羅雪峰

在一個(gè)以存量博弈為特征的市場里，重價(jià)值研究，重市場運(yùn)行內(nèi)在邏輯，挖掘價(jià)值被低估的股票都成為“跑得快”的基金投資策略，反之沒能踩對節(jié)奏，就只能在追漲殺跌中繼續(xù)“轉(zhuǎn)圈圈”

如果只對比起始點(diǎn)點(diǎn)位的話，2016年的A股二級市場就是一根平淡的直線。開年收盤3296.26點(diǎn)（1月4日收盤點(diǎn)位），11月14日收盤3210.37點(diǎn)（本文截稿日），漲跌幅度為下跌了85.89點(diǎn)，跌幅為-2.6%。

但如果換個(gè)思路來看，我們從“熔斷”后的上證指數(shù)最低點(diǎn)2655.66點(diǎn)（1月28日收盤點(diǎn)位）算起，至11月14日上證指數(shù)則反彈了554.71點(diǎn)，漲幅為20.89%，其實(shí)，2016年的市場也不是沒有機(jī)會(huì)。

仔細(xì)想來，這樣的觀察角度，似乎對于主動(dòng)管理方向的股基（本文統(tǒng)計(jì)樣本為成立于2015年7月27日之前度過6個(gè)月建倉期，且規(guī)模在證監(jiān)會(huì)清盤紅線0.5億元上方的普通股票型、偏股混合型基金，以下簡稱“股基”）來說，更為公允。眾所周知， “熔斷”這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是所有基金經(jīng)理都抗拒不了的，對于有著最低倉位限制的股基來說尤其如此。

鑒于此，《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部對558只具有可比數(shù)據(jù)的股基1月28日至11月14日區(qū)間（以下簡稱“區(qū)間”）的復(fù)權(quán)單位凈值增長率進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：在大盤反彈500點(diǎn)的背景下，有257只股基反彈幅度超過了20.89%，跑贏大盤。但也有8只產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，其中虧損超過5%的僅一只產(chǎn)品，是國聯(lián)安基金公司旗下的國聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)，虧損了8.43%。不過，對于該基金為何在大盤上漲超過20%的情況下，仍然發(fā)生虧損的原因，截至本文發(fā)稿，國聯(lián)安基金公司方面仍未給出合理的解釋。

“時(shí)間已經(jīng)進(jìn)入11月末，市場即將步入年底收官階段。短期來看，場外資金年底入市意愿依舊不足，市場難現(xiàn)大幅上漲的行情，貨幣超發(fā)導(dǎo)致的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象依舊存在。前期以大宗商品為代表的周期產(chǎn)品漲幅較大，因此，繼續(xù)沖高的難度較大。不過，受‘供給側(cè)改革影響，周期性行業(yè)盈利改善的前景更為明朗，出現(xiàn)大幅下跌的空間也相對較小。總體上我們認(rèn)為，行情延續(xù)震蕩格局的可能性較大?！鄙虾Ｒ患抑行突鸸就堆胁咳耸恐赋觥膰鴥?nèi)情況看，去年股災(zāi)把A股中的大部分泡沫都已擠掉，目前的股票資產(chǎn)價(jià)格是有吸引力的。如果風(fēng)險(xiǎn)偏好被迫上升，而債券、黃金、房產(chǎn)等很多資產(chǎn)價(jià)格又出現(xiàn)問題，那么權(quán)益市場的性價(jià)比就尤其的高，投資者可以適當(dāng)加大對權(quán)益產(chǎn)品的配置。

14只產(chǎn)品漲幅超大盤兩倍

國聯(lián)安虧損8%墊底

盡管“熔斷”帶來的陰影還沒有完全抹掉，但在大盤向上反彈的過程中，優(yōu)秀的基金經(jīng)理還是用業(yè)績證明了自己。據(jù)《投資者報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，有16只產(chǎn)品漲幅要比大盤漲幅多上1倍。

