徐豪

央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，中國官方外匯儲(chǔ)備30515.98億美元，較上月減少690.57億美元，刷新了5年來官方外匯儲(chǔ)備新低；SDR口徑11月官方外匯儲(chǔ)備22541.61億SDR，較上月減少173.08億SDR。

外匯儲(chǔ)備從2014年6月最高的39932.13億美元，到現(xiàn)在縮水了9000多億美元，險(xiǎn)守“3萬億”關(guān)口。一方面，市場普遍擔(dān)心中國資本外流壓力或?qū)⒓哟?；另一方面，也有聲音認(rèn)為對(duì)外儲(chǔ)持續(xù)下降不必驚慌，外匯儲(chǔ)備并非越多越好。

為何出現(xiàn)規(guī)模下降？短期因素影響較大

外匯儲(chǔ)備是否夠用？央行回應(yīng)：“十分充足”

11月外匯儲(chǔ)備較10月底下降691億美元，此降幅創(chuàng)今年1月以來的最大。盡管2015年8月曾經(jīng)有過下降939.29億美元的紀(jì)錄，但如今外匯儲(chǔ)備絕對(duì)值已經(jīng)逼近3萬億美元市場心理關(guān)口。

國家外匯管理局稱，外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)主要受四方面因素影響：一是央行在外匯市場的操作；二是外匯儲(chǔ)備投資資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)；三是由于美元作為外匯儲(chǔ)備的計(jì)量貨幣，其他各種貨幣相對(duì)美元的匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化；四是外匯儲(chǔ)備在支持“走出去”等方面的資金在記賬時(shí)，會(huì)從外匯儲(chǔ)備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外。

從11月份的情況看，央行向市場提供外匯資金以調(diào)節(jié)外匯供需平衡、美國大選后非美元貨幣對(duì)美元匯率總體呈現(xiàn)貶值、債券價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)等多重因素綜合作用，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模出現(xiàn)下降。

招商宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美元走強(qiáng)是外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降主因，這背后是12月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的上升和對(duì)明年特朗普上臺(tái)后大搞基建的市場預(yù)期。11月人民幣兌美元匯率貶值1.7%，小于同期美元指數(shù)升值3.3%。當(dāng)月外匯市場成交量連續(xù)第三個(gè)月上升，環(huán)比增加9.3%，市場活躍度繼續(xù)提高。

對(duì)市場上出現(xiàn)擔(dān)憂外匯儲(chǔ)備“不夠用”的聲音，中國人民銀行副行長易綱11月底接受采訪時(shí)明確表示，“十分充足”。

“盡管近期中國外匯儲(chǔ)備有所下降，但仍高居全球首位，是十分充足的。無論從哪個(gè)角度看，中國的外匯儲(chǔ)備是非常充裕的，覆蓋全部外債和6個(gè)月進(jìn)口后還有充足的余量，況且近年來還有每年大約5000億美元的貿(mào)易順差和1200億美元的外商直接投資通過金融媒介供應(yīng)全社會(huì)的用匯需求?！币拙V說。

不斷“縮水”的態(tài)勢(shì)是否會(huì)延續(xù)？

要不要守住“3萬億”關(guān)口？

專家：破3萬億并沒有什么大不了

按照目前的勢(shì)頭，外匯儲(chǔ)備年內(nèi)會(huì)不會(huì)跌穿3萬億美元？

廣東外語外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授張銳認(rèn)為，從時(shí)間上看，外儲(chǔ)縮水已有兩年，但與2015年全年減少5126.6億美元相比，今年外匯儲(chǔ)備的縮減規(guī)模顯然要小得多。雖然最近5個(gè)月外儲(chǔ)遞減的額度呈擴(kuò)大狀態(tài)，但受多重沖抵因素的影響，未來繼續(xù)大幅且陡峭式減少的可能性并不大。

在今年年初，清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵在演講時(shí)表示，中國外匯儲(chǔ)備的下降主要是由于大量短期投資性，甚至是投機(jī)性的資金借資本賬戶流出，這其中有國外市場炒作人民幣貶值以及美元升值預(yù)期形成等因素。但必須警惕，若按去年的流出速度，今年將難以守住3萬億美元這一心理關(guān)口，一旦失守，將加劇人民幣貶值預(yù)期，并對(duì)中國本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整產(chǎn)生沖擊。

“如果把這件事情管住的話，外匯儲(chǔ)備每年下降的速度應(yīng)該低于5000億美元，今年更要死守3萬億美元，如果這個(gè)事情能穩(wěn)住，同時(shí)匯率能穩(wěn)定的話，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、對(duì)股市的穩(wěn)定將會(huì)起到非常重要的作用?！崩畹究f。

不過，中國外匯投資研究院院長譚雅玲認(rèn)為，很難說破3萬億美元就是驚險(xiǎn)的，很難界定。如果按目前的市場環(huán)境，破3萬億并沒有什么大不了。直線下降的情況會(huì)被打破，在一定時(shí)間內(nèi)會(huì)有所改變。2017年將繼續(xù)有增也有降，也會(huì)有新的情況出現(xiàn)。

“2014年外儲(chǔ)將近4萬億美元時(shí)，大家討論的是外匯儲(chǔ)備‘太多了；現(xiàn)在將要臨界3萬億美元，是對(duì)過去擔(dān)憂的改變，這是一件好事。只不過因?yàn)槿嗣駧刨H值，所以恐慌性比較大，大家覺得負(fù)效應(yīng)比較凸出?！?譚雅玲說。

中國金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤也表示，“外匯儲(chǔ)備規(guī)模多少合適沒有明確指標(biāo)，是跟隨市場供需變化的。目前沒必要為外匯儲(chǔ)備下降擔(dān)心，也不是必須把外匯儲(chǔ)備的規(guī)?？刂圃?萬億美元以上?！?/p>

