決策的集中.通過有效的控制和抑制上市公司管理者存在的一些過度投資等非效率投資的行為，能夠使得上市公司整體的經(jīng)營良好。

（二）公司資產(chǎn)負債率過高

公司資產(chǎn)負債率過高.債權(quán)人就會擔心資金的安全性.就會引起債權(quán)人和股東之間的利益沖突.有時即使有投資凈現(xiàn)值為正的項目.那樣會繼續(xù)增加債務.原有債權(quán)人為了自身資金的就會限制公司的投資行為.當對外呈現(xiàn)和提供的財務報表顯示公司資產(chǎn)負債率偏高的時候.其他的投資者的投資會更加慎重.而且所要求的回報率會更高.這就提高了上市公司的資金使用的成本.融資成本上升.這時往往因為負債壓力致使上市公被迫放棄一些凈現(xiàn)值大于零的項目。就會出現(xiàn)企業(yè)的投資不是以企業(yè)價值最大化為目標的情況.在投資過程中上市公司就會出現(xiàn)并加重了投資不足等非效率投資行為的出現(xiàn)和發(fā)生。有時長期負債有時也會助長了公司的過度投資行為.為了能夠降低資產(chǎn)負債率.會進行一些投資風險比較高但是收益回報也偏高的項目.但卻沒有結(jié)合自身實際的發(fā)展情況.一定程度上也造成了過度投資的非效率投資。

短期負債和經(jīng)理人對上市公司的過度投資的這種非效率投資行為都有一定的影響。短期負債在一定程度上能夠使得上市公司減少過度投資行為的出現(xiàn).由于負債的增高，對于投資項目能夠更加的慎重。但是，對于經(jīng)理人來講.經(jīng)理人的利益與上市公司的整體經(jīng)營情況和規(guī)模是密切相關的.他們更關心是企業(yè)的規(guī)模和短期經(jīng)濟利益的注入.因此發(fā)展越快.管理人員就會有更大的升遷機會均等.所以經(jīng)理人更關心的是短期的利益流入才能更快地體現(xiàn)經(jīng)管理水平.就會出現(xiàn)經(jīng)理人為了能夠快速的給上市公司帶來利益.而對于投資項目出現(xiàn)過度投資的情況和行為.這會引發(fā)經(jīng)理人即使不盈利經(jīng)理人員也能通過犧牲股東的利益來增加自己的財富和收益.從而造成非效率的投資.長遠來看不利于上市公司的發(fā)展和持續(xù)經(jīng)營。

（三）控股股東持股比例大

通常情況下.大股東持股比例大.對于公司的影響極大.甚至是決定性的.公司的重大決策是依據(jù)各個股東的持股比例來決定的.公司最大的股東擁有最多的經(jīng)營決策的權(quán)力，對于公司的投資項目能夠發(fā)表更多的意見，條件允許的情況下大股東會侵占公司小股東的利益.當大股東控股超過一定比例能夠達到絕對優(yōu)勢時.大股東就會不斷獲取私人收益.從而通過投資資金的濫用及其他不正當?shù)氖侄我雽崿F(xiàn)這一愿望需要.由于主觀的臆斷和個人投資風險度的接受程度不同.會使得投資項目和資金的分配不合理.而僅憑大股東一人來進行決策.造成上市公司的非投資效率的出現(xiàn)。

三、提高上市公司投資效率的對策

基于上述成因分析.建議有關部門和企業(yè)必須采取措施不斷提高上市公司的投資效率.主要從以下幾個方面入手：

（一）加強公司治理建設

加強公司治理建設.建立完善的公司治理的機制.邀請專家、公司的職工和高管、投資者等各方利益相關者共同來進行商議.不斷的優(yōu)化調(diào)整.保證獨立董事能夠具有話語權(quán)和獨立性.對于董事會的成分和組成成員按照科學的方式重新劃分.對于董事的持股數(shù)量適量的增加.使得董事?lián)碛懈嗟脑捳Z權(quán)和發(fā)表意見的權(quán)利.董事應充分發(fā)揮它應有的作用.對于上市公司中管理者出現(xiàn)的過度投資或者投資不足的非效率投資情況及時發(fā)現(xiàn).適時調(diào)整，保證上市公司的投資效率。另外，監(jiān)事會也應該對上市公司內(nèi)部的投資情況實行監(jiān)督.實行定期的內(nèi)部檢查和外部監(jiān)督相結(jié)合.通過建立一張全面立體的監(jiān)督體系和監(jiān)管大網(wǎng).來保證投資經(jīng)營更加科學合理.極大程度的提高上市公司的有效率投資.使得投資者的利益能夠得到最大化的保護和保障。

（二）建立完善的投資機制

完善的投資機制能夠使得上市公司的投資項目和投資金額更加科學.從而最大化的提高上市公司的投資效率.比如通過全面的考量和綜合的判斷.對于投資活動的選擇更加愛的合適，制定更加科學合理的投資決策。另外.對于資金的使用也應該建立完備的系統(tǒng).包括資金如何運用、資金投資的額度、資金對于項目投資的決策以及資金后續(xù)的考核評估.通過系統(tǒng)之間良好的配合.既有利于我們把握和了解上市公司的資金投放是否合理.如果存在不合理之處.通過及時的總結(jié)整理.能夠在今后更加避免此類情況的出現(xiàn).對于投資效率高的項目進行更為深入的研究，能夠提高資金的使用效率。因此，建立完善的投資機制可以使我們正確的了解和掌握上市公司現(xiàn)有的投資體系和投資狀況.更加全面的評價和判定.最大化的提高收益減少風險.最終提升上市公司整體的投資效率和水平。

（三）完善管理層激勵機制

第一，建立透明合理的薪酬結(jié)構(gòu)。

目前.我國公司高管薪酬與公司業(yè)績?nèi)狈m當必要的關聯(lián)性，不論企業(yè)效益如何，管理者的薪酬不受影響，所以高額薪酬計劃不能很好的抑制公司高管的行為.使其對于他項目投資時審慎的考慮，因此不能很好地緩解公司過度投資問題。在此基礎上，公司建立合理的高管激勵機制.通過緊密的將高管薪酬與公司業(yè)績進行掛鉤.來保證公司高管的最大化利益與公司最大化利益同方向變動，呈現(xiàn)一致性，這能夠極大程度的約束高管投資行為，從而提高上市公司的投資效率。

第二，完善經(jīng)理人持股的激勵機制。

一方面.要建立和完善公司經(jīng)理人持股的配套機制.比如持續(xù)的期限.持股應該履行的承諾以及對其的約束等.這樣能夠使得經(jīng)理人規(guī)范自身的言行.更好的從公司整體經(jīng)營角度來觸出發(fā)：另一方面，利用相關法規(guī)對經(jīng)理人實施一定程度的股權(quán)激勵.通過完善公司經(jīng)理人持股的外部環(huán)境.保證上市公司的整體經(jīng)營.從而提升上市公司的整體投資效率，保證日常后續(xù)的經(jīng)營發(fā)展。