具體來看，包括金鷹穩(wěn)健成長、天弘永定成長、易方達(dá)資源行業(yè)、博時(shí)卓越品牌、長信量化先鋒、泰達(dá)宏利逆向策略、南方量化成長、華寶興業(yè)資源優(yōu)選、大成新銳產(chǎn)業(yè)、華富量子生命力、大摩品質(zhì)生活精選、長信量化中小盤、南方策略優(yōu)化、華安科技動(dòng)力在內(nèi)的14只產(chǎn)品區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長率是大盤漲幅的2倍多，依次為57.34%、51.77%、49.12%、48.6%、47.86%、47.66%、46.65%、46.17%、45.15%、44.89%、44.74%、44.16%、43.12%、42.17%。

從這14只產(chǎn)品名稱來看，有穩(wěn)健成長，有資源行業(yè)，還有卓越品牌，可見“跑得快”的基金，并不是靠天吃飯，而是基金公司投研要扎扎實(shí)實(shí)地供獻(xiàn)智慧，產(chǎn)品管理人要認(rèn)認(rèn)真真去精選個(gè)股。從這個(gè)層面來說，也是一分耕耘，一分收獲。

美中不足的是，在大盤反彈了超20%的背景下，仍有部分股基發(fā)生了虧損，尤其是國聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)，虧損幅度還比較深，達(dá)到了-8.14%，更讓許多持有人大呼看不懂。雪上加霜的是，大股東國泰君安已公告擬通過在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)，公司高層震蕩的市場擔(dān)憂日漸濃重。再加上冒浩這類老將的流失，如果國聯(lián)安基金公司不能迅速地采取有效措施，一旦積重難返，則前途更為堪憂。

“跑得快”的秘訣之一：

立足價(jià)值研究 賺確定性成長的錢

“跑得快”的股基，盡管名稱五花八門，但除了量化基金外，《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，都呈現(xiàn)一個(gè)共性，即相關(guān)基金經(jīng)理較為偏重價(jià)值研究，賺確定性成長的錢。

以排在第一位的金鷹穩(wěn)健成長為例，《投資者報(bào)》記者翻閱了其重倉持股后發(fā)現(xiàn)，該基金在陳穎接手后，持股周期相對延長，重倉股持有時(shí)間都在半年到一年以上。對此，陳穎表示，較長的持股周期在市場劇烈震蕩時(shí)會(huì)帶來很多壓力，但好處是可以在優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的上獲得較高的收益。“追逐熱點(diǎn)的投資風(fēng)格我有些不太適應(yīng)，我更希望我買入一只股票，持有一段時(shí)間后成為市場熱點(diǎn)?！标惙f如是說。

英雄所見略同，500點(diǎn)反彈中斬獲51.77%漲幅的肖志剛更是業(yè)內(nèi)知名的價(jià)值投資型基金經(jīng)理?！巴顿Y是一個(gè)‘信息+邏輯的過程。做投資首先是信息搜集，包括定性的信息，比如行業(yè)領(lǐng)袖觀點(diǎn)、看法等，還包括定量的信息，比如上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等。在定量的數(shù)據(jù)研究基礎(chǔ)之上，我不會(huì)頻繁追尋熱點(diǎn)，基于風(fēng)格輪動(dòng)的投資風(fēng)險(xiǎn)非常大，踩錯(cuò)節(jié)奏的成本也很大。我追求的是市場運(yùn)行的內(nèi)在邏輯、行業(yè)和個(gè)股的邏輯?！毙ぶ緞偢嬖V《投資者報(bào)》記者。在投資策略上，堅(jiān)持價(jià)值研究為基礎(chǔ)，并注重市場運(yùn)行的內(nèi)在邏輯，充分挖掘價(jià)值被低估的股票，同時(shí)追求公司業(yè)績高增長帶來的成長性收益。