外儲(chǔ)規(guī)模下降，是否意味著資本加速外流？

外匯局：我國跨境資金流動(dòng)總體相對(duì)穩(wěn)定

“不存在較大的資本外流壓力”

按照國際貨幣基金組織的算法估計(jì)，中國目前需要約1.8萬億美元外匯儲(chǔ)備，也有專家測算，中國外匯儲(chǔ)備的安全線在1.5萬億到2萬億美元之間。雖然從數(shù)量上來看，中國的外匯儲(chǔ)備足夠充裕，但兩年時(shí)間規(guī)模減小接近四分之一，這種下滑速度值得警惕。

在人民幣兌美元雙邊匯率貶值的情況下，對(duì)于外匯儲(chǔ)備的規(guī)模減少，市場上“資本外逃”的擔(dān)憂不絕于耳。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇表示，不能將外匯儲(chǔ)備的下降簡單認(rèn)定為資本外逃?！巴鈪R儲(chǔ)備減少反映了市場內(nèi)在變化，是市場情況的客觀反映?！?/p>

財(cái)經(jīng)評(píng)論員余豐慧也認(rèn)為，“外匯儲(chǔ)備下降不等于資本外逃加速”。外資撤離、中國企業(yè)海外投資以及中國富豪將資本匯出境外等屬于真正的資本外逃。但在外儲(chǔ)下降的原因中，金融機(jī)構(gòu)超額留存美元頭寸，企業(yè)換匯，以及境內(nèi)居民換匯增加美元投資品種等都沒有造成資本外流，僅僅在央行儲(chǔ)備中反映出下降而已。

對(duì)去年資本流出情況，李稻葵算了一筆賬，他說，“我測算大概有6500億美元走了，6500億美元的流出是因?yàn)槭裁矗恳粋€(gè)是國外市場在炒作人民幣貶值，還有美元升值的期望已經(jīng)形成了。6500億美元中大概有1000億美元是比較正當(dāng)?shù)膶?duì)外投資，有5000億美元出走可能是短期投資性的、投機(jī)性的?！?

據(jù)新華社報(bào)道，國家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，我國跨境資金流動(dòng)總體相對(duì)穩(wěn)定。11月份，銀行結(jié)售匯、非銀行部門涉外收付款逆差雖較10月份有所增長，但遠(yuǎn)低于去年底今年初美聯(lián)儲(chǔ)首次加息前后的水平。

“目前，未發(fā)現(xiàn)企業(yè)和個(gè)人購匯意愿激增，企業(yè)和個(gè)人的合理用匯需求均得到滿足?！蓖鈪R局有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，初步統(tǒng)計(jì)，11月份全國貨物貿(mào)易項(xiàng)下企業(yè)日均購匯額較10月份下降6%左右；貨物貿(mào)易項(xiàng)下收支順差繼續(xù)保持單月超100億美元的態(tài)勢(shì)。

“總的來看，11月我國資本流出總體可控，不存在較大的資本外流壓力?！?/p>

12月8日，海關(guān)總署發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月，中國進(jìn)出口總值21.83萬億元人民幣，比去年同期下降1.2%，貿(mào)易順差也有所下降，但仍維持在3.11萬億元的水平。與此同時(shí)，11月中國外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)較上月回升1.3。

從最新的監(jiān)測情況來看，11月，外商直接投資（FDI）日均流入金額與10月基本持平，日均外商撤資金額較10月略有增長；對(duì)外直接投資（ODI）項(xiàng)下購匯額呈每周遞減趨勢(shì)；日均外債還本付息較上月明顯減少。

如何穩(wěn)定市場心理預(yù)期？

如何應(yīng)對(duì)資本外流壓力增大？

四部門聯(lián)手“打保衛(wèi)戰(zhàn)”

近期，境外投資總量快速增長，增加了資本外流壓力。多位接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪的專家表示，外匯儲(chǔ)備減少、資本流出總體可控，但也要注意防范市場心理預(yù)期、保障信心。

日前，國家發(fā)改委、商務(wù)部、人民銀行、外匯局四部門正按有關(guān)規(guī)定對(duì)部分企業(yè)對(duì)外投資項(xiàng)目進(jìn)行核實(shí)，以促進(jìn)我國對(duì)外投資持續(xù)健康發(fā)展。

新華社報(bào)道，外匯局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，外匯局一直強(qiáng)調(diào)支持有能力和有條件的企業(yè)開展真實(shí)合規(guī)的對(duì)外投資業(yè)務(wù)。對(duì)于真實(shí)合理的對(duì)外投資資金匯出需求，外匯局一直予以保障。目前主要是從做好真實(shí)和合規(guī)性的角度開展工作，堅(jiān)持對(duì)外直接投資購付匯的實(shí)需原則，同時(shí)對(duì)于虛假的對(duì)外投資行為保持打擊力度。

該負(fù)責(zé)人表示，前期對(duì)外償債壓力集中釋放，企業(yè)跨境外幣融資需求回升；銀行間債券市場進(jìn)一步開放、人民幣正式加入SDR的背景下，境外機(jī)構(gòu)增加對(duì)境內(nèi)債券市場的投資，有助于資金流入；加之，近期人民幣匯率指數(shù)保持了基本穩(wěn)定，這些為跨境資金流動(dòng)保持平穩(wěn)奠定了基礎(chǔ)。

“當(dāng)前外部環(huán)境中影響我國跨境資本流動(dòng)的主要因素是美元單一走強(qiáng)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性進(jìn)一步提高態(tài)勢(shì)尚未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。”該負(fù)責(zé)人說。