◎劉煜東

我國上市公司債務融資模式選擇的影響因素

◎劉煜東

對于一個公司的發(fā)展來說，資金是十分重要的。用最少的成本獲得更多的資金收益，是公司發(fā)展和生產的一個重要過程。對于上市的公司來說，融資是在公司的發(fā)展與壯大過程中最關鍵性的問題。所以，上市公司在融資方面所選用的模式也是非常重要的。當前，國內外的著名學者已經開始從企業(yè)的生命周期上開始對企業(yè)融資模式的選擇來進行研究。在當前的市場競爭中來看，想要打破融資方面的困難的境地，首先要做的就是要選擇正確的融資模式。本文主要分析了我國上市公司在債務融資模式的選擇上所受到影響的因素。

債務融資的模式

一個公司的發(fā)展過程中，想要在現(xiàn)有的決策執(zhí)行中得到發(fā)展擴大或者其他的投資的成本資金，最重要的手段就是進行融資。融資主要包括債務融資和權益融資兩種模式。公司在融資模式上的不同的選擇，會對本企業(yè)的資本結構造成一定的影響。對于公司企業(yè)該怎樣選擇融資模式方面的研究，相較于我國而言，國外的理論研究更為廣泛、具體，從理論觀念的研究到實際應用的研究都有一定的涉獵。我國相對的研究在起點上來說比較晚，研究的主要內容也大部分是在觀念和比較上進行，缺少一定的創(chuàng)新性。大部分的研究是把國外的研究成果與我國當前的情況相結合，形成適合我國國情的研究成果。

債務融資的模式大體上可以分為兩種，即公開發(fā)行和私下資金的募集。公開發(fā)行就是公開的發(fā)行債券的模式，私下的方式就是進行銀行貸款。對于公司而言，在資金出現(xiàn)緊張的時候，銀行貸款的方式比較方便，對于公司而言也有一定的彈性。但是，在相同的條件之下，公開發(fā)行債券的方式會比銀行貸款的方式更加優(yōu)惠。在公開發(fā)行債券的時候，能夠添加一些銀行貸款做不到的特征，比如可以對債券進行轉換。所以，當前大部分的公司企業(yè)都愿意選擇用公開發(fā)行債券的方式來進行融資。公司公開發(fā)行債券的數(shù)量也逐漸呈快速上升的趨勢，更多的企業(yè)開始選擇公開發(fā)行債券的方式來進行資金的獲取。

影響企業(yè)債務融資模式選擇的因素

對于一個公司企業(yè)來說，融資的成功與否關系到企業(yè)未來的發(fā)展方向和命運，所以，選擇合適的融資方式對企業(yè)來說甚為重要。在企業(yè)選擇融資模式的時候，會受到一些方面的影響，除了公司本身所存在的一些特點之外，也會受到公司管理層與管理者的影響。通過總結和分析，本文主要提出了以下五點能夠影響公司債務融資模式選擇的因素。包括發(fā)行成本、、代理情況、公司信譽、股東持股比例和信息不對稱。

發(fā)行成本。對于公司來說，如果需要的資金比較多的時候，大部分會選擇用公開發(fā)行債券的方式來融資。因為公開發(fā)行債券的融資方式，除了要付給購買債券的人一定的利息以外，還有一定的其他的費用支出。比如發(fā)行債券所需要的廣告費用、印刷費用等。所以，發(fā)行的債券額度比較大的時候，可以適當?shù)姆謹傄幌缕渌闹С鲑M用。而當所需要的資金較少的時候，選擇銀行貸款融資的模式就更為劃算。因為只需要付給銀行一定的利息以及手續(xù)費就可以了，沒有多余的費用支出。

一般來說，公司企業(yè)的負債情況比較嚴重，對于公司以后的盈利流量的風險也就越高。對于購買債券的投資者來說，衡量整個企業(yè)的風險高低的主要指標就是公司的負債情況。一個公司企業(yè)的負債比較高的話，投資的風險就比較大，銀行放款的幾率就會降低，公司選擇銀行貸款的方式進行融資就比較困難，更多的會選擇用公開發(fā)行債券的方式進行融資。相反，如果公司企業(yè)的負債情況比較輕，在銀行貸款的融資模式中更容易獲得資金。因此，不同的負債情況下，公司企業(yè)會選擇不同的融資方式。