博時(shí)卓越品牌的基金經(jīng)理周志超同樣也是價(jià)值投資的擁躉者?！白鳛橐粋€(gè)典型的選股型基金經(jīng)理，無論市場怎么變化，我仍然堅(jiān)守逆向投資理念，以‘三低一高為基本的選股原則：低估值、低市值、低股價(jià)和高預(yù)期差。在一個(gè)以存量博弈為特征的市場里，我的首選還是買確定性高的、質(zhì)地好的標(biāo)的。曾經(jīng)有人說我是進(jìn)取型的價(jià)值投資者，我覺得這個(gè)標(biāo)簽還算貼切?！敝苤境嬖V《投資者報(bào)》記者，當(dāng)前的投資應(yīng)該更加注重個(gè)股選擇，精選那些行業(yè)前景較好、預(yù)期差較大、估值有較大安全邊際的個(gè)股，并重倉持有。《投資者報(bào)》記者翻閱博時(shí)卓越品牌的重倉持股也發(fā)現(xiàn)，廣東明珠、大亞圣象、聯(lián)發(fā)股份等多只重倉股自2015年第四季度持有至今，期間依據(jù)市場表現(xiàn)不斷增倉，均收獲頗豐。正因如此，博時(shí)卓越品牌基金被 Wind給予了三年五星評級，其成立以來累積收益率149.53%，年化收益率高達(dá)17.90%，在銀河最新同類排名前1/8。截至2016年11月17日，基金最新凈值2.395元，今年以來的凈值收益率9.71%，作為典型的成長型基金，大幅跑贏基準(zhǔn)。同期上證綜指-9.34%，深證成指-13.58%，創(chuàng)業(yè)板指-20.30%。

“跑得快”的秘訣之二：

持股分散均衡 個(gè)股占比1%的量化逞威

不看不知道，一看嚇一跳，這說的就是量化基金。14只漲幅是500點(diǎn)反彈大盤漲幅2倍的股基產(chǎn)品中，量化基金占到了6只，占比42.86%。這個(gè)占比相信很出乎投資者意料吧？

其中，長信基金和南方基金各占兩只，分別是長信量化先鋒和長信量化中小盤、南方量化成長和南方策略優(yōu)化?！爱?dāng)前的A股市場，流動(dòng)性較好、行業(yè)個(gè)股分化較大較為明顯，容易產(chǎn)生不合理定價(jià)等特點(diǎn)，是量化投資獲取超額收益的來源?！遍L信基金人士告訴《投資者報(bào)》記者，相對于傳統(tǒng)主動(dòng)價(jià)值投資的深入挖掘個(gè)股，重倉持有某幾只大牛股，長信基金旗下的量化基金始終貫徹自上而下的資產(chǎn)配置和自下而上的個(gè)股選擇全程數(shù)量化的投資策略，持股比較分散，持股數(shù)量在百只以上，每只重倉股的占比一般都不超過1%，這也使得旗下量化基金在較高的倉位下仍然能夠較好的控制風(fēng)險(xiǎn)。

南方基金旗下的量化基金同樣出色。以南方策略優(yōu)化為例，據(jù)三季報(bào)披露，前十持倉占比合計(jì)6.57%，持倉最重的股票是交通銀行，持倉占比也僅0.81%。據(jù)南方基金介紹，南方策略優(yōu)化借助數(shù)量化統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)與計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力，其研究的股票池可擴(kuò)大至滬深兩市1700多只A股，在個(gè)股選擇方面并沒有受到“大盤、小盤”限制，表現(xiàn)更為靈活，長期看這種客觀和均衡的優(yōu)勢將十分顯著，尤其在結(jié)構(gòu)性行情中非常突出。

泰達(dá)宏利逆向策略同樣堅(jiān)持分散配置的原則，單一行業(yè)占比不超過10%，幾乎每只個(gè)股占比都在1%以下?！斑@種做法，可有效分散單一行業(yè)或個(gè)股的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低基金的波動(dòng)性和下行風(fēng)險(xiǎn)。”基金經(jīng)理劉欣告訴《投資者報(bào)》記者，自己的選股因子多達(dá)100個(gè)，且涵蓋的指標(biāo)廣泛。在此基礎(chǔ)上，還增加目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型策略，并結(jié)合量化擇時(shí)適度調(diào)整倉位，將高波動(dòng)品種換成低波動(dòng)品種。其優(yōu)勢是，在面對整體行情波動(dòng)時(shí)，與其他量化基金對比，該模型通過更高的運(yùn)行頻率和換股頻率，更能有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

