李迅雷

核心提示：既然是長(zhǎng)期投資，就不應(yīng)該太注重當(dāng)下的熱錢(qián)流向，最好能夠展望未來(lái)十年的經(jīng)濟(jì)特征與經(jīng)濟(jì)格局。

當(dāng)前廣義貨幣規(guī)模（M2）已經(jīng)達(dá)到151萬(wàn)億（截至2016年9月末），貨幣規(guī)模的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超GDP。我估算，今后五年M2還將維持10%以上的增速，“資產(chǎn)荒”的格局短期內(nèi)難以改變。因此，持有貨幣的風(fēng)險(xiǎn)依然很大。那么，應(yīng)該把錢(qián)放到哪類(lèi)資產(chǎn)上去呢？可以從資產(chǎn)的配置、估值、稀缺性、成長(zhǎng)性和投資者的投機(jī)偏好五個(gè)維度來(lái)選擇資產(chǎn)。

首先，看居民家庭的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。目前房產(chǎn)的配置，大約要占到居民家庭總資產(chǎn)的65%左右，顯然過(guò)高了；儲(chǔ)蓄大約為18%，也是太高了；銀行理財(cái)加信托和保險(xiǎn)產(chǎn)品超過(guò)10%；權(quán)益類(lèi)相關(guān)資產(chǎn)仍然偏低，大約只有4%左右；外匯資產(chǎn)只有1.6%。因此，換匯是第一考慮的選擇。一個(gè)全球貨幣量第一大國(guó)，居民的資產(chǎn)配置一定要有一定比例的外幣資產(chǎn)。美國(guó)、歐盟、日本等貨幣規(guī)模遠(yuǎn)不如中國(guó)，但當(dāng)?shù)鼐用衽渲玫耐鈳刨Y產(chǎn)都占一定比例。此外，股票及證券基金的配置也應(yīng)該進(jìn)一步增加。

其次，看各類(lèi)資產(chǎn)的估值水平?？傮w看，無(wú)論是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)還是A股，估值水平都不低，這是我一貫的觀點(diǎn)，也符合資產(chǎn)荒的邏輯——既然資產(chǎn)都短缺了，那么資產(chǎn)就不會(huì)便宜。不過(guò)，海外資產(chǎn)的價(jià)格相對(duì)便宜。這也可以解釋為什么中國(guó)2016年前三季度成為全球海外并購(gòu)額第一的國(guó)家，且并購(gòu)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)去年全年的水平。

此外，黃金的價(jià)格相對(duì)低估，因?yàn)閲?guó)際、國(guó)內(nèi)的金價(jià)基本一致。所以，它是比較罕見(jiàn)的未被高估的資產(chǎn)，且可以抵御人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。

第三是如何去理解稀缺性。稀缺至少是由兩種原因造成的，一是自然形成的原因，如緬甸的翡翠，隨著收藏量的不斷增加，現(xiàn)在越來(lái)越稀缺了。又如，茅臺(tái)酒只能在茅臺(tái)鎮(zhèn)生產(chǎn)，它作為國(guó)內(nèi)第一品牌的白酒，自然也是稀缺的。

導(dǎo)致稀缺的另一個(gè)原因是人為造成的，即管制引發(fā)短缺，如對(duì)土地的管制導(dǎo)致一二線城市住宅用地不足。股票的發(fā)行同樣也是受管制的，其目的是為了維持市場(chǎng)穩(wěn)定。在這一背景下，“殼”成為資源，小市值股票因稀缺而備受追捧，長(zhǎng)期收益率也很高。

第四主要是指企業(yè)的成長(zhǎng)性如何。如新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性很好，所以股價(jià)的漲幅也會(huì)超過(guò)周期股，創(chuàng)業(yè)板的走勢(shì)長(zhǎng)期強(qiáng)于主板。不過(guò)，A股市場(chǎng)的成長(zhǎng)性股票也存在估值普遍偏高的問(wèn)題 ，不妨去挖掘新三板中的成長(zhǎng)股。

第五是指投資者在不同時(shí)期對(duì)投資品的偏好會(huì)有所不同，主要看熱錢(qián)往哪里流。如目前熱錢(qián)都流向樓市，投機(jī)偏好也在樓市。但熱錢(qián)流入樓市還能持續(xù)多久，還會(huì)集中在哪些城市，是決定樓市是否還值得投機(jī)的一個(gè)重要因素。

如果未來(lái)進(jìn)一步通脹，則周期股、大宗商品、黃金等會(huì)有良好表現(xiàn)，但對(duì)樓市和債市不利。但目前看，通脹似乎還遠(yuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)下行的勢(shì)頭仍在延續(xù)。

既然是長(zhǎng)期投資，就不應(yīng)該太注重當(dāng)下的熱錢(qián)流向，最好能夠展望未來(lái)十年的經(jīng)濟(jì)特征與經(jīng)濟(jì)格局。如前所述，跟風(fēng)是很難賺到大錢(qián)的。只有做到與眾不同，甘于承受不被認(rèn)可的寂寞和煎熬，才有可能獲得高回報(bào)。（支點(diǎn)雜志2016年12月刊）