代理情況。一個公司對外有一定的債務情況時，股東和債權人之間就形成了一定的代理問題。在公司得到一定的資金之后，因為信息不對稱的情況而產生的一定的風險問題，通常會用資產抵押、投資不足等手段對債權人所擁有的財富進行剝削。公司的發(fā)展與壯大與融資模式之間的關系可以用資產抵押等問題來進行解決。公司公開發(fā)行債券涉及到社會大眾的經濟利益與合法權益，在這種債權人比較多并且分布較廣的情況下，公司會產生一定的投機取巧的心態(tài)，進而缺少對公司的監(jiān)督。所以，私下的手段進行融資，也就是銀行貸款，對于債權人來說，有一定的條款和合約進行約定，有一定的強制性。加上債權人的監(jiān)督，可以在一定程度上減少資產抵押等問題的發(fā)生。換句話說，就是銀行的貸款會比公開發(fā)行債券的模式在債權人面對投機取巧的問題上，有一定的強制性，能夠減少公司在代理問題上所帶來的資產抵押和投資不足等問題。

公司信譽。對于信譽程度比較好的公司來說，有一定提前償還債務的能力，所以在融資模式的選擇上更傾向于公開發(fā)行債券的方式。與之相反的是，如果選擇銀行貸款的模式，會受到一定的監(jiān)督壓力，對于償還債務來說，也有一定的影響。公司的信譽程度對于在選擇銀行貸款的融資模式來說，并沒有一定的關系。但是在實際中，公司的信譽程度越高，越愿意選擇用公開發(fā)行債券的方式進行融資。相反的是，信譽度越低的公司，更傾向于選擇銀行貸款的方式。

股東持股比例。一個上市公司的管理者，必然是擁有一定股份的股東。而這種情況下，管理者會選擇一個能夠讓公司實現(xiàn)最大化價值的融資模式。銀行融資對于管理者來說，會提出更有價值的投資計劃等，所以，私下銀行貸款的模式是最佳的融資模式，占有較多股份的股東也會愿意選擇銀行貸款的模式進行融資。而擁有股份較多的股東，在公司的地位也通常比較高，具有一定的話語權和決定權，對于債權人的壓力也有一定的抗拒能力，所以大股東更會愿意選擇用銀行貸款的模式進行融資。

管理者占有的公司股份越多，個人所得到的經濟利益與公司的整體利益之間的關系就越密切，所以，占有高股份的管理者一定會選擇可以讓公司實現(xiàn)更大價值的融資模式。而銀行貸款的模式對于管理者而言更具有這些特征，對于提高公司的價值有一定的幫助。所以管理者通常會選擇私下銀行貸款的模式來進行融資。

信息不對稱。上市公司的企業(yè)規(guī)模大小，與信息不對稱程度的高低，對于企業(yè)選擇融資模式也有一定的影響。規(guī)模相對較大、信息不對稱程度低的公司，通常會選擇公開發(fā)行債券的模式進行融資。而相反的是，規(guī)模較小、信息不對稱程度高的公司，則更愿意選擇用銀行貸款的模式來融資。在公司的不同時期之間，也呈現(xiàn)出了一種負相關的關系。也就是說，在公司的導入期，公司規(guī)模不大，信息不對稱的情況比較嚴重的時候，一般會選擇用銀行貸款的模式。當借貸雙方存在著信息不對稱的情況時，按照逆向思維來看，在一定程度上會影響到公司融資模式的選擇。對于公開發(fā)行債券的模式來說，銀行貸款的方式會對公司的融資帶來一定的優(yōu)勢，能在一定程度上減少信息不對稱的問題。銀行貸款的模式在監(jiān)督的力度上比公開發(fā)行債券的模式更有強制性，所以，選擇銀行貸款的模式更有利。

上市公司在債務融資模式的選擇上，生命周期不同的企業(yè)，對于融資模式的選擇也是明顯不同的。公司融資模式的選擇會受到很多因素的影響。在以上五點影響因素中，發(fā)行成本與代理情況是最為主要的影響條件，公司信譽程度、股東的持股比例和信息不對稱的因素對于模式的選擇，影響比較小。所以，綜上所述，我國上市公司在債務融資模式的選擇上與發(fā)達國家相比還是有一定的差異的。對于這些可能影響融資模式選擇的因素，要根據(jù)本公司的實際情況來進行改進與完善。在與之相關的規(guī)章制度上也要進行一定的健全，提高公司企業(yè)在市場上的競爭力。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）