“跑得慢”的“藍(lán)瘦”千篇一律：

“追漲殺跌”踩錯(cuò)節(jié)奏

“跑得快”的原因類似，“跑得慢”的“藍(lán)瘦”其實(shí)也差不多，怪只怪追漲殺漲踩錯(cuò)了節(jié)奏。

以墊底的國聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)為例。據(jù)公開資料顯示，一季度重倉股為當(dāng)代明誠、嶺南園林、慈文傳媒、萬家文化、邦寶益智、奧飛娛樂、共達(dá)電聲、完美世界、萬達(dá)院線、凱撒文化，二季度重倉股為萬家文化、萬達(dá)院線、邦寶益智、當(dāng)代東方、慈文傳媒、富春通信、唐德影視、完美世界、盛天網(wǎng)絡(luò)、凱撒文化，賣掉了當(dāng)代明誠、嶺南園林、奧飛娛樂、共達(dá)電聲，新買進(jìn)了當(dāng)代東方、富春通信、唐德影視與盛天網(wǎng)絡(luò)。但從盤面上來看，當(dāng)代明誠、嶺南園林、奧飛娛樂盡管是賠錢賣的，但還算賣得及時(shí)，避免了更大的虧損，但追高買進(jìn)的當(dāng)代東方、富春通信和盛天網(wǎng)絡(luò)卻是一個(gè)更大的坑，真可謂“剛出狼窩，又入虎口”。

再來看三季度的重倉股，為萬家文化、凱撒文化、驊威文化、中文傳媒、思美傳媒、完美世界、唐德影視、南極電商、跨境通、文投控股，這次賣出了萬達(dá)院線、邦寶益智、當(dāng)代東方、慈文傳媒、富春通信、盛天網(wǎng)絡(luò)等6只股票，新買進(jìn)了驊威文化、中文傳媒、思美傳媒、南極電商、跨境通、文投控股等6只股票，基金經(jīng)理潘明并沒有在自己的崗位上因?yàn)闃I(yè)績不好就不作為，但這回的調(diào)倉效果又如何呢？

對比盤面來看，不難發(fā)現(xiàn)，潘明從一季度持有至今的萬家文化、凱撒文化，截至11月份，年初至今的漲跌幅度為-30.82%、-20.88%；萬達(dá)院線、邦寶益智、當(dāng)代東方、慈文傳媒、富春通信、盛天網(wǎng)絡(luò)這6只賣出的股票，基本上都是割肉的狀態(tài)，其中邦寶益智、當(dāng)代東方、慈文傳媒3只近60日還出現(xiàn)了較大漲幅，分別為22%、17%和9%，顯然賣的時(shí)機(jī)并不是很好。而買進(jìn)來的驊威文化、中文傳媒、思美傳媒、南極電商、跨境通、文投控股這6只個(gè)股，除了南極電商、跨境通表現(xiàn)較好外，另外4只表現(xiàn)平平，思美傳媒近60日跌幅還較大。由此可見，盡管潘明在三季度從調(diào)倉動(dòng)作來看，要比二季度更為積極，但還是沒能踩對節(jié)奏，一樣仍在追漲殺跌中繼續(xù)“轉(zhuǎn)圈圈”。

據(jù)公開資料顯示，潘明是國聯(lián)安基金公司自己培養(yǎng)出來的基金經(jīng)理，他2013年12月起加入國聯(lián)安基金公司，從基金經(jīng)理助理做起，但僅過了兩個(gè)多月，就被起任為國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)基金經(jīng)理，目前“一拖四”管理著國聯(lián)安基金旗下的4只股基。